在我的书《国家如何破产：大周期》中，我详细阐述了一个模板，描述了债务供需失衡所可能引发的动态过程。近期三个事件的交汇——1) 日本政府出售部分美国国债，将资金汇回国内以支撑日元和日本资本市场，并减少对美国国债的敞口，同时避免为了支撑日元而过度加息；2) 美国国债收益率在长端带动下升至新高，同时美元走弱，原因是当前和未来的巨额债务供给以及需求减弱；3) 本周财政部长贝森特宣布美国财政部将购买美国国债，但他这样做的能力有限——让许多人问我，这些事件是否与我书中概述的经典模板一致。答案是肯定的。要预测接下来可能发生什么，值得回顾一下那个模板。
在书中，我详细阐述了这种债务/货币重组过程通常如何为政府展开。我还给出了预测，展示了新增债务和债务展期的供给与需求之间的失衡，这可以作为模板，与实际发生的情况进行对比，并帮助预测未来。如果你是市场参与者，需要详细了解该模板以把握市场时机，我建议你阅读整本书；如果你不需要那么详细的细节，或者不想花那么多时间，你可以阅读下面这个 5 分钟的摘要，了解其运作机制。
运作机制
中央政府的债务动态与个人或公司是一样的，区别在于中央政府拥有可以印钞（这会使其贬值）的中央银行，并且可以通过税收从人民那里获取资金。因此，如果你能想象，如果你可以印钞或通过征税从人们那里获得资金，你或你经营的企业会面临怎样的债务动态，你就能理解这个动态。但请记住，你的目标是让整个系统良好运行，不仅是为自己，也是为了所有公民。
对我来说，信贷/市场系统就像人体的循环系统，将养分输送到构成市场和经济的各个部分。如果信贷被有效利用，它就能创造生产力和收入，从而偿还债务和债务利息，这是健康的。然而，如果信贷使用不当，无法产生足够的收入来偿还债务和利息，那么债务服务就会像斑块一样堆积起来，挤压其他支出。当债务服务支付变得非常庞大时，就会产生债务服务问题，并最终导致债务展期问题，因为债务持有人不想展期，而是想出售。自然，这会导致对债券等债务工具的需求短缺和抛售，而当需求相对于供给出现短缺时，要么导致 a) 利率上升，从而压低市场和经济，要么导致 b) 中央银行“印钞”并购买债务，这会降低货币价值，从而推高通胀。印钞还会人为地压低利率，损害贷款人的回报。这两种方法都不好。当债务抛售规模过大难以遏制，而中央银行又购买了大量债券时，利率就会上升，中央银行会亏损，从而损害其现金流。如果这种情况持续下去，就会导致中央银行资不抵债。
当这种情况变得严重时，中央政府和中央银行都会借钱来偿还债务服务，由于自由市场需求不足，中央银行会印钞来提供贷款，从而形成一个自我强化的债务/印钞/通胀螺旋。
总之，需要关注的经典指标如下：
1) 政府债务服务相对于政府收入的规模（就像循环系统中的斑块量），
2) 政府债务的抛售量相对于政府债务的需求量（就像斑块脱落导致心脏病发作），以及
3) 中央银行为购买政府债务而印钞的数量，以弥补政府债务需求相对于需要出售的政府债务供给的不足（就像中央银行注入大量流动性/信贷以缓解流动性短缺，产生更多债务，而中央银行对此有敞口）。
这些指标通常会在一个长期、数十年的周期中上升，债务和债务服务支付相对于收入不断增长，直到这种状况无法持续，因为 1) 债务服务支出不可接受地挤出了其他支出，2) 必须被购买的债务供给相对于购买该债务的需求如此之大，以至于利率必须大幅上升，从而导致市场和经济大幅下跌，或者 3) 中央银行不是允许利率上升并导致糟糕的市场/经济结果，而是大量印钞并购买大量政府债务以弥补需求缺口，从而导致货币价值大幅下跌。
无论如何，债券的回报都会很差，直到货币和债务最终变得足够便宜，能够吸引需求，和/或政府能够廉价回购或重组债务。
这就是大债务周期的极简概括。
由于这些指标是可以衡量的，人们可以监控这种债务动态的发生，因此很容易看到问题正在逼近。我在投资中一直使用这种诊断方法，并且一直保密，但现在我在《国家如何破产：大周期》中详细解释它，因为它太重要了，不能只留给自己。
更具体地说，人们可以看到债务和债务服务支付相对于收入在上升，债务供给大于需求，中央银行通过首先降低短期利率来刺激经济，然后印钞购买债务来应对这些情况，最终中央银行亏损并资不抵债，同时中央政府承担更多债务来支付债务服务，中央银行将债务货币化。所有这些都指向政府债务危机，这相当于经济上的心脏病发作，当债务融资支出的紧缩导致经济循环系统的正常流动停止时就会发生。
在大债务周期最后阶段的早期，市场行为通过以下方式反映这种动态：长期利率引领利率上升，货币尤其是相对于黄金贬值，以及中央政府的财政部因长期债务需求不足而缩短其债务发行的期限。通常，在这种动态最严重的后期阶段，会实施许多其他看似极端的措施，例如建立资本管制，并对债权人施加巨大压力，要求他们购买而非出售债务。我的书中更全面地解释了这种动态，并附有大量图表和数据来展示其发生过程。
美国政府的处境：极简概括
现在，想象一下你在经营一家名为“美国政府”的大企业。这将为你提供一个视角，帮助你理解美国政府的财务状况及其领导层的选择。
今年的总收入约为 5.5 万亿美元，而总支出约为 7.5 万亿美元，因此预算缺口约为 2 万亿美元。所以，今年你的组织支出将比收入多出约 40%。而且削减开支的能力非常有限，因为几乎所有支出都是先前承诺的或必要的开支。由于你的组织长期大量借贷，它积累了巨额债务——大约是每年收入的六倍（约 32 万亿美元[1]），相当于你需要照顾的每个家庭约 24 万美元。债务的利息账单约为 1 万亿美元，约占你企业收入的 20%，也是今年你必须借钱来弥补的预算缺口（赤字）的一半。但这 1 万亿美元并不是你需要支付给债权人的全部，因为除了必须支付的债务利息外，你还需要偿还到期本金，大约为 10 万亿美元。你希望你的债权人要么重新借给你，要么借给你。因此，债务服务支付——换句话说，为了避免违约你必须偿还的本金和利息——约为 11 万亿美元，约占收入的 200%。
这就是当前的情况。
那么，接下来会发生什么？让我们想象一下。你将借钱来弥补赤字，无论赤字是多少。关于赤字会是多少，存在很多争论。考虑到最近通过的预算协调法案，大多数独立评估机构预测，10 年后的债务将达到 55-60 万亿美元（约为收入的 7 倍），因为将额外借贷 25-30 万亿美元。当然，10 年后，这将使该组织面临更多的债务服务支付挤压支出，以及在没有应对计划的情况下，其需要出售的债务需求不足的风险。
[1] 联邦政府债务为 32 万亿美元，不包括政府间持有。如果将这些包括在内，联邦债务总额将约为 40 万亿美元。
我的 3% 三部分解决方案
我确信政府的财务状况正处于一个转折点，因为如果现在不处理，债务将累积到无法在不造成巨大创伤的情况下管理的水平，而且在这个系统相对强大而非疲弱的时候进行这项操作尤其重要。这是因为当经济处于收缩期时，政府的借贷需求会大幅增加。
根据我的分析，我相信这种情况需要通过我称之为“3% 三部分解决方案”的方式来处理。那就是将预算赤字降至 GDP 的 3%，并以平衡三种减少赤字方式的方式来实现，这三种方式是：1) 削减支出，2) 增加税收收入，以及 3) 降低利率。这三者需要同时进行，以防止任何一种方式力度过大，因为如果任何一种方式力度过大，调整将是痛苦的。而且这些事情需要通过良好的根本性调整来实现，而不是通过强制手段（例如，美联储人为地强行压低利率将非常糟糕）。根据我的预测，相对于当前计划，支出削减和税收收入增加各约 5%，以及利率相应下降约 1-1.5%，将导致未来十年利息支付减少 GDP 的 1-2%，并将刺激资产价格和经济活动上升，从而带来更多收入。
一些常见问题及我的回答
书中内容比我这里能讨论的要多得多，包括对“整体大周期”（由债务/信贷/货币周期、内部政治周期、外部地缘政治周期、自然行为和技术进步组成）的描述，它驱动着世界上所有重大变化，我对未来可能样子的看法，以及在这些变化期间进行投资的一些观点。但现在，我将回答一些我在谈论这本书时收到的常见问题，并邀请你如果想深入了解，可以查看全书。
问 1：为什么会出现重大的政府债务危机和大债务周期？
重大的政府债务危机和大债务周期会发生，并且很容易通过以下指标衡量：1) 政府债务服务相对于政府收入的规模上升到不可接受地挤占基本政府支出的程度，2) 政府债务的抛售量相对于政府债务的需求量变得过大，导致利率上升，从而使市场和经济下滑，以及 3) 中央银行通过降低利率来应对这些情况，这减少了对债券的需求，进而导致中央银行印钞购买政府债务，从而使货币贬值。这些指标通常会在一个长期、数十年的周期中上升，直到无法持续，因为 1) 债务服务支出不可接受地挤出了其他支出，2) 必须被购买的债务供给相对于购买该债务的需求如此之大，以至于利率必须大幅上升，从而导致市场和经济大幅下跌，或者 3) 中央银行大量印钞并购买大量政府债务以弥补需求缺口，从而导致货币价值大幅下跌。无论如何，债券的回报都会很差，直到它们变得足够便宜，能够吸引需求，和/或债务可以被重组。人们可以很容易地衡量这些指标，并看到它们正在走向一场迫在眉睫的债务危机。当债务融资支出的紧缩发生时，就像债务引发的经济心脏病发作一样。
纵观历史，这些债务周期几乎在每个国家都发生过，通常多次，因此有数百个历史案例可供参考。它们可以追溯到有记录的历史。换句话说，所有的货币秩序都崩溃了，我所描述的债务周期过程是这些崩溃背后的原因。这就是导致所有储备货币崩溃的过程，比如英镑以及英镑之前的荷兰盾。在我的书中，我展示了最近的 35 个案例。
问 2：如果这个过程反复发生，为什么其背后的动态没有被很好地理解？
你说得对，这个过程并没有被很好地理解。有趣的是，我找不到任何关于这种情况如何发生的研究。我推测它没有被很好地理解，是因为货币秩序的崩溃在储备货币国家通常一生只发生一次，而当它在非储备货币国家发生时，人们会认为这是储备货币国家可以免疫的问题。我之所以发现这个过程，唯一的原因是我在主权债券市场投资时看到了它正在发生，这促使我研究了历史上许多发生这种情况的案例，以便能够很好地驾驭它们（例如驾驭 2008 年全球金融危机和随后的欧洲债务危机）。
问 3：在等待美国债务问题爆发时，我们真的应该对“心脏病发作”式的债务危机有多担心？人们已经听过很多关于即将到来的债务危机的说法，但从未发生。这次有什么不同？
我认为我们应该非常担心，因为前面提到的条件。我认为那些在条件不那么严重时担心债务危机发生的人，当时担心是对的，因为更早地解决它本可以防止情况变得如此糟糕，就像医生早期警告不要吸烟和不良饮食一样。因此，我推测这个问题没有被更广泛地担忧的原因，既是因为它没有被足够好地理解，也是因为由于过早的警告而产生了大量的自满情绪。这就像一个动脉中有大量斑块、正在吃大量高脂肪食物且不运动的人对医生说：“你警告过我，如果我不改变方式，坏事就会发生在我身上，但我还没有心脏病发作。那么，我现在为什么要相信你呢？”
问 4：今天美国债务危机的催化剂可能是什么？它何时会发生？这样的危机会是什么样子？
催化剂将是前面提到的影响因素的汇聚。至于时机，它可能因政策和外部因素（如重大的政治转变和战争）而加速或推迟。例如，如果预算赤字从我以及大多数其他人预测的约占 GDP 的 7% 降至约 3%，那将大大降低风险。如果存在巨大的外部冲击，它会来得更早；如果没有，它会来得更晚或根本不会发生（如果管理得当）。我的猜测——我想这可能是个糟糕的猜测——是，如果我们目前的道路不改变，它将在三年左右（误差两年）内发生。
问 5：你知道有什么类似的案例，预算赤字按照你描述的方式大幅削减，并且取得了良好的结果吗？
是的。我知道几个。我的计划将使预算赤字削减约 GDP 的 4%。最类似的案例是 1991 年至 1998 年的美国，当时预算赤字削减了 GDP 的 5%。在我的书中，我列出了其他几个国家发生的类似案例。
问 6：有些人认为，由于美元在全球经济中的主导地位，美国通常不太容易受到债务相关问题/危机的影响。你认为持这种观点的人忽略了/低估了什么？
如果他们相信这一点，他们就忽略了对机制和历史教训的理解。更具体地说，他们应该研究历史，以理解为什么所有先前的储备货币都停止了作为储备货币的功能。非常简单地说，货币和债务必须成为有效的财富储存手段，否则它们将被贬值并被抛弃。我所描述的动态解释了储备货币如何失去其作为财富储存手段的有效性。
问 7：日本——其 215% 的债务与 GDP 比率是所有发达经济体中最高的——经常被用作一个国家可以在不经历债务危机的情况下持续承受高债务水平的典型例子。为什么你从日本的经验中得不到多少安慰？
日本的案例体现并将继续体现我所描述的问题，并且它展示了我的理论在实践中的应用。更具体地说，由于日本政府过度负债的高水平，日本债券和债务一直是糟糕的投资。为了弥补在足够低的利率下对日本债务资产的需求不足（这对国家有利），日本央行大量印钞并购买了大量的日本政府债务，这导致自 2013 年以来，日本债券持有者相对于持有美元债务损失了 51%，相对于持有黄金损失了 76%。自 2013 年以来，按共同货币计算，日本工人的典型工资相对于美国工人下降了 55%。我的书中有一整章深入解释了日本的案例。
问 8：世界上还有其他从财政角度看特别有问题、可能被人们低估的地区吗？
大多数经济体都有类似的债务和赤字问题。英国、欧盟、中国和日本都有。这就是为什么我预计大多数经济体都会经历类似的债务和货币贬值调整过程，这也是为什么我预计黄金和比特币等非政府生产的货币会表现相对较好。
问 9：投资者应该如何应对这种风险/未来应该如何布局？
作为一般性建议，我建议在资产类别和国家之间进行良好的多元化配置，选择那些拥有强劲损益表和资产负债表，并且没有严重内部政治和外部地缘政治冲突的资产和国家，低配债券等债务资产，超配黄金和少量比特币。将一小部分资金——也许是 10-15%——配置在黄金上可以降低投资组合的风险，而且我认为这也会提高其回报。
