Qué buscar al invertir en acciones de EE. UU.

Acciones de Crecimiento

Sé que todos están ansiosos por ver cómo operar módulos ópticos y almacenamiento, pero vamos paso a paso. Las acciones de crecimiento son el tipo más importante de acciones en alza, y este es el cambio de valoración clave detrás del disparo del sector de almacenamiento en este ciclo. El núcleo de las acciones de crecimiento es que "las ganancias futuras son lo más importante". Estas empresas suelen estar en una etapa donde la penetración de la industria aumenta rápidamente; sus modelos de negocio están probados, pero el espacio de mercado está lejos de estar saturado. Los inversores no están comprando ganancias actuales, sino la capacidad de expandir ganancias en los próximos años.

Para las acciones de crecimiento, el crecimiento de ingresos es la métrica principal porque los ingresos son la fuente de ganancias y flujo de caja posteriores. Los márgenes brutos altos determinan el potencial de liberación de ganancias futuras—solo el crecimiento con alto margen es realmente valioso. En el campo del SaaS, la Regla del 40 (Tasa de Crecimiento de Ingresos + Margen de Flujo de Caja Libre > 40%) se ha convertido en un estándar clásico para medir el equilibrio entre la calidad del crecimiento y la rentabilidad.

Dado que las ganancias suelen ser inestables o incluso negativas durante la expansión a alta velocidad, los indicadores PE a menudo fallan en esta etapa, haciendo que PS (Precio-Ventas) sea la herramienta de valoración central. Esencialmente, fija el precio de los márgenes de beneficio futuros en lugar de las ganancias actuales.

Casos típicos incluyen:

• Nvidia (Ciclo temprano de IA) PE TTM: (Aprox. 28–50x en 2018, 21–51x en 2019, 52–82x en 2020, 70–78x en 2021)
• Amazon (Período de expansión del comercio electrónico) PE TTM: 34x–107x (Alcanzó 107x en 2007, principalmente 45–71x entre 2008–2010)
• Shopify PE TTM: Negativo o extremadamente alto la mayor parte del tiempo (Negativo en 2019, hasta 400x+ en 2020)
• Snowflake
• Palantir PE TTM: Aprox. 170–265x en 2023 PE Adelantado: 33x–200x+ (Aprox. 88x en 2021, 34x en 2022, 58x en 2023)

Amigos a los que les encanta mirar el PE, vengan aquí para ser reprendidos. Si solo se enfocaran en el PE, habrían liquidado gradualmente Nvidia entre 2018 y 2021. Para grandes empresas como PLTR, TSLA y RKLB, las relaciones PE también han sido ridículamente altas.

Entonces, ¿qué deberías buscar en las acciones de crecimiento?

1. Crecimiento de Ingresos: El crecimiento de ingresos es el indicador más importante para las acciones de crecimiento. Para las empresas en crecimiento, el crecimiento de ingresos es la fuente de toda la creación de valor posterior.
2. Margen Bruto: El alto crecimiento no es necesariamente valioso; el crecimiento con alto margen sí lo es. El margen bruto determina el espacio para la liberación de ganancias futuras.
3. PS (Precio-Ventas) - La métrica de valoración central para las acciones de crecimiento: PS = Capitalización de Mercado ÷ Ingresos Anuales (Ventas). El PE a menudo falla durante la expansión a alta velocidad. PS esencialmente fija el precio de los márgenes de beneficio futuros. Cuando las empresas están expandiendo canales para ganar participación de mercado, a menudo valoran las ventas por encima de la rentabilidad a corto plazo. La familia de relaciones de Precio (PS, PE, PB y sus variantes) debe verse de manera comparativa: compárelas con los promedios de la industria y los períodos históricos. No mire el número de forma aislada; explicaré esta lógica en detalle en la sección de PE.

Acciones de Valor

Las acciones de valor están en una etapa madura con espacio de crecimiento limitado pero rentabilidad estable y predecible. El mercado suele darles valoraciones más bajas, y los inversores compran flujos de caja estables con descuento. Aquí, el PE es la referencia principal, requiriendo comparaciones multidimensionales con el PE histórico, el PE promedio de la industria y el PE Adelantado.

Más importante aún, P/FCF (Precio sobre Flujo de Caja Libre) refleja el efectivo discrecional de la empresa con mayor precisión al deducir los gastos de capital y es más difícil de manipular con trucos contables que el PE. El ROIC (Retorno sobre Capital Invertido) mide aún más la eficiencia de la asignación de capital; las empresas que mantienen un ROIC alto a largo plazo a menudo tienen capacidades sostenibles de creación de valor. Además, el Rendimiento de Ganancias (1/PE) se puede comparar directamente con los rendimientos de los bonos, proporcionando un ancla de valoración entre activos para las acciones de valor (Nota: estas son las dimensiones que más le gustan a Warren Buffett).

Casos típicos:

• Coca-Cola
• JPMorgan
• Exxon
• Pfizer

Indicadores centrales:

1. PE: El indicador más importante para las acciones de valor. Encuentro que muchas personas se apresuran a decir que el PE es alto o bajo sin siquiera conocer los diferentes tipos de indicadores PE, y mucho menos cómo se calculan. Esto es inaceptable para un inversor profesional. La familia PE incluye:

PE Estático: Precio Actual vs. Ganancia del último año fiscal completo

PE Histórico: Rango histórico de PE

PE de la Industria: PE promedio de la industria

PE Adelantado: Precio Actual vs. Ganancia pronosticada para los próximos 12 meses

TTM: Precio Actual vs. Ganancia de los últimos 12 meses. Este es el PE móvil comúnmente utilizado.

Entre estos, el PE TTM y el PE Adelantado son los más comunes. El TTM evalúa la valoración actual, mientras que el Adelantado evalúa la valoración basada en ganancias futuras descontadas. Sin embargo, las ganancias del PE Adelantado son estimaciones y pueden ser inexactas.

A menudo escuchamos que el PE Adelantado para Samsung o Hynix es muy bajo, mientras que algunas valoraciones de módulos ópticos son muy altas. Samsung y Hynix están siendo revalorizados de acciones cíclicas a acciones de crecimiento; este cambio masivo de valoración está impulsando el precio de las acciones al alza, lo cual explicaré más adelante.

1. P/FCF: P/FCF = Capitalización de Mercado / Flujo de Caja Libre. Más preciso que el PE porque el flujo de caja es más difícil de manipular que la ganancia. Esencialmente responde cuánto está dispuesto a pagar el mercado por cada $1 de flujo de caja real. El inverso de Capitalización de Mercado / Flujo de Caja Libre se llama Rendimiento de FCF, lo que lleva al modelo DCF (Flujo de Caja Descontado). Como esto no es una clase de finanzas corporativas, no entraré en detalle.
2. ROIC: ROIC = NOPAT / Capital Invertido. Donde NOPAT = EBIT × (1 - Tasa Impositiva). Esto mide la eficiencia de la asignación de capital. Un ROIC alto a largo plazo generalmente significa creación de valor. Solo recuerde que significa Retorno sobre Capital Invertido.
3. Rendimiento de Ganancias: Rendimiento de Ganancias = Ganancia Neta / Capitalización de Mercado. Se utiliza para comparación con los rendimientos de los bonos. Es el inverso del PE. Restar la tasa de los bonos del Tesoro de este rendimiento le da el nivel de prima de riesgo.

Acciones Cíclicas

Las ganancias de las acciones cíclicas están altamente correlacionadas con los ciclos macroeconómicos, incluyendo energía, transporte, semiconductores y acero. Sus ganancias fluctúan enormemente, lo que a menudo hace que los indicadores PE sean engañosos. EV/EBITDA es más útil aquí porque excluye el impacto de la depreciación y amortización, acercándose más al flujo de caja operativo. Los costos de reposición de activos, los ciclos de inventario y las tendencias de precios de materias primas suelen ser más predictivos que los propios informes financieros.

La mayor trampa con las acciones cíclicas es: El PE bajo a menudo aparece en el pico de un ciclo, mientras que el PE alto podría corresponder a una oportunidad de reversión en el fondo de las ganancias. Por lo tanto, juzgar la etapa actual del ciclo es mucho más importante que los múltiplos estáticos.

Empresas representativas:

• Hynix (Ciclo de memoria)
• Micron (Ciclo de memoria)
• ExxonMobil (Ciclo energético)
• Muyuan Foods (Ciclo porcino), Vanke (Ciclo inmobiliario)
• MSTR (Ciclo de criptomonedas)

Indicadores centrales:

1. EV/EBITDA: Más confiable que el PE porque las ganancias pueden fluctuar enormemente. EV/EBITDA = Valor Empresarial ÷ EBITDA; EBITDA = Ganancia Operativa (EBIT) + Depreciación (D&A) + Amortización.
2. Valor de Reposición de Activos: Especialmente aplicable a industrias de recursos. Valor de Reposición de Activos = Costo de reconstruir activos Ajuste de depreciación Valor de reservas de recursos. Esta es una fórmula clásica de valoración del ciclo energético.
3. Ciclo de Inventario: Días de Inventario = Inventario Promedio ÷ Costo de Bienes Vendidos × 365. Un indicador clásico para la industria de semiconductores; el ciclo de inventario generalmente adelanta el precio de las acciones en 6-12 meses.
4. Precios de Materias Primas: A menudo más importantes que los informes financieros. Para empresas en ciclos de materias primas, las leyes macroeconómicas de las materias primas son la fuente de la valoración de las acciones. Ejemplos:
5. El ciclo porcino de Muyuan Foods: El precio de las acciones sigue los futuros de cerdos.
6. Comercio de metales preciosos: El mercado caliente del año pasado impulsó las empresas mineras de oro y cobre, siguiendo los precios de las materias primas.
7. MicroStrategy (MSTR): Opera en el ciclo de materias primas de Bitcoin; el precio de sus acciones naturalmente sigue a Bitcoin.

Las acciones cíclicas son fácilmente pasadas por alto. Estamos acostumbrados a usar PE y ganancias, lo que lleva a confusión.

Un ejemplo clásico es el ciclo de memoria actual. Antes del repunte, Samsung y Hynix tenían PEs de un solo dígito, e incluso ahora, sus PEs Adelantados son de un solo dígito. ¿Por qué nadie notó empresas tan buenas antes? Aquí está la respuesta:

1. La memoria pertenece a las acciones cíclicas. La valoración de las acciones cíclicas no mira el PE sino los indicadores mencionados anteriormente. Usar PE es fundamentalmente incorrecto.

1. Debido a los controles de cambio en Corea y las políticas no transparentes de las acciones locales, estas empresas tenían un "descuento coreano", lo que llevó a valoraciones más baratas en comparación con sus pares globales, con PEs alrededor de 7.

Sin embargo, si miramos a MSTR, su PE es ridículamente alto, o puede que ni siquiera tenga ganancias. ¿Por qué tal diferencia en la misma categoría cíclica? La respuesta es usar los indicadores incorrectos. Diferentes tipos de empresas requieren diferentes métodos de valoración. Si solo usas un indicador, sigues siendo un externo.

Acciones Defensivas/De Dividendos

Las acciones defensivas son como las acciones de tipo actuarial para la generación mayor. Seré breve, ya que asumo que la mayoría de las personas en este mercado caliente no quieren escuchar sobre pequeños porcentajes de flujo de caja y algoritmos de dividendos.

Las acciones defensivas o de ingresos mantienen resiliencia en sus ganancias durante las recesiones, principalmente en bienes de consumo básico, salud y servicios públicos. Los inversores compran certeza, no alto crecimiento. Su lógica de valoración está más cerca del mercado de bonos; por lo tanto, el rendimiento de dividendos es una fuente importante de retorno. La estabilidad del flujo de caja libre y la volatilidad de las ganancias son consideraciones centrales. Para los REITs, AFFO (Fondos Ajustados de Operaciones) es una medida de rendimiento más realista que la ganancia neta.

La cobertura de deuda (especialmente el ratio de cobertura de intereses) también es clave, reflejando el colchón financiero bajo presión. La lógica de inversión es esencialmente comprar una "prima de certeza". El entorno de tasas de interés afecta significativamente a estas acciones; la duración de la deuda y la cobertura de intereses deben ser monitoreadas. En general, las acciones de dividendos son activos "similares a renta fija" en el mercado de valores.

Empresas representativas:

• Coca-Cola
• Procter & Gamble
• Costco
• Johnson & Johnson

Acciones de Monopolio

Las acciones de monopolio (Acciones de Foso) poseen ventajas competitivas duraderas provenientes de efectos de red, barreras de marca, barreras técnicas, barreras regulatorias o economías de escala. Estas ventajas hacen que el tiempo sea un aliado. La valoración de las empresas de monopolio es más cualitativa que cuantitativa. Hay más margen de precio porque una vez que se establece una plataforma de monopolio, la ventaja en la cadena industrial es difícil de calcular.

Los monopolios estrechos requieren ventajas duras: 1. Relaciones gubernamentales. 2. Liderazgo tecnológico. Los monopolios amplios incluyen ventajas competitivas que son difíciles de derribar rápidamente, como fosos de marca, escasez y participación de mercado dominante.

Empresas representativas:

Foso Amplio:

• Apple (Ecosistema de marca)
• Visa (Efecto de red de pagos)
• Nvidia (70% de participación de mercado en entrenamiento de IA, capitalización de mercado casi el 50% de las empresas de IA de primer nivel combinadas)
• Circle (Escasez, la única acción de moneda estable. Si Tether saliera a bolsa, este estado sería desafiado)

Foso Estrecho:

• Saudi Aramco (Recursos nacionales, ventaja única de petróleo global)
• PLTR (Monopolio de relaciones gubernamentales)
• ASML (Monopolio tecnológico, el único capaz de producir en masa máquinas de litografía EUV)
• Hynix (Nuevo caballo oscuro con monopolio tecnológico HBM)
• Varias empresas estatales chinas con estatus especial. Por ejemplo, los bancos chinos están más dispuestos a prestar a empresas estatales que a empresas privadas, lo cual es una ventaja irremplazable.

Indicadores centrales:

1. Estabilidad del Margen Bruto: Margen Bruto = (Ingresos - COGS) ÷ Ingresos. Las industrias competitivas experimentan guerras de precios que comprimen los márgenes. Si los márgenes son estables durante décadas, significa que los competidores no pueden ganar participación de mercado reduciendo precios. Esto indica un fuerte poder de fijación de precios.
2. Participación de Mercado: Participación de Mercado = Ingresos de la Empresa ÷ Ingresos Totales de la Industria. En términos generales, el monopolio más intuitivo es una gran participación de mercado. Una empresa que se come todo el mercado es un monopolio, como las compañías petroleras en la era de Rockefeller.
3. Poder de Fijación de Precios: Si los clientes todavía están dispuestos a comprar después de un aumento de precio. Este es el indicador más fuerte, aunque puede tener ruido. Un ejemplo clásico es la OPEP: una organización monopolística que controla los precios decidiendo los niveles de producción. ¿Por qué hay ruido? Diferentes entornos de mercado significan que esto no siempre se aplica. En la China competitiva, incluso si WeChat anunciara que cobrará tarifas mañana, innumerables aplicaciones lo reemplazarían. En la cadena industrial, el poder de fijación de precios a menudo reside en los segmentos "estranguladores" o de cuello de botella. Esta es la historia del ciclo de memoria actual: toda la producción de chips está atascada en la etapa de memoria, dándoles el poder de fijación de precios más fuerte. Sin embargo, tener poder de fijación de precios no siempre significa que subirán los precios para obtener más ganancias; a menudo, estas empresas eligen quedarse quietas incluso teniendo el derecho de subir precios.

La lógica central de las acciones de monopolio es: cuando juzgamos que una empresa tiene poder de monopolio, necesitamos agregar una prima de monopolio a su valoración. Debemos volver al análisis cualitativo y de la cadena industrial. En este tipo especial, muchos indicadores, incluyendo PE e ingresos, pueden ser engañosos.

Finalmente, están las empresas de sentimiento, o Acciones Meme. Muchas empresas entran en una fase de sentimiento al final de fluctuaciones violentas. No entraré en detalles aquí ya que he escrito muchos artículos sobre cómo operar en mercados de sentimiento.

El mercado de valores es maduro, altamente competitivo y profesional, con muchas personas inteligentes de primer nivel involucradas. Conociendo estas características, encontramos que los impulsores de valoración de cada empresa son únicos. Los indicadores mencionados anteriormente son solo una perspectiva amplia. En las oficinas de los fondos de cobertura en Brickell Bay, Miami, los investigadores desarman productos y rastrean cada parte y línea de producción. Es mucho más que solo margen bruto o PE.

Hay mucha tarea que hacer para una investigación profunda de las acciones estadounidenses, pero la lógica de valoración presentada aquí proporciona una clasificación y mentalidad más claras. A continuación, escribiré más sobre la lógica de negociación.

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