Baker đã khẳng định tên tuổi tại Fidelity khi theo dõi mảng chip xuyên suốt chu kỳ năm 2000 và hiện đang điều hành Atreides. Một cuộc trò chuyện sâu rộng về nơi quá trình xây dựng AI bị tắc nghẽn, nút thắt cổ chai TSMC, lý do sự trỗi dậy của AI phụ thuộc vào silicon, và luận điểm từ những nguyên lý cơ bản đằng sau niềm tin của ông vào Tesla và Nvidia.
[Ghi chú: Cuộc phỏng vấn này được ghi vào cuối tháng 2 năm 2026]
Tóm tắt ngắn gọn, nếu bạn không có nhiều thời gian:
- Cách Baker nhìn nhận về vấn đề bong bóng rất chính xác, không hề phản xạ. Cổ phiếu công nghệ đang giao dịch ở mức định giá tương đương với năm hoặc sáu năm trước, bội số định giá đã bị nén lại kể từ đầu năm 2025, và cổ phiếu công nghệ hiện đang giao dịch ở mức chiết khấu so với hàng tiêu dùng thiết yếu, điều gần như không bao giờ xảy ra. Về mặt định giá, ông lập luận, không có bong bóng.
- Rủi ro thực sự nằm ở chi tiêu vốn (capex) chứ không phải định giá. Bài kiểm tra của ông để xác định liệu một sự đầu tư quá mức có kết thúc bằng một vụ sụp đổ hay không là xem nó được tài trợ bằng nợ hay bằng dòng tiền, và cho đến nay, ROI cho chi tiêu AI là dương.
- Có một "vết lõm" tạm thời trong ROI đó bởi vì Blackwell là một khoản chi tiêu khổng lồ được sử dụng cho việc đào tạo, vốn không mang lại lợi nhuận ngay lập tức. Các mô hình tác tử (agentic) ban đầu mà ông trích dẫn như GPT-5.2, Grok 4.20, và Codex 5.3 cho ông thấy rằng lợi nhuận từ Blackwell sẽ rất cao.
- Hai lực lượng, ông hy vọng, sẽ ngăn chặn một sự đầu tư quá mức kiểu năm 2000: thế giới về cơ bản đang thiếu "năng lượng và tấm bán dẫn" (watts and wafers), và những vết sẹo từ vụ sụp đổ dot-com (giảm 80-85% sau đó, so với mức giảm 60-65% vào năm 2009) đã đặt một nắp đậy vĩnh viễn lên định giá cổ phiếu công nghệ.
- Nút thắt cổ chai về tấm bán dẫn là TSMC. Baker ví von sản xuất chip giống như làm bánh, nơi các công cụ là thiết bị ASML dùng chung và lợi thế nằm ở công thức, vì vậy một người dẫn đầu rất khó bị bắt kịp. Ông lập luận rằng TSMC sẽ không mở rộng công suất đủ nhanh để giải quyết tình trạng thiếu hụt.
- Niềm tin của ông vào Tesla bắt nguồn từ một cuộc gặp trên xe buýt tham quan vào năm 2010 với Elon tại thời điểm vốn hóa thị trường khoảng 1,5 tỷ đô la, và nó dựa trên lập luận về đầu vào giảm phát: mật độ năng lượng pin đã tăng trưởng kép trong khi mọi đầu vào khác của ô tô đều lạm phát.
- Về AI và trò chơi điện tử, các mô hình thế giới (world models) giảm chi phí phát triển game khoảng 90%, tốt cho các nền tảng và khó khăn cho các nhà phát triển game, nhưng các trò chơi vẫn tiếp tục hiển thị cục bộ trên GPU trong 5 đến 7 năm tới. Việc hiển thị một trò chơi trực tiếp như Monopoly Go thông qua một mô hình video sẽ tốn kém hơn 100 lần doanh thu của nó.
- Bài học bền vững của ông là một câu nói của người cố vấn tại Fidelity: với tư cách là một nhà đầu tư, bạn hoặc là hoảng sợ sớm hoặc là tăng cường đầu tư muộn, hầu như không ai làm được cả hai, và công việc là biết bạn thuộc tuýp người nào.
- Phải xem: Tập 56: Gavin Baker - Đối tác quản lý của Atreides Management
- Theo dõi @firesidealpha để xem những điểm nổi bật của các cuộc trò chuyện hay nhất về công nghệ và kinh doanh.
Gavin Baker đã trả lời cùng một câu hỏi trong suốt phần lớn sự nghiệp của mình, và câu hỏi đó là liệu thứ trước mắt ông có phải là bong bóng hay không. Ông bắt đầu tại Fidelity vào năm 1999, theo dõi mảng bán dẫn khi bong bóng dot-com lên đến đỉnh điểm và vỡ tan, sau đó vươn lên điều hành quỹ OTC trị giá 17 tỷ đô la, và biến Fidelity trở thành một trong những nhà đầu tư tổ chức lớn đầu tiên nắm giữ cả Nvidia và Tesla. Từ năm 2007 đến năm 2021, theo tính toán của ông, ông đã được hỏi về "bong bóng" trong 90% các cuộc họp với khách hàng, khi bong bóng được đề cập đến là Google, Meta, Amazon và Apple. Bây giờ câu hỏi là về AI, số tiền đang bị đe dọa lớn hơn nhiều, và câu trả lời của Baker thận trọng hơn cả những gì những người lạc quan hay bi quan muốn nghe. Lớn lên ở Texas với ngân sách mua sách không giới hạn và thói quen tìm hiểu lịch sử suốt đời đã cho ông khuôn khổ mà ông áp dụng bây giờ, đó là thị trường đã chạy thử nghiệm này nhiều lần trước đây, và mô hình có thể đọc được nếu bạn chịu khó tìm hiểu.
Lời cảnh báo năm 2000
Lý do khiến nhận định về bong bóng của Baker có trọng lượng là ông đã đưa ra dự đoán ngay tại đỉnh cao thực sự, sáu tuần sau khi bắt đầu theo dõi mảng bán dẫn ở tuổi 23, sử dụng cùng khuôn khổ cung-cầu mà ông đã tiếp thu khi bắt đầu sự nghiệp trong một ngành công nghiệp hàng hóa. Vào tháng 2 năm 2000, ông đã thu thập dữ liệu tồn kho của mọi công ty bán dẫn và khách hàng của họ, và bức tranh hiện ra hoàn toàn đồng nhất.
- Tồn kho của khách hàng và số ngày tồn kho ở mức cao nhất mọi thời đại, với thành phẩm ở mức cao nhất mọi thời đại.
- Bản thân hàng tồn kho của ngành bán dẫn cũng ở mức cao nhất mọi thời đại.
- Cổ phiếu đang giao dịch ở mức bội số mà chưa ai từng thấy.
Bản báo cáo của ông nói rằng môi trường nhu cầu không hỗ trợ cho những mức định giá đó, và nó đã gây ra tiếng vang lớn hơn ông mong đợi. Một nhà phân tích cấp cao mà ông gọi là Rajeev Kaul đã in 50 bản, hạ cấp các cổ phiếu của chính mình, và dẫn Baker trẻ tuổi đi gặp từng giám đốc danh mục đầu tư vào ngày hôm đó. Hai cái tên mà Baker thích từ đống đổ nát khi đó đều còn nhỏ, Integrated Circuit Systems và Nvidia, đó là nơi bắt đầu thói quen theo dõi Nvidia kéo dài 25 năm của ông. Ông cũng đã gặp Jensen Huang khi còn trẻ trong khoảng thời gian đó, người mà ông gọi là một trong hai hoặc ba người đặc biệt nhất mà ông từng gặp, và ông đã gắn điểm này với một hào lũy không xuất hiện trong mô hình: chỉ có một số ít nhà lãnh đạo ngành bán dẫn, theo cách nói của ông là Jensen, Hock Tan và Lisa Su, là những người có thể giữ chân các kỹ sư giỏi nhất của họ một cách đáng tin cậy, và việc giữ chân nhân tài đó là một lợi thế bền vững. Bài học rút ra cho hiện tại là Baker không phải là một người lạc quan vĩnh viễn đang biện minh cho một đợt tăng giá. Ông đã từng dự đoán đỉnh của ngành bán dẫn trước đây, ngay khi bắt đầu sự nghiệp, dựa trên dữ liệu tồn kho mà hầu hết mọi người không đọc.
Mọi cuộc cách mạng đều đi kèm với bong bóng
Điểm khởi đầu của Baker mang tính lịch sử hơn là cảm xúc. Ông dựa trên Carlota Perez và cuốn sách "Technological Revolutions and Financial Capital" của bà, cũng như ba hoặc bốn thế kỷ lịch sử thị trường, để lập luận rằng một công nghệ thực sự mang tính cách mạng chắc chắn sẽ tạo ra bong bóng vì thị trường đang làm một điều hợp lý.
"Bất cứ khi nào bạn có một công nghệ mới thực sự mang tính cách mạng, bạn luôn có một bong bóng. Thị trường tài chính, chúng phấn khích một cách chính xác về công nghệ mới. Thị trường tài chính hoạt động hiệu quả trong hầu hết thời gian. Vì vậy, chúng xác định một cách chính xác rằng nó mang tính cách mạng và sẽ thay đổi thế giới. Và sau đó bạn có cái mà Michael Mauboussin gọi là sự phá vỡ tính đa dạng của ý kiến, và đó là thứ thổi bùng bong bóng." Gavin Baker
Trình tự mà ông đưa ra giống nhau qua các kênh đào, đường sắt, radio, PC và internet: sự phấn khích đúng đắn, sau đó là sự phá vỡ tính đa dạng của ý kiến, sau đó là sự đầu tư quá mức vào công nghệ mới, sau đó là sự tạm dừng nhu cầu, và cuối cùng là sự sụp đổ. Điểm khác biệt mà ông coi là quyết định đối với AI là cách thức mà quá trình xây dựng được tài trợ.
- Đầu tư quá mức được tài trợ bằng nợ là loại nguy hiểm, bởi vì nghĩa vụ trả nợ không tạm dừng khi nhu cầu giảm.
- Đầu tư quá mức được tài trợ bằng dòng tiền có thể sống sót, bởi vì người chi tiêu có thể giảm tốc mà không xảy ra sự kiện mất khả năng thanh toán.
Đối với một người cực kỳ kỷ luật về mặt định giá, ông thẳng thắn rằng bong bóng không phải là điều thú vị, nó là một cơn ác mộng, bởi vì nó là kẻ thù của mọi nhà đầu tư dài hạn. Đó là lăng kính mà ông mang đến cho hiện tại, và đó là lý do tại sao câu trả lời của ông cho "chúng ta có đang ở trong bong bóng không?" lại chia thành hai câu hỏi rất khác nhau.
Không phải là bong bóng định giá
Về câu hỏi đầu tiên, định giá, Baker thẳng thừng rằng những lời bàn tán về bong bóng không được hỗ trợ bởi các bội số định giá.
"Bất cứ ai nói rằng chúng ta đang ở trong bong bóng định giá chỉ là không chú ý mà thôi. Cổ phiếu công nghệ đang ở cùng mức định giá như năm hoặc sáu năm trước. Bội số định giá của cổ phiếu công nghệ đã bị nén lại kể từ đầu năm '25. Cổ phiếu công nghệ hiện đang ở mức chiết khấu so với hàng tiêu dùng thiết yếu, điều xảy ra rất hiếm. Chúng ta không ở trong bong bóng từ góc độ định giá." Gavin Baker
Sự so sánh mang lại trọng lượng cho quan điểm này là cổ phiếu công nghệ đang giao dịch ở mức chiết khấu so với hàng tiêu dùng thiết yếu, một nhóm ngành phòng thủ, tăng trưởng chậm, điều mà ông nói xảy ra rất hiếm. Hãy đặt biên lợi nhuận, tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận trên vốn đầu tư của một công ty công nghệ tốt vào bất kỳ ngành nào khác, ông lập luận, và cổ phiếu đó sẽ giao dịch ở mức định giá cao hơn nhiều. Vì vậy, câu hỏi đáng để tranh luận sẽ chuyển từ bội số định giá sang chi tiêu. Với quy mô của sự đầu tư xây dựng, liệu chúng ta có đang đầu tư quá mức công suất nhanh hơn mức nhu cầu có thể hấp thụ không? Câu trả lời của ông cho đến nay là lợi nhuận từ tất cả những điều đó là dương, với một lưu ý tạm thời.
- "Vết lõm" trong ROI ngay bây giờ đến từ Blackwell, một khoản chi tiêu khổng lồ được sử dụng phần lớn cho việc đào tạo, và việc đào tạo không tạo ra lợi nhuận ngay lập tức.
- Các điểm kiểm tra tác tử (agentic) ban đầu mà ông chỉ ra, GPT-5.2, Grok 4.20, và Codex 5.3, cho ông thấy rằng AI tác tử đã xuất hiện và ROI cuối cùng của Blackwell sẽ rất cao.
Ông cũng nêu ra nghịch lý nằm bên dưới nỗi sợ hãi, đó là thị trường đồng thời lo lắng AI sẽ khiến mọi người mất việc làm và định giá các cổ phiếu vốn hóa lớn tiếp xúc nhiều nhất với AI ở mức hấp dẫn. Một lời giải thích ông đưa ra là nỗi sợ hãi dai dẳng về một kịch bản suy thoái toàn cầu, mà ông cho là do nhà phân tích Citrini đưa ra, và ông nghĩ điều này khó xảy ra. Điều ông muốn, trong một câu chuyện ngoài lề thực sự khác thường, là một người theo chủ nghĩa bi quan mạnh mẽ để tranh luận chống lại.
"Theo tinh thần đó, tôi rất biết ơn Michael Burry. Substack của anh ấy, nó là một món quà trời cho, và anh ấy là một người thực sự thông minh, người đang đưa ra một lập luận bi quan rất đáng tin cậy mỗi ngày. Chúng tôi muốn điều đó. Chúng tôi muốn một người thực sự thông minh một cách đáng tin cậy gióng lên hồi chuông bi quan." Gavin Baker
Việc muốn có một người theo chủ nghĩa bi quan mạnh mẽ xung quanh tự nó đã là một hình thức kỷ luật. Một thị trường với những tiếng nói bi quan đáng tin cậy, được lập luận tốt, là một thị trường nơi tính đa dạng của ý kiến chưa bị phá vỡ, đó chính xác là điều kiện giúp sự phấn khích đúng đắn không biến thành một bong bóng.
Năng lượng, tấm bán dẫn và những vết sẹo
Lý do thứ hai khiến Baker không mong đợi một sự lặp lại của năm 2000 là về mặt vật lý. Nền kinh tế đang thiếu hai thứ có tác dụng then chốt cho toàn bộ quá trình xây dựng, và ông luôn ghép chúng với nhau.
"Về cơ bản, chúng ta đang thiếu năng lượng và tấm bán dẫn (watts and wafers). Và tôi nghĩ rằng sự thiếu hụt đó có thể ngăn chặn một sự đầu tư quá mức. Nhưng ngay cả khi chúng ta giải quyết được tình trạng thiếu năng lượng với các trung tâm dữ liệu quỹ đạo, TSM vẫn là một nút thắt cổ chai." Gavin Baker
Tấm bán dẫn là ràng buộc khó khăn hơn, và mô tả của ông về lý do tại sao là phần đáng đầu tư nhất của phân khúc này. Sản xuất chip, ông nói, giống như làm bánh. Theo lời kể của ông, ngành công nghiệp này mua hầu hết các thiết bị giống nhau, và nơi mà các nhà máy sản xuất chip từng phải lựa chọn giữa máy quét của Nikon và ASML, ông nói rằng giờ đây họ gần như hoàn toàn dựa vào ASML. Sự khác biệt, ông lập luận, đến từ công thức, trình tự các bước, và quá trình thử và sai, vì vậy một nhà sản xuất đang dẫn đầu rất khó bị bắt kịp. Ông cho rằng lợi thế dẫn đầu của TSMC một phần là do Intel đã mắc một sai lầm khủng khiếp mà ông cho là do cái tôi, và ông không mong đợi nút thắt cổ chai sẽ sớm được nới lỏng, bởi vì những người điều hành công ty dẫn đầu, theo cách nói của ông, là những nhà điều hành cứng rắn, những người đã từng gạt bỏ Sam Altman như một "anh chàng chuyên làm podcast" và sẽ không mở rộng công suất đủ nhanh để thu hẹp khoảng cách.
Những vết sẹo là nắp đậy thứ hai. Baker phân biệt giữa hai vụ sụp đổ ở mức độ rõ ràng: năm 2009 đã đưa cổ phiếu công nghệ giảm khoảng 60 đến 65 phần trăm, trong khi vụ vỡ nợ dot-com đã đưa nó giảm 80 đến 85 phần trăm, và sự khác biệt không phải là một sai số làm tròn, nó là một cấp độ đau đớn khác.
"Những vết sẹo từ bong bóng đó quá sâu, và chỉ riêng điều đó đã đặt một nắp đậy lên định giá cổ phiếu công nghệ. Và tôi nghĩ đó là một lý do tại sao cổ phiếu công nghệ đã tăng trưởng kép với tốc độ cao như vậy kể từ khi Google lên sàn." Gavin Baker
Hai vụ sụp đổ đó là lý do tại sao ông nghĩ cổ phiếu công nghệ đã tăng trưởng kép tốt như vậy kể từ khi Google và Salesforce lên sàn cùng năm, khoảng năm 2004, bởi vì nỗi sợ hãi về một bong bóng khác đã giữ một nắp đậy vĩnh viễn lên định giá và để lại khoảng trống để tăng trưởng. Bên dưới quan điểm về năng lượng và tấm bán dẫn là nhận định dựa trên các nguyên lý cơ bản của ông về lý do tại sao AI lại khao khát cả hai thứ đó đến vậy. AI là xác suất và tính toán lại câu trả lời của nó mỗi lần, ngay cả với một dây cương, chuỗi suy nghĩ, hoặc nhiều tác tử, đó là điều cho phép nó làm những việc siêu phàm mà phần mềm xác định do con người viết không thể làm được, và đó cũng là lý do tại sao nó cực kỳ tốn kém về mặt tính toán. Nếu AI thống trị thế giới, theo cách nói của ông, thì silicon thống trị thế giới.
Luận điểm cốt lõi về Tesla
Niềm tin của Baker vào Tesla đã cũ và cụ thể. Ông đã bỏ lỡ đợt IPO, sau đó tham gia một chuyến tham quan bằng xe buýt đến Thung lũng Silicon ngay trước khi thời gian khóa cổ phiếu kết thúc và đến một cuộc họp lúc 6 giờ chiều với Elon tại thời điểm vốn hóa thị trường khoảng 1,5 tỷ đô la mà hầu hết mọi người đã bỏ qua. Điều thuyết phục ông là một lập luận dựa trên các nguyên lý cơ bản về đầu vào.
"Đó là loại ô tô hoặc phương tiện di chuyển duy nhất mà các đầu vào cốt lõi mang tính giảm phát. Động cơ và mọi thứ trong một chiếc xe hơi về cơ bản mang tính lạm phát theo thời gian vì chúng ta đang sống trong một thế giới hạn chế tài nguyên. Nhưng giá của pin, mật độ năng lượng của pin, đã tăng trưởng kép ở mức trung bình đến cao một chữ số trong một thời gian dài, có lẽ thấp hơn hiệu suất tế bào quang điện mặt trời khoảng 200 điểm cơ bản." Gavin Baker
Phần còn lại của luận điểm xuất phát từ vật lý học về nơi bạn đặt pin. Bởi vì bộ pin nằm trên sàn xe, xe có trọng tâm thấp hơn và mô-men quán tính cực thấp hơn, vì vậy nó xử lý tốt hơn xe động cơ đốt trong, và một động cơ điện kiểm soát lực kéo từng mili giây cho phép nó tăng tốc nhanh hơn. Bởi vì không có khối động cơ nặng 800 pound để đặt phía trước hoặc phía sau hành khách, bạn có thể xây dựng các vùng biến dạng trước và sau, mà ông lập luận giúp Tesla an toàn hơn về cơ bản, với tỷ lệ sống sót cao hơn nhiều trong các vụ va chạm tốc độ cao trên 80 dặm một giờ. Rẻ hơn theo thời gian, nhanh hơn, xử lý tốt hơn, an toàn hơn, yên tĩnh hơn, nhiều không gian chứa đồ hơn, toàn bộ điều đó đã có ý nghĩa ngay lập tức với ông. Phương pháp đằng sau vị thế đầu tư cũng đáng giá như chính vị thế đó: ông nói rằng ông chưa bao giờ bỏ lỡ một bản ghi chép công khai nào của Tesla hay Nvidia, dựa trên nguyên tắc rằng một khi bạn xác định được một công ty đặc biệt, bạn hãy ở gần nó, đó là cách ông đã theo dõi Nvidia trong 25 năm và Tesla trong 15 năm.
Kỷ nguyên của Elon
Phần về Elon là đoạn thể hiện sự ngưỡng mộ công khai nhất trong cuộc trò chuyện, và Baker trình bày nó như một lời giải thích cho một thực tế kinh doanh chứ không phải là một lời ca ngợi của người hâm mộ. Thực tế kinh doanh đó là giữ chân nhân tài. Ông lập luận rằng các công ty của Elon thu hút các kỹ sư tài năng vì các sứ mệnh của họ là chân thực, và đây là một phần ít được giải thích trong thành công của họ.
"Nếu bạn là một kỹ sư thực sự tài năng, trong một thời gian dài, lựa chọn của bạn là bạn có thể đi làm công việc khiến mọi người có nhiều khả năng nhấp vào liên kết màu xanh đó cho công cụ tìm kiếm của Google hơn một chút, hoặc nhấp vào quảng cáo đó cho Meta, hoặc hiển thị người đẹp này ở Ibiza trên Instagram. Hoặc bạn có thể tập trung vào việc khử carbon cho thế giới, đó là Tesla." Gavin Baker
Tuyên bố đằng sau sự ngưỡng mộ là một tuyên bố cụ thể về sự tăng tốc. Baker ghi nhận Tesla và Elon đã làm nhiều hơn để khử carbon cho thế giới so với tất cả các nhà hoạt động môi trường cộng lại, và ước tính Elon đã đẩy xe điện tiến lên 20 đến 30 năm, với lượng phát thải bình quân đầu người của Mỹ hiện ở mức khoảng năm 1925. Ông cũng chỉ ra Antonio Gracias là một người đóng góp thực sự cho kết quả của Tesla, ám chỉ chương "Antonio và Tim" trong cuốn tiểu sử của Walter Isaacson, và ông kết nối toàn bộ danh mục các sứ mệnh lại với nhau, Starlink, một nền văn minh đa hành tinh có thể sống sót sau va chạm tiểu hành tinh, X, xAI, thành cái mà ông nghĩ các nhà sử học sẽ gọi là kỷ nguyên của Elon. Phần còn lại đáng đầu tư là điểm về nhân tài. Một công ty có thể thu hút và giữ chân các kỹ sư giỏi nhất một cách đáng tin cậy để giải quyết các vấn đề vật lý khó có một hào lũy không thể hiện trên bội số định giá, và đó cũng chính là phẩm chất mà ông đã ghi nhận trước đó cho Jensen, Hock Tan và Lisa Su, những nhà lãnh đạo ngành bán dẫn hiếm hoi có thể giữ chân những người đặc biệt.
AI, trò chơi và bức tường tính toán
Bởi vì Baker là một game thủ, nhận định sắc bén nhất của ông về các giới hạn ngắn hạn của AI đến từ trò chơi điện tử, và nó cũng đóng vai trò như một lời cảnh báo chống lại việc đánh giá quá cao công nghệ này. Ông nghĩ rằng tác động đến trò chơi đã bị hiểu sai theo cả hai hướng.
"Các mô hình thế giới (world models) AI sẽ giảm 90% chi phí phát triển một trò chơi. Nếu trước đây mất 300 triệu đô la để tạo ra một tựa game bom tấn AAA như Call of Duty, thì bây giờ nó giảm 90%. Và vì vậy điều này cuối cùng có thể rất tệ cho các công ty sản xuất trò chơi điện tử, bởi vì bạn sẽ có nhiều đối thủ cạnh tranh hơn. Nhưng nếu bạn là một nền tảng trò chơi điện tử, điều này sẽ rất tốt cho bạn vì sẽ có một sự bùng nổ về nội dung." Gavin Baker
Con số neo giữ lời cảnh báo là một so sánh chi phí. Ý tưởng rằng các trò chơi sẽ sớm được hiển thị bởi AI trên điện thoại thay vì GPU đã có sẵn trong mọi điện thoại, iPad và PC, ông gọi là vô lý trong vòng 5 đến 7 năm tới, và ông đã định giá nó: việc hiển thị một trò chơi trực tiếp như Monopoly Go bằng cách sử dụng giá niêm yết cho một mô hình như Veo 3 sẽ tốn kém hơn hai bậc độ lớn so với doanh thu thực tế của trò chơi. Tính toán không hề miễn phí, và GPU cục bộ sẽ không biến mất trong khung thời gian mà các dự báo mạnh mẽ nhất giả định. Cùng một thực tế tính toán đó định hình đoạn kết của ông về giá trị con người. Bộ não con người chạy với 20 đến 30 watt trong khi đào tạo một mô hình tiên phong tiêu tốn hàng trăm megawatt, và trong một thế giới hạn chế năng lượng, ông lạc quan rằng trí óc con người sẽ giữ được giá trị của chúng trong một thời gian dài, đó là một phần lý do tại sao ông thấy Neuralink thú vị như một nỗ lực để sửa chữa cái mà ông gọi là vấn đề đầu vào-đầu ra của con người. Về việc liệu sự sáng tạo của con người có thực sự không thể thay thế hay không, ông sẽ không phóng đại, và ông đi đến câu trả lời trung thực mà ông nói là đúng cho hầu hết mọi thứ về AI, đó là "có thể".
Thất bại trong ngành dược phẩm
Điều có thể áp dụng nhất trong cuộc phỏng vấn không liên quan gì đến AI cả, mà là về việc sống sót khi sai lầm, và nó đến từ giai đoạn tồi tệ nhất trong sự nghiệp của Baker. Sau khi thăng tiến nhanh chóng trong ngành bán dẫn, ông được giao phụ trách mảng Dược phẩm vốn hóa lớn (Large Cap Pharma) ở tuổi 25, nhưng đã dự đoán sai lĩnh vực này và từ một trong những nhà phân tích được đánh giá cao nhất tại Fidelity, ông rơi xuống đáy. Ông cho rằng việc trải qua điều này sớm là điều may mắn nhất có thể xảy ra.
"Phần lớn thành công với tư cách là một nhà đầu tư chứng khoán đại chúng là sự kiên cường, bền bỉ và tình yêu với trò chơi. Quên thành công đi, bạn không thể thành công với tư cách là một nhà đầu tư nếu bạn không yêu thích trò chơi, bởi vì bạn đang cạnh tranh với những người yêu thích nó. Bạn không thể tồn tại nếu bạn không yêu thích trò chơi, bởi vì tình yêu với trò chơi phải là thứ tiếp thêm động lực cho bạn." Gavin Baker
Lý do ông trình bày về chứng khoán đại chúng theo cách này là vì tính cạnh tranh. Không giống như đầu tư mạo hiểm hoặc cổ phần tư nhân, nơi bạn định giá một thương vụ với khoảng mười người, trên thị trường đại chúng, bạn cạnh tranh với tất cả mọi người trên hành tinh, bao gồm rất nhiều người rất thông minh, những người không trau chuốt, và điều đó làm cho nó trở thành tập hợp cạnh tranh lớn nhất và một trò chơi thực sự khó khăn. Những gì ông đã làm trong quá trình suy giảm này đã trở thành khuôn mẫu của ông. Ông quay lại một cuốn sách nền tảng, "A Wizard of Earthsea", một câu chuyện về thất bại do cái tôi và quá trình leo trở lại, và ông đã xây dựng một lối thoát về thể chất dựa trên lý thuyết rằng bạn cần một con số mà bạn có thể cải thiện thông qua nỗ lực, giảm khoảng 30 pound mà không cần cố gắng khi căng thẳng định hình lại con người ông. Trong cùng khoảng thời gian đó, ông đã dành một hoặc hai giờ mỗi ngày trong một năm với đội ngũ chuyên gia định lượng mới của Fidelity, những người mà các giám đốc danh mục đầu tư cấp cao hoài nghi gọi là "những anh chàng kính che mắt xanh", để học quản lý rủi ro định lượng và các yếu tố chung kết nối các cổ phiếu mà bạn không nghĩ là có tương quan với nhau, đó là một trong số những thói quen, cùng với công việc nghiên cứu sâu các nguồn tài liệu gốc mà sau này ông đã làm về kiện tụng thuốc lá, đã xuất phát từ việc buộc bản thân vượt qua thất bại.
Hoảng sợ sớm hay tăng cường đầu tư muộn
Phiên bản cô đọng của mọi thứ Baker học được trong quá trình suy giảm đó là một câu nói duy nhất từ một người cố vấn, và nó là câu hữu ích nhất trong cuộc trò chuyện cho bất kỳ ai quản lý tiền trong một đợt suy thoái. Ông bắt đầu từ một tiền đề khó khăn, đó là ở trong một đợt suy giảm có nghĩa là bạn sai, hoàn toàn dừng lại, trích dẫn lời của giám đốc danh mục đầu tư Fidelity George Vanderheiden rằng đến sớm cũng giống như sai.
"Cuối cùng, với tư cách là một nhà đầu tư, bạn hoặc phải hoảng sợ sớm hoặc tăng cường đầu tư muộn. Và về cơ bản, không ai làm được cả hai. Và hãy biết mình. Tôi không phải là người hoảng sợ sớm, tôi là người tăng cường đầu tư muộn. Và tôi nghĩ biết điều đó giúp tôi vượt qua một đợt suy giảm hoặc một giai đoạn hiệu suất khó khăn." Gavin Baker
Giá trị của câu nói này là nó chuyển đổi một đặc điểm tính cách thành một quy tắc ra quyết định. Ông ghi công cho một người cố vấn tên Jennifer, và kết hợp nó với một lời nhắc nhở từ một đồng nghiệp mà ông gọi là Wymer -- có lẽ là Steve Wymer của Fidelity, rằng về mặt thống kê, việc rơi vào nhóm hiệu suất kém nhất cũng khó như việc lọt vào nhóm tốt nhất, bởi vì trò chơi mang tính xác suất, vì vậy một giai đoạn tồi tệ không phải là bằng chứng của sự ngu ngốc. Phần thưởng của việc sống sót qua nhiều giai đoạn như vậy, ông nói, cuối cùng là chất lượng ra quyết định sẽ được cải thiện trong những thời điểm khó khăn thay vì suy giảm, bởi vì bạn có một kỷ lục về việc đã từng ở đây trước đây và đã đưa ra những lựa chọn tốt, vì vậy bạn sẽ đến với sự tự tin cao nhất thay vì sự e dè nhất. Đó cũng là ý tưởng mà ông đã mở đầu cuộc phỏng vấn, rằng toàn bộ công việc là tìm ra một triết lý và quy trình phù hợp với cấu trúc cảm xúc của riêng bạn đủ tốt để bạn giữ được lý trí khi thị trường quay lưng lại với bạn.
Hãy tử tế, hãy kiên cường, hãy tìm kiếm khó khăn
Khi được hỏi một lời khuyên cho một người 16 tuổi, Baker đưa ra câu trả lời mà ông nói rằng ông đã đưa ra trong các bữa tối tốt nghiệp gia đình trong nhiều năm.
"Hãy tử tế và kiên cường (Be kind and be scrappy). Rất nhiều người tử tế thì không kiên cường, và rất nhiều người kiên cường thì không tử tế. Tử tế là một điều cực kỳ mạnh mẽ. Có nghiệp báo trên thế giới này. Nếu bạn tử tế với mọi người, rất nhiều người sẽ đền đáp lại." Gavin Baker
Lý do ông coi sự tử tế như một chiến lược là vì đầu tư, theo quan điểm của ông, là một trò chơi có tổng dương (positive-sum) hơn là tổng bằng không (zero-sum). Ông mượn một bài học từ cuốn tự truyện của Steve Schwarzman, rằng bạn xây dựng danh tiếng của mình ở một mức độ mà bạn không hiểu khi ở độ tuổi đầu đến giữa hai mươi, và những người trong lớp đào tạo của bạn sẽ nhớ không phải bạn có giỏi nhất hay không mà là cách bạn đối xử với họ, đó là mạng lưới bạn liên hệ nhiều thập kỷ sau đó. Phiên bản của riêng ông là một quy tắc về sự có đi có lại, rằng ông sẽ ném quả bóng cho bất kỳ ai một lần và một lần nữa nếu họ không trả lại, nhưng sau đó sẽ không bao giờ nữa, điều này phân loại bạn vào một nhóm những người hợp tác, cùng chí hướng, một keiretsu, và ông coi Antonio Gracias là một người trong nhóm đó. Ông kết thúc bằng một lưu ý khó khăn hơn lấy từ bộ truyện khoa học viễn tưởng Sun Eater, câu thần chú "tìm kiếm khó khăn" (seek hardship), bởi vì dù bạn có giỏi đến đâu, bạn cũng sẽ gặp phải nó, và trích dẫn bài báo của Alpha Architect rằng ngay cả Chúa cũng sẽ bị sa thải với tư cách là một nhà quản lý chủ động, ông lập luận rằng những quyết định bạn đưa ra trong những giai đoạn đó là những gì định nghĩa một sự nghiệp.
Kết luận
Câu trả lời của Baker cho câu hỏi về bong bóng thực sự là hai câu trả lời được tách biệt có chủ đích. Không có bong bóng định giá, bởi vì các bội số nói ngược lại, cổ phiếu công nghệ ở mức chiết khấu so với hàng tiêu dùng thiết yếu. Có thể có hoặc không có bong bóng chi tiêu vốn (capex), và thứ quyết định điều đó là liệu quá trình xây dựng được tài trợ bằng dòng tiền hay nợ, và liệu sự thiếu hụt năng lượng và tấm bán dẫn có làm nghẹt sự đầu tư quá mức trước khi nhu cầu có thể tạm dừng hay không. Biến số tương lai mà ông thực sự theo dõi là vết lõm ROI sẽ lấp đầy trở lại khi Blackwell chuyển từ đào tạo sang suy luận và các mô hình tác tử bắt đầu tự kiếm sống, cùng với rủi ro rằng nguồn tài trợ trở nên mong manh hoặc nhu cầu tạm dừng trước. Điều khó tranh cãi là kỷ luật đằng sau sự lạc quan đó. Một người đàn ông muốn có một tiếng nói bi quan đáng tin cậy để tranh luận chống lại mình mỗi ngày, và coi việc ở trong một đợt suy giảm như một bằng chứng định nghĩa rằng mình sai, không phải là hình mẫu của một người bị cuốn vào một cơn cuồng nhiệt. Câu hỏi ông để ngỏ, và là câu hỏi đáng để tiếp tục suy ngẫm, là liệu năng lượng và tấm bán dẫn có còn khan hiếm đủ lâu để cứu chu kỳ này khỏi kết cục mà các cuốn sách lịch sử của chính ông mô tả hay không.
Cảm ơn bạn đã đọc! Nếu bạn muốn đọc thêm, hãy theo dõi @firesidealpha hoặc đăng ký tại firesidealpha.substack.com.
