Michael Burry：预测下一轮熊市表现

深度研究：领涨股与破位股的对比、市场广度，以及这对下一轮熊市表现意味着什么

周末有几篇关于市场以及如何从下一轮熊市中获利的好文章值得一读——这轮熊市可能会持续很长时间。

希望你喜欢上周的《Short Thoughts》（短评）专栏。那篇文章的反响比我预期的要好，所以我想趁着这股劲头还没过，继续深挖下去。

第一步是收集并拼接几十年的数据。不得不说，Siblis Research 的团队让我印象深刻。Siblis 的数据服务堪称一流，甚至在周末都多次提供了超出预期的支持。绝对是一流的机构。顺便说一句，是我在付钱给他们，不是他们付钱给我。

现在来看，10 月 6 日，标普 500 指数收于历史新高。整个过程没有任何戏剧性的地方。这就是那种顺势创出的新高，没有显著放量；如果它能守住，接下来就是温和的盘整，也许会出现一两天吓人的下跌，但趋势很快就会恢复。

从这个角度看，10 月 6 日的新高与 2026 年 6 月 2 日或 2026 年 8 月 13 日的高点并无二致。见下图中的红色箭头。

在最近这两个例子中，市场都是先盘整了一段时间，随后集结力量再次冲上新高。

不管这个新高是否意义重大，10 月 6 日都是最近的一个，是现任“冠军”。

如今，技术分析是那些对冲基金团队（pod shops）、算法和非人类玩家的游戏，而且他们玩得炉火纯青。我不打算和他们硬碰硬。

但他们通常不研究历史。而我热爱历史。

那是 1980 年。46 年前。我 9 岁，KISS 是我最喜欢的乐队。那时候，卖冰淇淋的小货车会在我住的街区慢慢穿行，车上就卖 KISS 的卡片。

这些卡片可不便宜。里面还附赠一块泡泡糖。不过那糖不是我的最爱。

我把这个故事讲给所有年轻人听，因为是的，1980 年真实存在过，在那之前的 70 年代也是，以此类推。这一切都真真切切地发生过，人们的生活方式也和现在差不多。没有智能手机的年代，我们需要 KISS 卡片和泡泡糖。

这基本上就是那时的人和现在的人之间的全部区别。

但那时的投资者和现在的投资者之间的区别，那可就是天壤之别了。

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首先，现在只要有电脑或智能手机，任何人都能免费交易股票，行情报价也无处不在。而在那个年代，没人掌握任何信息，要买卖股票，经纪人会收走你几百美元的手续费。当时觉得这简直不可能改变。

报纸体育版的背面通常会刊登前一天的股票行情表，我很小的时候就开始一边看体育新闻，一边读这些数据了。

正如我提过的，第一只引起我兴趣的股票是 AmMot——这是它在股票行情表上的缩写名称。也就是美国汽车公司（American Motors），Jeep 的母公司。我当时有很多绿色小兵人玩具，也是 Jeep 的粉丝。电视剧《MASH》（风流医生俏护士）在当时非常火。

我看到美国汽车公司的股价原本是 2 又 5/8 美元，几个月后涨到了 4 又 1/4 美元。

当我提起这事时，曾告诉我美国汽车公司是做什么的父亲，严肃地断言：从来没有人靠股票赚过钱。每当他看到我在翻股票版面时，都会不止一次地这么对我说。

对我父亲来说，这是事实，或者说看起来像事实。在他当时的整个成年生活中——也就是 80 年代初他那 33 年左右的人生里——确实没人在股市里赚到过钱，尤其是扣除通胀因素之后。

我之前带大家回顾过这段历史。下图来自我的文章 基础：美国市场结构与价值，展示了过去约 100 年间经通胀调整后的标普 500 指数（及其前身）。

这张图显示，从 1966 年到 1982 年——也就是我父亲 18 岁到 34 岁的这段时间里——比较年均水平且不计股息的话，标普 500 经通胀调整后的价格下跌了约 53%。

“从来没有人靠股票赚过钱。”这句话看似有事实依据，至少今天我完全能理解他为什么会有这种感觉。

然而，这并不是唯一一段经通胀调整后回报惨淡的漫长时期。从 1929 年到 1949 年，大约二十年的时间横跨了大萧条和一场严重的通缩，标普 500 的实际价格回报率为负 58%。

更近一些，从 2000 年的高点到 2011 年，标普 500 的实际价格回报率约为负 40%。

这三个数字是根据席勒（Shiller）的月度数据，并用美国劳工统计局（BLS）的年度 CPI 进行平减计算得出的。前两个时期我使用的是年平均值，第三个时期则是从峰值月份算到谷值月份。图表中的圆点代表 12 月的收盘价，可能与实际的波峰和波谷有所出入。

这些都是实际的价格跌幅，且未计入股息。而在如此漫长的时间跨度里，股息的影响极其重大，具体取决于投资者如何处理它们。

如果把股息再投资，1966 年至 1982 年的亏损会缩减至约 10%，2000 年高点到 2011 年谷底的亏损降至约 25%，而从 1929 年开始坚持再投资的持有者，到 1949 年时在实际购买力上已经是盈利的了。

但出于种种原因，漫长的等待导致典型的持仓周期和股息处理方式相互交织，让人很难实现教科书里“股息再投资与复利”的理想假设。这其中的计算涉及很多因素，从非常现实的角度来说，它取决于你所处的人生阶段。

无论如何，在这三轮实际熊市中，对于有耐心的持有者而言，结局总是以这样或那样的方式经历漫长的等待，而不是被彻底清零。这种等待及其背后的意义，在今天被严重低估了。

当然，如今的口头禅是“股票必涨！”（Stonks go UP!）。“逢低买入”（Buy the Dip，简称 BTFD）是另一句咒语。

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如今最常见的梗之一，恐怕就是对那些认为市场估值过高的人冷嘲热讽。在过去的文章中，我已经阐述了自己对盈利质量、未被察觉的周期性因素以及其他暗示市场严重高估的特征的看法。

投机已经压倒了投资，股指显得过度拉伸，通胀又开始抬头。如果股市即将迎来又一个 15 到 20 年实际回报为负或微薄的时期，提前知道会是件好事。

我们开始吧。