Từ Clouded Judgement: Sự Bùng Nổ Neocloud
\\ Lưu ý — Bài viết này không phải là khuyến nghị về cổ phiếu Neocloud hiện tại, hay bình luận về định giá của chúng, mà chỉ là một số quan sát cá nhân về thị trường nói chung \\
Một làn sóng bùng nổ Neocloud có vẻ như là điều không thể tránh khỏi. Nhìn rộng ra, việc xây dựng cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu có thể trở thành một trong những cơ hội tạo ra của cải lớn nhất từ trước đến nay trong lĩnh vực hạ tầng vật lý. Giờ tôi đã nói những điều tuyệt đối như vậy, chúng ta có thể đánh dấu bài viết này để sau này nhìn lại như "dấu hiệu của đỉnh cao" :)
Tôi xin lưu ý thêm rằng tôi rất "cuồng" AGI. Hầu như mọi ước tính về "số token được tiêu thụ vào ngày X" hoặc tiến trình mô hình hoặc trung tâm dữ liệu được xây dựng hoặc tổng nhu cầu, tôi đều đặt cược vào mức cao hơn.
Nói một cách nghiêm túc, những con số thực sự choáng ngợp. Tin đồn / báo cáo cho thấy Anthropic / OpenAI có công suất khoảng 3-3,5 GW vào cuối năm 2025. OpenAI đã đề cập đến việc đạt 30 GW vào năm 2030. Hãy giả sử Anthropic cũng có kế hoạch tương tự. Chỉ riêng hai công ty này sẽ đưa vào vận hành (hoặc dự kiến đưa vào) khoảng 55 GW trong vòng ~4,5 năm tới. Bây giờ, giả sử OpenAI / Anthropic chiếm 30-40% các công trình mới trong 4,5 năm tới (tôi đã hỏi Claude ước tính tốt nhất về con số này, tôi không có hiểu biết cụ thể nào hơn ngoài ước tính của Claude). Điều đó có nghĩa là hơn 150 GW công suất mới chỉ riêng trong 4,5 năm tới.
Con số ước tính sơ bộ là khoảng 50 tỷ đô la tổng chi phí để xây dựng 1 GW. Đối với một trung tâm dữ liệu chủ yếu sử dụng Blackwell, chi phí này được phân bổ như sau:
- ~70% cho chip / tính toán. 50% GPU, 10% mạng, 5% CPU, 3% lưu trữ, 2% lắp ráp
- ~20% cho vỏ trung tâm dữ liệu + hạ tầng điện (trạm biến áp, máy biến áp, thiết bị đóng cắt, máy phát điện dự phòng, kết nối cao thế, v.v.)
- ~5% làm mát
- ~5% đất đai, giấy phép và các chi phí khác
Tổng cộng, khoảng 50 tỷ đô la cho một công trình 1 GW, nhân với 150 GW = 7,5 nghìn tỷ đô la tổng chi tiêu. Trải đều trong 4,5 năm, con số này là khoảng 1,7 nghìn tỷ đô la / năm, tương đương ~5% GDP hàng năm của Mỹ (~32 nghìn tỷ đô la / năm). Tôi đã yêu cầu Claude đưa ra một số tiền lệ lịch sử để đặt điều này vào bối cảnh:
- Xây dựng đường sắt ở Mỹ vào những năm 1880 chiếm ~6% GDP
- Xây dựng viễn thông đầu những năm 2000 chiếm ~1,2% GDP
- Dự án Manhattan chiếm ~0,4% GDP
Vậy "Sự Xây dựng AI" này cao, nhưng không cao bằng việc xây dựng đường sắt.
Đó là chi phí - 7,5 nghìn tỷ đô la trong 4,5 năm. Ai đó sẽ kiếm được rất nhiều tiền từ việc tài trợ cho tất cả những điều đó.
Nhưng còn doanh thu / giá trị doanh nghiệp được tạo ra từ việc phục vụ tất cả những điều đó thì sao? Đây là lúc neoclouds xuất hiện. Dưới đây là bảng điểm nhanh về 3 neocloud đại chúng hiện nay: Coreweave, Nebius và IREN
Nguồn: Claude
Đây hoàn toàn là một bội số tự tạo ra, nhưng Coreweave / IREN đều có giá trị doanh nghiệp khoảng 90 tỷ đô la trên mỗi GW đang hoạt động. Nebius cao hơn một chút (một lần nữa, đây không phải là bình luận về định giá, chỉ là một phép tính thú vị).
Giả sử "phép tính" của Coreweave / Nebius đúng với phần còn lại của ngành và giá trị doanh nghiệp 90 tỷ đô la được tạo ra cho mỗi GW được triển khai. Nếu chúng ta đưa vào vận hành khoảng 150 GW trong 4,5 năm tới, điều đó tương đương với 13,5 nghìn tỷ đô la giá trị doanh nghiệp được tạo ra... Một lần nữa, tất cả chỉ là phép tính vui... Phần lớn việc xây dựng đó sẽ được thực hiện bởi các hyperscaler, phần lớn là cho tiêu dùng nội bộ của họ thay vì bán cho người khác. Nhưng những con số thực sự điên rồ!
Ngay cả khi bạn cho rằng chỉ khoảng 20% được nắm bắt bởi Neoclouds, thì đó vẫn là hơn 2,5 nghìn tỷ đô la giá trị doanh nghiệp được tạo ra trong 4,5 năm tới. Những con số quá lớn, không thể chỉ do một vài người chơi phục vụ. Lời giải thích tự nhiên duy nhất là chúng ta sẽ chứng kiến sự bùng nổ của Neoclouds, vì vậy tiêu đề của bài viết này. Trong một vài năm nữa, tôi cá là sẽ có một số ít Neocloud rất lớn, và sau đó là một phần đuôi dài (bao gồm các neocloud một địa điểm do tư nhân sở hữu độc lập, tương tự như cách thị trường IPP (các nhà cung cấp điện độc lập) đã diễn ra. Dự kiến PE sẽ đóng một vai trò lớn!
Rõ ràng bạn có thể nói giả định ban đầu của tôi là vô lý - rằng chúng ta sẽ không đưa thêm 150 GW vào hoạt động vào năm 2030. Hoặc vì bạn không tin AI sẽ tạo ra nhu cầu đó (nhưng tôi sẽ chỉ cho bạn lưu ý ban đầu của tôi! Tôi rất "cuồng" AI...), hoặc bạn nghĩ chi phí quá cao so với GDP. Nhưng hãy mơ giấc mơ đó - đây có thể là một cơ hội KHỔNG LỒ... Và theo như cộng đồng đầu tư mạo hiểm, vẫn còn nhiều hoài nghi về neoclouds (tôi sẽ hỏi họ, còn ai khác sẽ xây dựng nền tảng tính toán cho AGI nữa!). Theo nhiều cách, Neoclouds là hàng rào phòng hộ hoàn hảo cho một danh mục đầu tư mạo hiểm :) Nếu mọi thứ khác đều về không vì AGI đã chiếm lĩnh mọi giá trị, thì ai đó sẽ phải xây dựng, cung cấp và phục vụ nền tảng tính toán đó :)
Được rồi, một chút cuối cùng ở đây. Tôi đã viết xong bài, nhưng nghĩ rằng tôi không thể viết một bài về Neoclouds mà không nhắc đến SpaceX. SpaceX? Làm thế nào họ lại là một Neocloud? Tôi chắc rằng hầu hết độc giả của blog này đã theo dõi chu kỳ tin tức về AI, nhưng nếu chưa, đây là một bản tóm tắt nhanh. xAI là một phòng thí nghiệm AI do Elon thành lập. Họ đã tạo ra hai trung tâm dữ liệu rất lớn của riêng mình. Colossus 1 (ước tính khoảng 300 MW) và Colossus 2 (có tổng công suất 2 GW, nhưng ước tính hiện tại chỉ khoảng 500 MW đang hoạt động). Sau đó, SpaceX đã mua lại xAI. Sau đó, họ tiến hành "cho thuê" công suất tại Colossus 1 và Colossus 2 cho Anthropic! Trong bản cáo bạch S-1 của SpaceX, họ đã cung cấp một số chi tiết về mối quan hệ thương mại này.
Theo S-1, Anthropic đang trả cho SpaceX 15 tỷ đô la mỗi năm (!) cho công suất này. Họ được cho là đã sử dụng toàn bộ công suất của Colossus 1 (~300 MW). Không thể biết họ đã sử dụng bao nhiêu phần trăm của Colossus 2, nhưng hãy giả sử là khoảng 40%? Điều đó sẽ cho họ thêm khoảng 200 MW. SpaceX/xAI phải giữ lại một phần cho mình... và Cursor đã thông báo họ có một phần công suất đó (mà Elon cũng đã đồng ý mua lại... bạn có theo kịp tất cả các thương vụ mua lại không??).
Vậy là 15 tỷ đô la / năm cho khoảng 500 MW. Để đặt những con số này vào bối cảnh:
- SpaceX đạt doanh thu 18,7 tỷ đô la trong cả năm 2025. Và họ vừa "tạo ra" một hạng mục kinh doanh mới trị giá khoảng 15 tỷ đô la ngay lập tức! Thật điên rồ. SpaceX được thành lập vào năm 2002. Phải mất 23 năm để họ đạt được doanh thu hàng năm khoảng 19 tỷ đô la. Và với "neocloud" mới của họ, họ đã tạo ra gần như cùng một con số đó. Cơ hội cho Neoclouds là rất lớn!
- Phép tính này cũng giả định Anthropic đang trả khoảng 30 triệu đô la / MW (15.000 triệu đô la / 500 MW). Điều đó sẽ thực sự cao... Hầu hết các công ty so sánh neocloud đều gần với mức 10-12 triệu đô la / MW hơn. Coreweave dự kiến doanh thu hàng năm hóa khoảng 18,5 tỷ đô la vào cuối năm 2026 và cho biết họ "đang trên đà đạt hoặc vượt mục tiêu hơn 1,7 GW vào cuối năm 2026." Phép tính này cho ra khoảng 11 triệu đô la / MW. Nếu Anthropic trả 11 triệu đô la / MW, điều đó có nghĩa là họ có khoảng 1,4 GW công suất từ SpaceX (điều này là không thể).
Mức 30 triệu đô la / MW có vẻ cao... NHƯNG - hợp đồng có điều khoản chấm dứt trong 90 ngày. Bất kỳ ai cũng có thể hủy thỏa thuận với cảnh báo 90 ngày. Và Anthropic đang rất hạn chế về năng lực tính toán. Vậy có thể họ sẽ chấp nhận một thỏa thuận một lần với điều khoản rút lui? Có thể!
Dù sao đi nữa - tôi rất lạc quan về cơ hội cho Neoclouds :) Tiềm năng doanh thu rõ ràng là rất lớn. Giờ họ chỉ cần chứng minh rằng họ có thể làm cho mô hình kinh doanh hoạt động! Về bội số doanh thu, CoreWeave giao dịch ở mức ~6 lần doanh thu dự phóng 12 tháng tới, Nebius / IREN ở mức ~10 lần. Về EBITDA dự phóng 12 tháng tới, CoreWeave giao dịch ở mức ~10 lần, với IREN / Nebius ~20 lần.
Tôi tin rằng hàng nghìn tỷ đô la giá trị doanh nghiệp sẽ được tạo ra trong lĩnh vực neocloud trong 5 năm tới. Hãy nắm bắt nó! Tôi có thể viết một bài vào tuần tới thảo luận về lý do tại sao các doanh nghiệp này có thể thực sự bùng nổ nếu chip giữ được giá trị sau 4-5 năm.
