Ось переклад тексту українською мовою з дотриманням усіх вказаних правил:
Це саме той тип коментарів у реальному часі, який я щоденно надаю учасникам Alpha та Pro на Real Vision! Сьогодні, як виняток, я роблю цей матеріал доступним тут, але надалі вам потрібно буде підписатися, щоб бути в курсі цих щоденних оновлень.
Я розумію, що декому з вас потрібне роз'яснення, як сьогоднішні дії Міністерства фінансів США впливають на мої погляди та як це перегукується (або не перегукується) з тезою, яку я виклав учора про те, що викривлення кривої дохідності є КОРИСНИМ для циклу. Слушне запитання, тож давайте почнемо спочатку.
Що насправді сталося: Міністерство фінансів оголосило, що щонайменше ПОДВОЮЄ обсяги зворотного викупу для підтримки ліквідності в секторах 10-20 років та 20-30 років — з 2 млрд до щонайменше 4 млрд доларів США за операцію, починаючи з 9 вересня. І це сталося одразу після того, як 30-річні облігації показали найвищу дохідність з 2007 року. Довгі облігації зросли на 9 базисних пунктів після цієї новини, 10-річні — на 6 базисних пунктів. Бессент на практиці демонструє свій больовий поріг: дохідність на довгому кінці почала шкодити бюджетним розрахункам самого Міністерства фінансів, тому він діяв. Але, і це важливо, це НЕ QE і НЕ контроль кривої дохідності, незалежно від того, скільки разів звичні підозрювані це повторюють. Міністерство фінансів просто використовує свою гнучкість, щоб впливати на динаміку попиту та пропозиції у ВЛАСНОМУ профілі боргу... викуповуючи довгі папери та фінансуючи це випуском далі по кривій.
Чи назвали б ви це "контролем кривої дохідності", якби ви викупили іпотечний кредит з фіксованою ставкою на свій будинок, щоб натомість випустити кредит із плаваючою ставкою, тому що виявили, що крива дохідності стимулює саме таку опортуністичну перебудову вашого боргу? Звісно, ні. Ви б назвали це управлінням боргом і, ймовірно, хизувалися б цим на вечерях. Це ТЕ САМЕ, що робить Міністерство фінансів США... жодних нових грошей у цій транзакції не створюється. Борг реорганізується, а не монетизується.
Єдиний спосіб, як це перетвориться на реальну додаткову ліквідність (створену центральним банком), — це якщо ФРС відновить свої покупки короткострокових облігацій для управління резервами. І ось де стає цікаво: Бессент чітко натякає, що профіль боргу буде зміщено ДАЛІ ВСЕРЕДИНУ кривої, і чим більше він заливає короткий кінець векселями та короткими купонами, тим більш імовірним стає те, що ФРС зрештою доведеться протидіяти цьому саме такими покупками, щоб підтримувати функціонування грошових ринків. Тож так, у цьому є ПОТЕНЦІЙНИЙ аспект ліквідності... але зверніть увагу на ключове слово: ПОТЕНЦІЙНИЙ. Це ефект другого порядку, який вимагає дій ФРС, і він все ще не має нічого спільного з контролем кривої дохідності.
Чотири режими кривої, ранжовані
Отже, як я думаю про криву дохідності та її вплив на діловий цикл? Я ранжую чотири можливі "дії кривої" наступним чином, і я пропоную вам роздрукувати наведені нижче ескізи та приклеїти їх на екран.
Бажаний режим, якщо ви хочете, щоб діловий цикл був ГАРЯЧИМ, — це бичачий спред: крутіша крива, де дію очолює ПАДІННЯ дохідності на КОРОТКОМУ кінці. Ви отримуєте кредитний двигун (крута крива = прибуткова трансформація строків = створення грошей, див. учорашній матеріал) І одночасно отримуєте полегшення ставок для домогосподарств і корпорацій. Безсумнівно, саме цього Трамп і Бессент домагаються всередині адміністрації... зниження ставок ФРС на передньому кінці, довгий кінець залишають дихати самостійно.
Другий за бажаністю режим — це ведмежий спред, коли довгий кінець зростає більше, ніж короткий. Менш комфортні заголовки, але банківський двигун все ще працює... це режим, у якому ми фактично перебували до вчорашнього дня, і це режим, у якому процвітала Японія, як я докладно писав учора.
На третьому місці — бичаче вирівнювання, коли довгий кінець падає швидше, ніж короткий. Воно стискає премії за строк та реальні ставки, що ЗВУЧИТЬ добре, але зазвичай спричинене падінням премій за зростання та інфляцію на довгому кінці... тобто ринок оцінює сповільнення циклу, і це позбавляє живлення криво-орієнтований кредитний двигун. І четвертий, останній, — ведмеже вирівнювання: короткий кінець зростає швидше, ніж довгий. Це вбивця циклу, крапка... це форма, яка привела нас до інверсії в кожну рецесію, яку ви пам'ятаєте.
Ескіз 1: Чотири режими кривої дохідності, ранжовані для ділового циклу... спреди живлять кредитний двигун, вирівнювання його позбавляють живлення
Чому золото та біткоїн сьогодні перевершили технологічний сектор
Варто, мабуть, швидко пояснити, чому сьогоднішні дії призвели до того, що ринки підвищили ймовірність режиму бичачого вирівнювання, і чому це, у свою чергу, є сприятливим режимом для твердих/дефіцитних активів, таких як метали та біткоїн. Бессент викупив довгі облігації та стиснув довгострокові премії... це за визначенням бичаче вирівнювання, воно сприймається як стиснення премій за строк, а стиснення премій за строк означає ЗНИЖЕННЯ реальних ставок. Додайте потенційну "магію ліквідності", описану вище (затоплення короткого кінця, що змушує ФРС діяти через покупки для управління резервами), і ви отримаєте саме той коктейль, який люблять дефіцитні активи: падіння реальних ставок плюс натяк на майбутній друк грошей. Звідси зростання золота та біткоїна, і звідси невеликий перетік З технологічного сектору в тверді активи сьогодні.
І ось нюанс, який, на мою думку, більшість досі неправильно розуміють щодо технологічного сектору. Технології історично добре почувалися в режимах "стиснення дохідності", оскільки вони торгувалися як найкращий актив тривалості... але ця ера ЗАКІНЧИЛАСЯ. Технологічний сектор перетворився на єдиний найбільший сектор капітальних витрат на планеті і, як наслідок, все більше поводиться як циклічний, реальний виробничий сектор. Чіпи, центри обробки даних, електроенергія, охолодження, будівництво... це ПРОМИСЛОВА діяльність, а промислова діяльність потребує кредиту. Це означає, що технологічному сектору сьогодні краще з КРУТІШОЮ кривою, яка дозволяє прискорити створення кредиту в реальній економіці, точно так само, як банкам і промисловим компаніям. Корона активу тривалості була передана справжнім дефіцитним активам.
Отже, коротко: технологічний сектор та циклічні компанії реальної економіки (банки, промисловість) почуваються найкраще, коли крива СТАЄ КРУТІШОЮ, що може відбуватися як на ведмежому, так і на бичачому ринку облігацій... тоді як дефіцитні активи (метали, біткоїн) почуваються найкраще, коли відбувається СТИСНЕННЯ ставок та премій за ризик, що може відбуватися як у бичачому спреді, так і в бичачому вирівнюванні.
Ескіз 2: Режими кривої та вплив на активи... шпаргалка
Зверніть увагу на перетин у верхньому лівому куті ескізу: бичачий спред — це ЄДИНИЙ режим, де все працює одночасно, оскільки він забезпечує і крутизну, і стиснення одночасно. Отже, якщо ФРС знизить ставки, а крива стане крутішою з переднього кінця, очікуйте, що золото, біткоїн та Nasdaq зростатимуть РАЗОМ... це режим, до якого насправді прагне Бессент. У режимі ведмежого спреду (в якому ми жили до вчорашнього дня) очікуйте, що технологічний сектор значно перевершить біткоїн та золото, оскільки кредитний двигун працює, але нічого не стискається. А в режимі стиснення бичачого вирівнювання, подібному до того, який ринки відчули сьогодні, очікуйте, що дефіцитні активи, біткоїн та золото, перевершать технологічний сектор.
Підсумок: сьогодні змінився розподіл ймовірностей між режимами, а не моя теза. Теза про викривлення з учорашнього дня залишається незмінною... Бессент керує ФОРМОЮ пропозиції, а не контролює криву, і його кінцева мета — цілком очевидно бичачий спред (з невеликою допомогою його друзів у ФРС). Слідкуйте за переднім кінцем: чим більше він його заливає, тим ближче ми до того, що ФРС відновить покупки для управління резервами, і ЦЕ той момент, коли почнеться режим спільного зростання. До того часу тримайте шпаргалку під рукою і перестаньте називати все YCC.
