Bulutlu Yargı: [Neocloud Patlaması](https://cloudedjudgement.substack.com/p/clouded-judgement-52226-the-neocloud)
\\ Uyarı — Bu yazı mevcut Neocloud hisseleriyle ilgili bir tavsiye veya değerlemeleri hakkında bir yorum değildir; aksine, bir bütün olarak pazar hakkındaki bazı kişisel gözlemlerdir \\
Bir Neocloud patlaması kaçınılmaz görünüyor. Bir kat yukarı çıkıldığında, veri merkezi altyapı inşası, fiziksel altyapıda şimdiye kadarki en büyük servet yaratma anlarından birine dönüşebilir gibi hissediyorum. Madem bu kadar kesin konuştum, bu yazıyı daha sonra "tepe noktasının işaretleri" olarak hatırladığımızda bakmak üzere kaydedebiliriz :)
Bu yazıya, AGI'ye gerçekten inandığımı belirterek başlamalıyım. "X tarihine kadar tüketilen token" veya model ilerlemesi veya inşa edilen veri merkezleri veya toplam talep için neredeyse her tahminde fazlasını alıyorum.
Tüm ciddiyetimle, rakamlar akıl almaz. Söylentiler/raporlar, Anthropic/OpenAI'ın 2025 sonu itibarıyla ~3-3,5GW kapasiteye sahip olacağını gösteriyor. OpenAI, 2030'a kadar 30GW'a ulaşmaktan bahsetti. Anthropic'in de benzer planları olduğunu varsayalım. Sadece bu ikisi, önümüzdeki ~4,5 yıl içinde ~55GW'yi devreye alacak (veya almayı planlayacak). Şimdi OpenAI/Anthropic'in önümüzdeki 4,5 yıldaki yeni inşaların %30-40'ını oluşturduğunu varsayalım (bu rakam için Claude'dan en iyi tahminini istedim, burada Claude'un tahmininden başka özel bir bilgim yok). Bu, sadece önümüzdeki 4,5 yılda >150GW yeni kapasite anlamına geliyor.
Yaklaşık rakamlar, 1GW inşa etmenin toplam maliyeti ~50 milyar dolar. Blackwell odaklı bir veri merkezi için bu kabaca şu şekilde ayrılıyor:
- ~%70 çipler/bilgi işlem için. %50 GPU %10 ağ %5 CPU %3 Depolama %2 montaj
- ~%20 veri merkezi kabuğu + güç altyapısı için (trafo merkezleri, transformatörler, şalt tesisleri, yedek jeneratörler, HV bağlantısı vb.)
- ~%5 soğutma
- ~%5 arazi, izin ve diğer maliyetler
Yani toplamda, 1GW inşaat için ~50 milyar dolar, 150GW ile çarpıldığında = 7,5 trilyon dolar toplam harcama. 4,5 yıla yayıldığında bu yılda ~1,7 trilyon dolar veya ABD yıllık GSYİH'sının (~32 trilyon dolar/yıl) yaklaşık %5'i ediyor. Claude'dan bu rakamı perspektife oturtmak için bazı tarihsel emsaller bulmasını istedim:
- 1880'lerde ABD Demiryolu inşası GSYİH'nın ~%6'sıydı
- 2000'lerin başında Telekom inşası GSYİH'nın ~%1,2'siydi
- Manhattan Projesi GSYİH'nın ~%0,4'üydü
Yani bu "AI İnşası" yüksek, ancak demiryolu inşası kadar yüksek değil.
İşte maliyetler bu kadar - 4,5 yılda 7,5 trilyon dolar. Birileri tüm bunları finanse ederek çok para kazanacak.
Peki ya tüm bunlara hizmet eden gelir/kurumsal değer yaratımı? Neocloud'ların devreye girdiği yer burası. İşte bugün 3 halka açık neocloud için hızlı bir skor kartı: Coreweave, Nebius ve IREN
Kaynak: Claude
Bu tamamen uydurma bir katsayı, ancak Coreweave/IREN'in her ikisi de canlı GW başına ~90 milyar dolar kurumsal değere sahip. Nebius oldukça daha yüksek (yine, değerleme hakkında bir yorum değil, sadece eğlenceli matematik yapıyorum).
Diyelim ki Coreweave/Nebius "matematiği" sektörün geri kalanı için geçerli ve konuşlandırılan her GW için 90 milyar dolar kurumsal değer yaratılıyor. Önümüzdeki 4,5 yılda ~150GW'yi çevrimiçi hale getireceksek, bu 13,5 trilyon dolarlık kurumsal değer yaratımına eşittir… Yine, tüm bunlar eğlencelik matematik… İnşanın büyük kısmı hiper ölçekleyiciler tarafından yapılacak ve büyük kısmı başkalarına satmak yerine kendi iç tüketimleri için olacak. Ama rakamlar çılgınca!
Sadece ~%20'sinin Neocloud'lar tarafından yakalandığını varsaysanız bile, bu önümüzdeki 4,5 yılda 2,5 trilyon doların üzerinde yaratılan kurumsal değer demek. Rakamlar o kadar büyük ki, sadece birkaç oyuncu tarafından karşılanamaz. Tek doğal açıklama, Neocloud'larda bir patlama göreceğimizdir, bu nedenle bu yazının başlığı da bu. Birkaç yıl içinde, bir avuç çok büyük Neocloud ve ardından uzun bir kuyruk (bağımsız olarak sahip olunan tek siteli neocloud'lar dahil, tıpkı IPP (bağımsız güç sağlayıcıları) pazarının gelişmesi gibi) olacağını iddia ederim. PE'nin (özel sermaye) büyük rol oynamasını bekleyin!
Açıkçası, ilk varsayımımın saçma olduğunu söyleyebilirsiniz - 2030'a kadar 150GW daha devreye almayacağız. Ya AI'nın bu talebi yaratacağına inanmadığınız için (ama sizi ilk uyarıma yönlendireceğim! AI'ya gerçekten inanıyorum…) ya da maliyetlerin GSYİH'nın yüzdesi olarak çok yüksek olduğunu düşündüğünüz için. Ama hayal kuralım - bu ÇOK BÜYÜK bir fırsat olabilir… Ve girişim toplulukları söz konusu olduğunda, neocloud'lar hakkında hala çok fazla şüphecilik var (onlara sorardım, AGI için bilgi işlemi başka kim inşa edecek!). Birçok yönden, Neocloud'lar bir girişim portföyü için mükemmel korunma aracıdır :) Eğer AGI tüm değeri yakaladığı için diğer her şey sıfıra giderse, birileri o bilgi işlemi inşa etmek, teslim etmek ve sunmak zorunda kalacak :)
Tamam, son küçük bir şey. Yazıyı bitirmiştim ama Neocloud'lar hakkında bir yazı yazıp da SpaceX'ten bahsetmemek olmazdı. SpaceX mi? Onlar nasıl Neocloud oluyor? Eminim bu blogun çoğu okuyucusu AI haber döngüsüne dahil olmuştur, ancak olmadıysanız, işte kısa bir özet. xAI, Elon'un kurduğu bir AI laboratuvarıydı. Kendilerine ait iki çok büyük veri merkezi kurdular: Colossus 1 (tahminen ~300MW) ve Colossus 2 (toplam kapasitesi 2GW, ancak tahminler bugün itibarıyla ~500MW faaliyette olduğunu gösteriyor). SpaceX daha sonra xAI'yi satın aldı. Ardından Colossus 1 ve Colossus 2'deki kapasiteyi Anthropic'e "kiralamaya" başladılar! SpaceX S-1'inde bu ticari ilişkiyle ilgili bazı detaylar verdiler.
S-1'e göre, Anthropic bu kapasite için SpaceX'e yılda 15 milyar dolar (!) ödüyor. Görünüşe göre Colossus 1'deki (~300MW) tüm kapasiteye sahipler. Colossus 2'nin ne kadarına sahip olduklarını bilmek imkansız, ama ~%40 olduğunu varsayalım? Bu onlara ek ~200MW verir. SpaceX/xAI kendisi için birazını ayırmak zorunda… ve Cursor, bu kapasitenin bir kısmına sahip olduklarını duyurdu (Elon da bunu satın almayı kabul etti… tüm satın almaları takip edebiliyor musunuz??).
Yani bu, ~500MW için yılda 15 milyar dolar ediyor. Bu rakamları perspektife koymak gerekirse:
- SpaceX, 2025 tam yılında 18,7 milyar dolar gelir elde etti. Ve bir anda ~15 milyar dolarlık yeni bir iş kolu "yarattılar"! Çılgınca. SpaceX 2002'de kuruldu. Yıllık ~19 milyar dolarlık gelir rakamına ulaşmaları 23 yıl sürdü. Ve yeni "neocloud"larıyla neredeyse aynı miktarı yarattılar. Neocloud'lar için fırsat çok büyük!
- Bu matematik ayrıca Anthropic'in MW başına ~30 milyon dolar (15.000 milyon dolar / 500MW) ödediğini varsayıyor. Bu gerçekten yüksek olurdu… Çoğu neocloud emsali MW başına 10-12 milyon dolara daha yakın. Coreweave, 2026 sonuna kadar yıllıklandırılmış ~18,5 milyar dolar ciro gelirine ulaşmayı hedeflediğini ve "2026 sonuna kadar 1,7GW'nin üzerindeki hedefimize ulaşma veya aşma yolunda olduklarını" söyledi. Bu matematik MW başına ~11 milyon dolar ediyor. Anthropic MW başına 11 milyon dolar ödüyor olsaydı, bu SpaceX'ten ~1,4GW kapasiteye sahip oldukları anlamına gelirdi (ki bu mümkün değil).
MW başına 30 milyon dolar gerçekten yüksek görünüyor… ANCAK - sözleşmenin 90 günlük bir çıkış maddesi var. Herkes 90 günlük bir uyarı ile anlaşmayı iptal edebilir. Ve Anthropic bilgi işlem konusunda ÇOK kısıtlı. Yani çıkış maddesi olan tek seferlik bir anlaşmada esneyebilirler mi? Belki!
Her neyse - Neocloud'lar için fırsat konusunda çok iyimserim :) Gelir potansiyeli açıkça çok büyük. Şimdi sadece iş modelini çalıştırabileceklerini kanıtlamaları gerekiyor! Gelir katları bazında CoreWeave, NTM gelirin ~6x'i seviyesinde işlem görürken, Nebius/IREN ~10x seviyesinde. NTM FAVÖK bazında CoreWeave ~10x, IREN/Nebius ~20x seviyesinde işlem görüyor.
Önümüzdeki 5+ yıl içinde neocloud alanında trilyonlarca dolar kurumsal değer yaratılacağına inanıyorum. Gidin alın onu! Önümüzdeki hafta, çipler 4-5 yıl sonra değerini korursa bu işletmelerin neden gerçekten patlayabileceğini tartışan bir yazı yazabilirim.
