Kioxia $KXIAY: Luận điểm đầu tư

Bạn đã bỏ lỡ Sandisk? Vẫn còn một cái tên khác - SanDisk của Nhật Bản

Mặc dù Kioxia không phải là một công ty nhỏ, nhưng thật đáng ngạc nhiên khi có rất ít thông tin về họ trên Substack và Twitter, vì vậy tôi quyết định tìm hiểu và chia sẻ những phát hiện của mình.

Khi tôi bắt đầu theo dõi các công ty bộ nhớ, đó là vào tháng 5 năm 2025. Khi tôi thực sự bắt đầu nghiên cứu chúng một cách nghiêm túc, đó là vào quý 4 năm 2025 đến tháng 1 năm 2026. Trong thời gian này, chủ yếu là Micron và Sandisk xuất hiện trên các tiêu đề. Không có nhiều cuộc thảo luận về SK Hynix hay Kioxia. Mặc dù tôi đã đầu tư vào SK Hynix vào thời điểm đó, nhưng tôi đã không quyết định đầu tư vào Kioxia cho đến tháng 5.

Vào tháng 5, Kioxia đã có bước ngoặt thực sự.

Công bố kết quả kinh doanh ngày 15 tháng 5 năm 2026.

Họ đã vượt xa dự báo.

Họ đã dự báo tăng trưởng doanh thu năm tài chính 2025 là 27,7%–33,0% và tăng trưởng lợi nhuận hoạt động là 57,1%–77,0%, nhưng đã đạt được mức tăng trưởng doanh thu 37% và gần như tăng gấp đôi lợi nhuận hoạt động.

Dự báo cho tương lai còn mang đến nhiều bất ngờ hơn nữa. Cổ phiếu đã tăng vọt sau khi công ty cho biết họ kỳ vọng lợi nhuận hoạt động là 1,3 nghìn tỷ yên chỉ riêng trong quý 1 năm tài chính 2026. Con số này còn lớn hơn toàn bộ lợi nhuận kỷ lục của năm tài chính trước đó.

Hãy cùng tìm hiểu sâu hơn để hiểu điều gì đang thúc đẩy sự tăng trưởng của Kioxia, và quan trọng nhất là liệu cổ phiếu này còn tiềm năng tăng giá hay không.

Để có trải nghiệm và chất lượng hình ảnh tốt hơn, hãy cân nhắc đọc trên substack (liên kết trong hồ sơ của tôi).

Mục lục

• Mọi chuyện bắt đầu như thế nào?
• Kioxia kinh doanh về lĩnh vực gì?
• Bộ nhớ NVM/SSD là gì?
• Tại sao NVM và SSD lại quan trọng ngày nay
• Tăng trưởng TAM và nhu cầu trong tương lai
• Tóm tắt Ngày Nhà đầu tư
• Những thách thức mà các hệ thống suy luận đang phát triển phải đối mặt
• Mối quan hệ với Sandisk
• Bức tranh tài chính
• Chiến lược phân bổ vốn và hoàn trả cổ đông
• Định giá
• Suy nghĩ cuối cùng

Mọi chuyện bắt đầu như thế nào?

Nguồn gốc của Kioxia bắt nguồn từ Tập đoàn Toshiba, công ty đã phát minh ra bộ nhớ flash NAND vào năm 1987. Sau những khoản lỗ nặng nề tại công ty con Westinghouse (điện hạt nhân) ở Mỹ, mảng bộ nhớ đã được tách ra vào năm 2017 với tên gọi Toshiba Memory và chính thức đổi thương hiệu thành Kioxia vào tháng 10 năm 2019. Năm 2018, một tập đoàn do Bain Capital dẫn đầu bao gồm các nhà đầu tư Hàn Quốc, Mỹ và Nhật Bản đã mua lại cổ phần kiểm soát trong công ty với giá khoảng 18 tỷ đô la. Sau nhiều lần trì hoãn, Kioxia đã hoàn tất đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) được mong đợi từ lâu trên Sàn giao dịch Chứng khoán Tokyo Prime Market vào tháng 12 năm 2024 với mã chứng khoán 285A.

Kioxia kinh doanh về lĩnh vực gì?

Kioxia thường được gọi là Sandisk của Nhật Bản, điều này đã phần nào hé lộ lĩnh vực kinh doanh của họ.

Kioxia là một nhà sản xuất bộ nhớ thuần túy và là một trong ba nhà sản xuất flash NAND hàng đầu thế giới.

Công ty phát triển, sản xuất và bán bộ nhớ bán dẫn không bay hơi (NVM) và ổ cứng thể rắn (SSD). Các thành phần lưu trữ của họ là cơ sở hạ tầng quan trọng được tìm thấy trên nhiều thị trường cuối, cung cấp dữ liệu cho điện thoại thông minh, máy tính cá nhân, hệ thống ô tô và quan trọng nhất (và là trọng tâm của câu chuyện chúng ta) là các trung tâm dữ liệu AI doanh nghiệp khổng lồ.

Kioxia vận hành một cơ sở sản xuất lớn và thâm dụng vốn chủ yếu tại Nhật Bản. Vì quy trình chế tạo của họ đòi hỏi thiết bị trị giá hàng tỷ đô la, Kioxia chia sẻ chi phí xây dựng nhà máy và R&D thông qua quan hệ đối tác liên doanh kéo dài 25 năm với SanDisk.

Hiện tại, hoạt động kinh doanh của Kioxia đang trải qua một sự thay đổi cấu trúc lớn do sự bùng nổ của AI tạo sinh. Các trung tâm dữ liệu AI và máy chủ suy luận của chúng yêu cầu nhiều dung lượng lưu trữ hơn để chứa các mô hình ngôn ngữ lớn và đầu ra do AI tạo ra. Để tận dụng tối đa thực tế kinh doanh mới này, Kioxia đang chuyển đổi khỏi sự phụ thuộc vào các thiết bị điện tử tiêu dùng theo chu kỳ (như điện thoại thông minh) và đang nhắm mục tiêu vào thị trường AI với ý định tăng doanh số cho các trung tâm dữ liệu và doanh nghiệp.

Bộ nhớ NVM / SSD là gì?

Bộ nhớ không bay hơi (NVM / NAND Flash)

**NVM, cụ thể là bộ nhớ flash NAND, là một phương tiện lưu trữ mà nội dung của nó được giữ lại vĩnh viễn ngay cả khi thiết bị bị tắt nguồn.

Giá trị chính của bộ nhớ flash 3D NAND là khả năng cung cấp dung lượng lưu trữ dữ liệu khổng lồ và truyền dữ liệu hiệu quả. So với NAND 2D phẳng cũ hơn, NAND 3D hiện đại giảm đáng kể mức tiêu thụ năng lượng cần thiết cho quá trình xử lý dữ liệu.

2D so với 3D? Sự khác biệt là gì

NAND 2D

: Tất cả các ô nhớ của nó nằm trên một lớp phẳng duy nhất trên chip. Để thêm nhiều dung lượng lưu trữ, các kỹ sư phải giảm kích thước của từng ô. Chúng trở nên nhỏ đến mức bắt đầu gây nhiễu điện lẫn nhau, dẫn đến hỏng dữ liệu và hao mòn nhanh hơn. Đó là giới hạn vật lý mà 2D đạt tới.

NAND 3D

: Thay vì thu nhỏ các ô, các kỹ sư bắt đầu xếp chồng chúng theo chiều dọc thành nhiều lớp. Hãy nghĩ về nó giống như thêm các tầng vào một tòa nhà thay vì xây thêm nhiều phòng trên một tầng. Điều này cho phép họ có được nhiều dung lượng lưu trữ hơn mà không cần giảm bất cứ thứ gì và vì các ô không còn bị nén đến giới hạn vật lý nữa, chúng cũng có độ bền tốt hơn và sử dụng ít điện năng hơn.

BiCS FLASH là gì?

Đó là công nghệ bộ nhớ flash 3D độc quyền của Kioxia (Kioxia ban đầu đã phát minh ra công nghệ xếp chồng bộ nhớ flash 3D vào năm 2007).

Thay vì chỉ đơn thuần xếp chồng nhiều lớp hơn một cách thiếu suy nghĩ (điều này trở nên đắt đỏ và làm giảm độ tin cậy của ô nhớ), Kioxia tối ưu hóa BiCS FLASH bằng cách sử dụng "Chiến lược song trục".

Họ kết hợp xếp chồng theo chiều dọc với mở rộng theo chiều ngang (thu nhỏ diện tích theo chiều ngang) và các kiến trúc cải tiến như CBA (CMOS được kết nối trực tiếp với Mảng), nơi các ô nhớ và mạch logic được sản xuất trên các tấm bán dẫn riêng biệt và được kết nối với nhau.

Cách tiếp cận này cho phép BiCS FLASH thế hệ thứ 8 (218 lớp) và thế hệ thứ 10 (332 lớp) mới nhất của họ cung cấp dung lượng lớn, tốc độ dẫn đầu ngành (lên đến 3,6 - 4,8 Gbps) và hiệu suất năng lượng đáng kinh ngạc trong khi vẫn giữ chi phí sản xuất thấp.

Ổ cứng thể rắn (SSD)

Trong khi chip NAND thô lưu trữ dữ liệu về mặt vật lý, SSD đại diện cho thiết bị lưu trữ hoàn chỉnh được xây dựng xung quanh chúng. Một SSD hoạt động bằng cách đóng gói các chip nhớ flash NAND này cùng với một bộ điều khiển (System on Chip) quản lý tất cả luồng dữ liệu, một bộ nhớ đệm DRAM để lưu trữ dữ liệu tạm thời và bảng ánh xạ, và một giao diện tốc độ cao (như PCIe) để kết nối với bo mạch chủ.

Không giống như HDD dựa vào các đĩa từ quay, SSD không có bộ phận chuyển động, điều này làm cho chúng bền hơn nhiều, yên tĩnh hơn và tiết kiệm năng lượng hơn. Nhờ bộ điều khiển tiên tiến và giao diện PCIe tốc độ cao, SSD có thể cung cấp số lượng thao tác đầu vào/đầu ra trên giây (IOPS) nhanh hơn nhiều, băng thông thông lượng lớn và độ trễ rất thấp, giúp loại bỏ thời gian chờ tải dữ liệu thường thấy với ổ cơ.

Các gói bộ nhớ Flash NAND:

Đây là những chip màu đen trên bảng mạch SSD, nơi dữ liệu của bạn được lưu trữ vĩnh viễn. Bên trong các gói này là công nghệ

BiCS FLASH

của Kioxia.

Bộ điều khiển (SoC):

Đây là "bộ não" của SSD. Nó quản lý tất cả dữ liệu ra vào các chip NAND được xếp chồng.

Bộ nhớ đệm DRAM:

Nó hoạt động như một không gian làm việc tạm thời, cực kỳ nhanh. Nó lưu trữ các bảng ánh xạ (cho bộ điều khiển biết chính xác vị trí dữ liệu trong các chồng NAND 3D khổng lồ).

Tại sao NVM và SSD lại quan trọng ngày nay

Cả hai đều được sử dụng trong lịch sử trong PC và điện thoại thông minh để lưu trữ nhanh, đáng tin cậy, nhưng SSD đã phát triển thành một thành phần cốt lõi quyết định hiệu suất của toàn bộ hệ thống AI cùng với GPU.

Khi thị trường AI đang chuyển từ huấn luyện sang suy luận (AI Tác nhân/Vật lý), khối lượng xử lý dữ liệu đang tăng lên theo cấp số nhân. Điều này tạo ra một nút thắt cổ chai lớn trong hệ thống. GPU và Bộ nhớ băng thông cao (HBM) tích hợp của chúng thiếu dung lượng để chứa các bộ dữ liệu lớn cần thiết cho các tính toán liên tục này. Để giải quyết vấn đề này, các trung tâm dữ liệu ngày nay đang định nghĩa lại SSD và sử dụng nó không chỉ như một bộ lưu trữ, mà còn như một lớp bộ nhớ mở rộng cho GPU.

Cách chúng được sử dụng trong các Trung tâm Dữ liệu AI:

• Bộ nhớ GPU mở rộng: Các khuôn khổ như Context Memory Storage (CMX) của NVIDIA sử dụng SSD băng thông cao để tạm thời mở rộng bộ nhớ đệm của GPU. Điều này cho phép hệ thống lưu trữ hiệu quả các kết quả tính toán trong quá khứ trên SSD, vượt qua các giới hạn bộ nhớ GPU nghiêm ngặt và giữ cho các cụm GPU đắt tiền luôn được sử dụng hết công suất mà không phải chờ tải lại dữ liệu.
• Máy chủ Tạo sinh Tăng cường Truy xuất (RAG): Máy chủ RAG phải tìm kiếm tức thì các cơ sở dữ liệu bên ngoài khổng lồ để cải thiện độ chính xác của phản hồi AI. Vì dung lượng DRAM quá hạn chế và HDD quá chậm, các trung tâm dữ liệu đang sử dụng SSD có IOPS siêu cao để hoạt động như bộ nhớ mở rộng và đạt được tốc độ tìm kiếm nhanh.
• Lưu trữ đầu ra lớn: Các mô hình AI tạo ra một lượng lớn dữ liệu đầu ra. SSD dung lượng cao đang được triển khai như cơ sở hạ tầng nền tảng để lưu trữ hiệu quả sự gia tăng nhanh chóng của nội dung do AI tạo ra trong các trung tâm dữ liệu.

Tăng trưởng TAM và nhu cầu trong tương lai

Các yêu cầu phần cứng không thể thỏa mãn của các nhà siêu quy mô hiện đang thúc đẩy việc xây dựng các trung tâm dữ liệu AI nhanh hơn so với khả năng đáp ứng của chuỗi cung ứng NAND.

Có hai loại dữ liệu tồn tại cho dự báo tăng trưởng nhu cầu NAND: dự báo nhu cầu về đơn vị/bit và dự báo quy mô thị trường tính bằng đô la. Chúng khác nhau đáng kể và cần được báo cáo riêng biệt.

Nhu cầu bit

Công ty dự báo nhu cầu bit bộ nhớ flash sẽ tăng từ 997 exabyte vào năm 2025 lên 1.807 exabyte vào năm 2028, với tốc độ CAGR là 22%. Trong tổng số đó, Kioxia dự báo nhu cầu trung tâm dữ liệu sẽ tăng từ 295 exabyte (30% tổng nhu cầu) vào năm 2025 lên 909 exabyte (50% tổng nhu cầu) vào năm 2028.

Báo cáo Tổng hợp năm 2025 của Kioxia cũng đề cập riêng đến mức tăng trưởng nhu cầu bộ nhớ flash dự kiến khoảng 20% CAGR từ năm 2025 đến năm 2029, trích dẫn Báo cáo Thị trường NAND Q2 2025 của TechInsights làm nguồn. Hai con số này nhất quán với nhau.

Quy mô thị trường tính bằng đô la

Bốn ước tính này trải dài trong khoảng 19 tỷ đô la về cơ bản cho cùng một năm cơ sở và ước tính CAGR dao động từ 5,3% đến 11,0%.

Để so sánh, Counterpoint Research báo cáo doanh thu thị trường NAND toàn cầu là 46 tỷ đô la chỉ riêng trong quý 1 năm 2026, tăng 246% so với cùng kỳ năm ngoái. Tính theo năm, chỉ riêng quý đó đã tiến gần hoặc vượt quá một số ước tính cho cả năm 2026 ở trên.

Ước tính của Ban quản lý

1. Tăng trưởng thị trường NAND tổng thể CAGR 22%
2. Trung tâm dữ liệu CAGR 46%
3. Suy luận là chất xúc tác chính CAGR 86%

Chúng ta đã tìm hiểu về Kioxia. Chúng ta đã giải thích về sản phẩm của họ. Chúng ta đã nói về tầm quan trọng của NAND ngày nay và các ước tính cho sự mở rộng TAM của nó.

Bây giờ, hãy nói về Ngày Nhà đầu tư. Công ty đã chia sẻ rất nhiều về chiến lược, chi tiêu vốn, kế hoạch tăng trưởng, tạo giá trị cho cổ đông, sản phẩm mới, các vấn đề hiện tại, v.v.

Tôi tin rằng có rất nhiều giá trị khi tìm hiểu thêm về các chủ đề của Ngày Nhà đầu tư để hiểu rõ hơn về câu chuyện của Kioxia.

Trên trang quan hệ nhà đầu tư của Kioxia, bạn có thể tìm thấy toàn bộ bài thuyết trình, bản ghi lại và phần Hỏi & Đáp trong ngày nhà đầu tư. Tôi tập trung vào những gì tôi cho là phù hợp nhất cho luận điểm đầu tư này và tôi đã không bao gồm tất cả các slide.

Tóm tắt Ngày Nhà đầu tư

Chuyển đổi từ nhà sản xuất phần cứng theo chu kỳ thành xương sống cấu trúc của cơ sở hạ tầng AI toàn cầu

Vào ngày 2 tháng 6 năm 2026, Kioxia đã tổ chức Ngày Nhà đầu tư với chủ đề "Bộ nhớ Flash Mở rộng Quy mô Suy luận AI". Sự kiện này đánh dấu một "sự thay đổi pha" dứt khoát cho công ty, nơi họ phác thảo quá trình chuyển đổi từ một nhà sản xuất phần cứng tiêu dùng theo chu kỳ thành một xương sống ổn định về cấu trúc và có lợi nhuận cao của cơ sở hạ tầng AI toàn cầu.

Họ đã nói về điều gì trong buổi thuyết trình?

Kioxia đang thực hiện sự thay đổi chiến lược trong cơ cấu doanh thu, chuyển từ bộ nhớ điện thoại thông minh và PC hàng hóa sang Trung tâm Dữ liệu và Doanh nghiệp.

Mục tiêu là có hơn 60% doanh thu từ Trung tâm Dữ liệu & Doanh nghiệp trong trung và dài hạn, con số này khá cao so với tình hình kinh doanh hiện tại.

Tại sao họ lại tập trung vào Trung tâm Dữ liệu và Doanh nghiệp? Xem slide tiếp theo.

Tổng nhu cầu bộ nhớ flash: 997 exabyte (2025) → 1.807 exabyte (2028), CAGR 22%.

Sự tăng trưởng không đồng đều. Nhu cầu trung tâm dữ liệu 295 EB vào năm 2025, tăng lên 909 EB vào năm 2028, đang tăng trưởng kép ở mức 46%, hơn gấp đôi tốc độ chung của thị trường.

Nhu cầu điện thoại thông minh và PC được mô tả trong tài liệu là bằng phẳng hoặc giảm nhẹ trong ngắn hạn.

Trung tâm dữ liệu chiếm khoảng 30% tổng nhu cầu flash vào năm 2025 và lên đến một nửa vào năm 2028.

Trong nhu cầu trung tâm dữ liệu, khối lượng công việc suy luận đang tăng trưởng với CAGR 86%, so với chỉ 16% cho huấn luyện. Đó là cách chính xác nhất để xác nhận sự chuyển dịch từ huấn luyện sang suy luận. Kioxia đang nói rằng chỉ riêng suy luận đã tăng trưởng nhanh hơn 5 lần so với huấn luyện trong mô hình nhu cầu của chính họ.

Cung cầu (trái)

Tỷ lệ cung so với cầu của riêng Kioxia bắt đầu trên 100% trong quý 1 năm 2025, sau đó giảm xuống khoảng 93-95% vào cuối năm 2025 đến đầu năm 2026, và chỉ dần phục hồi trở lại mức 100% vào quý 4 năm 2027, mà không hoàn toàn thu hẹp khoảng cách trong khung thời gian được hiển thị. Tỷ lệ dưới 100% có nghĩa là nhu cầu đang vượt quá nguồn cung.

Nhãn của chính ban quản lý trên slide rất trực tiếp: "Tình trạng cung cầu thắt chặt sẽ kéo dài đến hết năm tài chính 27."

Cơ sở doanh thu (phải):

Các thanh hiển thị năm 2024 và 2025 nằm ngang và rất thấp. Năm 2026E tăng vọt và năm 2027E thậm chí còn tăng mạnh hơn. Giám đốc Chiến lược Junichiro Yaguchi cho biết một số công ty nghiên cứu ước tính doanh thu thị trường NAND sẽ lớn gấp khoảng bốn lần vào năm 2026 so với năm 2025, và xu hướng đó sẽ tiếp tục sang năm 2027.

Hai biểu đồ kể một câu chuyện duy nhất từ các góc độ khác nhau. Chúng ta có sự thiếu hụt (biểu đồ bên trái) là nguyên nhân và sự bùng nổ doanh thu (biểu đồ bên phải) là kết quả.

Đây là hai slide về chiến lược của Kioxia.

• Kioxia có kế hoạch chi khoảng 470 tỷ yên (2,89 tỷ đô la) hàng năm cho chi tiêu vốn trong ba năm tới, tăng 60% so với năm tài chính 2025, được thúc đẩy bởi nhu cầu NAND cho AI/trung tâm dữ liệu.
• Tăng trưởng đang được khóa chặt thông qua các Thỏa thuận dài hạn (LTA) của khách hàng để có nhu cầu ổn định, trong khi ban quản lý cam kết duy trì hiệu quả sử dụng vốn trên mức trung bình của ngành.

"Chúng tôi đang đặt mục tiêu giảm chi phí trung bình hàng năm trên mỗi gigabyte (GB) ở giai đoạn đầu trong khoảng 10%. Thông qua việc chuyển đổi BiCS FLASH™, chúng tôi đã tính đến những cải tiến về mật độ bit từ 50% trở lên cho mỗi thế hệ mới. Trong quá trình chuyển đổi giữa các thế hệ sản phẩm, chúng tôi không chỉ dựa trên số lượng lớp cho các chỉ số hiệu suất chính của mình; thay vào đó, chúng tôi có kế hoạch đạt được mức giảm chi phí cạnh tranh bằng cách theo đuổi sự kết hợp tối ưu giữa thu nhỏ 2D (mở rộng theo chiều ngang) và số lượng lớp."

Thông tin chính ở đây là mức giảm chi phí khoảng 10% hàng năm trên mỗi gigabyte ở giai đoạn đầu. Đó là con số thúc đẩy mở rộng biên lợi nhuận bất kể giá NAND, có nghĩa là nếu giá NAND giữ nguyên, nó sẽ đẩy lợi nhuận của họ lên cao hơn.

Mỗi lần chuyển đổi BiCS FLASH (như được đề cập trên slide: Gen.6 lên Gen.8 lên Gen.10) đi kèm với bước nhảy mật độ từ 1,5x đến 1,6x mỗi bước. Nhiều bit hơn trên mỗi viên chip với cùng diện tích sản xuất và chi phí thấp hơn trên mỗi gigabyte.

Mục tiêu thực sự là sự kết hợp tối ưu giữa số lượng lớp và thu nhỏ 2D (thu nhỏ ô theo chiều ngang, đòn bẩy NAND 2D cũ hơn, vẫn được sử dụng cùng với xếp chồng theo chiều dọc). Đó là một động thái có chủ đích của Kioxia khi họ đang cố gắng mọi cách để tối ưu hóa chi phí trên mỗi bit.

Những thách thức mà các hệ thống suy luận đang phát triển phải đối mặt

Chúng ta đã xác định rằng nhu cầu trung tâm dữ liệu là động lực thúc đẩy chu kỳ NAND này và chúng ta cũng đã đề cập rằng suy luận đang tăng trưởng nhanh hơn huấn luyện. Bây giờ chúng ta sẽ đi sâu hơn một cấp độ. Suy luận thực sự làm gì với hệ thống lưu trữ và tại sao nó cần SSD cụ thể để giải quyết vấn đề?

Bộ phận SSD của Kioxia đã thảo luận về câu hỏi này trong buổi thuyết trình nhà đầu tư. Đây là câu trả lời của họ gồm ba phần:

• vấn đề mà suy luận tạo ra
• các trường hợp sử dụng SSD mới mà vấn đề đó mở ra
• và các sản phẩm cụ thể mà Kioxia đã xây dựng để giải quyết những vấn đề này

Một truy vấn AI cơ bản trước đây rất đơn giản. GPU chạy một lần suy luận, sau đó tra cứu thứ gì đó nếu cần và trả về câu trả lời. Bộ lưu trữ không bị căng thẳng nhiều, ngay cả HDD cũ cũng đủ tốt cho dữ liệu nằm ở đó.

AI Tác nhân đã thay đổi mọi thứ. Ngày nay, nó không chỉ là một lần suy luận duy nhất. Có một chuỗi các suy luận, suy nghĩ, kiểm tra, lặp lại. Do đó, hai vấn đề xuất hiện.

• Vấn đề bộ nhớ đệm KV - mỗi khi một mô hình xử lý thông tin, nó sẽ xây dựng một bộ nhớ về mọi thứ trong phiên hiện tại - đây là bộ nhớ đệm KV. Trong một truy vấn duy nhất, nó thường đủ nhỏ để nằm gọn trong bộ nhớ của GPU. Trong chuỗi sự kiện của AI Tác nhân, bộ nhớ đệm tiếp tục phát triển và tại một thời điểm nào đó, nó không thể vừa với bộ nhớ GPU nữa. Khi điều này xảy ra, hệ thống phải "vứt bỏ" bộ nhớ đệm cũ và tải lại sau đó, và việc tải lại đó trở thành một nút thắt cổ chai làm chậm mọi thứ.
• Vấn đề RAG - Bộ nhớ DRAM được sử dụng cho việc này đơn giản là không có đủ dung lượng cần thiết.

RAG (Tạo sinh Tăng cường Truy xuất) là một khuôn khổ AI giúp các Mô hình Ngôn ngữ Lớn (LLM) dựa trên dữ liệu bên ngoài, độc quyền hoặc thời gian thực trước khi tạo ra phản hồi. Thay vì chỉ dựa vào dữ liệu huấn luyện tĩnh của mình, AI sẽ tìm kiếm một cơ sở kiến thức tùy chỉnh để tìm các sự kiện có liên quan và sử dụng chúng để trả lời câu hỏi của bạn.

Kioxia có một giải pháp dựa trên SSD cho các vấn đề suy luận mà chúng tôi đã đề cập trước đó.

Tràn bộ nhớ đệm KV - thay vì mất dữ liệu được lưu trong bộ nhớ đệm đó hoặc bị giới hạn bởi kích thước bộ nhớ GPU, hãy di chuyển dữ liệu lên các SSD được đặt gần GPU. Có hai công nghệ cho phép điều này:

• Context Memory Storage (CMX), coi SSD như một phần mở rộng của bộ nhớ đệm KV.
• Storage-Next của NVIDIA, cho phép GPU giao tiếp trực tiếp với SSD (bỏ qua CPU để tránh làm chậm quá trình).

RAG ở quy mô lớn - thay vì cố gắng nhồi nhét một cơ sở kiến thức khổng lồ vào DRAM hạn chế, Kioxia sử dụng SSD có dung lượng lớn và nhanh để có thể tìm kiếm nhanh chóng.

Điều này có nghĩa là SSD đã trở thành một hệ thống bộ nhớ hoạt động nằm giữa HBM nhỏ và nhanh của GPU và bộ lưu trữ số lượng lớn kiểu cũ chậm chạp. Nó thực hiện công việc mà cả hai loại kia không thể làm cùng một lúc - đủ nhanh để theo kịp, nhưng đủ rẻ để chứa đủ dữ liệu.

Kioxia có ba dòng SSD được xây dựng có mục đích nhằm giải quyết các vấn đề chúng ta đã đề cập trong slide trước.

• Dòng CM xử lý vấn đề tràn bộ nhớ đệm KV. Nó có băng thông cao, được xây dựng cho lưu lượng trao đổi liên tục giữa GPU và bộ lưu trữ khi ngữ cảnh của AI tác nhân mở rộng.
• Dòng GP xử lý vấn đề RAG. Nó siêu nhanh, độ trễ thấp, được định vị để nằm ngay cạnh HBM như một phần mở rộng tiết kiệm chi phí của nó.
• Dòng LC xử lý vấn đề khối lượng dữ liệu. Nó được xây dựng để hấp thụ một cách kinh tế lượng dữ liệu khổng lồ mà các hệ thống AI tạo ra và tiêu thụ.

Nếu bạn thích bài viết cho đến nay, hãy like và chia sẻ nhé!

Mối quan hệ với Sandisk

Kioxia và Sandisk có mối quan hệ đối tác chiến lược hơn 25 năm tập trung vào một liên doanh sản xuất và R&D lớn. Trong khi họ hợp tác chặt chẽ về sản xuất, họ cũng hoạt động như những đối thủ cạnh tranh trực tiếp trên thị trường bộ nhớ flash và sản phẩm lưu trữ.

Dưới đây là các chi tiết chính về mối quan hệ của họ:

Liên doanh sản xuất

• Kioxia và SanDisk cùng đầu tư vào thiết bị sản xuất được lắp đặt tại các nhà máy Yokkaichi và Kitakami của Kioxia ở Nhật Bản. Họ chia sẻ chi phí đầu tư cho sản xuất chất bán dẫn, điều này mang lại cho cả hai khả năng sản xuất ở quy mô lớn, một điều khó có thể đạt được nếu làm một mình.
• Chi phí R&D cho bộ nhớ flash NAND được chia đều, trong khi Kioxia thực sự sở hữu các cơ sở vật chất và kiểm soát 100% hoạt động sản xuất.
• Các thực thể liên doanh bán 50% số tấm bán dẫn đã qua xử lý cho Kioxia và 50% cho SanDisk. Tuy nhiên, vì Kioxia cũng có công suất độc lập của riêng mình, tổng công suất sản xuất tại các cơ sở này được chia 60% cho Kioxia và 40% cho SanDisk. Hai công ty chiếm 30% sản lượng NAND toàn cầu.

Gia hạn thỏa thuận

• Vào ngày 29 tháng 1 năm 2026, các công ty đã công bố gia hạn chính thức 5 năm cho các thỏa thuận liên doanh tại các nhà máy Yokkaichi và Kitakami, hiện sẽ có hiệu lực đến ngày 31 tháng 12 năm 2034.
• Là một phần của việc gia hạn hợp đồng, SanDisk đang trả cho Kioxia 1,165 tỷ đô la tiền mặt. Khoản tiền này bồi thường cho Kioxia về các dịch vụ sản xuất và đảm bảo phân bổ sản phẩm dài hạn cho SanDisk.

Bức tranh tài chính

Kioxia thực sự làm tôi nhớ đến SanDisk. Không chỉ vì hoạt động kinh doanh của nó, mà còn vì sự tăng trưởng siêu tốc của nó, cả về mặt kinh doanh lẫn giá cổ phiếu.

Thông tin cổ phiếu tính đến hôm nay.

• Giá ¥76.260
• Số cổ phiếu đang lưu hành 546,3 triệu
• Vốn hóa thị trường ¥41,66 nghìn tỷ ($256B)

Doanh thu

Năm tài chính 2025 chứng kiến sự tăng tốc tăng trưởng đáng kể. Năm kết thúc với doanh thu tăng 37% so với cùng kỳ năm ngoái.

Bây giờ chúng ta hãy nhìn vào lợi nhuận hoạt động. Nó tăng nhanh hơn nhiều so với doanh thu và điều này xảy ra trong quý 2, quý 3 và quý 4, với quý 4 là mạnh nhất với mức tăng trưởng so với quý trước không dưới 317%. Lợi nhuận hoạt động cả năm là 870,4 tỷ yên, tăng 92,7% so với 451,7 tỷ yên của năm tài chính 2024, gần như tăng gấp đôi.

Biên lợi nhuận hoạt động đã mở rộng từ 13,1% trong quý 1 lên 59,5% trong quý 4, với biên lợi nhuận cả năm là 37,2%, tăng từ 26,5% của năm tài chính 2024.

Đối với quý 1 năm tài chính 2026 (tháng 4 đến tháng 6 năm 2026), dự báo của riêng Kioxia cho thấy doanh thu đạt 1.750,0 tỷ yên (+74,5% so với quý trước) và lợi nhuận hoạt động phi GAAP là 1.300,0 tỷ yên (+117,0% so với quý trước).

Kết quả quý 1 năm tài chính 2026 của Kioxia dự kiến sẽ được công bố vào ngày 31 tháng 7 năm 2026.

Kết quả quý 4

Dự báo so với kết quả - vượt qua một cách xuất sắc.

Nhưng đây là phần thú vị nhất.

Quý 4 là bước ngoặt. Doanh số gần như tăng gấp đôi, chủ yếu nhờ vào phân khúc SSD & Lưu trữ.

Có thể bạn đang nghĩ, được rồi, sau khi tăng trưởng nhiều như vậy, nó phải chậm lại chứ?

Đây là dự báo cho quý tiếp theo.

Lợi nhuận hoạt động, một lần nữa, tăng trưởng ba chữ số. Thu nhập ròng, cũng vậy.

Chiến lược phân bổ vốn và hoàn trả cổ đông

Đây là những gì ban quản lý đã trình bày trong ngày nhà đầu tư:

• Được thúc đẩy bởi biên lợi nhuận hoạt động dự kiến chưa từng có là 74% cho quý 1 năm tài chính 2026, Kioxia dự kiến sẽ loại bỏ nợ ròng và đạt được vị thế tiền mặt ròng dương vào cuối quý đó.
• Để nắm bắt tăng trưởng do AI thúc đẩy trong khi tránh dư cung, Kioxia có kế hoạch phân bổ khoảng 470 tỷ yên hàng năm cho chi tiêu vốn và 230 tỷ yên cho R&D trong ba năm tới. Trong mô hình tài chính dài hạn của mình, họ có ý định giới hạn chi tiêu vốn ở mức khoảng 20% doanh thu và duy trì chi tiêu R&D ở mức 8-9% doanh thu.
• Công ty đang đặt mục tiêu đạt ROIC cao nhất trong số các công ty sản xuất, lưu ý rằng ROIC 12 tháng trượt của họ đã vượt quá 60%. Ban quản lý nhấn mạnh kỷ luật đầu tư nghiêm ngặt và cam kết chỉ tài trợ cho các dự án vượt qua tỷ lệ hoàn vốn nội bộ của họ.
• Kioxia đang chuyển đổi từ hợp đồng giao ngay 1 năm sang LTA. Mô hình ổn định này nhắm mục tiêu biên lợi nhuận hoạt động trung bình ở mức 20% và mức giảm chi phí hàng năm trên mỗi gigabyte ở mức 10%.
• Kioxia có kế hoạch bắt đầu trả cổ tức lũy tiến và có thể mua lại cổ phiếu bắt đầu từ năm tài chính 2027. Ban quản lý đã đưa ra một điểm chuẩn là hoàn trả tới 50% dòng tiền tự do tích lũy vượt mức cho các cổ đông, mặc dù họ lưu ý rằng tỷ lệ này sẽ vẫn linh hoạt tùy thuộc vào các cơ hội M&A và đầu tư tăng trưởng trong tương lai.

Điều còn lại là nói về định giá và bản tóm tắt của riêng tôi.

Bạn có thể tìm thấy những điều đó trên substack của tôi. Liên kết có thể được tìm thấy trong hồ sơ của tôi.

Nếu bạn thấy bài viết hữu ích, hãy cân nhắc like & chia sẻ nó.

Cảm ơn bạn!