Todos los gobiernos importantes del mundo descubrieron lo que cuesta su deuda esta semana, todo al mismo tiempo.
El bono japonés a 10 años alcanzó el 3% ayer. Primera vez desde 1996. El bono británico a 10 años subió al 5.25% y el de 30 años está en máximos de 30 años. El bono alemán a 10 años llegó al 3.35%, el nivel más alto desde 2011. Francia subió al 4.21%, el más alto desde 2008. El bono estadounidense a 30 años tocó el 5.27% y el de 10 años el 4.79%, el nivel más alto desde enero de 2025.
Escucharás que esto se llama una crisis fiscal. Cuando los rendimientos caigan, escucharás que se avecina una recesión. Siempre hay una historia… esto es lo que realmente creo que está pasando.
Hay 4 factores que están impulsando esto y todos empujan en la misma dirección.
Primero, el petróleo. El conflicto con Irán está haciendo subir la energía, y la energía alimenta directamente la inflación. Quienes pasaron 2 años descontando recortes de tasas ahora han cambiado a descontar subidas.
Luego, los bancos centrales. Warsh dijo en Jackson Hole que subiría las tasas si la inflación no mejora, y 3 miembros del FOMC ya disintieron en julio pidiendo subidas. La inflación de la eurozona superó el 3% en agosto, lo que prácticamente asegura un movimiento del BCE este mes. Los mercados del Reino Unido tienen una subida en noviembre con aproximadamente un 70% de probabilidad y una segunda para febrero con un 80%. Bessent está presionando públicamente a Japón para que endurezca su política, y el BOJ se reúne el 17 y 18 de septiembre con fuentes que dicen que lo harán.
El tercero es la oferta, y aquí es donde se pone incómodo…
La deuda de EE. UU. acaba de superar los $40 BILLONES. Todos los países del G7, excepto Alemania, están ahora por encima del 100% de deuda sobre PIB. Los gobiernos tienen que vender cantidades ENORMES de papel en un mercado donde la demanda neta extranjera privada de bonos del Tesoro cayó a $16.6 mil millones en junio. Más oferta, menos compradores, y el precio se ajusta.
El cuarto es el que casi nadie conecta con todo esto.
Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle han emitido $220 MIL MILLONES en bonos este año para financiar centros de datos. Eso es más del DOBLE de su total del año pasado. La emisión corporativa global ha alcanzado un récord de $4.9 billones en 2026, un aumento del 14%.
Así que los gobiernos y los hiperescaladores están extrayendo del mismo fondo de capital al mismo tiempo. Alguien tiene que pagar más, y ahora mismo todos lo están haciendo.
El Tesoro de EE. UU. ya ha respondido. Bessent duplicó el tamaño de las recompras de bonos a largo plazo de $2 mil millones a al menos $4 mil millones, de septiembre a noviembre. Funcionó durante aproximadamente una semana. El bono a 30 años bajó al 5.19% y luego subió lentamente de nuevo.
Aquí es hacia dónde creo que se dirige esto.
No creo que tengamos una crisis de bonos. Los gobiernos tienen demasiadas herramientas y usarán cada una de ellas antes de permitir que una subasta fracase. La expansión de las recompras es la primera de muchas.
Lo que creo que tendremos en cambio son años de tasas más altas durante más tiempo para lo que casi NADIE ha planeado…
Hipotecas que no vuelven al 5%. Ahora están al 6.89%, subiendo desde el 6.01% en febrero, y siguen el bono a 10 años en lugar de la Fed, por lo que los recortes no lo solucionarían de todos modos.
Refinanciación corporativa a tasas que silenciosamente se comen los márgenes durante la próxima década. Cada empresa que pidió prestado en 2020 y 2021 tiene que renovar esa deuda al doble del cupón.
Gobiernos gastando más en intereses que en cosas que los votantes pueden ver. EE. UU. ya está ahí.
Y aquí está la parte que creo que el mercado no ha descontado.
Cuando la tasa de descuento sube, las acciones caras se revalorizan con más fuerza y los negocios aburridos que generan efectivo se revalorizan menos. Eso es aritmética, no opinión. Una empresa que gana dinero hoy vale aproximadamente lo mismo a cualquier tasa. Una empresa que promete ganancias en 2032 vale dramáticamente menos al 5% que al 2%.
Cada año que esto persista, la brecha entre esos 2 grupos se amplía.
Si tengo razón, los próximos años recompensan EXACTAMENTE LO OPUESTO de lo que hicieron los últimos. No las acciones de moda. Las que ya están generando dinero, a precios que ya reflejan las malas noticias.
Eso es lo que he estado comprando, y es por eso que he estado publicando sobre negocios de los que NADIE habla en lugar de lo que sea que esté de moda ahora mismo.
Puse 5 de ellos en The Assembly esta semana. Todos en zona de compra ahora mismo, todos con la entrada y el razonamiento adjuntos.
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Ve la lista de acciones que estoy comprando aquí: intheassembly.com
