Chaque grand gouvernement de la planète a découvert cette semaine, d'un seul coup, ce que sa dette lui coûte.
Le taux à 10 ans du Japon a atteint 3 % hier. Une première depuis 1996. Le taux à 10 ans du Royaume-Uni est monté à 5,25 %, et le taux à 30 ans est à son plus haut niveau depuis 30 ans. Le taux à 10 ans de l'Allemagne a atteint 3,35 %, son plus haut depuis 2011. La France est montée à 4,21 %, son plus haut depuis 2008. Le taux à 30 ans des États-Unis a touché 5,27 % et le taux à 10 ans 4,79 %, son plus haut depuis janvier 2025.
Vous entendrez parler de crise budgétaire. Quand les rendements baisseront, on vous dira qu'une récession arrive. Il y a toujours une histoire… voici ce que je pense vraiment qu'il se passe.
4 facteurs poussent dans la même direction.
Le pétrole d'abord. Le conflit iranien fait grimper l'énergie, et l'énergie alimente directement l'inflation. Ceux qui ont passé 2 ans à anticiper des baisses de taux sont passés à anticiper des hausses.
Ensuite, les banques centrales. Warsh a déclaré à Jackson Hole qu'il augmenterait les taux si l'inflation ne s'améliore pas, et 3 membres du FOMC ont déjà voté contre en juillet en faveur de hausses. L'inflation de la zone euro est passée au-dessus de 3 % en août, ce qui a pratiquement verrouillé un mouvement de la BCE ce mois-ci. Les marchés britanniques anticipent une hausse en novembre à environ 70 % et une seconde d'ici février à 80 %. Bessent pousse publiquement le Japon à resserrer sa politique, et la BOJ se réunit les 17 et 18 septembre, des sources indiquant qu'elle va le faire.
Le troisième facteur est l'offre, et c'est là que ça devient inconfortable…
La dette américaine vient de franchir les 40 000 MILLIARDS de dollars. Tous les pays du G7, à l'exception de l'Allemagne, ont désormais un ratio dette/PIB supérieur à 100 %. Les gouvernements doivent vendre des quantités ÉNORMES de papier sur un marché où la demande nette étrangère privée pour les bons du Trésor américain est tombée à 16,6 milliards de dollars en juin. Plus d'offre, moins d'acheteurs, et le prix s'ajuste.
Le quatrième facteur est celui que presque personne ne relie à tout cela.
Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft et Oracle ont émis 220 MILLIARDS de dollars d'obligations cette année pour financer des centres de données. C'est plus du DOUBLE de leur total pour l'année dernière. Les émissions mondiales d'entreprises ont atteint un record de 4 900 milliards de dollars en 2026, soit une hausse de 14 %.
Ainsi, les gouvernements et les hyperscalers puisent dans le même pool de capitaux en même temps. Quelqu'un doit payer plus, et pour l'instant, tout le monde paie plus.
Le Trésor américain a déjà réagi. Bessent a doublé la taille des rachats d'obligations à long terme, les faisant passer de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars, de septembre à novembre. Cela a fonctionné pendant environ une semaine. Le taux à 30 ans est tombé à 5,19 %, puis est remonté doucement.
Voici où je pense que cela nous mène.
Je ne pense pas que nous ayons une crise obligataire. Les gouvernements ont trop d'outils et ils les utiliseront tous avant de laisser échouer une adjudication. L'expansion des rachats est la première d'une longue série.
Ce que je pense que nous aurons plutôt, ce sont des années de taux plus élevés plus longtemps, ce que presque PERSONNE n'a anticipé…
Des hypothèques qui ne reviendront pas à 5 %. Elles sont à 6,89 % maintenant, contre 6,01 % en février, et elles suivent le taux à 10 ans plutôt que la Fed, donc des baisses de taux ne les corrigeraient pas de toute façon.
Un refinancement d'entreprises à des taux qui grignotent silencieusement les marges pendant la prochaine décennie. Chaque entreprise qui a emprunté en 2020 et 2021 doit refinancer cette dette à un coupon double.
Des gouvernements qui dépensent plus en intérêts qu'en choses que les électeurs peuvent voir. Les États-Unis y sont déjà.
Et voici la partie que je pense que le marché n'a pas encore intégrée.
Lorsque le taux d'actualisation augmente, les actions chères sont les plus fortement revalorisées et les entreprises ennuyeuses génératrices de trésorerie le sont le moins. C'est de l'arithmétique, pas une opinion. Une entreprise qui gagne de l'argent aujourd'hui vaut à peu près la même chose quel que soit le taux. Une entreprise qui promet des bénéfices en 2032 vaut nettement moins à 5 % qu'à 2 %.
Chaque année que cela persiste, l'écart entre ces 2 groupes se creuse.
Si j'ai raison, les prochaines années récompenseront EXACTEMENT L'OPPOSÉ de ce que les dernières ont fait. Pas les actions à la mode. Celles qui gagnent déjà de l'argent, à des prix qui reflètent déjà les mauvaises nouvelles.
C'est ce que j'achète, et c'est pourquoi je publie sur des entreprises dont PERSONNE ne parle, au lieu de ce qui est tendance en ce moment.
J'en ai mis 5 dans The Assembly cette semaine. Toutes dans la zone d'achat en ce moment, toutes avec l'entrée et le raisonnement joints.
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Voir la liste des actions que j'achète ici : intheassembly.com
