Стаття за статтею цього тижня попереджали про «божевілля» рекордних витрат Прем'єр-ліги в літнє трансферне вікно. Мігель Ділейні пішов далі, проголосивши трансферне вікно «Великим коротким» футболу у великій статті для Independent та знову в подкасті Libero, припускаючи, що жадібність Прем'єр-ліги може незабаром стати причиною її занепаду. Не зовсім зрозуміло, до чого, на його думку, Прем'єр-ліга виявила жадібність, окрім як до більших доходів від уболівальників, медіакомпаній та комерційних партнерів. Насправді, якщо вже на те пішло, проблема полягає в її марнотратстві на зарплати, а не в жадібності до доходів.
Ділейні обговорює допис у блозі Роджера Мітчелла, який, за іронією долі, містить критику того, що всі інші статті та подкасти помиляються. Очевидно, що допис Мітчелла обговорюється серед футбольних керівників. Я згоден із багатьма загальними скептичними зауваженнями Мітчелла щодо основ спортивних інвестицій, але іноді «ведмеді» (як ми обоє) можуть перестаратися зі своїм образом.
Разом Ділейні та Мітчелл створили тривожну картину: трансферні витрати на рекордному рівні, значна частина яких фінансується за рахунок ризикованих приватних кредитів, а не готівки, і ці кредитори зазнають реального тиску через зростання дохідності облігацій та бульбашку витрат на ШІ. Мітчелл описує це як «копійки перед паровим котком» — трейдер, який отримує невеликий, стабільний прибуток, поки на нього повільно насувається набагато більша машина, непомітна, доки не розчавить. Гарний образ, але особисто я не розумію, як це описує спосіб отримання прибутку Прем'єр-лігою чи іншими європейськими клубами — для початку, там немає ніяких «копійок».
Аргумент про «судний день», здається, неявно, але не прямо, стосується «Челсі». Точніше, його материнської компанії Blueco. Через Blueco «Челсі» є єдиним клубом Прем'єр-ліги, який має значний вплив високоприбуткових приватних кредитів. «Ноттінгем Форест» також іноді згадують поряд із «Челсі», але я не вважаю ситуацію «Форест» порівнянною. Вони позичили 28 мільйонів фунтів у Macquarie у 2023 році, що було авансом під майбутні виплати «Тоттенхема» за Бреннана Джонсона. Потім вони позичили 80 мільйонів фунтів у Apollo у 2025 році під 8,75%, що є забезпеченим кредитом під активи клубу, включаючи «Сіті Граунд», що є звичайним кредитуванням під заставу активів за ціною, яка відображає кредитоспроможність позичальника, і нічим би не відрізнялося, якби кредит видав банк.
Значна частина того, що описується як небезпечний відстрочений борг, при ближчому розгляді виявляється факторингом. Дисконтування гарантованої, контрактної дебіторської заборгованості заради отримання готівки сьогодні несе набагато менший ризик, ніж запозичення під результат, якого ще не сталося. Це інструмент управління грошовими потоками, який клуби використовують роками, і часто фінансується звичайними кредиторами.
Варто зазначити, що клуб не може просто не платити за трансфери, податки та іншим важливим кредиторам. УЄФА вимагає від кожного ліцензованого клубу тричі на сезон декларувати відсутність простроченої кредиторської заборгованості, а Прем'єр-ліга має власну версію на внутрішньому рівні.
Окрім факторингу трансферних платежів або медіаправ, більшість інших клубів ліги або взагалі не мають зовнішнього боргу і фінансуються за рахунок власного капіталу власників, або мають звичайний довгостроковий інституційний борг, який десятиліттями використовувався для фінансування стадіонів та інфраструктури.
Ділейні додає, що один агент сказав йому, що фірми приватного кредитування стали справжніми переможцями вікна, а один керівник Прем'єр-ліги сказав щось подібне про одну угоду. Не пояснюється, як саме кредитні фірми виграють від трансферного вікна — якщо вони надали клубам фінансування, то кредитори ризикують у разі кризи. Клуби давно витратили гроші; отже, саме кредитори, а не клуби, ризикують втратити гроші. У будь-якому випадку, рівень реального зовнішнього боргу в Прем'єр-лізі є досить низьким порівняно з вартістю клубів, так що власники акцій будуть ліквідовані задовго до того, як кредитні фірми втратять хоч копійку.
І навіть розглядаючи Blueco Group як реальний тестовий випадок, ризики для самого футбольного клубу виглядають перебільшеними. Кредитна лінія Ares для 22 Holdco становить близько 600 мільйонів фунтів, з ціною SONIA плюс 7,5%, що сплачується в натуральній формі, і функціонує як субординований борг, розташований над футбольним клубом — у негативному сценарії він поводитиметься майже як власний капітал. Якби щось пішло не так, цей шар буде ліквідований першим після власного капіталу Clearlake та Боулі. Старшим за нього є приблизно 800 мільйонів фунтів, з ціною SONIA плюс 3,25%, який, за повідомленнями, забезпечений Bank of America та JP Morgan, і ці старші кредитори просто взяли б контроль та визнали б вартість, яка очевидно присутня у футбольному клубі як діючому підприємстві, навіть з песимістичним поглядом на футбольні оцінки. Ці 800 мільйонів фунтів підлягають погашенню в липні 2027 року, тому, ймовірно, зараз ведуться переговори про їх рефінансування. 125 мільйонів фунтів від «Манчестер Сіті» допоможуть зняти будь-який тиск, який накопичувався в цьому процесі.
На іншому кінці ринку, у «Тоттенхема», на кінець червня 2025 року було вибрано близько 850 мільйонів фунтів, майже всі з яких — це дві облігації, організовані Bank of America та забезпечені стадіоном: 525 мільйонів фунтів із середнім строком обігу 18,5 років та середньозваженим купоном 3,17%, і 250 мільйонів фунтів із строком обігу 16 років під 2,83%. Це змішана вартість близько 3,06% на 775 мільйонів фунтів фіксованих грошей, які не потребують рефінансування до 2040-х років. Решта — це два невеликі банківські строкові кредити з погашенням у 2028 та 2029 роках, плюс відновлювана кредитна лінія HSBC на 50 мільйонів фунтів, яка залишалася невикористаною. Кожен фунт знаходиться всередині компанії-власника стадіону, забезпечений стадіоном, залучений для його будівництва. «Тоттенхем» може зазнати тиску через ковенанти зі своєю новою базою витрат після Леві, перебуваючи поза Лігою чемпіонів, але малоймовірно, що сім'я Льюїс дозволить цьому стати екзистенційною проблемою.
777 постійно згадують як доказ крихкості системи, але це доводить протилежне. Тест Прем'єр-ліги на власників та директорів саме й не допустив сумнівного покупця до «Евертона», а Clearlake та Боулі навіть близько не стоять у тій категорії власників, що б ви не думали про те, як вони будували клуб. Немає також підстав вважати, що примусовий продаж «Челсі» не знайшов би покупця завтра. Посилання на 777 як на доказ системного ризику ігнорує той факт, що захисні механізми спрацювали бездоганно. Можливо, більше завдяки везінню, ніж дизайну, Прем'єр-ліга показала достатньо, щоб змусити 777 викласти останню дозу ліквідності для «Евертона», перш ніж зробити для них практично неможливим купівлю клубу.
Є також простий момент, який суперечить песимістичним прогнозам. З 25 найбільших трансферів цього вікна 23 включали клуб Прем'єр-ліги, і 18 мали покупця з Прем'єр-ліги, але лише шість з них привезли гравця з-за кордону, майже всі з Франції. Гроші не покидають Англію, вони переходять від одного клубу Прем'єр-ліги до іншого. Навіть «Вест Хем», який вибув, вийшов з вікна як продавець з готівкою в банку. Крім того, інфляція вартості гравців (найціннішого активу клубу) також може допомогти «інфлювати» борг клубу для тих, хто має фіксовані низькі процентні ставки.
Все це не означає, що спорту чи клубам Прем'єр-ліги нема про що турбуватися. Зростання процентних ставок та геополітична нестабільність також є реальними ризиками, хоча вони впливають на всі галузі планети, а не лише на футбол, тому посилання на них доводить менше, ніж думають автори песимістичних статей.
Люди пророкують кінець вечірки Прем'єр-ліги вже тридцять років, зазвичай через тиждень після рекордного трансферного вікна, і щоразу ліга виходила з нього ще більш зміцнілою. Лише «Реал Мадрид», «Барселона», «Баварія» та ПСЖ все ще можуть змагатися з її клубами фунт за фунт. Жодна з їхніх ліг не може. Якщо в англійського футболу і є слабкість, то вона ніколи не була в балансовому звіті. Це фонд заробітної плати та звичка віддавати кожен додатковий фунт доходу безпосередньо гравцям та їхнім агентам. Якщо кредитна криза настане, Прем'єр-ліга буде останньою частиною спорту, яку я очікував би побачити під паровим котком.
Дехто думає, що все скінчено, але насправді це одна з небагатьох речей, які Англія все ще робить краще за всіх, і це вже навіть не близько.
