Kioxia (285A) krizde.
22 Haziran'da 112.700 yen ile tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. Sadece üç haftadan biraz fazla bir sürede, 16 Temmuz'a kadar 62.000 yen bandına geriledi.
Yaklaşık %44'lük bir düşüş.
Dahası, bu dönemde kazançlar kötüleşmedi. Geçen mali yıl, satışlar 2.3376 trilyon yen (+%37) ve faaliyet karı 870.4 milyar yen (+%93) oldu. Brüt kar marjı ise %84.9 gibi inanılmaz bir seviyedeydi.
Rekor karların ortasında, sadece hisse senedi fiyatı neredeyse yarı yarıya düştü.
"Neden?"
Merak etmek çok doğal.
① Neden düştü?
Bunun üç tetikleyicisi var.
Tetikleyici 1: Meta'nın sorduğu soru
Katalizör, Meta'nın yapay zeka sermaye harcamalarına ilişkin endişelerdi.
"Bu yatırım gerçekten haklı çıkarılabilir mi?"
Rakamlar kötüleşmedi. Ancak, "AI talebi sınırsızdır" önermesiyle yüksek katsayılardan işlem gören hisseler için, en ufak bir çatlak belirtisi bile satış nedeni haline gelir.
Kioxia, NAND'de uzmanlaşmıştır. Başka bir deyişle, "AI depolama talebi"ne en saf şekilde bağlı olan hisse senedidir. Bu nedenle, AI talebine yönelik şüphecilik ortaya çıktığı anda, diğer tüm yarı iletken hisselerinden daha sert tepki verdi.
Tetikleyici 2: Güney Kore'nin 84 trilyon yenlik üretim artış planı
Samsung ve SK Hynix, bambaşka bir ölçekte sermaye yatırım planları açıkladı. Arz artarsa fiyatlar tersine döner. Bu, bellek sektörünün kaderidir.
Kioxia'nın performansı doğrudan NAND fiyatlarına bağlı olduğundan, piyasa "birkaç yıl içinde fiyat çöküşü"nü öngörmeye başladı.
Tetikleyici 3: %84.9'luk brüt kar marjı
İşte hisse senetlerindeki en korkutucu ders.
%84.9 brüt kar marjı gücün kanıtıdır, ancak aynı zamanda daha fazla iyileşme için neredeyse hiçbir alan olmadığını gösterir. Tarihsel olarak, bellek hisseleri performanslarının en iyi olduğu dönemde zirve yapmıştır.
"Zirve performans = Hisse senedi tavanı."
Kurumsal yatırımcılar bu modeli çok iyi hatırlar. Bu nedenle, zirve görünür görünmez pozisyonlarını boşaltmaya başlarlar.
② İlk etapta kim alıp yükseltiyordu?
Bunu anlamadan düşüşün özünü göremezsiniz. Kioxia, Aralık 2024'te halka arz oldu. 2025'te 1.000–2.000 yen bandında mütevazı bir şekilde hareket ederek uzun zaman geçirdi.
Motor 2026'da çalıştı. Yılın başında 20.000–30.000 yen bandındaydı. Oradan, altı ay içinde 110.000 yen bandına fırladı. Yaklaşık 4 ila 5 kat. Altı ay içinde.
Peki, bunu kim satın aldı?
1. Aşama (Ocak–Mart): Kurumsal Yatırımcılar ve Yabancılar
Halka arz sonrası düşük değerleme algısı, kazançlarda hızlı toparlanma ve AI talebinin tam kapsamda başlaması. Bunu ilk fark eden denizaşırı hedge fonlar ve kurumsal yatırımcılar oldu. Sözde "akıllı para." Hisse senedi fiyatı hâlâ 20.000–40.000 yen bandındaydı.
2. Aşama (Nisan–Mayıs): Yerel Kurumlar ve Bazı Bireyseller
Yarı iletken ve AI patlamasının dalgasına binen yerel aracı kurumlar, yatırım fonları ve rapor tavsiyeleri yayıldı. Hisse senedi fiyatı 50.000–80.000 yene taşındı.
3. Aşama (Haziran): Geç Kalan Bireysel Yatırımcılar, özellikle kredili işlem kullananlar
Bu, mevcut düşüşün habercisidir. Hisse senedi fiyatı 100.000 yeni aştığında, SNS ve YouTube'da "daha da yükselecek" sesleri yayıldı. Bireysel yatırımcılar kredili işlem kullanarak satın aldı.
Temmuz başı itibarıyla, kredili alım bakiyesi fırladı ve kredili işlem oranı 27 katı aştı. Bu, "sadece almak isteyenlerin olduğu ve neredeyse hiç satmak isteyenin olmadığı" anormal bir rakamdır. Başka bir deyişle, yükselişin son itişi, "yüksek fiyatları kovalayan bireysellerin kredili alımları"ydı.
Bu çok önemli bir nokta.
③ Şu anda kim satıyor?
Aktörleri kronolojik olarak takip ettiğinizde yapı netleşiyor.
İlk satan akıllı paraydı
Haziran sonundan Temmuz başına kadar, AI sermaye yatırımına yönelik şüphecilik yayıldı. Bunu ilk yakalayanlar, yükselişin ilk aşamalarında satın alan denizaşırı kurumlardı. Zaten 4 ila 5 kat getiri elde etmişlerdi. "Belirsiz bir atmosfere" dayanarak kar almaya başladılar. Bu, satışların ilk dalgasıydı.
Ardından, kredili işlem yapan bireysellerin zorunlu satışları geldi
Hisse senedi fiyatı düştüğünde, kredili işlemlerdeki gerçekleşmemiş zararlar büyür. Teminat tamamlama çağrılarından (ek teminat) kaçınmak için bireyseller zararlarını kesmek zorunda kalır. Bu, tipik bir zincirleme satış reaksiyonunu tetikledi.
2 Temmuz'da %14.89'luk bir düşüş ve 16 Temmuz'da %14.92'lik bir düşüş.
Bu tür şiddetli düşüşler yalnızca kurumsal kararlara dayanmaz. Bireysel kredili yatırımcıların satmaktan başka çarelerinin kalmadığı bir duruma zorlandıklarında meydana gelirler.
Ve şimdi, açığa satışçılar son darbeyi vuruyor
Arz-talep dengesi bozulmuş hisseler, açığa satış için hedef haline gelir. Hedge fonlar "daha da düşecek" diye düşünüyorsa, acımasızca satarlar. 70.000 yen bandından 60.000 yen bandına çöküş, bu üç satış katmanının aynı anda meydana gelmesinin sonucudur.
Önemlisi, 13 Temmuz itibarıyla, kredili alım bakiyesinde hâlâ 13 milyonun üzerinde hisse var. Boşaltılmayı bekleyen bir stok birikimi hâlâ mevcut. Bu temizlenene kadar, arz-talep perspektifinden yukarı yönlü hareket ağır kalıyor.
④ Önümüzdeki 6 ay ile 1 yıl içinde ne olacak?
Bu muhtemelen en büyük endişe kaynağı.
Kısa vadeli (~Temmuz sonu): 31 Temmuz kazançları ilk engel
Rakamların kendilerinin iyi gelmesi muhtemel. Önceki dönemin brüt kar marjı ve NAND fiyatlarındaki yukarı yönlü trend göz önüne alındığında, kötü sonuçlar üretmek zor.
Ancak piyasanın baktığı şey, "cari dönem tahminidir." Şirket iyimser bir görünüm verebilirse düşüş duracaktır. İhtiyatlı bir görünüm verirlerse veya "NAND fiyat zirvesi"nin sinyalini verirlerse, daha fazla düşüş olasılığı vardır.
Kredili alım bakiyeleri devam ettiğinden, aşağı yönlü sürpriz durumunda ek %10–20'lik bir düşüş mümkündür.
Orta vadeli (Sonbahar–Yıl sonu): Asıl olay ABD Mega-cap kazançları
Kioxia'nın hisse senedi fiyatını gerçekten hareket ettiren şey aslında Kioxia'nın kendi kazançları değil. Meta, Microsoft ve Google'ın "2027'de ne kadar AI sermaye yatırımı yapacaklarını" açıkladıkları zamandır.
Kazançlar Ağustos'tan Ekim'e kadardır. "2027'de de sermaye yatırımını önemli ölçüde artıracağız" derlerse, Kioxia'nın düşüş nedenlerinin çoğu ortadan kalkar. Tersine, "bir nefes alıyoruz" derlerse, tüm AI piyasası bir düzeltmeye girecektir.
Kioxia ön saflarda yer alıyor. Başka bir deyişle, Kioxia'nın sonbahardan itibaren hisse senedi fiyatı Japon faktörlerine değil, ABD Mega-cap'lerinin kazançlarına bağlıdır.
Uzun vadeli (1 yıl sonra~): Üç dönüm noktası
Uzun vadeli bakıldığında, Kioxia için üç dal var.
A Dalı: AI talebi gerçekse, bu büyük bir alım fırsatıdır
NAND talebinin, Üretken AI ve Edge AI olmak üzere iki motor aracılığıyla genişlemeye devam etmesi muhtemeldir. Micron yönetimi, "arz ve talebin 2027'nin ötesinde de sıkı kalacağını" belirtti. Bu doğruysa, mevcut 60.000 yen bandı olağanüstü bir alım fırsatı olacaktır.
B Dalı: Kore üretim artışları nedeniyle fiyatlar tersine dönerse, performans da zirve yapacaktır
NAND fiyatları, Samsung ve SK Hynix'in üretim artışlarının fiilen başladığı 2027 civarında tersine dönebilir. Kioxia ölçek açısından kaybediyor. Bu olursa, hem performans hem de hisse senedi fiyatı zirvenin geçtiğini teyit edecektir.
C Dalı: Kioxia'nın yeniden yapılanması
Şahsen, bence en büyük hikaye bu. Kioxia, Güney Koreli oyuncuların ölçeğiyle tek başına rekabet edebilecek büyüklükte değil. ABD merkezli SanDisk ile bir yönetim birleşmesi söylentileri yıllardır için için yanıyor.
Bu çöküş nedeniyle piyasa değerinin düşmüş olması da birleşme görüşmelerinin ilerleme olasılığını artıran bir yönde hareket ediyor. Yeniden yapılanma gerçekleşirse, hisse senedi fiyatı başka bir oynaklık seviyesi gösterecektir. Bu, önümüzdeki bir veya birkaç yıl için uzun vadeli bir temadır.
Özet (Bu hissede nelere bakılmalı)
Kioxia'nın hareketi sadece bir "NAND hissesi çöküşü" değil. Japon yatırımcılar için, tüm AI piyasası için bir termometre işlevi gören bir hisse senedidir.
"Neden düştüğüne" izole bir şekilde bakarsanız, bozulan arz-talep gibi görünür.
"Kimin alıp kimin sattığına" bakarsanız, yükselişin sonunu destekleyen bireysel kredili alımların çöküşünün hikayesi olduğunu görebilirsiniz.
"Sırada ne olacağına" bakarsanız, aslında Meta, Microsoft ve Google'ın kazançlarına bağlı olduğu beklenmedik bir yapı ortaya çıkar.
Kioxia'nın kendisini işlem yapıp yapmadığınıza bakılmaksızın, bu hisse senedinin fiyat hareketini takip etmek, tüm AI piyasasının gidişatını okumanızı sağlar.
Bu anlamda, şu anda Japon piyasasındaki "izlemeye en değer hisse senedi" olduğuna inanıyorum.
31 Temmuz'daki kazançlar ve ardından ABD Mega-cap'lerinin trendleri.
Bir süre gözlerimi ondan alamayacağım.
Not: Bu makale, BNF'nin kendisiyle yapılan röportajlara veya onun denetimine dayanmamaktadır. Yazarın kamuya açık bilgilere dayanan analizidir. Belirli hisse senetlerini tavsiye etmez. Hepsi sanal bir iç konuşmadır. Kendi riskinize yatırım yapın.
