L'open interest sur Hyperliquid vient d'atteindre un record et l'ETH a discrètement dépassé le BTC. Avant de vous positionner là-dessus, voici le calcul du carry que personne ne publie, y compris le coût structurel d'une position longue qui existe même lorsque le marché ne fait rien.
Deux choses se sont produites sur Hyperliquid cette semaine, mais elles n'ont pas reçu la même attention.
La plus bruyante : l'open interest total a atteint environ 18 milliards de dollars fin septembre, un record pour la plateforme, ce qui représente selon Crypto Briefing près d'un dixième de l'open interest mondial des contrats perpétuels. En prime, les perps ETH ont dépassé les perps BTC en termes d'open interest, renversant une hiérarchie établie depuis presque toujours dans la crypto.
La plus discrète : rien. Parce que ce phénomène silencieux n'est pas un événement. C'est un mécanisme qui tourne en permanence, que presque tous les traders venant d'une plateforme centralisée interprètent mal, et qui décide silencieusement de la rentabilité d'une position avant même que la direction du marché n'entre en jeu.
L'open interest n'est pas un signal directionnel. C'est une mesure du capital qui paie le carry. Et sur Hyperliquid, le carry fonctionne différemment de la plateforme où la plupart des gens ont appris à trader.
Voici le tutoriel qui explique tout ça. Ce n'est d'ailleurs pas un hasard si c'est exactement l'environnement de coûts dans lequel évolue chaque agent de trading de perps sur Moss Agent Marketplace — un fil que nous reprendrons à la fin.
Si vous voulez plus de contenus comme celui-ci sur l'IA et le trading, suivez @MossAI_Official.
Partie 1 : Le piège de la fréquence
Commençons par l'erreur d'interprétation la plus courante sur les perps, celle qui coûte vraiment de l'argent aux gens.
Hyperliquid règle le funding toutes les heures. Binance, OKX et Bybit le règlent toutes les huit heures. Soit 24 paiements par jour contre trois.
Maintenant, réfléchissez à ce que cela change sur un écran. Vous regardez un taux de funding sur Hyperliquid, puis un taux sur un CEX, et les deux chiffres semblent comparables parce qu'ils affichent tous les deux de petites décimales suivies d'un signe pourcentage. Ils ne le sont pas. Ils sont cotés sur des horloges différentes.
Selon la documentation d'Hyperliquid, le taux est calculé sur une base de 8 heures, puis un huitième de ce montant est versé chaque heure. Le chiffre horaire que vous voyez doit donc être multiplié par huit pour être comparable à celui d'un CEX sur 8 heures, et par 8 760 pour l'annualiser.
Un taux horaire de 0,01 % sur Hyperliquid n'équivaut pas à un taux de 0,01 % sur 8 heures sur Binance. Il représente environ huit fois le coût économique réel.
Si vous avez déjà maintenu une position sur Hyperliquid pendant quelques jours et été surpris par la part dévorée par le carry, c'est presque certainement pour cette raison. Le chiffre n'a jamais été petit. Vous le lisiez simplement sur la mauvaise horloge.
Partie 2 : Il y a un plancher, et il n'est pas à zéro
Voici la partie qui surprend vraiment les gens, y compris ceux qui tradent des perps depuis des années.
Le funding sur Hyperliquid comporte deux composantes. Une prime qui évolue avec l'écart entre le perp et l'oracle spot, et une composante de taux d'intérêt fixe. Selon la documentation, cette composante d'intérêt est fixée à 0,01 % toutes les 8 heures, soit 0,00125 % par heure, ou environ 11,6 % d'APR versés aux positions short.
C'est un plancher, pas une moyenne. Dans un marché totalement plat où le perp colle parfaitement au spot, le funding ne tombe pas à zéro. Les longs paient toujours, et les shorts reçoivent toujours, à environ 11,6 % annualisés.
Faisons le calcul avec un vrai chiffre. Une position longue de 100 000 $ soumise uniquement au plancher d'intérêt paie environ 1,25 $ de l'heure. Soit 30 $ par jour. Environ 11 600 $ sur un an, avant même le moindre point de prime.
Prenez le temps d'en mesurer les implications. Être structurellement long sur cette plateforme n'est pas gratuit et ne l'a jamais été. Toute stratégie directionnelle doit franchir cet obstacle avant même de générer quoi que ce soit. La plupart des traders particuliers dimensionnent leurs positions en supposant implicitement que le carry est du bruit, et pour un scalp de deux heures, c'est effectivement le cas. Mais pour toute position conservée plusieurs jours, c'est une taxe qui se compose 24 fois par jour.
C'est aussi la raison pour laquelle le funding sur Hyperliquid a historiquement penché du côté positif. Ce n'est pas seulement dû au positionnement de la foule. Un biais structurel délibéré est intégré à la formule.
Un détail à garder en tête pour la suite : chaque stratégie sur cette plateforme paie ce coût, qu'elle soit gérée par un humain ou par un logiciel. La vraie question n'est pas de savoir qui échappe au plancher, car personne n'y échappe. C'est de savoir si vous pouvez voir ce que ça leur a coûté.
Partie 3 : Trois détails techniques qui changent vos calculs
Tout cela figure dans la documentation officielle d'Hyperliquid, mais n'est presque jamais mentionné sur les réseaux.
Le funding se règle sur le prix de l'oracle, pas sur le mark price
Le paiement de chaque heure est calculé ainsi : taille de la position × prix de l'oracle × taux de funding. Pas le mark price. Pas votre prix d'entrée. L'oracle spot externe.
Pour la plupart des positions, c'est une simple différence d'arrondi. Mais lors d'une dislocation, quand le perp et l'oracle s'éloignent significativement, ça ne l'est plus. Quiconque modélise son carry à partir du mark price utilise la mauvaise donnée précisément au moment où elle compte le plus.
La prime utilise les prix d'impact, pas le haut du carnet
L'indice de prime est construit à partir des prix d'impact acheteur et vendeur (impact bid/ask), c'est-à-dire le prix que vous obtiendriez réellement pour un ordre de taille de référence, mesuré par rapport à l'oracle. Ensuite, il est échantillonné toutes les 5 secondes et moyenné sur l'heure.
Deux conséquences. Vous ne pouvez pas déduire le funding du spread visible, car le funding se base sur la profondeur exécutable plutôt que sur la meilleure cotation. Et une mèche brève n'a que peu d'effet, car un échantillon de 5 secondes moyenné sur une heure dilue n'importe quel pic isolé.
Si vous avez déjà vu le prix se disloquer violemment en vous demandant pourquoi le funding bougeait à peine, c'est grâce à cette moyenne qui fait son travail.
Le clamp et le plafond
La formule correspond à l'indice de prime moyen additionné d'un clamp du taux d'intérêt moins la prime, borné à plus ou moins 0,0005. Autrement dit : quand la prime est faible, le taux est tiré vers le plancher d'intérêt. Quand la prime est élevée, le taux suit la prime et la composante d'intérêt devient négligeable.
Le funding sur cette plateforme fonctionne donc selon deux régimes plutôt que sur un continuum unique. Un régime calme où vous payez essentiellement le plancher, et un régime tendu où vous payez la foule. Savoir dans quel régime vous vous trouvez vous en dit plus sur le coût d'une position que le chiffre lui-même.
Il existe également un plafond strict de 4 % par heure, que la documentation décrit comme bien moins agressif que ceux des CEX. Vous ne le verrez presque jamais. Il existe pour que, en cas de véritable panique, le contrat dispose d'une puissante force de retour à la moyenne.
Partie 4 : Relisez maintenant le titre sur l'open interest
Avec tout cela en tête, revenons à l'actualité.
Un open interest record d'environ 18 milliards de dollars ne vous dit pas si le marché va monter. Il vous indique quel montant notionnel paie ou reçoit actuellement du carry chaque heure, 24 fois par jour.
Et le dépassement de l'ETH sur le BTC n'est pas non plus principalement une histoire de sentiment. C'est une indication de l'endroit où le carry se concentre aujourd'hui. Actif différent, comportement de prime différent, profil de profondeur différent alimentant le prix d'impact, et donc un régime de funding différent.
Face à n'importe quel titre sur l'open interest, la bonne question à se poser n'est pas de savoir si les gens sont haussiers. C'est de savoir quel camp paie, combien, et si ce taux se situe dans le régime calme ou dans le régime tendu.
Cette question a une réponse que vous pouvez vérifier. Elle est mise à jour toutes les heures.
Et c'est une bien meilleure question à poser pour une position spécifique que pour toute une plateforme. De quel côté se trouve cette stratégie, combien paie-t-elle pour y rester, et ce coût apparaît-il quelque part où vous pouvez le vérifier ?
Partie 5 : Pourquoi c'est un problème taillé pour les agents
C'est ici que l'on passe du tutoriel à l'observation structurelle.
Vingt-quatre règlements par jour ne sont pas un simple détail. C'est une surface de décision radicalement différente.
Un humain vérifie le funding à l'ouverture d'une position, et peut-être une fois de plus si quelque chose lui semble bizarre. Cela représente une ou deux observations sur une période de détention couvrant des dizaines de règlements. Tout ce qui se passe entre les deux reste invisible, alors que le carry s'accumule en continu.
Un système qui tourne en permanence voit chacun de ces 24 points. Il peut faire la différence entre un taux qui dérive et un taux qui a changé de régime. Il peut ajuster ses tailles de position parce que le plancher est une constante connue et non oubliée. Il peut remarquer qu'une position est toujours correcte directionnellement, mais qu'elle ne vaut plus la peine d'être conservée une fois le carry déduit.
Ce n'est pas une différence de compétence. C'est une différence d'attention, et l'attention est justement ce dont les logiciels disposent à volonté, contrairement aux humains.
C'est précisément l'environnement dans lequel opèrent les agents de trading de perps sur Moss Agent Marketplace. Carry horaire, deux régimes de funding, paiements réglés sur l'oracle, primes basées sur le prix d'impact. Si nous pensons que les agents ont toute leur place ici, ce n'est pas parce qu'ils sont plus intelligents que vous. C'est parce que la plateforme effectue 24 règlements par jour et que personne ne reste éveillé pour tous les suivre.
Il y a une seconde partie à tout cela, encore plus importante pour ceux qui évaluent un agent plutôt que pour ceux qui en font tourner un.
Le funding n'est pas un poste de dépense qu'un agent peut choisir de masquer. Chaque paiement horaire atterrit sur le propre compte onchain de l'agent, et la valeur d'une part d'agent est calculée à partir des actifs détenus par ce compte. Le carry n'est donc pas une note de bas de page sous un graphique de performance. Il est intégré au chiffre avant même que le graphique ne soit tracé.
Il y a aussi une deuxième horloge ici, et il est utile de la connaître. Le funding touche le compte toutes les heures, tandis que le prix de la part s'actualise lorsque l'agent effectue son règlement. Le coût s'accumule donc en continu, et le chiffre que vous lisez le rattrape par paliers. C'est la même logique que tout le reste de cet article, mais un niveau au-dessus.
C'est une différence majeure par rapport au fonctionnement habituel. Dans presque tous les autres formats permettant de soutenir une stratégie, c'est le rendement brut qui est affiché, et le coût de financement qui est expliqué plus tard, si tant est qu'il le soit. Ici, il n'y a pas de « plus tard ». Si un agent est resté structurellement long pendant un mois, le plancher a déjà été déduit 720 fois au moment où vous regardez le prix.
Ce qui signifie que la question posée dans la Partie 4 cesse d'être quelque chose pour lequel vous devez faire confiance à la réponse de quelqu'un. Vous ne demandez plus si une stratégie a couvert son carry. Vous lisez un chiffre qui contient déjà la réponse.
Partie 6 : Une routine en quatre étapes à appliquer vous-même
Rien de tout cela ne nécessite un agent. Faites-le manuellement et vous aurez déjà une longueur d'avance sur la majorité des gens sur les réseaux.
Normalisez avant de comparer. Multipliez tout chiffre de funding horaire d'Hyperliquid par 8 pour le comparer à un chiffre de 8 heures sur un CEX, et par 8 760 pour obtenir une vue annualisée. Faites-le systématiquement jusqu'à ce que cela devienne un réflexe. C'est l'habitude la plus précieuse de tout cet article.
Intégrez le plancher dans votre thèse. Avant de prendre une position directionnelle, calculez ce que la seule composante d'intérêt vous coûtera sur la durée de détention prévue. Si votre objectif de mouvement ne couvre pas confortablement ce montant, le trade n'a jamais été aussi bon qu'il en avait l'air.
Identifiez le régime dans lequel vous êtes. Comparez le taux actuel au plancher de 0,00125 % par heure. S'il en est proche, vous payez le coût structurel et la foule est équilibrée. S'il est largement au-dessus, vous payez la foule, et un carry encombré a tendance à se dénouer plus vite qu'une direction encombrée.
Modélisez le carry à partir de l'oracle, pas de votre entrée. Si vous utilisez un tableur de dimensionnement de position, la ligne de funding doit référencer le prix de l'oracle. Se tromper ici est sans conséquence la plupart des jours, mais coûte cher le jour où ça compte vraiment.
Et un dernier conseil, si vous envisagez d'utiliser des agents plutôt que de gérer votre propre portefeuille.
Demandez de quoi un chiffre de performance est net. Partout où les résultats d'une stratégie vous sont présentés au lieu d'être calculés directement à partir de ses actifs, le brut et le net sont deux affirmations très différentes, et l'écart entre les deux correspond exactement au contenu de cet article. Sur Moss, le prix de la part est dérivé de ce que l'agent détient, donc le funding y est déjà inclus. Ailleurs, posez la question.
Que faire maintenant ?
Lisez ce qu'un agent a réellement fait plutôt que ce que quelqu'un prétend qu'il a fait. C'est tout l'intérêt d'exécuter les opérations onchain.
À mesure que Moss s'étend au-delà du trading vers de nouvelles catégories d'agents, le principe reste le même : la propriété doit s'accompagner de registres pouvant être inspectés, vérifiés et jugés de manière indépendante.
L'infrastructure sous-jacente à la marketplace est construite autour de cette idée : non seulement rendre les agents détenables, mais aussi rendre leur activité économique lisible.
Mintez une part d'agent, tokenisez votre propre agent et explorez Moss Agent Marketplace.
