Existe una versión del futuro que se ha vuelto casi canónica en el mundo cripto: DeFi y TradFi convergen, la liquidez sin permisos se encuentra con la distribución institucional, y el resultado es un híbrido elegante que captura lo mejor de ambos mundos, y el nuevo sistema absorbe al viejo.
Es una historia reconfortante. También es, en su mayor parte, incorrecta.
Aquí está la versión más honesta: donde TradFi pueda usar una blockchain para mejorar su negocio actual, lo hará. No porque haya abrazado la descentralización, sino porque es una historia convincente de reducción de costos — la tecnología resulta que reduce costos, mejora las liquidaciones, expande la distribución y fortalece su control sobre las relaciones con los clientes.
Lo que esto significa es que las instituciones no se están fusionando de alguna manera con DeFi. En cambio, están usando selectivamente las partes de DeFi que encajan dentro de sus limitaciones operativas y descartando las que no; están reconfigurando DeFi en torno a los requisitos institucionales. El resultado probablemente no se parecerá ni a las finanzas tradicionales ni al DeFi actual. En cambio, estamos empezando a ver el surgimiento de una nueva categoría construida sobre rieles blockchain pero optimizada para restricciones institucionales: infraestructura financiera programable.
Esa dinámica puede evolucionar a medida que los marcos regulatorios maduren. Legislación como la CLARITY Act podría eventualmente facilitar que las instituciones interactúen directamente con sistemas sin permisos. Pero independientemente de lo que sea legalmente posible, la postura de riesgo de TradFi no se reiniciará de la noche a la mañana. Las instituciones todavía adoptan la tecnología a través del prisma del costo, el riesgo, el control y la adecuación operativa, por lo que esto presenta a la industria dos oportunidades, no una.
La primera es ayudar a las instituciones a adoptar la infraestructura para la que están preparadas hoy. Cada primitiva que una institución adopta — desde la liquidación atómica hasta el dinero programable y el colateral tokenizado — valida la tecnología, construye rieles compartidos y atrae volumen real y capital a la cadena.
La segunda es continuar construyendo el sistema financiero abierto y nativo de cripto que las instituciones aún no están preparadas para usar.
Estas no son apuestas en competencia. Pueden y deben existir en paralelo, y si se hacen bien, cada una refuerza a la otra. Las redes y ecosistemas abiertos siguen produciendo las primitivas, los mercados y las innovaciones que las instituciones eventualmente adoptan. Si ambas tienen éxito, la convergencia ocurre de forma natural — no porque un sistema reemplace completamente al otro, sino porque ambos dependen cada vez más de la misma infraestructura subyacente.
Lo que TradFi está haciendo realmente
TradFi adopta una primitiva cuando logra dos cosas a la vez: mejora el costo, el riesgo o la distribución y se mantiene compatible con el control y la rendición de cuentas. Las primitivas que las instituciones descartan — acceso abierto, seudonimato, ejecución inmutable — pasan la primera prueba pero fallan la segunda. Por eso el patrón de adopción es predecible en lugar de arbitrario, y por qué los constructores pueden usarlo como una prueba de diseño. Es decir, si una función ofrece valor solo al eliminar el control institucional, casi con certeza será reformulada o rechazada, por elegante que sea.
Probemos algunas primitivas. La liquidación atómica reduce la brecha entre la negociación y la finalidad, eliminando el riesgo de contraparte y liberando el colateral que las instituciones reservan contra operaciones no liquidadas. Un libro contable compartido convierte el mayor costo oculto del back office, la conciliación, en un evento irrelevante. El dinero programable permite que los pagos de cupones, las llamadas de margen y las acciones corporativas se ejecuten como código en lugar de una cadena de instrucciones manuales. Las curvas matemáticas de los AMM, despojadas de su envoltura sin permisos, reaparecen como el motor de precios para FX en cadena y los NAV de los fondos del mercado monetario tokenizados.
Cada una mejora un número en un estado de resultados o elimina una línea de riesgo operativo y su costo asociado, pero ninguna requiere que una institución crea en la descentralización. Así que seamos precisos sobre lo que está sucediendo con iniciativas como la blockchain permissionada de JPM para depósitos institucionales, o los fondos del mercado monetario tokenizados de BlackRock y Franklin Templeton: Estas no son empresas que mojan un dedo en DeFi. Están usando blockchain para hacer cosas que ya hacen — liquidar pagos interbancarios, gestionar suscripciones de fondos y distribuir instrumentos que generan rendimiento — pero con mejor plomería. Estas son implementaciones que utilizan las propiedades técnicas de las blockchains (programabilidad, transparencia, liquidación atómica) y descartan deliberadamente las propiedades que hacen que el DeFi nativo funcione (acceso abierto, seudonimato y ejecución sin confianza).
Eso no es un fracaso ni un compromiso. Es una decisión arquitectónica deliberada, y que nos dice mucho sobre hacia dónde se dirige esto.
Compradores diferentes, reglas diferentes
Sería un error asumir que la adopción institucional es simplemente un canal de distribución más grande para la infraestructura DeFi existente. Las instituciones no evalúan los protocolos como lo hacen los usuarios nativos de cripto. Cuando las instituciones consideran proveedores de software, socios de infraestructura, riesgo operativo, controles de cumplimiento y propiedad a largo plazo de sistemas críticos, siguen su procedimiento operativo estándar. El resultado es que el éxito en DeFi no se traduce automáticamente en éxito con las instituciones.
Las empresas rara vez compran la tecnología "mejor". Compran la tecnología que mejor se adapta a sus flujos de trabajo existentes, modelos de riesgo y procesos de adquisición, entre otras cosas.
Cualquier tecnología que ingrese a un entorno institucional fuertemente regulado, gestionado por riesgos y adverso a la responsabilidad, se verá moldeada por ese entorno. Sucedió con internet (firewalls empresariales, intranets privadas). Sucedió con la computación en la nube (nube privada, VPC, FedRAMP). Está sucediendo con la IA (implementaciones internas, requisitos de residencia de datos, gobernanza de modelos). Blockchain no es diferente.
La reconfiguración ocurre a lo largo de dos ejes:
- Cumplimiento: KYC, AML, filtrado de sanciones, acreditación de inversores y requisitos de informes regulatorios no son negociables para la mayoría de las instituciones. Los sistemas sin permisos no acomodan estos requisitos de forma nativa. Las instituciones necesitan la capacidad de congelar activos, revertir transacciones e identificar contrapartes. DeFi no fue diseñado originalmente en torno a esos requisitos, y acomodarlos a menudo requiere cambios arquitectónicos significativos. Esto puede evolucionar. Por ejemplo, CLARITY podría facilitar que las instituciones accedan a sistemas sin permisos mientras cumplen con los requisitos regulatorios. Pero hoy, la mayoría de las instituciones deben evaluar la infraestructura blockchain a través del prisma del control, la rendición de cuentas y el riesgo operativo.
- Entrega de valor empresarial. Este eje a menudo se subestima. Las instituciones no están adoptando blockchain porque creen en la falta de permisos como principio. Lo están adoptando porque puede comprimir costos, reducir la fricción de conciliación, crear nuevos canales de distribución o integrarlas más profundamente en una relación con el cliente. La propuesta de valor debe expresarse en esos términos, o no sobrevive a la adquisición.
Las stablecoins pueden ser el ejemplo más claro. Los bancos, proveedores de pagos y fintechs las ven cada vez más como una infraestructura de liquidación útil porque permiten un movimiento más rápido de dólares a través de redes y geografías. Sin embargo, pocos están adoptando la filosofía más amplia de las finanzas sin permisos. Están adoptando dólares programables porque son útiles, no porque estén tratando de recrear el sistema financiero en torno a los principios de DeFi.
La evolución de Circle es una ilustración adecuada. Arc refleja cómo la infraestructura blockchain se está empaquetando cada vez más para compradores institucionales: enfatizando el cumplimiento, los controles operativos, las contrapartes de confianza y la integración en flujos de trabajo existentes, en lugar del acceso sin permisos y la componibilidad. La propuesta de valor no es la falta de permisos por sí misma. Es una liquidación más rápida, alcance global y mejora de la eficiencia del capital entregados en una forma que las instituciones puedan adoptar realmente.
Incluso organizaciones como SWIFT enmarcan cada vez más la blockchain a través de este prisma. Sus esfuerzos en torno a la interoperabilidad de activos tokenizados no son intentos de reemplazar las instituciones financieras existentes. Son intentos de mejorar cómo las instituciones existentes se coordinan entre sí utilizando la red SWIFT. El patrón se repite: adopción de blockchain que fortalece las redes financieras establecidas en lugar de desplazarlas.
Así es simplemente cómo las tecnologías poderosas evolucionan cuando se encuentran con mercados grandes y establecidos.
Dos oportunidades para los constructores
A nivel de industria, sería un error que todos abandonaran una oportunidad por la otra. A nivel de empresa, sería un error tratar de perseguir ambas a la vez.
La adopción institucional y las redes abiertas pueden reforzarse mutuamente a nivel de ecosistema. Pero para la mayoría de los equipos, siguen siendo negocios fundamentalmente diferentes. Construir para instituciones requiere comprender adquisiciones, cumplimiento, controles, socios de canal y ciclos de venta largos. Construir para redes abiertas requiere optimizar para desarrolladores, liquidez, componibilidad y efectos de red. El cliente, el modelo de distribución, los requisitos del producto y las métricas de éxito son a menudo completamente diferentes.
Esto no significa que una oportunidad sea mejor que la otra. Simplemente significa que los fundadores deben tener claridad sobre qué mercado están sirviendo, y ser conscientes de que lo que los une son los rieles subyacentes: las blockchains públicas como liquidación neutral.
Asociarse con instituciones y construir un sistema financiero adyacente no están en tensión. Cuando se hace bien, cada uno hace que el otro sea más valioso. La capa permissionada trae volumen, legitimidad y capital; la capa abierta sigue produciendo primitivas que la capa permissionada adoptará a continuación. La convergencia, cuando llegue, ocurre en los rieles — no porque un sistema se rinda al otro.
Las blockchains públicas pueden convertirse en rieles de liquidación cada vez más importantes, incluso cuando las aplicaciones construidas sobre ellas se vuelvan progresivamente más permissionadas.
Construyendo para infraestructura financiera programable
Hay dos enfoques a considerar cuando se trata de construir para esta nueva infraestructura financiera programable: construir algo desde cero o adaptar productos existentes.
Consideremos redes como Canton. En lugar de adaptar la infraestructura DeFi existente, están diseñadas específicamente en torno a los requisitos institucionales de privacidad, cumplimiento e interoperabilidad controlada. El objetivo no es llevar a los bancos a DeFi. Es utilizar la coordinación basada en blockchain mientras se preservan la gobernanza, la confidencialidad y los controles operativos que las instituciones requieren.
No todas las estrategias institucionales exitosas requieren reconstruir desde cero. Morpho, por ejemplo, está tomando el enfoque opuesto. En lugar de abandonar sus primitivas DeFi, Morpho se ha centrado en hacerlas más fáciles de consumir para las instituciones y emisores de activos. El fondo ACRED de Apollo, por ejemplo, utiliza Morpho como parte de su estrategia de préstamos en cadena, emparejando una primitiva de préstamos nativa de DeFi con distribución, cumplimiento y estructuras de fondos de grado institucional. El resultado no es ni DeFi puro ni una pila institucional completamente aislada. Es un modelo donde las instituciones adoptan selectivamente la infraestructura cripto existente mientras la empaquetan de una manera que se alinea con sus propios requisitos de control, cumplimiento y distribución.
Esta nueva categoría está construida a propósito para las restricciones institucionales. Se basa en DeFi, pero opera de una manera más permissionada y conforme, y por lo tanto es necesariamente diferente de lo que existe hoy.
Algunos equipos, como Morpho, han adaptado con éxito la infraestructura nativa de cripto para casos de uso institucionales. Pero los constructores no deben confundir esto con el manual predeterminado. Las instituciones son un segmento de clientes distinto con requisitos distintos. En muchos casos, diseñar para esos requisitos desde el principio resultará más efectivo que adaptar productos originalmente construidos para redes abiertas.
La oportunidad de seguir construyendo en DeFi
Las innovaciones que las instituciones están adoptando hoy no se originaron dentro de bancos, gestores de activos o infraestructura financiera existente. Surgieron de redes abiertas donde los constructores eran libres de experimentar con nuevas estructuras de mercado, mecanismos de coordinación y primitivas financieras.
Esa distinción importa. Las instituciones no son la fuente principal de innovación de la industria: la capa permissionada a menudo está río abajo de la capa abierta.
Esto nos lleva al punto estratégico más importante: Si nuestra industria se vuelve demasiado centrada en vender a bancos y gestores de activos, corremos el riesgo de confundir una gran categoría de compradores con la oportunidad total. TradFi es un cliente importante. Pero no es el único.
Diseñar para requisitos institucionales es una búsqueda legítima y valiosa, pero es solo un carril, no todo el camino. Las empresas que perduren serán aquellas que mantengan la claridad sobre para quién están construyendo. La adopción institucional puede ser una gran oportunidad, pero no es simplemente una extensión de DeFi. El éxito en un mercado no garantiza el éxito en el otro.
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Si estás construyendo para instituciones, abrázalo por completo. No asumas que la tracción nativa de cripto se traduce automáticamente en adopción empresarial. Aprende sobre el cliente, entiende el proceso de compra y construye intencionalmente en torno a los requisitos institucionales.
Si estás construyendo para redes abiertas, sigue haciéndolo. No abandones tu visión solo porque las instituciones son los compradores más ruidosos en el mercado hoy.
Recuerda: Estos son complementarios, no competitivos. Uno adapta, comercializa y escala innovaciones probadas. El otro las descubre. Una versión de esta tecnología casi con certeza se convertirá en parte de la plomería financiera del sistema TradFi existente. Pero ese no es el único futuro que se está construyendo. Las redes abiertas siguen siendo la fuente más importante de experimentación e innovación de la industria, y muchas de las primitivas que darán forma a la infraestructura institucional del mañana probablemente surgirán allí primero.
TradFi no está adoptando DeFi. Está adoptando selectivamente partes que se ajustan a su modelo. La oportunidad para los constructores no es perseguir todos los mercados a la vez, es entender para cuál están construyendo. Y ejecutar en consecuencia. El futuro puede que efectivamente funcione sobre infraestructura institucional, pero muchas de sus innovaciones más importantes seguirán surgiendo de redes abiertas.
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