Протягом тижня 22 серпня BTC зріс на 24%. Ринок одразу загув: чи настав бичачий ринок? Багато хто все ще скептичний.
Спочатку висновок: я вважаю, що далі буде не просто бичачий ринок, а бичачий ринок великого масштабу.
Золотий родовід Bitcoin повністю пробуджується
Почнемо з дещо незвичайного.
Того ж тижня, коли BTC стрімко злетів, золото зросло на 5,6%, тоді як Nasdaq впав на 2,1%.
В останні роки люди звикли розглядати BTC як високобета-технологічну акцію. Коли американські акції перебувають у режимі ризику, BTC зростає; коли ліквідність стискається, BTC зазвичай падає швидше.
Але цього разу шлях інший. Після 17 серпня BTC і золото одночасно зміцнилися, тоді як Nasdaq залишився на місці.
Насправді, з травня
60-денний коефіцієнт кореляції між BTC і золотом різко зріс, досягнувши піку в 0,636, наближаючись до історичного максимуму
(0,64 у листопаді 2020 року, тоді як довгострокова медіана становить лише 0,12). Тим часом кореляція між BTC і Nasdaq впала, досягнувши мінімуму в 0,13 і зараз відновлюючись до 0,22.
Наскільки рідкісним є перетин цією помаранчевою лінією позначки 0,5? З моменту появи торгових записів BTC, дні, що відповідають цій умові, становлять лише 2,2%. До цього раунду це відбувалося лише в два історичні періоди: серпень 2020 року та жовтень 2022 року.
Озираючись назад, серпень 2020 року був саме напередодні основної хвилі великого бичачого ринку. Тоді BTC консолідувався на рівні $10 000 - $12 000. Через кілька місяців він пробив попередні максимуми і врешті-решт зріс до $64 000, що дало максимальну прибутковість +458%.
Випадок у жовтні 2022 року був більш бурхливим. BTC досягав дна на рівні $20 000. Чорний лебідь краху FTX стався в листопаді, обваливши ціну до $15 700. Але дивлячись на повний цикл, жовтень 2022 року вже був у довгостроковій зоні дна. Від ціни сигналу на той час до подальшого максимуму в 73K максимальний приріст досяг +276%.
І зараз ми перебуваємо в третьому періоді в історії, коли BTC і золото сильно корелюють. Якщо історія римується, зараз може бути відправною точкою бичачого ринку.
Більше того, цього разу є дещо дуже відмінне.
У раунді 2020 року медіанна кореляція між BTC і Nasdaq все ще становила 0,44. Тоді, в умовах всеосяжного QE, всі активи підштовхувалися однією і тією ж ліквідністю.
У раунді 2022 року кореляція між BTC і Nasdaq була навіть вищою, ніж із золотом, досягаючи 0,62.
Тільки цього разу: кореляція із золотом перевищила 0,6, тоді як кореляція з Nasdaq впала нижче 0,25. Така комбінація є першою в історії.
Якщо інтерпретувати кореляцію як те, яку логіку ринок використовує для оцінки BTC, то серед трьох періодів високої кореляції із золотом цей є найчистішою структурою ціноутворення «твердого активу проти девальвації».
Якщо ми детальніше розглянемо зв'язок між коефіцієнтом кореляції із золотом і циклами, ми побачимо повторюване явище:
Після того, як BTC відкочується більш ніж на 25% від свого піку, 60-денна кореляція із золотом швидко зростає з низького рівня до понад 0,4
Це відбувалося чотири рази в історії: грудень 2018 року, жовтень 2022 року, вересень 2024 року та червень 2026 року. Перші три сигнали потрапляли поблизу важливих зон дна. Якщо історія знову римується, 57K до 58K, ймовірно, є зоною дна для цього циклу.
Це явище цікаве. Хоча BTC називають цифровим золотом, історичні дані показують, що його довгострокова медіанна кореляція з Nasdaq становить 0,45, тоді як із золотом — лише 0,12. У нормі він зовсім не схожий на золото, а скоріше на високоволатильну бета-технологічну акцію.
То чому ж BTC відчуває сплеск кореляції із золотом наприкінці кожного циклічного дна?
Моя гіпотеза: Існує два типи капіталу, які грають з BTC за зовсім різною логікою.
Одна група розглядає його як високоризикову акцію зростання для короткострокової торгівлі. Коли домінує цей капітал, BTC рухається синхронно з Nasdaq.
Інша група справді розглядає його як довгостроковий хедж проти девальвації фіатних грошей — це капітал, який купує наратив «цифрового золота».
Під час обвалу ціни перша група короткострокового капіталу тікає найшвидше. Коли ціна досягає зони дна, а монети поступово концентруються в руках другої групи довгострокових власників, ринкова ціноутворювальна сила зміщується.
Оскільки все більше покупців використовують логіку «твердого активу» для оцінки BTC, наратив цифрового золота розкручується, і на графіках видно, що BTC і золото рухаються все більш синхронно.
Індекс Карми розкриває позицію циклу на початку бичачого ринку
Якщо коефіцієнт кореляції із золотом спостерігає за поточною логікою ціноутворення BTC із зовнішньої макроекономічної перспективи, то Індекс Карми оцінює, чи є «вимивання» достатнім, з точки зору ринкових настроїв та позиції циклу.
Індекс Карми — це циклічний індикатор, розроблений CoinKarma. Він синтезує дев'ять вимірів, включаючи ринкову ліквідність, ставки фінансування, ончейн-витрати, рейтинги додатків та популярність пошуку, в термометр ринку від 0 до 100. Понад 80 означає перегрів; нижче 20 — крайню паніку.
Як видно на графіку вище, до цього зростання Індекс Карми тривалий час залишався на низьких рівнях, часто опускаючись нижче 20 у зону крайньої паніки, що подібно до емоційних характеристик минулих великих ден.
З 2017 року «тижневе зростання BTC більш ніж на 20%» відбувалося 27 разів; це 28-й.
Для попередніх 27 випадків, якщо ви купували на піку після сплеску, медіанна прибутковість через шість місяців становила лише +3,6%. Тим часом, купівля у випадковий день протягом того ж періоду давала медіанну прибутковість через шість місяців +13,9%. Таким чином, «купівля на 20% тижневому сплеску» не має історичної переваги.
Але якщо врахувати Індекс Карми, ситуація повністю змінюється: Якщо середній Індекс Карми за 60 днів до зростання був нижче 30, залишається лише 8 випадків. Результат: 6 перемог і 2 поразки, відсоток виграшів 75%, а медіанна прибутковість підскакує з +3,6% до +49,4%.
Дивлячись на Nasdaq, результати ще цікавіші.
Серед цих 8 подій лише 3 сталися, коли Nasdaq не зростав протягом того ж періоду, але BTC все одно досяг приросту понад 20%:
Грудень 2018 року: +124,3% через шість місяців.
Травень 2019 року: +30,2% через шість місяців.
Жовтень 2023 року: +93,7% через шість місяців.
Ці три випадки відбулися відповідно на дні ведмежого ринку, на початку основної висхідної хвилі та на стартовій лінії ETF-бичачого ринку. Всі вони зберегли позитивну прибутковість через шість місяців.
Цього разу середній Індекс Карми за 60 днів до зростання становив лише 19,5, що є третім найнижчим показником серед 9 зразків з низькими настроями. У той час як BTC стрімко зростав, Nasdaq впав на 2,1%.
Іншими словами, цього разу також відповідає структурі «BTC стрімко зростає незалежно від Nasdaq після тривалого періоду вимивання з низькими настроями», стаючи четвертим таким випадком в історії.
Зібравши всі дані разом, можна підсумувати дві речі:
По-перше, кореляція між BTC і золотом зросла до історично рідкісних рівнів. У минулому такі сигнали, що з'являлися після значного відкату, майже завжди потрапляли поблизу важливих ден.
По-друге, Індекс Карми показує, що вимивання в цьому раунді є досить достатнім. Історично, коли ринок злітає після тривалого перебування в низьких настроях, подальша продуктивність зазвичай набагато краща, ніж проста купівля на піку.
Один дивиться на міжактивне ціноутворення, інший — на циклічні настрої; обидва підтримують твердження, що ми перебуваємо на ранніх стадіях бичачого ринку.
Багато людей зараз бояться висоти, тому що BTC був на ведмежому ринку так довго, що вони зафіксувалися на цьому.
Особливо останнім часом, коли американські акції та золото щодня зростали, BTC продовжував падати. Після такого тривалого «кидання» кожне відновлення здається можливістю для втечі, і чим швидше воно зростає, тим більше людей бояться купувати.
Але дивлячись на останні два тижні, відносна сила BTC явно змінилася. Він не тільки сильніший за американські акції, але й залишив позаду золото.
Найболючіша частина ведмежого ринку полягає в тому, що ніхто не знає, наскільки глибоким є дно. Кінець 2018 року є класичним прикладом. Багато хто купував весь шлях вниз від $6 000, тільки для того, щоб BTC скоротився вдвічі до $3 000. Багато хто зламався і продав усе, як тільки вийшов у нуль.
Озираючись назад, найкомфортнішою точкою входу в тому раунді був момент, коли BTC раптово підскочив з $3 000+ до $4 000. Хоча вартість була вищою за абсолютне дно, визначеність була набагато вищою, оскільки основна фаза зростання тільки починалася.
Я вважаю, що зараз подібна точка входу. Всі історичні зразки, що відповідають «Високій кореляції із золотом + Незалежному руху від американських акцій + Вимиванню за Індексом Карми», були ранніми стадіями основної висхідної фази бичачого ринку.
Яким буде цей бичачий ринок?
У минулих бичачих ринках BTC паливо в основному надходило від наративу халвінгу та переливу ліквідності долара США. «Цифрове золото» згадувалося в кожному раунді, але в основному залишалося на тематичному рівні і рідко ставало основною лінією.
Цього разу, я відчуваю, що все інакше.
Останнім часом прибутковість 30-річних казначейських облігацій США одного разу зросла до 5,34%, що є новим максимумом з 2007 року. Вища прибутковість означає, що інвестори вимагають вищої віддачі, щоб позичати гроші США на довгострокову перспективу.
США наразі несуть майже $40 трильйонів боргу. Чим довше процентні ставки залишаються високими, тим важчими є витрати на рефінансування старого боргу. Процентні витрати продовжують збільшувати дефіцит, змушуючи уряд випускати більше боргу.
Ці проблеми існують давно, але що більш примітно, так це те, що ринок стає дуже чутливим до цього.
19 серпня Міністерство фінансів США оголосило, що принаймні подвоїть ліміт викупу для підтримки ліквідності довгострокових облігацій. Після новини довгострокова прибутковість впала, а золото і BTC одночасно зросли. Ринок швидко інтерпретував це як готовність Казначейства влити ліквідність для підтримки ринку облігацій.
До 4 вересня напрямок змінився. Кількість робочих місць у несільськогосподарському секторі США зросла на 162 000, що набагато вище очікуваних 56 000, підвищивши ймовірність підвищення ставки до 65%. Прибутковість зросла, долар зміцнився, а американські акції, золото та BTC були розгромлені.
Кілька місяців тому один звіт по несільськогосподарському сектору міг би не викликати такої загальноринкової реакції. Тепер вітер змінився; всі дивляться на ФРС, довгострокову прибутковість та ліквідність. Нерви ринку напружені.
Для ринків активів проблема боргу США, ймовірно, буде відіграватися двома способами.
По-перше, покладатися на AI для збільшення пирога. Зростання продуктивності, корпоративні прибутки та економічне зростання випереджають розширення боргу, природним чином знижуючи співвідношення боргу до ВВП.
По-друге, через монетарне розширення та інфляцію повільно розмивати реальну вартість боргу. Перше відповідає акціям AI, друге — золоту та BTC.
В останні роки ринок робив великі ставки на перший шлях — революцію продуктивності, принесену AI. Якщо ринок почне зміщувати більше уваги назад на борг, ліквідність та купівельну спроможність фіатних грошей, торгівля проти девальвації, ймовірно, повернеться в центр уваги.
Це питання впливає на всіх, хто тримає готівку, державні облігації, пенсії та фіатні активи: Скільки купівельної спроможності матимуть ваші гроші через десять років? Доки ринок сумнівається, чи може суверенний борг розширюватися без постійного розмивання валюти, капітал природним чином шукатиме активи з обмеженою пропозицією, які не можна випускати довільно.
Золото є традиційною відповіддю. BTC стає іншою відповіддю.
Раніше, навіть якщо інституції погоджувалися, що BTC є цифровим золотом, їм доводилося мати справу з біржами, приватними ключами, зберіганням, комплаєнсом та бухгалтерським обліком. Спотові ETF, прийняті в минулому раунді, справді проклали цю дорогу.
Тепер керуючі компанії, сімейні офіси, пенсійні фонди і навіть звичайні брокерські рахунки можуть безпосередньо розподіляти BTC, використовуючи знайомі фінансові інструменти. Наратив завжди існував. У цьому раунді є комплаєнсна точка входу для роботи з великими обсягами капіталу.
Ось чому синхронізація BTC і золота цього разу є більш примітною, ніж попередні два рази. Кореляція із золотом зросла до рідкісних максимумів, тоді як кореляція з Nasdaq залишається низькою. З точки зору логіки зростання, це може бути найближчим моментом BTC до золота в історії.
Якщо «протидія девальвації фіатних грошей» справді перетвориться з повторюваної теми на наступну основну лінію ринку, пул капіталу, з яким стикається BTC, буде зовсім іншим.
Якщо BTC почне поглинати глобальний попит на хеджування проти кредиту валюти, суверенного боргу та зниження купівельної спроможності в розподілі активів, це може стати найбільшим припливом капіталу в історії BTC.
Якщо ця макро-основна лінія справді розгорнеться, те, що ми бачимо зараз, швидше за все, є лише відправною точкою величезного бичачого ринку.
