SoftBank Group 創下 5 兆日圓淨利，背後的秘密是什麼？

如果你仔細看這 5 兆日圓淨利的內容，其實是一個非常危險的狀態，幾乎只靠 OpenAI 的估值上漲撐起來。我來解釋一下很多人不知道的軟銀集團的黑暗面。

軟銀集團創下日本企業史上最高紀錄——5 兆日圓淨利

首先，讓我們回顧一下這則新聞。

2026 年 5 月 13 日，軟銀集團（SBG）公布了 2025 財年（截至 2026 年 3 月）的合併財報。淨利為 5.0022 兆日圓，是前一年的 4.3 倍。這是日本企業首次突破 5 兆日圓淨利大關的歷史性數字。

在日本企業淨利排名中，它穩居第一，超越了第二名的豐田汽車（4.9449 兆日圓）。此外，也刷新了 SBG 自己在 2020 財年創下的紀錄（4.9880 兆日圓）。

單看數字，確實是壓倒性的成就。然而，當我們從這裡開始看「內容」時，故事就完全不一樣了。

軟銀集團到底是什麼樣的公司？

很多人聽到「軟銀」，可能強烈聯想到的是手機電信商。但軟銀集團（SBG）母公司本身，性質完全不同。

一句話來說，它是一家「投資公司」。

軟銀（手機業務）和 Z Holdings（LINE Yahoo）只是集團旗下的子公司。SBG 母公司做的事情，是投資 ARM、NVIDIA、OpenAI 等有潛力的公司，並從這些公司的估值和股價上漲中獲利。

如果投資的公司價值上漲，它就賺錢；如果下跌，它就虧損。這就是 SBG 的本質。

在理解它作為「投資公司」的性質後，我們來看看這 5 兆日圓淨利的明細。

看 5 兆日圓淨利的明細，幾乎全是 OpenAI 的估值上漲

實際查看財報（合併 P/L），會發現一個驚人的事實。

總投資損益為 7.2865 兆日圓。細看明細，光是 SVF（願景基金）業務就賺了 6.6386 兆日圓。

而在這些 SVF 業務利潤中，OpenAI 單獨貢獻了 6.5114 兆日圓（約 6.5 兆日圓）。

現實是，這 5 兆日圓淨利幾乎全部來自 OpenAI 的投資估值收益。

OpenAI 投資價值從 5 兆日圓暴漲到 12 兆日圓的機制

註：以下數字為方便說明已四捨五入，並非精確數字。請參閱財報以取得準確數據。

稍微詳細說明一下，SBG 向 OpenAI 投資了約 5 兆日圓。

投資當時（2025 年 3 月），OpenAI 的企業價值約為 40 兆日圓。到了 2026 年 2 月，這個數字膨脹到約 110 兆日圓。

結果，SBG 持有的 OpenAI 股份的估值也從約 5 兆日圓躍升至約 12 兆日圓，其中的差額約 6.5 兆日圓被記為「利潤」。

這裡我想對投資人強調一個重點：這 6.5 兆日圓是「未實現收益」。

OpenAI 尚未上市。由於它不在股票市場交易，即使估值漲到 110 兆日圓，那也只是「被如此評價」而已。除非實際賣出股份並轉換為現金，否則錢並不會進到口袋。會計準則允許將估值增加記為「利潤」，但說到底，這只是「紙上富貴」。

為何 AI 領域被懷疑存在「循環交易」

此外，「循環交易」的嫌疑讓問題更加複雜。

循環交易是一種手法：資金在同一集團內的公司之間流動——例如從 A 公司到 B 公司到 C 公司再回到 A 公司——即使沒有實際需求，也能人為推高營收或估值。這是典型的作假帳手法之一。

那麼，為什麼 SBG 會被懷疑呢？

這是一張粗略的示意圖。

SBG 宣布了一項計畫，以「星門計畫」為名向 OpenAI 提供 75 兆日圓的資金。OpenAI 則會用這筆資金，向 Oracle 支付 45 兆日圓用於數據中心和雲端服務，並向 NVIDIA 支付 15 兆日圓購買 GPU。

然後，OpenAI 的估值上漲，又以「估值收益」的形式回到 SBG——這就是整個資金流向。

看看這張由《日本經濟新聞》報導的圖表（「OpenAI、NVIDIA 與 200 兆日圓的『循環投資』」），可以清楚看到巨額資金如何在 OpenAI、NVIDIA、Oracle、Microsoft 和 SBG 之間循環。

彭博社也報導了類似的關係圖，市場上對於這究竟是基於實際需求的交易，還是為了推高估值而進行的資金循環，存在強烈疑慮。

我並非打算斷定這就是「循環交易」。但我認為，投資人養成隨時檢查「這筆利潤從哪裡來？」的習慣，非常重要。

WeWork 的教訓——未上市公司的估值不可信

此時，我想請你回想一個「過去的失敗案例」：共享辦公室公司 WeWork。

SBG 對 WeWork 進行了巨額投資，其企業估值一度膨脹到約 5 兆日圓（470 億美元）。孫正義甚至說過「WeWork 是自阿里巴巴以來最好的投資」。

然而，在 2019 年，就在上市前夕，對其財務細節的徹底審查揭露了現實的混亂。估值被大幅調降，IPO 也被撤回。SBG 最終認列了超過 1 兆日圓的損失。

僅僅因為「估值很高」或「投資了一家了不起的公司」，並不能提供任何保證。一家公司在上市前的估值，不過是「有人相信它值這麼多錢」的故事而已。

對於 OpenAI 也是如此，在它上市並讓市場來決定之前，我們無從得知目前 110 兆日圓的估值是否正確。必須時刻牢記 WeWork 重演的風險。

投資人該如何看待這些數字

讀到這裡你應該已經明白，「5 兆日圓淨利」這個數字，仔細看內容其實隱含三個風險。

1. 幾乎所有利潤都是 OpenAI 的未實現收益（紙上富貴） 除非 OpenAI 上市，否則無法變現。

1. OpenAI 估值可靠性的問號 存在循環交易的嫌疑，不確定估值是否伴隨實際需求。

1. WeWork 重演的風險 有過上市前公司估值瞬間崩盤的先例。

當然，我並不想全盤否定 SBG 或 OpenAI。AI 無疑有改變世界的潛力，我也相信孫正義的遠見是真材實料。

然而，作為投資人，「不只看表面數字」是鐵律。

與其看到「淨利 5 兆日圓！日本第一！」的標題就衝進去，不如隨時檢查「這筆利潤從哪裡來？是否已變現？」我認為，這個習慣是長期保護並增加資產最重要的事。

關於 SBG 的未來，OpenAI 的上市動向似乎將成為最大的焦點。我會繼續密切關注。

感謝你讀到最後！

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