Những điều cần lưu ý khi giao dịch cổ phiếu Mỹ

Trong vài tuần qua, tôi đã gặp ít nhất năm người lập tức nói với tôi: "P/E của cổ phiếu XYZ quá cao."

P/E chỉ là một trong nhiều chỉ số. Các loại cổ phiếu khác nhau đòi hỏi những thước đo khác nhau. Chúng có thể được phân loại rộng rãi thành: Cổ phiếu Tăng trưởng, Cổ phiếu Giá trị, Cổ phiếu Phòng thủ/Cổ tức, Cổ phiếu Chu kỳ và Cổ phiếu Độc quyền. Chúng ta hãy cùng xem cách giao dịch cổ phiếu Mỹ nhé.

Cổ phiếu Tăng trưởng

Tôi biết mọi người đều nóng lòng muốn xem cách giao dịch quang học và bộ nhớ lưu trữ, nhưng hãy đi từng bước một. Cổ phiếu tăng trưởng là loại cổ phiếu tăng giá quan trọng nhất, và đây là sự thay đổi định giá cốt lõi đằng sau sự bùng nổ của ngành lưu trữ trong chu kỳ này. Cốt lõi của cổ phiếu tăng trưởng là "lợi nhuận trong tương lai là quan trọng nhất." Các công ty này thường ở giai đoạn tỷ lệ thâm nhập ngành đang tăng nhanh; mô hình kinh doanh của họ đã được chứng minh, nhưng thị trường còn xa mới bão hòa. Các nhà đầu tư không mua lợi nhuận hiện tại, mà mua khả năng mở rộng lợi nhuận trong vài năm tới.

Đối với cổ phiếu tăng trưởng, tăng trưởng doanh thu là thước đo chính vì doanh thu là nguồn gốc của lợi nhuận và dòng tiền sau này. Biên lợi nhuận gộp cao quyết định tiềm năng giải phóng lợi nhuận trong tương lai—chỉ có tăng trưởng biên lợi nhuận cao mới thực sự có giá trị. Trong lĩnh vực SaaS, Quy tắc 40 (Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu + Biên dòng tiền tự do > 40%) đã trở thành tiêu chuẩn kinh điển để đo lường sự cân bằng giữa chất lượng tăng trưởng và khả năng sinh lời.

Vì lợi nhuận thường không ổn định hoặc thậm chí âm trong quá trình mở rộng tốc độ cao, các chỉ số P/E thường thất bại ở giai đoạn này, khiến PS (Giá/Doanh thu) trở thành công cụ định giá cốt lõi. Về bản chất, nó định giá biên lợi nhuận trong tương lai thay vì lợi nhuận hiện tại.

Các trường hợp điển hình bao gồm:

• Nvidia (Đầu chu kỳ AI) P/E TTM: (Khoảng 28–50 lần năm 2018, 21–51 lần năm 2019, 52–82 lần năm 2020, 70–78 lần năm 2021)
• Amazon (Thời kỳ mở rộng thương mại điện tử) P/E TTM: 34 lần–107 lần (Đạt 107 lần năm 2007, hầu hết là 45–71 lần từ 2008–2010)
• Shopify P/E TTM: Âm hoặc cực cao hầu hết thời gian (Âm năm 2019, cao tới 400+ lần năm 2020)
• Snowflake
• Palantir P/E TTM: Khoảng 170–265 lần năm 2023 P/E Forward: 33 lần–200+ lần (Khoảng 88 lần năm 2021, 34 lần năm 2022, 58 lần năm 2023)

Những người bạn thích nhìn vào P/E, hãy đến đây để bị mắng. Nếu bạn chỉ tập trung vào P/E, bạn sẽ dần dần thanh lý Nvidia từ năm 2018 đến 2021. Đối với các công ty tuyệt vời như PLTR, TSLA và RKLB, tỷ lệ P/E cũng đã cao một cách phi lý.

Vậy, bạn nên tìm gì ở cổ phiếu tăng trưởng?

1. Tăng trưởng Doanh thu: Tăng trưởng doanh thu là chỉ số quan trọng nhất đối với cổ phiếu tăng trưởng. Đối với các công ty tăng trưởng, tăng trưởng doanh thu là nguồn gốc của mọi giá trị được tạo ra sau này.
2. Biên lợi nhuận gộp: Tăng trưởng cao chưa chắc đã có giá trị; tăng trưởng với biên lợi nhuận cao mới có giá trị. Biên lợi nhuận gộp quyết định không gian cho việc giải phóng lợi nhuận trong tương lai.
3. PS (Giá/Doanh thu) - Thước đo định giá cốt lõi cho cổ phiếu tăng trưởng: PS = Vốn hóa thị trường ÷ Doanh thu hàng năm. P/E thường thất bại trong quá trình mở rộng tốc độ cao. PS về cơ bản định giá biên lợi nhuận trong tương lai. Khi các công ty đang mở rộng kênh để giành thị phần, họ thường coi trọng doanh số hơn lợi nhuận ngắn hạn. Các chỉ số trong họ Tỷ lệ Giá (PS, PE, PB và các biến thể của chúng) cần được xem xét so sánh: so sánh chúng với mức trung bình ngành và các giai đoạn lịch sử. Đừng chỉ nhìn vào con số một cách riêng lẻ; Tôi sẽ giải thích logic này chi tiết trong phần P/E.

Cổ phiếu Giá trị

Cổ phiếu giá trị đang ở giai đoạn trưởng thành với không gian tăng trưởng hạn chế nhưng khả năng sinh lời ổn định và có thể dự đoán được. Thị trường thường định giá chúng thấp hơn và các nhà đầu tư mua dòng tiền ổn định với giá chiết khấu. Ở đây, P/E là tài liệu tham khảo chính, yêu cầu so sánh đa chiều với P/E lịch sử, P/E trung bình ngành và P/E Forward.

Quan trọng hơn, P/FCF (Giá/Dòng tiền tự do) phản ánh tiền mặt tùy ý của công ty một cách chính xác hơn bằng cách khấu trừ chi tiêu vốn và khó bị thao túng bằng các thủ thuật kế toán hơn P/E. ROIC (Lợi nhuận trên vốn đầu tư) đo lường thêm hiệu quả phân bổ vốn; các công ty duy trì ROIC cao trong dài hạn thường có khả năng tạo ra giá trị bền vững. Ngoài ra, Lợi suất Thu nhập (1/PE) có thể được so sánh trực tiếp với lợi suất trái phiếu, cung cấp một điểm neo định giá xuyên tài sản cho cổ phiếu giá trị (Lưu ý: đây là những khía cạnh Warren Buffett thích nhất).

Các trường hợp điển hình:

• Coca-Cola
• JPMorgan
• Exxon
• Pfizer

Các chỉ số cốt lõi:

1. P/E: Chỉ số quan trọng nhất đối với cổ phiếu giá trị. Tôi thấy nhiều người vội vàng nói P/E cao hay thấp mà thậm chí không biết các loại chỉ số P/E khác nhau, chứ đừng nói đến cách chúng được tính toán. Điều này là không thể chấp nhận được đối với một nhà đầu tư chuyên nghiệp. Họ P/E bao gồm:

P/E Tĩnh: Giá hiện tại so với lợi nhuận năm tài chính hoàn chỉnh gần nhất

P/E Lịch sử: Phạm vi P/E lịch sử

P/E Ngành: P/E trung bình ngành

P/E Forward: Giá hiện tại so với lợi nhuận dự báo cho 12 tháng tới

P/E TTM: Giá hiện tại so với lợi nhuận 12 tháng qua. Đây là P/E cuốn chiếu thường được sử dụng.

Trong số này, P/E TTM và P/E Forward là phổ biến nhất. TTM đánh giá định giá hiện tại, trong khi Forward đánh giá định giá dựa trên lợi nhuận tương lai được chiết khấu. Tuy nhiên, lợi nhuận P/E Forward là ước tính và có thể không chính xác.

Chúng ta thường nghe rằng P/E Forward của Samsung hay Hynix là rất thấp, trong khi định giá của một số mô-đun quang học là rất cao. Samsung và Hynix đang được định giá lại từ cổ phiếu chu kỳ sang cổ phiếu tăng trưởng; sự thay đổi định giá lớn này đang đẩy giá cổ phiếu lên, điều tôi sẽ giải thích sau.

1. P/FCF: P/FCF = Vốn hóa thị trường / Dòng tiền tự do Chính xác hơn P/E vì dòng tiền khó bị thao túng hơn lợi nhuận. Về cơ bản, nó trả lời thị trường sẵn sàng trả bao nhiêu cho mỗi 1 đô la dòng tiền thực tế. Nghịch đảo của Vốn hóa thị trường / Dòng tiền tự do được gọi là Lợi suất FCF, dẫn đến mô hình DCF (Dòng tiền chiết khấu). Vì đây không phải là lớp tài chính doanh nghiệp, tôi sẽ không đi vào chi tiết.
2. ROIC: ROIC = NOPAT / Vốn đầu tư. Trong đó NOPAT = EBIT × (1 - Thuế suất). Điều này đo lường hiệu quả phân bổ vốn. ROIC cao trong dài hạn thường có nghĩa là tạo ra giá trị. Chỉ cần nhớ nó là viết tắt của Lợi nhuận trên vốn đầu tư.
3. Lợi suất Thu nhập: Lợi suất Thu nhập = Lợi nhuận ròng / Vốn hóa thị trường. Được sử dụng để so sánh với lợi suất trái phiếu. Nó là nghịch đảo của P/E. Trừ lãi suất trái phiếu chính phủ khỏi lợi suất này sẽ cho bạn mức bù rủi ro.

Cổ phiếu Chu kỳ

Lợi nhuận của cổ phiếu chu kỳ có tương quan cao với chu kỳ kinh tế vĩ mô, bao gồm năng lượng, vận chuyển, chất bán dẫn và thép. Lợi nhuận của chúng biến động mạnh, thường làm cho các chỉ số P/E gây hiểu lầm. EV/EBITDA hữu ích hơn ở đây vì nó loại trừ tác động của khấu hao, đưa nó đến gần hơn với dòng tiền hoạt động. Chi phí thay thế tài sản, chu kỳ hàng tồn kho và xu hướng giá hàng hóa thường có tính dự báo cao hơn chính các báo cáo tài chính.

Cái bẫy lớn nhất của cổ phiếu chu kỳ là: P/E thấp thường xuất hiện ở đỉnh của chu kỳ, trong khi P/E cao có thể tương ứng với cơ hội đảo chiều ở đáy lợi nhuận. Do đó, đánh giá giai đoạn chu kỳ hiện tại quan trọng hơn nhiều so với bội số tĩnh.

Các công ty đại diện:

• Hynix (Chu kỳ bộ nhớ)
• Micron (Chu kỳ bộ nhớ)
• ExxonMobil (Chu kỳ năng lượng)
• Muyuan Foods (Chu kỳ heo hơi), Vanke (Chu kỳ bất động sản)
• MSTR (Chu kỳ tiền điện tử)

Các chỉ số cốt lõi:

1. EV/EBITDA: Đáng tin cậy hơn P/E vì lợi nhuận có thể biến động mạnh. EV/EBITDA = Giá trị doanh nghiệp ÷ EBITDA; EBITDA = Lợi nhuận hoạt động (EBIT) + Khấu hao TSCĐ hữu hình + Khấu hao TSCĐ vô hình.
2. Giá trị thay thế tài sản: Đặc biệt áp dụng cho các ngành tài nguyên. Giá trị thay thế tài sản = Chi phí xây dựng lại tài sản Điều chỉnh khấu hao Giá trị tài nguyên dự trữ. Đây là một công thức định giá chu kỳ năng lượng kinh điển.
3. Chu kỳ hàng tồn kho: Số ngày tồn kho = Hàng tồn kho trung bình ÷ Giá vốn hàng bán × 365. Một chỉ số kinh điển cho ngành công nghiệp bán dẫn; chu kỳ hàng tồn kho thường dẫn trước giá cổ phiếu 6-12 tháng.
4. Giá hàng hóa: Thường quan trọng hơn các báo cáo tài chính. Đối với các công ty trong chu kỳ hàng hóa, các quy luật kinh tế vĩ mô của hàng hóa là nguồn gốc định giá cổ phiếu. Ví dụ:
5. Chu kỳ heo hơi của Muyuan Foods: Giá cổ phiếu đi theo giá heo hơi tương lai.
6. Giao dịch kim loại quý: Thị trường nóng lên năm ngoái đã thúc đẩy các công ty khai thác vàng và đồng, đi theo giá hàng hóa.
7. MicroStrategy (MSTR): Hoạt động trong chu kỳ hàng hóa Bitcoin; giá cổ phiếu của nó tự nhiên đi theo Bitcoin.

Cổ phiếu chu kỳ dễ bị bỏ qua. Chúng ta đã quen sử dụng P/E và lợi nhuận, dẫn đến nhầm lẫn.

Một ví dụ kinh điển là chu kỳ bộ nhớ hiện tại. Trước đợt tăng giá, Samsung và Hynix có P/E một chữ số, và thậm chí bây giờ, P/E Forward của chúng vẫn là một chữ số. Tại sao trước đây không ai để ý đến những công ty tốt như vậy? Dưới đây là câu trả lời:

1. Bộ nhớ thuộc về cổ phiếu chu kỳ. Định giá cho cổ phiếu chu kỳ không nhìn vào P/E mà nhìn vào các chỉ số đã đề cập ở trên. Sử dụng P/E về cơ bản là sai.

1. Do kiểm soát ngoại hối ở Hàn Quốc và các chính sách cổ phiếu trong nước không minh bạch, các công ty này có "chiết khấu Hàn Quốc", dẫn đến định giá rẻ hơn so với các công ty cùng ngành toàn cầu, với P/E khoảng 7.

Tuy nhiên, nếu chúng ta nhìn vào MSTR, P/E của nó cực kỳ cao, hoặc nó thậm chí có thể không có lợi nhuận. Tại sao lại có sự khác biệt như vậy trong cùng một danh mục chu kỳ? Câu trả lời là sử dụng sai chỉ số. Các loại công ty khác nhau đòi hỏi các phương pháp định giá khác nhau. Nếu bạn chỉ sử dụng một chỉ số, bạn vẫn là người ngoài cuộc.

Cổ phiếu Phòng thủ/Cổ tức

Cổ phiếu phòng thủ giống như cổ phiếu kiểu tính toán bảo hiểm cho thế hệ cũ. Tôi sẽ nói ngắn gọn vì tôi cho rằng hầu hết mọi người trong thị trường nóng này không muốn nghe về tỷ lệ phần trăm nhỏ của dòng tiền và thuật toán cổ tức.

Cổ phiếu phòng thủ hoặc thu nhập duy trì khả năng phục hồi lợi nhuận trong thời kỳ suy thoái, chủ yếu là hàng tiêu dùng thiết yếu, chăm sóc sức khỏe và tiện ích. Các nhà đầu tư mua sự chắc chắn, không phải tăng trưởng cao. Logic định giá của chúng gần với thị trường trái phiếu hơn; do đó, lợi suất cổ tức là một nguồn lợi nhuận chính. Sự ổn định của dòng tiền tự do và biến động lợi nhuận là những cân nhắc cốt lõi. Đối với REIT, AFFO (Dòng tiền điều chỉnh từ hoạt động) là thước đo hiệu suất thực tế hơn so với lợi nhuận ròng.

Khả năng trả nợ (đặc biệt là tỷ lệ chi trả lãi vay) cũng là yếu tố then chốt, phản ánh bộ đệm tài chính dưới áp lực. Logic đầu tư về cơ bản là mua "phần bù chắc chắn." Môi trường lãi suất ảnh hưởng đáng kể đến các cổ phiếu này; cần tập trung vào thời hạn nợ và tỷ lệ chi trả lãi vay. Nhìn chung, cổ phiếu cổ tức là tài sản "giống thu nhập cố định" trên thị trường chứng khoán.

Các công ty đại diện:

• Coca-Cola
• Procter & Gamble
• Costco
• Johnson & Johnson

Cổ phiếu Độc quyền

Cổ phiếu độc quyền (Cổ phiếu Hào hào) sở hữu lợi thế cạnh tranh bền vững từ hiệu ứng mạng lưới, rào cản thương hiệu, rào cản kỹ thuật, rào cản pháp lý hoặc lợi thế kinh tế theo quy mô. Những lợi thế này làm cho thời gian trở thành đồng minh. Định giá cho các công ty độc quyền mang tính định tính hơn là định lượng. Có nhiều không gian giá hơn bởi vì một khi nền tảng độc quyền được thiết lập, lợi thế trong chuỗi công nghiệp rất khó tính toán.

Độc quyền hẹp đòi hỏi lợi thế cứng: 1. Quan hệ chính phủ. 2. Dẫn đầu công nghệ. Độc quyền rộng bao gồm các lợi thế cạnh tranh khó bị lật đổ nhanh chóng, như hào hào thương hiệu, sự khan hiếm và thị phần thống trị.

Các công ty đại diện:

Hào hào Rộng:

• Apple (Hệ sinh thái thương hiệu)
• Visa (Hiệu ứng mạng lưới thanh toán)
• Nvidia (70% thị phần trong đào tạo AI, vốn hóa thị trường gần 50% tổng vốn hóa của các công ty AI hàng đầu)
• Circle (Sự khan hiếm, cổ phiếu stablecoin duy nhất. Nếu Tether lên sàn, vị thế này sẽ bị thách thức)

Hào hào Hẹp:

• Saudi Aramco (Tài nguyên quốc gia, lợi thế dầu mỏ toàn cầu độc nhất)
• PLTR (Độc quyền quan hệ chính phủ)
• ASML (Độc quyền công nghệ, công ty duy nhất có khả năng sản xuất hàng loạt máy quang khắc EUV)
• Hynix (Ngựa ô mới với độc quyền công nghệ HBM)
• Nhiều doanh nghiệp nhà nước Trung Quốc có vị thế đặc biệt. Ví dụ, các ngân hàng Trung Quốc sẵn sàng cho vay đối với doanh nghiệp nhà nước hơn là doanh nghiệp tư nhân, đây là một lợi thế không thể thay thế.

Các chỉ số cốt lõi:

1. Sự ổn định Biên lợi nhuận gộp: Biên lợi nhuận gộp = (Doanh thu - Giá vốn hàng bán) ÷ Doanh thu. Các ngành cạnh tranh trải qua các cuộc chiến tranh giá làm thu hẹp biên lợi nhuận. Nếu biên lợi nhuận ổn định trong nhiều thập kỷ, điều đó có nghĩa là các đối thủ cạnh tranh không thể giành thị phần bằng cách cắt giảm giá. Điều này cho thấy sức mạnh định giá mạnh mẽ.
2. Thị phần: Thị phần = Doanh thu công ty ÷ Tổng doanh thu ngành. Nói rộng ra, sự độc quyền trực quan nhất là thị phần lớn. Một công ty chiếm toàn bộ thị trường là độc quyền, như các công ty dầu mỏ trong thời đại Rockefeller.
3. Sức mạnh định giá: Liệu khách hàng có còn sẵn sàng mua sau khi tăng giá không. Đây là chỉ số mạnh nhất, mặc dù nó có thể có nhiễu. Một ví dụ kinh điển là OPEC: một tổ chức độc quyền kiểm soát giá bằng cách quyết định mức sản lượng. Tại sao lại có nhiễu? Các môi trường thị trường khác nhau có nghĩa là điều này không phải lúc nào cũng đúng. Ở Trung Quốc cạnh tranh, ngay cả khi WeChat tuyên bố sẽ tính phí vào ngày mai, vô số ứng dụng sẽ thay thế nó. Trong chuỗi công nghiệp, sức mạnh định giá thường nằm ở các phân đoạn "cổ chai" hoặc điểm nghẽn. Đây là câu chuyện của chu kỳ bộ nhớ hiện tại: toàn bộ quá trình sản xuất chip bị mắc kẹt ở giai đoạn bộ nhớ, mang lại cho họ sức mạnh định giá mạnh nhất. Tuy nhiên, có sức mạnh định giá không phải lúc nào cũng có nghĩa là họ sẽ tăng giá để có thêm lợi nhuận; thông thường, các công ty này chọn đứng yên ngay cả khi có quyền tăng giá.

Logic cốt lõi của cổ phiếu độc quyền là: khi chúng ta đánh giá một công ty có sức mạnh độc quyền, chúng ta cần thêm một khoản bù độc quyền vào định giá của nó. Chúng ta phải quay lại phân tích chuỗi công nghiệp và định tính. Trong loại đặc biệt này, nhiều chỉ số, bao gồm P/E và doanh thu, có thể gây hiểu lầm.

Cuối cùng, có các công ty cảm xúc, hay Cổ phiếu Meme. Nhiều công ty bước vào giai đoạn cảm xúc vào cuối các biến động dữ dội. Tôi sẽ không trình bày chi tiết ở đây vì tôi đã viết nhiều bài về cách hoạt động trong thị trường cảm xúc.

Thị trường chứng khoán đã trưởng thành, có tính cạnh tranh cao và chuyên nghiệp, với nhiều người thông minh hàng đầu tham gia. Biết được những đặc điểm này, chúng ta thấy rằng các động lực định giá của mỗi công ty là duy nhất. Các chỉ số được đề cập ở trên chỉ là một góc nhìn rộng. Trong các văn phòng quỹ đầu cơ ở Vịnh Brickell, Miami, các nhà nghiên cứu phân tích từng sản phẩm và theo dõi từng bộ phận và dây chuyền sản xuất. Nó vượt xa chỉ là biên lợi nhuận gộp hay P/E.

Có rất nhiều bài tập về nhà để nghiên cứu sâu về cổ phiếu Mỹ, nhưng logic định giá được giới thiệu ở đây cung cấp một sự phân loại và tư duy rõ ràng hơn. Tiếp theo, tôi sẽ viết thêm về logic giao dịch.

Chào mừng bạn theo dõi, thích và chia sẻ. Cảm ơn sự ủng hộ.