ABD Hisse Senetlerinde Yatırım Yaparken Nelere Dikkat Edilmeli

Son birkaç hafta içinde, bana hemen "Şu hissenin F/K'sı çok yüksek" diyen en az beş kişiyle tanıştım.

F/K, birçok göstergeden sadece bir tanesi. Farklı hisse senedi türleri, farklı metrikler gerektirir. Bunlar kabaca şu şekilde sınıflandırılabilir: Büyüme Hisseleri, Değer Hisseleri, Savunma/Temettü Hisseleri, Döngüsel Hisseler ve Tekel Hisseleri. Gelin, ABD hisselerinin nasıl işlem gördüğüne birlikte bakalım.

Büyüme Hisseleri

Herkesin optik modüllerin ve depolamanın nasıl işlem gördüğünü görmek için can attığını biliyorum, ama sırayla gidelim. Büyüme hisseleri, yükselen hisse senetlerinin en önemli türüdür ve bu döngüde depolama sektörünün fırlamasının arkasındaki temel değerleme değişimidir. Büyüme hisselerinin özü, "gelecekteki kazançların en önemli olmasıdır". Bu şirketler genellikle sektör penetrasyonunun hızla arttığı bir aşamadadır; iş modelleri kanıtlanmıştır ancak pazar alanı henüz doygunluktan uzaktır. Yatırımcılar mevcut kârları değil, önümüzdeki birkaç yıl içinde kazançlarını genişletme kabiliyetini satın alır.

Büyüme hisseleri için gelir büyümesi birincil metriktir çünkü gelir, sonraki kâr ve nakit akışının kaynağıdır. Yüksek brüt marjlar, gelecekteki kâr serbest kalma potansiyelini belirler—yalnızca yüksek marjlı büyüme gerçekten değerlidir. SaaS alanında, 40 Kuralı (Gelir Büyüme Oranı + Serbest Nakit Akışı Marjı > %40), büyüme kalitesi ile kârlılık arasındaki dengeyi ölçmek için klasik bir standart haline gelmiştir.

Yüksek hızlı genişleme sırasında kazançlar genellikle istikrarsız ve hatta negatif olduğundan, F/K göstergeleri bu aşamada genellikle başarısız olur ve bu da PD (Fiyat/Satış)'yi temel değerleme aracı haline getirir. Esasen mevcut kârları değil, gelecekteki kâr marjlarını fiyatlar.

Tipik örnekler şunları içerir:

• Nvidia (Erken AI döngüsü) GAAP F/K: (2018'de yaklaşık 28–50x, 2019'da 21–51x, 2020'de 52–82x, 2021'de 70–78x)
• Amazon (E-ticaret genişleme dönemi) GAAP F/K: 34x–107x (2007'de 107x'e ulaştı, 2008–2010 arasında çoğunlukla 45–71x)
• Shopify GAAP F/K: Çoğu zaman negatif veya aşırı yüksek (2019'da negatif, 2020'de 400x+ kadar yüksek)
• Snowflake
• Palantir GAAP F/K: 2023'te yakl. 170–265x İleri F/K: 33x–200x+ (2021'de yakl. 88x, 2022'de 34x, 2023'te 58x)

F/K'ya bakmayı seven arkadaşlar, gelin burada azarlanın. Sadece F/K'ya odaklansaydınız, 2018 ile 2021 arasında Nvidia'yı yavaş yavaş tasfiye ederdiniz. PLTR, TSLA ve RKLB gibi harika şirketler için de F/K oranları gülünç derecede yüksekti.

Peki, büyüme hisselerinde nelere bakmalısınız?

1. Gelir Büyümesi: Gelir büyümesi, büyüme hisseleri için en önemli göstergedir. Büyüme şirketleri için gelir büyümesi, sonraki tüm değer yaratımının kaynağıdır.
2. Brüt Marj: Yüksek büyüme mutlaka değerli değildir; yüksek marjlı büyüme değerlidir. Brüt marj, gelecekteki kâr serbest kalma alanını belirler.
3. PD (Fiyat/Satış) - Büyüme hisseleri için temel değerleme metriği: PD = Piyasa Değeri ÷ Yıllık Gelir (Satışlar) Yüksek hızlı genişleme sırasında F/K genellikle başarısız olur. PD, esasen gelecekteki kâr marjlarını fiyatlar. Şirketler pazar payı kapmak için kanalları genişletirken, genellikle satışlara kısa vadeli kârlılıktan daha fazla değer verirler. Fiyat Oranı ailesinin (PD, F/K, DD ve varyantları) karşılaştırmalı olarak görülmesi gerekir: bunları sektör ortalamaları ve tarihsel dönemlerle karşılaştırın. Rakama tek başına bakmayın; bu mantığı F/K bölümünde ayrıntılı olarak açıklayacağım.

Değer Hisseleri

Değer hisseleri, büyüme alanı sınırlı ancak kârlılığı istikrarlı ve öngörülebilir olan olgun bir aşamadadır. Piyasa genellikle onlara daha düşük değerlemeler verir ve yatırımcılar istikrarlı nakit akışlarını iskontolu olarak satın alır. Burada F/K birincil referanstır ve tarihsel F/K, sektör ortalama F/K ve İleri F/K ile çok boyutlu karşılaştırmalar gerektirir.

Daha da önemlisi, P/SNFA (Fiyat/Serbest Nakit Akışı), sermaye harcamalarını düşerek şirketin isteğe bağlı nakitini daha doğru bir şekilde yansıtır ve muhasebe hileleriyle F/K'dan daha zor manipüle edilir. YYSK (Yatırılan Sermaye Getirisi), sermaye tahsis verimliliğini daha fazla ölçer; uzun vadede yüksek YYSK'yi koruyan şirketler genellikle sürdürülebilir değer yaratma yeteneklerine sahiptir. Ayrıca, Kazanç Getirisi (1/F/K), tahvil getirileriyle doğrudan karşılaştırılabilir ve değer hisseleri için varlıklar arası bir değerleme çıpası sağlar (Not: bunlar Warren Buffett'ın en sevdiği boyutlardır).

Tipik örnekler:

• Coca-Cola
• JPMorgan
• Exxon
• Pfizer

Temel göstergeler:

1. F/K: Değer hisseleri için en önemli gösterge. Pek çok kişinin, farklı F/K gösterge türlerini bilmeden, hatta nasıl hesaplandıklarını anlamadan F/K'nın yüksek veya düşük olduğunu söylemek için acele ettiğini görüyorum. Bu, profesyonel bir yatırımcı için kabul edilemez. F/K ailesi şunları içerir:

Statik F/K: Mevcut Fiyat vs. Son tam mali yıl kârı

Tarihsel F/K: Tarihsel F/K aralığı

Sektör F/K: Sektör ortalama F/K

İleri F/K: Mevcut Fiyat vs. Önümüzdeki 12 ay için tahmin edilen kâr

GAAP: Mevcut Fiyat vs. Son 12 aylık kâr. Bu, yaygın olarak kullanılan son on iki aylık F/K'dır.

Bunlar arasında, GAAP F/K ve İleri F/K en yaygın olanlarıdır. GAAP, mevcut değerlemeyi değerlendirirken, İleri, iskonto edilmiş gelecekteki kazançlara dayalı değerlemeyi değerlendirir. Ancak, İleri F/K kazançları tahminlerdir ve hatalı olabilir.

Samsung veya Hynix için İleri F/K'nın çok düşük olduğunu, bazı optik modül değerlemelerinin ise çok yüksek olduğunu sık sık duyarız. Samsung ve Hynix, döngüsel hisselerden büyüme hisselerine yeniden değerleniyor; bu büyük değerleme değişimi hisse senedi fiyatını yukarı çekiyor, bunu daha sonra açıklayacağım.

1. P/SNFA: P/SNFA = Piyasa Değeri / Serbest Nakit Akışı F/K'dan daha doğrudur çünkü nakit akışını manipüle etmek kârdan daha zordur. Esasen, piyasanın her 1$'lık gerçek nakit akışı için ne kadar ödemeye istekli olduğu sorusunu yanıtlar. Piyasa Değeri / Serbest Nakit Akışı'nın tersi, SNFA Getirisi olarak adlandırılır ve bu da İNA (İndirgenmiş Nakit Akışları) modeline yol açar. Bu bir kurumsal finans dersi olmadığı için ayrıntıya girmeyeceğim.
2. YYSK: YYSK = NOPAT / Yatırılan Sermaye. Burada NOPAT = FVÖK × (1 - Vergi Oranı). Bu, sermaye tahsis verimliliğini ölçer. Uzun vadeli yüksek YYSK genellikle değer yaratımı anlamına gelir. Sadece Yatırılan Sermaye Getirisi anlamına geldiğini unutmayın.
3. Kazanç Getirisi: Kazanç Getirisi = Net Kâr / Piyasa Değeri. Tahvil getirileriyle karşılaştırma için kullanılır. F/K'nın tersidir. Bu getiriden hazine oranını çıkarmak size risk primi seviyesini verir.

Döngüsel Hisseler

Döngüsel hisselerin kazançları, enerji, nakliye, yarı iletkenler ve çelik dahil olmak üzere makro-ekonomik döngülerle yüksek oranda ilişkilidir. Kazançları çok değişkendir ve bu genellikle F/K göstergelerini yanıltıcı hale getirir. Burada EV/FAVÖK daha kullanışlıdır çünkü amortisman ve itfa payının etkisini hariç tutarak işletme nakit akışına daha yakın hale gelir. Varlık yenileme maliyetleri, stok döngüleri ve emtia fiyat trendleri, finansal raporların kendisinden genellikle daha tahmin edicidir.

Döngüsel hisselerle ilgili en büyük tuzak şudur: Düşük F/K genellikle bir döngünün zirvesinde ortaya çıkarken, yüksek F/K kazançların dibinde bir tersine dönüş fırsatına karşılık gelebilir. Bu nedenle, mevcut döngü aşamasını yargılamak, statik katlardan çok daha önemlidir.

Temsili şirketler:

• Hynix (Bellek döngüsü)
• Micron (Bellek döngüsü)
• ExxonMobil (Enerji döngüsü)
• Muyuan Foods (Domuz döngüsü), Vanke (Gayrimenkul döngüsü)
• MSTR (Kripto döngüsü)

Temel göstergeler:

1. EV/FAVÖK: F/K'dan daha güvenilirdir çünkü kazançlar çok değişken olabilir. EV/FAVÖK = Kurumsal Değer ÷ FAVÖK; FAVÖK = Faaliyet Kârı (FVÖK) + Amortisman + İtfa.
2. Varlık Yenileme Değeri: Özellikle kaynak endüstrileri için geçerlidir. Varlık Yenileme Değeri = Varlıkları yeniden inşa etme maliyeti Amortisman ayarlaması Kaynak rezerv değeri. Bu klasik bir enerji döngüsü değerleme formülüdür.
3. Stok Döngüsü: Stok Gün Sayısı = Ortalama Stok ÷ Satılan Malın Maliyeti × 365. Yarı iletken endüstrisi için klasik bir gösterge; stok döngüsü genellikle hisse senedi fiyatını 6-12 ay önceden yönlendirir.
4. Emtia Fiyatları: Genellikle finansal raporlardan daha önemlidir. Emtia döngülerindeki şirketler için, emtiaların makro-ekonomik yasaları hisse senedi değerlemesinin kaynağıdır. Örnekler:
5. Muyuan Foods'un domuz döngüsü: Hisse senedi fiyatı domuz vadeli işlemlerini takip eder.
6. Kıymetli metaller ticareti: Geçen yılki sıcak piyasa, emtia fiyatlarını takip ederek altın ve bakır madenciliği şirketlerini yükseltti.
7. MicroStrategy (MSTR): Bitcoin emtia döngüsünde faaliyet gösterir; hisse senedi fiyatı doğal olarak Bitcoin'i takip eder.

Döngüsel hisseler kolayca gözden kaçar. F/K ve kazançları kullanmaya alışkınız, bu da kafa karışıklığına yol açar.

Klasik bir örnek, mevcut bellek döngüsüdür. Yükselişten önce, Samsung ve Hynix tek haneli F/K'lara sahipti ve şu anda bile İleri F/K'ları tek haneli. Neden daha önce kimse bu kadar iyi şirketleri fark etmedi? İşte cevabı:

1. Bellek, döngüsel hisselere aittir. Döngüsel hisseler için değerleme F/K'ya bakmaz, yukarıda belirtilen göstergelere bakar. F/K kullanmak temelde yanlıştır.

1. Kore'deki döviz kontrolleri ve şeffaf olmayan yerel hisse senedi politikaları nedeniyle, bu şirketler bir "Kore iskontosuna" sahipti ve bu da küresel emsallerine kıyasla daha ucuz değerlemelere, F/K'ları yaklaşık 7 civarında olmasına yol açtı.

Ancak MSTR'a bakarsak, F/K'sı gülünç derecede yüksek veya hiç kazancı olmayabilir. Aynı döngüsel kategoride neden böyle bir fark var? Cevap, yanlış göstergeleri kullanmak. Farklı şirket türleri farklı değerleme yöntemleri gerektirir. Yalnızca bir gösterge kullanıyorsanız, hala bir dışarıdan kişisiniz.

Savunma/Temettü Hisseleri

Savunma hisseleri, eski nesil için aktüeryal tip hisseler gibidir. Bu sıcak piyasadaki çoğu insanın küçük yüzdelerde nakit akışı ve temettü algoritmalarını duymak istemediğini varsaydığım için bunu kısa tutacağım.

Savunma veya gelir hisseleri, durgunluklar sırasında kazanç direncini korur, başlıca temel tüketim ürünleri, sağlık hizmetleri ve kamu hizmetlerinde bulunur. Yatırımcılar yüksek büyüme değil, kesinlik satın alır. Değerleme mantıkları tahvil piyasasına daha yakındır; bu nedenle, temettü verimi önemli bir getiri kaynağıdır. Serbest nakit akışının istikrarı ve kazanç oynaklığı temel hususlardır. GYO'lar için, AFFO (Düzeltilmiş Faaliyetlerden Elde Edilen Fonlar), net kârdan daha gerçekçi bir performans ölçüsüdür.

Borç karşılama (özellikle faiz karşılama oranı) da anahtardır ve baskı altındaki finansal tamponu yansıtır. Yatırım mantığı esasen bir "kesinlik primi" satın almaktır. Faiz oranı ortamı bu hisseleri önemli ölçüde etkiler; borç vadesi ve faiz karşılama oranına odaklanmak gerekir. Genel olarak, temettü hisseleri borsadaki "sabit getirili benzeri" varlıklardır.

Temsili şirketler:

• Coca-Cola
• Procter & Gamble
• Costco
• Johnson & Johnson

Tekel Hisseleri

Tekel hisseleri (Hendek Hisseleri), ağ etkileri, marka bariyerleri, teknik bariyerler, düzenleyici bariyerler veya ölçek ekonomilerinden kaynaklanan kalıcı rekabet avantajlarına sahiptir. Bu avantajlar zamanı bir müttefik haline getirir. Tekel şirketleri için değerleme, nicelikten çok niteldir. Daha fazla fiyat alanı vardır çünkü bir tekel platformu kurulduktan sonra, endüstri zincirindeki avantajı hesaplamak zordur.

Dar tekel, zorlu avantajlar gerektirir: 1. Hükümet ilişkileri. 2. Teknolojik liderlik. Geniş tekel, marka hendekleri, kıtlık ve baskın pazar payı gibi hızla devrilemeyecek rekabet avantajlarını içerir.

Temsili şirketler:

Geniş Hendek:

• Apple (Marka ekosistemi)
• Visa (Ödeme ağ etkisi)
• Nvidia (AI eğitiminde %70 pazar payı, piyasa değeri birinci kademe AI şirketlerinin toplamının neredeyse %50'si)
• Circle (Kıtlık, tek stabilcoin hissesi. Tether halka arz edilseydi bu statü sorgulanırdı)

Dar Hendek:

• Saudi Aramco (Ulusal kaynaklar, benzersiz küresel petrol avantajı)
• PLTR (Hükümet ilişkisi tekeli)
• ASML (Teknolojik tekel, EUV litografi makinelerini seri üretebilen tek şirket)
• Hynix (HBM teknolojisi tekeliyle yeni karanlık at)
• Özel statüye sahip çeşitli Çin devlet işletmeleri. Örneğin, Çin bankaları özel teşebbüslerden ziyade KİT'lere borç vermeye daha isteklidir, bu da yeri doldurulamaz bir avantajdır.

Temel göstergeler:

1. Brüt Marj İstikrarı: Brüt Marj = (Gelir - SMM) ÷ Gelir. Rekabetçi endüstriler, marjları sıkıştıran fiyat savaşları yaşar. Marjlar onlarca yıl istikrarlıysa, rakiplerin fiyatları düşürerek pazar payı alamayacağı anlamına gelir. Bu, güçlü fiyatlandırma gücünü gösterir.
2. Pazar Payı: Pazar Payı = Şirket Geliri ÷ Toplam Sektör Geliri. Genel olarak, en sezgisel tekel büyük bir pazar payıdır. Bir şirketin tüm pazarı yemesi tekel anlamına gelir, Rockefeller dönemindeki petrol şirketleri gibi.
3. Fiyatlandırma Gücü: Müşterilerin fiyat artışından sonra hala satın almaya istekli olup olmadığı. Bu en güçlü göstergedir, ancak gürültü olabilir. Klasik bir örnek OPEC'tir: üretim seviyelerine karar vererek fiyatları kontrol eden bir tekel organizasyonu. Neden gürültü var? Farklı piyasa ortamları, bunun her zaman geçerli olmadığı anlamına gelir. Rekabetçi Çin'de, WeChat yarın ücret almaya başlayacağını duyursa bile, sayısız uygulama onun yerini alırdı. Endüstri zincirinde, fiyatlandırma gücü genellikle "boğucu" veya darboğaz segmentlerinde yatar. Bu, mevcut bellek döngüsünün hikayesidir: tüm çip üretimi bellek aşamasında sıkışıp kalmıştır ve bu da onlara en güçlü fiyatlandırma gücünü verir. Bununla birlikte, fiyatlandırma gücüne sahip olmak her zaman daha fazla kâr elde etmek için fiyatları artıracakları anlamına gelmez; genellikle bu şirketler fiyat artırma hakkına sahip olsalar bile yerinde kalmayı tercih ederler.

Tekel hisselerinin temel mantığı şudur: bir şirketin tekel gücüne sahip olduğuna karar verdiğimizde, değerlemesine bir tekel primi eklememiz gerekir. Endüstri zincirine ve nitel analize geri dönmeliyiz. Bu özel türde, F/K ve gelir dahil olmak üzere birçok gösterge yanıltıcı olabilir.

Son olarak, duygu şirketleri veya Meme Hisseleri vardır. Birçok şirket, şiddetli dalgalanmaların sonunda bir duygu aşamasına girer. Duygu piyasalarında nasıl işlem yapılacağına dair birçok makale yazdığım için burada ayrıntıya girmeyeceğim.

Borsa olgundur, oldukça rekabetçidir ve birçok üst düzey akıllı insanın dahil olduğu profesyonel bir alandır. Bu özellikleri bilerek, her şirketin değerleme itici güçlerinin benzersiz olduğunu görüyoruz. Yukarıda bahsedilen göstergeler sadece geniş bir perspektiftir. Miami'deki Brickell Bay'deki hedge fon ofislerinde, araştırmacılar ürünleri parçalarına ayırır ve her parçayı ve üretim hattını takip eder. Bu, brüt marj veya F/K'dan çok daha fazlasıdır.

ABD hisseleri üzerinde derinlemesine araştırma yapmak için yapılacak çok ödev var, ancak burada tanıtılan değerleme mantığı daha net bir sınıflandırma ve zihniyet sağlıyor. Sırada, ticaret mantığı hakkında daha fazla yazacağım.

Takip etmeye, beğenmeye ve paylaşmaya hoş geldiniz. Destek için teşekkürler.