Başlamadan önce, işte N satırlık özet.
Samsung Electronics, son ikinci çeyrekte 89,4 trilyon KRW faaliyet karı kaydetti. Nvidia'dan daha fazla kazandılar. Bu inanılmaz; üç aylık bir dönem için Dünya'nın en yüksek kazançlı özel şirketi konumundalar.
Ancak, bu duyurunun yapıldığı 7 Temmuz'da hisse senedi fiyatı %7 düştü. Bu bir 'Şanslı 777', ama neden böyle oluyor?
Seans sırasında %9'a kadar geriledi.
Bir hisse senedi, rekor kıran bir performansın açıklandığı günde %9 düşüyor. Bu mantıklı mı? Evet, mantıklı. Ve bu tek cümleyi anlamak, bugünkü makalenin tamamı.
Ama sizler Samsung Electronics'in sadece HBM'den ibaret olduğunu düşünmüyorsunuz, değil mi?
- 89,4 Trilyon KRW Ne Kadar Büyük Bir Para?
Rakamlar trilyonlara ulaştığında kavraması zor oluyor. O halde haydi parçalara ayıralım.
89,4 trilyon KRW'yi 90 güne bölerseniz, günde yaklaşık 1 trilyon KRW eder. Günde 1 trilyon. Bunu saniyelere bölerseniz, saniyede yaklaşık 11,5 milyon KRW eder.
Bu bir paragrafı okumanızın geçtiği 20 saniyede Samsung 230 milyon KRW kazandı. Şu anda da kazanmaya devam ediyorlar.
Daha da çılgın olanı şu. Samsung Electronics'in son 3 yıllık faaliyet karı:
2023: 6,6 trilyon KRW
2024: 32,7 trilyon KRW
2025: 43,6 trilyon KRW
Üç yılın toplamı 82,8 trilyon KRW. Oysa 2026'nın ikinci çeyreğinin üç ayında 89,4 trilyon KRW kazandılar. Önceki üç yılın toplamından 6 trilyon daha fazla kazandılar.
Özellikle 2023'e bakın. Tüm yıl için 6,6 trilyon KRW kazandılar. Şimdi bunu bir haftada kazanıyorlar.
Bir şey daha var. Bu 89,4 trilyondan, özel çalışan performans primleri olarak yaklaşık 19 ila 20 trilyon KRW düşülmüş durumda. Bu düşülmemiş olsaydı, 100 trilyonun üzerinde olacaktı. Üç ayda 100 trilyon.
- Peki Kazanç Açıklamasının Yapıldığı Gün Hisse Senedi Fiyatı Neden Düştü?
İşte işin asıl kısmı burada başlıyor. Amatörlerin asla anlamadığı nokta burasıdır ve eğer bunu bilmiyorsanız, Samsung Electronics almamalısınız.
Bunun nedenini bilmek için önce bellek yarı iletken pazarını anlamanız gerekiyor. Daha önce öğrendiğimiz 'Altın Lahana Tarlası' hikayesine kısaca bir göz atalım.
Lahana fiyatları fırlayınca, lahana çiftçileri büyük ikramiyeyi vurur. Bunu gören herkes lahana ekmeye başlar. Birkaç yıl sonra lahana fazlası olur, fiyatlar çöker ve herkes birlikte iflas eder. İflas eden çiftçiler lahana ekmeyi bıraktığı için, birkaç yıl sonra yine kıtlık olur ve fiyatlar fırlar. Sonsuz bir döngü.
Bellek yarı iletkenleri tıpkı bunun gibidir. Geçen sefer öğrendiğimiz terimi kullanalım.
Buna 'Döngüsel' denir. Bunu SK Hynix makalesinde görmüştünüz, değil mi? Umarım unutan Japon balığı beyinli yoktur?
Her neyse, bunu bir lunapark treni sektörü olarak düşünün.
DRAM fiyatlarının ne kadar arttığına dair bir fikir vermek gerekirse: bu yılın ilk çeyreğinde, bir önceki çeyreğe göre %90-95, ikinci çeyrekte ise %58-63 daha arttılar. İkisini çarparsanız, sadece yarım yılda 3 kat artış demek. İnsanların bilgisayar RAM fiyatlarının çılgınca olduğunu söylediğini duymuşsunuzdur. Sebebi bu. Bir oyun bilgisayarının minimumunun artık 5 milyon KRW olduğunu duydum. Ne çılgın bir dünya.
İşte şimdi asıl konuya geliyoruz.
Borsa, şu an ne kadar kazandığınıza bakmaz. Gelecekte daha da fazla kazanıp kazanmayacağınızı kontrol eder.
Üçüncü çeyrekte DRAM fiyat artışı tahmini %13 ila %18 arasında. %90'dan %58'e, şimdi de %13'e düştü.
Burada kafanız karışmasın. Fiyatlar düşmüyor. Hala yükseliyorlar. Sadece artışın hızı yavaşlıyor.
Araba terimleriyle: 90km/s'de hızlanıyordunuz, sonra 58km/s, şimdi ise hızlanma 13km/s'ye yavaşlıyor. Araba hala hızlanıyor. Ama direksiyondaki kişi biliyor ki: 'Bu gidişle yakında frene basacağım.'
Hisse senetleri bu frene 6 ay ila bir yıl önceden basar. Bu yüzden kazançlar tüm zamanların en yüksek seviyesindeyken hisse senedi fiyatı düşer.
Aslında, 2018'de de aynı şey olmuştu. Samsung ve Hynix rekor kazançlar kırmaya devam ediyordu, ancak hisse senedi fiyatı 5 ay önce zirve yapmış ve %40 düşmüştü. Haberler havai fişek gösterisi yaparken, hisse senedi grafikleri cenaze havasındaydı.
- Samsung Bir Altın Lahana Tarlası, Ama Aynı Zamanda Bir Kimya Fabrikası İşletiyor
Bu, Samsung'un SK Hynix'ten ayrıldığı kritik nokta. Bunu bilmek bile bugünkü makaleyi değerli kılıyor.
SK Hynix sadece lahana satar. Bu kadar. Yani lahana fiyatları yükseldiğinde, bu sadece iyidir. Nokta.
Samsung Electronics lahana satar, ancak aynı lahanaları kullanarak kimchi de yapar ve satar.
Demek istediğim, Samsung Electronics'in iki ana parçası vardır:
Yarı iletkenleri yapan taraf (DS Bölümü). Burası lahana tarlasıdır.
Galaxy telefonlar, TV'ler ve buzdolapları yapan taraf (DX Bölümü). Burası kimya fabrikasıdır.
Altın lahana fiyatları fırladığında, lahana tarlası paraya boğulur. Peki ya aynı şirketteki kimya fabrikası? Bir maliyet bombasıyla vurulur.
Galaxy telefonlar bellek kullanmaz mı? Kullanır. TV'ler ve buzdolapları da kullanır. Samsung'un kendi telefon fabrikası, Samsung'un belirlediği yüksek fiyatlardan yarı iletkenleri satın almak zorundadır.
Bu benim tahminim değil; Samsung Electronics'in resmi açıklamalarında aynen böyle yazıyor. Telefon ve ev aletleri bölümleri 'artan maliyet yükü' ve 'yükselen maliyetler nedeniyle sınırlı kar iyileştirmesi'nden bahsediyor.
Başka bir deyişle, Samsung Electronics dünyada kendi ayağına sıkan tek yarı iletken şirketidir.
Bu nedenle şu sonuca varıyoruz:
Yükselişte, Hynix daha keskin yükselir. Çünkü saf bir lahana tarlasıdır.
Düşüşte, Samsung daha az çöker. Çünkü lahana fiyatları düştüğünde, kimya fabrikası güler.
Hangisi daha iyi? Cevap, lunapark treninde nerede olduğumuzu düşündüğünüze göre tam tersi olacaktır.
- Samsung'un Yarı İletkenlerde 1 Numara Olduğunu mu Düşündünüz? Sadece Yarısı Doğru
Amatörlerin çoğunun yanıldığı nokta burasıdır.
Genel DRAM pazarında, Samsung gerçekten 1 numara. Bu yılın ilk çeyreği itibarıyla Samsung %38, SK Hynix %29 ve Micron %22 paya sahip.
Ancak, bugünlerde en pahalı ve karlı ürün HBM denen bir şey.
HBM nedir? Birçok insan bunu karmaşık şekillerde açıklıyor, ancak şöyle düşünün: normal bellek müstakil bir evse, HBM onları üst üste koyarak inşa edilmiş yüksek katlı bir apartmandır. Aynı alana çok daha fazlasını koyduğunuz için çok daha hızlı ve çok daha pahalıdır. Bu, AI hesaplamaları için gereklidir. Nvidia ekran kartlarına takılan budur. Artık zor değil, değil mi?
Şimdi, HBM pazar payına bakalım.
SK Hynix: %58
Samsung Electronics: %21
Micron: %21
Samsung yaklaşık üçte bir oranında. En kazançlı pazarda Hynix tarafından eziliyorlar. İşte tam olarak bu yüzden Hynix'in hisse senedi fiyatı son iki yılda fırlarken Samsung'unki sadece sürünüyordu.
Ama işler değişiyor.
Bu yılın 12 Şubat'ında Samsung, dünyada bir ilk olarak yeni nesil HBM olan HBM4'ü seri üretip sevk etmeye başladı. Hynix'i geride bıraktılar. Sadece dört ay içinde kümülatif satışlar 1 milyar doları aştı ve bu hızla yıl sonuna kadar 10 milyar dolara ulaşılması konuşuluyor. Bu, yeni bir ürünün ilk yılı için benzeri görülmemiş bir durum.
Performans açısından da Samsung önde. Hızları 13Gbps iken, Hynix ve Micron resmi olarak 11,7Gbps belirtiyor. Nvidia 10 ila 11 talep ettiğinden, Samsung gereksinimleri aşan ürünler üretiyor. Dürüst olmak gerekirse, bu rakamlar o kadar önemli değil, o yüzden sadece okuyup geçin.
Burada görmeniz gereken, Samsung'un HBM'de kazanıp kazanmadığı değil, hisse senedi fiyatına şu anda neyin yansıdığıdır.
Samsung'un hissesi uzun süredir 'HBM'de ebedi 2 numara' etiketiyle iskonto ediliyordu. Bu etiket düştüğünde, kazançlar daha iyileşmeden hisse senedi fiyatı sıçrayacaktır. Bunun nedeni, piyasanın şirketin kendisine verdiği değerlemenin değişmesidir.
- Samsung'un Hynix'te Olmayan Bir Kozu Daha Var
Foundry (Dökümhane).
Foundry nedir? Başkalarının çiplerini onlar için yapan bir fabrikadır. Apple veya Tesla, 'Çipimizi tasarladık, lütfen yapın' derse, onu yaparlar. Giyim terimleriyle, bir OEM fabrikasıdır.
Bu pazara Tayvanlı TSMC %71 ile hakimdir. Samsung'un payı %6,8'dir. Basitçe başarısız bir işti. 2022'den bu yana dört yıl üst üste trilyonlarca zarar ettiler. Sadece geçen yıl, zararın 7 trilyon KRW olduğu tahmin ediliyor.
Ancak bu yıl tablo değişti.
Tesla, otonom sürüş için AI çiplerini Samsung'a emanet etti. 54 trilyon KRW yatırımla Teksas'ta kurulan fabrika çalışmaya başladı. Nvidia'dan Jensen Huang, Mart ayında bir etkinlikte 'Samsung bunu yapıyor' diyerek alenen söyledi. Şirketin kendisi, en yeni 2nm süreci için siparişlerin geçen yıla göre %130 artacağını tahmin ediyor.
Bu nedenle, sektörde konuşulan, foundry'nin bu yılın üçüncü çeyreği gibi erken bir tarihte kara geçeceği. Dört yıl aradan sonra.
Bu neden önemli? İki sebep.
Birincisi, her yıl 7 trilyon kaybettiren delik tıkanırsa, sırf bundan dolayı kar 7 trilyon artar. Daha fazla bir şey satmasalar bile, sırf para kaybetmeyerek.
İkincisi ve bu gerçekten önemli: bellek bir lunapark trenidir, ancak foundry'ler daha az öyledir. Samsung foundry işinde kendini kanıtlarsa, 'lunapark treni şirketi' etiketi düşecektir. O zaman piyasanın değerlemesi yükselir. Sizce TSMC neden bu kadar yüksek değerleniyor? Çünkü sallanmazlar.
Ancak, bu hala bir 'tahmin.' Kar ettikleri anlamına gelmiyor, muhtemelen edecekleri anlamına geliyor.
- On Amatörden Dokuzunun Kandırıldığı Nokta
Şimdi Naver Finance'i açıp Samsung Electronics'in F/K oranına bakma zamanınız.
Önce F/K'yı açıklayalım. Bu sadece 'mevcut fiyattan alırsam, başabaş noktasına gelmem kaç yıllık kazanç sürer?'i temsil eden bir sayıdır. F/K 10x ise, 10 yıllık kar karşılığında satın alıyorsunuz, değil mi? İnsanlar ne kadar düşükse o kadar ucuz olduğunu söyler.
Haziran ortası itibarıyla Samsung Electronics'in F/K oranı 24,8x olarak kaydedilirken, Samsung'un 5 yıllık ortalaması 13,6x idi.
'Ah? Ortalamanın iki katı mı? Çok pahalı... Alamam.'
Eğer böyle düşündüyseniz, tuzağa tam olarak düştünüz.
Bu 24,8x, geçen yılki kara göre hesaplanmıştır. Geçen yıl 43 trilyon kazandıkları için temel bu. Ancak brokerlerin bu yılki tahmini 350 ila 380 trilyon KRW. 8 kattan fazla kazanacaklar.
Kar 8 kat büyürse? F/K sekizde birine küçülür. 24,8x tek haneli rakamlara düşer.
'Ah, o zaman süper ucuz, hepsini alın!'
Hayır? Asıl tuzak burada başlıyor. Bugün sadece şu tek satırı aklınızda tutun.
Lunapark treni hisseleri için, F/K'nın en düşük olduğu zaman en tehlikeli zamandır.
Neden? Düşünün. F/K neden düşük olur? Kar tüm zamanların en yüksek seviyesinde olduğu için düşük olur. Karın tüm zamanların en yüksek seviyesinde olması, zirveye yakın olduğu anlamına gelir. Sırada ne var? Karda azalma. Sonra F/K tekrar yükselir ve hisse senedi fiyatı bunu bilir ve önce düşer.
Tersine, F/K ne zaman 100x olur veya açık nedeniyle hesaplanamaz hale gelir? Performans dibe vurduğunda. İşte o zaman tabandır.
Yani, lunapark treni hisselerini şöyle okursunuz:
F/K yüksekken al, F/K düşükken sat.
Normal hisselerin tam tersidir. Bunu bilmezseniz ve 'Samsung'un F/K'sı 5x, tamamen düşük değerli' diyerek atlarsanız, tam zirveyi yakalarsınız. Korkutucu, değil mi?
- Hisse Senedi Fiyatı Şu Anda Nerede?
23 Temmuz kapanış fiyatı 268.000 KRW.
Bir yıl önceki en düşük fiyat 60.000'lerin başındaydı. Bir yılda 4 kattan fazla arttı. Ardından, Haziran ortasında seans sırasında 374.500 KRW ile tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı ve bir ay içinde mevcut konumuna neredeyse %30 düştü.
Özetlemek gerekirse: bir yılda 4 kat arttı ve bir ayda %30 düştü.
Bu Samsung Electronics. Bunun 'ulusal hisse olduğu için güvenli' olduğunu düşündüyseniz, şimdi fikrinizi değiştirin. Bu bir tasarruf hesabı değil; Dünya'nın en büyük, en oynak casino büyük ölçekli hisselerinden biridir.
- Peki Riskler Neler?
Üç tanesini belirteceğim.
Risk bir: Çin yetişiyor.
Son zamanlarda CXMT adlı bir Çinli şirketi çok duydunuz, değil mi? Evet, ChangXin Memory. DRAM pazar payları geçen yılın ilk çeyreğinde %3'ten bu yılın ilk çeyreğinde %8'e fırladı. Bir yılda neredeyse üç katına çıktı. Şu anda Şanghay borsasında halka arz edilerek 6,5 trilyon KRW toplamaya çalışıyorlar.
Henüz HBM üretemiyorlar. Litografi ekipmanı alamadıkları için 3 yıldan fazla bir fark olduğu konusunda görüş birliği var. Sorun normal bellek. %30 daha ucuz fiyatlarla giriyorlar.
İşte burada altın lahana tarlası ve kimya fabrikası hikayesi tekrar devreye giriyor. Samsung'un normal bellek oranı yüksekken, Hynix'in HBM oranı yüksek. Başka bir deyişle, Çin'in hacim saldırısı Samsung'a daha çok zarar veriyor.
Risk iki: Hissedarlar kazanılan paranın tamamını yiyemiyor.
Bu yılın Mayıs ayında, Samsung sendikası genel grevin eşiğindeydi. Talepleri, faaliyet karının %15'inin performans primi olarak verilmesiydi. Faaliyet karı 300 trilyon ise, 45 trilyon istiyorlar.
Sonuç olarak bir anlaşmaya varıldı ve ikinci çeyrekte 19 ila 20 trilyon KRW prim olarak ayrıldı. Yarı iletken bölümündeki çalışanlar 600 milyon KRW'ye kadar alıyor.
Referans olarak, Tayvanlı TSMC tarafından belirlenen performans primi standardı, faaliyet karının en az %1'idir. Samsung'un talebi %15'ti... Kore'nin sendikaları gerçekten başka bir şey.
Ve bu bitmedi. Hissedar grupları, 'vergi ödenmeden önceki karlardan performans primi vaat etmenin yasa dışı olduğunu' söyleyerek dava açtıklarını duyurdular.
Bir hissedarın bakış açısından, gerçek şu: şirket rekor miktarlarda para kazanıyor, ancak bu paranın önemli bir kısmı hissedarlar dışında bir yere gidiyor.
Risk üç: Temettüler cimri.
Samsung Electronics tarafından belirlenen temettü yıllık 9,8 trilyon KRW'dir. Bu birkaç yıldır aynı. Mevcut 268.000 KRW hisse fiyatına göre, temettü verimi yaklaşık %0,6'dır. Bir banka tasarruf hesabından daha kötü.
Kar 8 kat arttı, ancak temettüler aynı kaldı.
Ancak, umut var. Bu temettü politikası bu yılın sonunda sona eriyor. Dördüncü çeyrekte yeni bir politikanın çıkma olasılığı yüksek ve özel temettü konuşuluyor. Ayrıca, raporlar SK Hynix'in dördüncü çeyrekte büyük bir hissedar getirisi hazırladığını söylüyor, bu nedenle Samsung burada geri adım atarsa, para Hynix'e gidecek.
- Peki, Almalı mıyım, Almalı mıyım?
Şu üçünden seçim yapın. Doğru cevap yok.
Birincisi, oyunun hala ilk yarısındayız.
Brokerler, gelecek yılın bu yıldan daha iyi olacağına inanıyor. Yeni fabrikalar inşa edilse bile, ürünler 2028'e kadar çıkmayacak, ancak AI talebi sürekli artıyor. Foundry kara geçer ve HBM pazar payı geri kazanılırsa, Samsung bir 'lunapark treni şirketinden' bir 'AI altyapı şirketine' terfi edecek. 36 brokerden 0'ı 'sat' görüşüne sahip.
İkincisi, kazançlar iyi, ancak hisse senedi fiyatı önce zirve yapıyor.
2018'in tekrarı. Fiyat artış hızının yavaşladığı doğrulandığı an, kazançlar rekor kırmaya devam etse bile, hisse senedi fiyatı önce döner. DRAM fiyat artış oranının %90'dan %13'e düşmesi zaten bir gerçek. Bu senaryoda, mevcut 260.000 KRW dip değil, yolun yarısıdır.
Üçüncüsü, 2028'de bir uçurum geliyor.
Çin hacim döküyor, şimdi inşa edilen fabrikaların tümü 2028'de aynı anda çalışmaya başlıyor ve AI yatırımı bir kez olsun kayıyor. O zaman lahana tarlası altın lahanalarla dolup taşacak. Samsung'un yarı iletken bölümünün 15 trilyon KRW açık verdiği 2023'ün sadece 3 yıl önce olduğunu unutmayın.
- Şu Anda Neye Bakmalıyım?
30 Temmuz, Saat 10:00.
Bu gün, Samsung Electronics kesinleşmiş ikinci çeyrek sonuçlarını açıklayacak. Şu ana kadar bahsedilen 89 trilyon sadece atılmış kaba bir rakam; bu gün, bölümlere göre ayrıştırılmış rakamlar ilk kez ortaya çıkacak.
Tam olarak üç şeye bakın:
Foundry açığının ne kadar azaldığı. Kara geçişin gerçek olup olmadığını teyit edin.
Yönetimin HBM hakkında konuşurken kullandığı ton.
İkinci yarı fiyat görünümü hakkında güvenle mi yoksa ihtiyatla mı konuştukları.
Rakamlardan ziyade tona bakın. 89 trilyon zaten bilinen bir tarih. Piyasa zaten bildiği şeyi satın almaz.
Nihai Sonuç
Üç ayda üç yıllık karı kazanan bir şirketi almazsanız aptal gibi hissedersiniz, ancak alırsanız, zaten 4 kat artmış ve zirveden %30 düşmüştür.
Bir lunapark treninin zirvesine yakın bölge her zaman böyle görünür. Bunun zirve mi yoksa hala orta mı olduğunu ancak geçtikten sonra bilirsiniz. Şu anda ister yükseliş ister düşüş yönünde kesin bir dille konuşan herkes yalan söylüyordur.
Bu, bir satın alma tavsiyesi değil, sadece açıklamalara ve haberlere dayanan kişisel görüşümdür. Kendi hesabınızı koruyun.
Not: RAM meraklıları bunu iki kez okumalı.
