Palantir est de retour dans la stratosphère.
Les faits n'ont pas changé. Oui, la FOMO pousse les entreprises à embaucher Palantir pour l'instant, mais sa position concurrentielle devient plus critique presque chaque jour.
Palantir a déposé son 10-K le 17 février, et oh, il avait des histoires à raconter.
Comptes clients et délai moyen de recouvrement
Les comptes clients (AR) de Palantir sont les premiers en ligne. La mesure traditionnelle des AR est le délai moyen de recouvrement (DSO), un DSO plus élevé impliquant que les clients prennent leur temps pour payer les services de Palantir pour une raison ou une autre.
Au cours de 9 des 12 derniers trimestres, les AR ont augmenté plus vite que le chiffre d'affaires – un schéma persistant généralement lié à des astuces douteuses telles que le bourrage de canaux, la comptabilisation agressive des revenus, ou des délais de paiement prolongés utilisés comme concessions commerciales. Pour les véritables entreprises d'abonnement, la croissance des AR devrait suivre de près la croissance du chiffre d'affaires. Lorsque les AR sont volatils ou croissent plus vite que le chiffre d'affaires, cela signifie que l'entreprise comptabilise des ventes plus rapidement qu'elle n'encaisse les liquidités.
Je cherche une explication dans les documents déposés et trouve quelque chose d'intéressant.
10-K 2022 (31 déc. 2022) : « Aucun client ne représentait plus de 10 % du total des AR. » Les AR s'élevaient à 258 millions de dollars. C'était avant ChatGPT.
10-K 2024 (31 déc. 2024) : Un grand changement. Le client A = 26 % du total des AR, qui s'élevait à 575 millions de dollars. Mais aucun client ne représente plus de 10 % du chiffre d'affaires annuel. Cela signifie que le client A a contribué à moins de 287 millions de dollars de chiffre d'affaires (10 % des revenus) mais devait à Palantir environ 150 millions de dollars. Le chiffre d'affaires pourrait même être beaucoup moins que 287 millions de dollars, et plus proche de 150 millions de dollars.
Or, le bénéfice net GAAP du T4 2024 était de 79 millions de dollars. Si Palantir devait passer par pertes 50 % de ses AR avec le client A, cela effacerait essentiellement un trimestre complet de bénéfice GAAP. C'était le 5ème trimestre consécutif de rentabilité GAAP de Palantir.
Au fait, pour ce quatrième trimestre 2024, Palantir a réintégré environ 282 millions de dollars de charges de rémunération en actions (SBC) (au chiffre de 79 millions de dollars de bénéfice GAAP) plus 79,7 millions de dollars supplémentaires de charges sociales liées au SBC pour arriver à son chiffre de bénéfice « ajusté » qu'il présente à Wall Street et que Wall Street accepte. Je ne fais pas ça.
Ce chiffre ajusté a dépassé les estimations. Le chiffre GAAP a simplement égalé les estimations.
Les 282 millions de dollars de SBC réintégrés sont calculés selon l'ASC 718, qui exige d'estimer la juste valeur des attributions en actions à la date d'attribution, et non à la date à laquelle elles sont acquises ou exercées.
Ainsi, le chiffre ajusté a dépassé les estimations sur la base d'une hypothèse de valeur SBC. Comme cela arrive si souvent à Wall Street. De plus, mes recherches montrent que le coût pour les actionnaires de la rémunération en actions dépasse largement cette estimation.
Quoi qu'il en soit, oui, dans ces circonstances, j'affirme que TOUT ce bénéfice GAAP disparaît. Cela augmenterait également la part du client B dans les AR restants puisque le dénominateur (AR total) vient de subir un coup dur. C'est une spirale mortelle des AR car maintenant le client B (et d'autres gros clients) serait plus concentré avec plus de pouvoir de négociation.
Bien sûr, la dépréciation interviendrait plus tard, pas au cours du même trimestre.
Cela ne s'est pas produit, pour l'instant. Ce qui n'a pas d'importance.
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Lorsqu'un client A représente 26 % de vos AR et sait que vous êtes une entreprise publique qui vante sa croissance et ses bénéfices ajustés supérieurs aux attentes, le client A acquiert un énorme pouvoir de négociation car il sait très bien que vous ne pouvez pas vous permettre une dépréciation.
Ainsi, au renouvellement du contrat, le client peut exiger des réductions de prix, des délais de paiement prolongés, et Palantir doit accepter. Et il n'est pas nécessaire que ce soit 26 % pour déclencher un tel pouvoir de négociation. Cela pourrait être, par exemple, 15 % des AR.
La part des AR du client A est passée de 15 % à 26 % au cours de l'année 2024. Comme il n'y a pas eu de nouvelle divulgation d'un client représentant plus de 10 % du chiffre d'affaires, alors soit le client était facturé avant la livraison (bourrage de canaux) soit le client ne payait pas à temps (ou bénéficiait de délais de paiement prolongés).
Aucune des deux options n'est bonne. L'une est une fraude comptable, l'autre est une détérioration des conditions commerciales.
10-K T4 2025 (déposé le 17 février 2026) : Le client A toujours à 25 % des AR, et la tendance sur 5 ans à la hausse du DSO n'est pas subtile. Le DSO moyen a presque doublé, passant de 35 jours en 2020 à 66 jours en 2025, et le DSO de fin d'année a augmenté de 63 %, passant de 52 jours à 85 jours au cours de cette période.
Cela a coïncidé avec l'émergence de la concentration du client A dans les comptes clients.
Ce que nous avons ici, semble-t-il, c'est un client qui détient le levier parce que le cours de l'action Palantir est plus fragile que le budget du client.
Il est possible que d'autres clients soient également importants et que la même dynamique se joue – un client B est apparu à 11 % des AR au 3ème trimestre 2025, mais est repassé sous la barre des 10 % à la fin de l'année.
Tout cela concerne l'asymétrie d'information. Une augmentation des AR avec une croissance, oui, mais une augmentation du DSO nécessite une enquête.
Considérez ceci. Les clients gouvernementaux de Palantir sont plus susceptibles d'avoir une part d'AR plus élevée associée à une part de revenus plus faible, et en 2018 et 2019, c'était le cas. Ces clients avaient des concentrations d'AR allant jusqu'à 42 %, avec des concentrations de revenus seulement jusqu'à 15 %.
Ce client asymétrique « faible part de revenus, forte part d'AR » est repassé sous la barre des 10 % sur les deux plans pour l'introduction en bourse. En 2021 et 2022, selon les formulaires 10, aucun client n'avait plus de 10 % des AR ni plus de 10 % du chiffre d'affaires.
Puis,
2023, le client A apparaît avec 15 % des AR.
2024, le client A a 26 % des AR.
2025, le client A a 25 % des AR.
À aucun moment au cours de ces années, le client A n'a eu plus de 10 % du chiffre d'affaires. Il semble s'agir du même gros client gouvernemental d'avant l'introduction en bourse.
Dans le meilleur des cas, le client A représente aujourd'hui un DSO colossal de 7 mois, et ce, si le client est juste en dessous de 10 % du chiffre d'affaires.
Si le ratio AR/CA pour ce client approche le 3x de la période 2018/19, le DSO pourrait dépasser 9 mois. Ou plus.
Quelle que soit la façon dont je l'envisage, Palantir perd soit du pouvoir de négociation, soit il pratique le bourrage de canaux, soit les deux. Le premier est une position commerciale faible, le second un crime.
Ne riez pas. Cette dernière possibilité n'est en fait pas si farfelue. Le schéma soutient potentiellement un bourrage de canaux peut-être même plus qu'une perte de position de négociation, et encore une fois, ils ne s'excluent pas mutuellement.
Par exemple, le gros client gouvernemental A pourrait essayer d'aider l'action Palantir. Peut-être que certains décideurs gouvernementaux ont possédé et possèdent maintenant des actions Palantir.
Peut-être que le client A a réduit ses comptes clients (de 42 % des AR à moins de 10 %) spécifiquement pour aider l'introduction en bourse et les a maintenus ainsi pendant quelques années après l'introduction en bourse pour aider Palantir à avoir un bon lancement en tant qu'entreprise publique.
Si c'est vrai, la société A aurait démontré une volonté d'aider Palantir à embellir ses comptes.
Cela peut sembler bien, mais ce ne l'est certainement pas.
Ce même gros client gouvernemental A pourrait bien sûr aussi « aider Palantir » en permettant un bourrage de canaux qui permet à Palantir de dépasser ses objectifs de bénéfices et de revenus plus récemment.
Encore une fois, le client est passé de moins de 10 % des AR à 26 % des AR au cours des trois dernières années. Le gouvernement est connu pour prendre du temps à payer, mais 7 mois, 9 mois, 1 an, plus d'un an… et ça augmente.
Comme je l'ai dit, réfléchissez-y.
Le 10-K révèle que la provision pour pertes sur créances est « immatérielle ».
Palantir n'a aucune réserve contre tout cela. Cela n'a peut-être pas d'importance maintenant, mais je parierais que ce sera l'état des choses quand cela en aura.
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Modèles de produits constatés d'avance
Ok, c'est parti. Nous avons neuf entreprises avec des histogrammes de produits constatés d'avance par trimestre sur 5 ans.
Voyez-vous le schéma qui est le coup de poing au foie quant à ce qu'est Palantir ?
Voici le décodage.
Ligne 1 : Palantir (GGGR), Adobe (RRRG), Salesforce (GRRG)
Ligne 2 : ServiceNow (RRRG), CrowdStrike (RRRG), Intuit (RRRG)
Ligne 3 : HubSpot (RRRG), Workday (RRRG), Accenture (GGGR)
Six des sept entreprises SaaS présentent la même signature précise 1V/3R – chaque année, sans exception. Salesforce est GRRG parce que son exercice fiscal se termine le 31 janvier, mais correspond par ailleurs au modèle SaaS. Les deux seuls panneaux qui ne correspondent vraiment pas sont Palantir et Accenture, les deux consultants, et Palantir est maintenant clairement dans le camp 3V/1R d'Accenture.
Les bulls qui disent qu'elle mérite 70x, 90x, 110x le chiffre d'affaires parce que c'est une entreprise SaaS/Logicielle doivent expliquer pourquoi ce n'est pas le cas.
Je vais expliquer pourquoi c'est le cas.
Une véritable entreprise de logiciels par abonnement comme Salesforce ou ServiceNow vend des abonnements annuels. Lorsqu'une vente est réalisée, une entreprise SaaS comptabilise la vente intégrale en produits constatés d'avance – argent reçu, mais pas encore compté dans les ventes. L'entreprise SaaS comptabilise ensuite ce revenu et réduit les produits constatés d'avance proportionnellement au cours des 12 mois du contrat.
La plupart des entreprises SaaS ont également une concentration de renouvellements annuels au cours d'un trimestre, généralement le T4, lorsque la plupart des décisions de renouvellement d'activité sont prises.
Ainsi, pour les entreprises SaaS, les produits constatés d'avance grimpent, puis baissent pendant trois trimestres. Ce sont les changements représentés ci-dessus. Vert puis trois trimestres de baisse. Encore une fois, Salesforce a une fin d'exercice fiscal au 31 janvier qui divise son augmentation des produits constatés d'avance et est donc légèrement différent.
Les cabinets de conseil ne vendent pas d'abonnements annuels – ils vendent des missions telles qu'un projet stratégique de 3 mois, un projet d'intégration de systèmes de 6 mois, etc. Dans la plupart des trimestres, les consultants démarrent de nouvelles missions tout en exécutant des missions existantes.
Les produits constatés d'avance augmentent généralement à mesure que le cabinet de conseil se développe, mais ont tendance à baisser pendant les mois d'été lorsque les achèvements sont nombreux et les nouvelles missions rares.
Accenture a cette baisse au 2ème trimestre chaque année, et Palantir a cette baisse au 3ème trimestre chaque année – en correspondance avec la fin de l'exercice fiscal du gouvernement.
Palantir fait clairement cela, fournissant du travail et de l'expertise en continu, et facturant avant l'achèvement. Son schéma est devenu plus fortement similaire à celui d'Accenture ces dernières années.
Maintenant, le crochet du droit. Le ratio Produits constatés d'avance/Chiffre d'affaires dans le coin supérieur droit de chaque panneau montre que chaque pair SaaS se situe entre 80 et 207 % (207 % étant CrowdStrike), Accenture à 31 %, et Palantir à 32 %.
C'est simplement parce que les entreprises d'abonnement ont des niveaux absolus de produits constatés d'avance plus élevés – en fait les plus élevés – pour toutes les raisons décrites ci-dessus.
Palantir n'est tout simplement pas ce qu'il prétend être. Il croît si vite pour la même raison que les consultants World Wide Web Razorfish et DiamondCluster ont connu une croissance si rapide pendant la FOMO de connectivité de données/en ligne de 1995-2000 qui a frappé les directions générales de toute l'Amérique. Tout le monde s'agite.
Même si l'agitation continue encore quelques années, la chute sera tout aussi épique, voire plus. Et la capitalisation boursière actuelle se révélera éphémère.
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Le Club des 17,2 Millions de Dollars en Altitude
Certains m'ont demandé d'aborder Palantir en tant qu'entreprise politique et contraire à l'éthique. Cela peut être un sujet sensible, et j'ai essayé de me concentrer sur le modèle d'affaires, les finances, la comptabilité et la valorisation.
Certains aspects, cependant, relèvent de mon domaine ici.
Par exemple, le Financial Times a rapporté ce matin sur le 10-K de Palantir dans un article intitulé « Le PDG de Palantir, Alex Karp, a la tête dans les nuages. »
Alexander Karp, le directeur général de la Société, vole à bord d'aéronefs non commerciaux lui appartenant (l'« Avion de Direction ») pour ses déplacements professionnels et personnels. Au cours des exercices clos les 31 décembre 2025 et 2024, la Société a engagé des dépenses liées à l'utilisation de l'Avion de Direction de 17,2 millions de dollars et 7,7 millions de dollars, respectivement.
C'est un sacré exploit de dépenser
17,2 millions de dollars en un an pour des « déplacements professionnels et personnels », surtout quand le jet n'est même pas loué. L'analyste de Jefferies, Brent Thill, fait les calculs :
En supposant l'utilisation d'un jet de taille moyenne avec un coût d'exploitation estimé à ~7 000 $ de l'heure, cela implique environ 2 457 heures de vol, soit environ 28 % de l'année passée dans les airs. Même avec une hypothèse plus prudente d'un jet haut de gamme comme un G650 à un coût estimé de ~15 000 $ de l'heure, les 17,2 millions de dollars équivalent toujours à environ 1 147 heures de vol, soit ~13 % de l'année. Notamment, ce chiffre de 17,2 millions de dollars est plus du double des dépenses d'avion de direction de Karp en CY24 (7,7 millions de dollars) et semble élevé par rapport à ses pairs, le PDG de META dépensant ~1,8 million de dollars et le PDG de PANW [Palo Alto Networks] dépensant ~2,4 millions de dollars pour les voyages en avion privé.
Des dépenses somptuaires et excessives ont longtemps été liées à Palantir sous Karp. Donc, à bien des égards, ce n'est pas surprenant. C'est cependant l'un des rares signes concrets que nous, en tant que lecteurs des documents déposés, avons quant à l'éthique et à la nature du PDG.
Qui paie des impôts ? Pas $PLTR
On pourrait penser qu'il est notable que Palantir ait perdu tellement d'argent dans le passé qu'il a payé zéro impôt fédéral en 2025 sur un bénéfice avant impôt de 1,6 milliard de dollars, sa troisième année putative de rentabilité.
Après tout, de nombreuses entreprises perdent de l'argent pendant un certain temps. Lorsqu'elles reviennent à la rentabilité, les impôts sont protégés parce que les pertes d'exploitation nettes (NOL) antérieures sont reportées en avant pour protéger les impôts.
La partie vraiment remarquable, cependant, est que pour Palantir, ce n'est littéralement même pas la moitié de l'histoire.
La rémunération en actions (SBC) est si énorme et l'appréciation des actions si parabolique qu'elle crée des pertes d'exploitation nettes (NOL) qui éclipsent les bénéfices d'exploitation.
Les NOL fédéraux américains ont grimpé à 9,0 milliards de dollars, en hausse par rapport à 5,5 milliards de dollars, malgré 1,6 milliard de dollars de bénéfice GAAP avant impôt. Relisez cette phrase.
Cela signifierait que les déductions fiscales liées à la rémunération en actions de Palantir, et dans une certaine mesure l'amortissement de la R&D et d'autres déductions fiscales, rien qu'en 2025 étaient d'environ 5,1 milliards de dollars. Relisez maintenant cette phrase.
La fête ne s'arrête pas au niveau fédéral. Les NOL des États sont à 4,8 milliards de dollars, et les NOL du Royaume-Uni à 1,8 milliard de dollars.
La loi de 2017 sur les réductions d'impôts et l'emploi (Tax Cuts & Jobs Act) qui, en 2022, a commencé à exiger des entreprises qu'elles capitalisent les dépenses de R&D. Cela serait normalement une aubaine pour une entreprise de logiciels souhaitant afficher des bénéfices courants plus élevés. C'est complètement hors de propos pour Palantir parce que sa rémunération en actions a généré 9 milliards de dollars de NOL fédéraux.
Vous ne pouvez pas inventer ça.
Que diriez-vous de ceci : en 2026, si l'action Palantir continue de monter, les déductions fiscales SBC pourraient représenter 4 à 6 milliards de dollars supplémentaires. L'année suivante, pareil.
Palantir a encore 152 millions d'options en circulation, et chacune produira une déduction de 135 $ à un cours de bourse de 145 $. Cela représente plus de 20 milliards de dollars de futures déductions fiscales SBC s'ajoutant aux NOL à l'avenir, en plus des 9 milliards de dollars de NOL fédéraux de cette année, si les bulls ont raison.
Les actionnaires financent la rémunération des employés par la dilution.
Le gouvernement subventionne Palantir via des boucliers fiscaux gigantesques.
Le 10-K montre que deux fondateurs et un membre du conseil d'administration ont des plans de négociation 10b5-1 adoptés le trimestre dernier avec l'action près de ses sommets, ce qui les amènera tous à vendre des actions pendant la majeure partie de l'année prochaine.
Palantir a annulé son autorisation de rachat de 1 milliard de dollars de 2023 (avec 860 millions de dollars restants) après avoir racheté seulement 75 millions de dollars d'actions en 2025.
Le cours de l'action finance la rémunération, génère le bouclier fiscal via les NOL, attire les talents et l'action chaude $PLTR génère une marque qui subventionne les coûts d'acquisition de clients.
Les bénéfices GAAP cumulés depuis l'introduction en bourse se situent autour de 2 milliards de dollars. La valeur de la rémunération en actions transférée aux employés au cours de la période est probablement supérieure à 9 milliards de dollars en valeur de marché à l'exercice.
Avec $PLTR, à bien des égards, le cours de l'action est le modèle d'affaires.
D'anciens ingénieurs de déploiement avancé (FDE) témoignent
J'ai eu la chance que lorsque je dis que je me penche sur quelque chose, je reçoive beaucoup d'offres d'aide.
Je dois être prudent, car j'ai appris que lorsque l'on s'engage avec des gens farfelus, il est très difficile de s'en défaire.
De temps en temps, l'email ou le texte est accompagné de références que je ne peux ignorer.
C'est ainsi que je me suis retrouvé en possession d'une copie email d'un très long chat Slack entre d'anciens Palantiriens à propos de mon article, « Les Nouveaux Habits de Palantir : Foundry, AIP et l'Échec de la Raison. » Le fil Slack est intitulé « Fil des Anciens de Palantir – Réactions au Rapport de Vente à Découvert de Burry. » On m'a dit que tous les contributeurs sont d'anciens ingénieurs de Palantir, mais je ne peux pas le confirmer.
Ce ne sont pas des analystes financiers, donc certains ont mal interprété certaines affirmations, comme mon argument sur le SBC lié aux RSU et le traitement de la R&D. Je ne les répéterai ni ne les aborderai ici, mais c'est facile à comprendre. Ils ont également contesté l'affirmation des « 8 semaines pour Foundry ». Le libellé que j'ai utilisé est clair : le développement ne s'est pas arrêté après 8 semaines, seulement qu'un produit fonctionnel a été développé en ce laps de temps. Cela correspond au récit de Steinberger dans Le Philosophe dans la Vallée, que je recommande à tous.
Certaines autres affirmations sont un peu déroutantes. Comme un ancien FDE disant que je refuse « d'aborder le fond de ce que Foundry/AIP fait réellement, préférant évaluer l'idée que Foundry est de l'IA (bien que n'étant qu'une enveloppe autour de l'IA d'autres fournisseurs). »
Ce qui méconnaît mon propos et le confirme à la fois.
Un autre dit « J'acquiesçais à certains passages, mais d'autres parties sont tout simplement indéchiffrables... Souvenez-vous, la R&D de Palantir n'est pas comme la R&D d'une entreprise de logiciels normale. Souvenez-vous, le travail réel est effectué non pas par Foundry de Palantir mais par la base installée de logiciels tiers du client. Palantir n'a pas besoin de dépenser en R&D comme les vraies entreprises de logiciels. »
Ce qui est en soi une déclaration indéchiffrable car c'est aussi l'une de mes affirmations fondamentales.
J'ai sélectionné un certain nombre de citations du chat et les ai listées ci-dessous. Elles ne sont pas dans l'ordre chronologique, et chaque citation est un extrait. Ce n'est pas la conversation complète et ne représente pas la continuité entre deux citations quelconques.
Personne C [13:12] : « il aborde beaucoup de points avec lesquels je suis vraiment d'accord en tant qu'ancien comm delta. Particulièrement sur l'aspect services vs produit et comment au moins jusqu'en 2022, foundry avait vraiment du mal à s'implanter dans une organisation et c'était vraiment difficile de faire évoluer les contrats »
Personne B [7:40] : « le fossé concurrentiel de pltr était à mon avis les gens. pendant longtemps, ils ont réussi à rassembler un groupe de personnes intelligentes et travailleuses. les clients ne payaient pas vraiment pour le logiciel, ils payaient pour une équipe d'élite qui se pointerait à 2h du matin et travaillerait 80h non-stop pour résoudre leurs problèmes »
Personne R [10:57] « C'est une lecture agréable malgré les problèmes que les gens ont soulignés. C'est agréable d'entendre les premiers jours (mon époque là-bas) décrits avec précision, même s'il oublie qu'une partie de l'incroyable brûlure d'argent provenait d'opérations très gaspilleuses, pas seulement du modèle d'affaires. » [Note MJB : j'ai sous-entendu cela quand j'ai demandé où tout l'argent était passé et souligné comment Palantir jette l'argent par les fenêtres.]
Personne I [12:18] Je déguste un cigare et je tape avec les pouces. Un rapide aperçu me fait sourire. Je ne vois pas souvent la reconnaissance que P a failli manquer d'argent à plusieurs reprises.
Personne K [7:56] (un critique en général de mon article) : « Je crains que le Palantir d'aujourd'hui n'ait pas la capacité de découvrir, et encore moins de réagir, à la très grave attrition des talents. La qualité mythique des FDE d'antan est fermement dans le passé. Beaucoup d'erreurs très visibles par les clients sont commises. »
Personne R [11:09] : « en tant qu'ancien FDE de cette époque qui en a vu beaucoup, il a raison de dire que l'introduction en bourse mentait en regroupant tous ces coûts dans la R&D. Vous ne pouvez pas capitaliser des vols en première classe vers São Paulo. »
Personne K [13:21] : « Je suis sûr que l'on pourrait contester le fait que chaque dernier dîner d'équipe et chaque « colo » Gotham du jeudi au mardi soit considéré avec précision comme de la R&D. »
Personne F [11:01] « Vous savez quoi d'autre a changé depuis ~2023 ? Quiconque a une boussole morale ne peut plus justifier de travailler là-bas. Ce n'est pas un changement instantané, mais ça empire chaque jour depuis le fiasco initial avec l'ICE sous trump 1. Il s'avère que les personnes intelligentes et compétentes ont tendance à être plus libérales, plus empathiques, plus attachées à la justice et favorables aux valeurs occidentales et libérales. Cela attirait les talents et maintenant fait le contraire.**
Personne B [7:40] : « c'est super visible depuis ~fin 2023 avec la baisse de qualité des recrues et les plus brillants qui partent ou ne viennent même pas »
Personne C [13:29] « Palantir a clairement sauté dans le train de l'IA d'une manière qui, pour tous ceux qui étaient dans l'entreprise pendant les 5 années précédentes, a dû ressembler à un coup de fouet monumental. Mais je ne leur en veux pas. C'est compréhensible. Et il est probable que la fondation de données de foundry fournisse le support optimal pour utiliser l'IA, mais bon sang, rebaptiser Foundry en AIP, c'était le summum du suivisme. »
Personne K [13:32] « Le coup de fouet vient de la ligne officielle de l'entreprise avant ChatGPT qui était « l'IA est une distraction, l'intégration des données et l'ontologie sont ce qui est important ». Ironiquement, cela est resté vrai, tandis que le marketing a radicalement changé. »
Dans l'ensemble, le contenu du chat Slack a beaucoup aidé ma thèse.
Séparément, un ancien FDE m'a dit que « Foundry/Gotham est un verrou où Palantir ferme ensuite les systèmes si un client décide de partir. »
C'est l'histoire qui a toujours cours – la capacité de rétention de Palantir avec les clients n'est pas d'avoir un excellent produit, mais son obstruction à la sortie. Même ainsi, comme l'a dit la Personne C dans le Chat, Foundry avait vraiment du mal à s'implanter chez le client/organisation. Faire monter en puissance les clients jusqu'en 2022, au moins, était très difficile, a-t-il dit.
Mes données de NDR dans l'article original montraient une baisse jusqu'en 2023, et j'avais souligné que cela indiquait un modèle d'affaires brisé et un taux d'attrition élevé. Ce point est validé par ces anciens FDE.
En 2017, le NYPD a allégué que Palantir ne coopérait pas à ses tentatives de mettre fin à son engagement. Finalement, selon le livre de Steinberger, tous les services de police du pays ont quitté Palantir. Selon un reportage, au moins un, à la Nouvelle-Orléans, a suivi le NYPD en créant sa propre application pour ce que faisait Palantir.
Un ancien FDE m'a également dit : « Foundry n'est pas une licence perpétuelle, vous devez être formé pour l'utiliser, et même ainsi, vous nécessitez un soutien lourd et continu. »
Cela correspond au commentaire « 80h non-stop » ci-dessus, qui indiquait que les clients ne payaient pas pour le logiciel, mais pour les FDE/consultants en implémentation.
Dans l’ensemble, je n’ai encore entendu aucun ancien ingénieur de Palantir me dire que ma thèse est erronée.
Je suis de plus en plus convaincu que Palantir ne réalise pas les marges qu’elle prétend, n’a pas les bénéfices qu’elle annonce, et ne possède pas le modèle d’abonnement logiciel qu’elle affirme.
Palantir est un consultant surfant sur une bulle de demande alimentée par la peur de rater l’IA (FOMO), et selon moi, sa capitalisation boursière sera bien inférieure à 100 milliards de dollars. À long terme, les revenus diminueront, et elle sera probablement acquise à un prix relativement bas. C’est, après tout, ce qui est arrivé à DiamondCluster et Razorfish.
Diamond était une société de conseil technologique en difficulté, mais elle a fait un virage radical en tant que consultant pour le World Wide Web en 1997, et son activité a explosé. Elle a connu une croissance de 60 à 70 % CAGR entre 1997 et 2000. L’action a grimpé de 300 % en 1999. La capitalisation boursière a atteint 2 milliards de dollars. Devenue trop arrogante, elle a acheté une filiale européenne, Cluster, pour près d’un milliard de dollars en espèces et en actions fin 2000. DiamondCluster était née.
Au second semestre 2001, l’action DiamondCluster avait chuté de 88 %, même si les revenus n’avaient d’abord que stagné. Les revenus ont ensuite diminué, et l’action, fin 2001 et en 2002, se négociait à seulement 1 fois les ventes. En 2006, ils ont vendu la filiale européenne Cluster, qu’ils avaient achetée pour 1 milliard de dollars en 2001, pour 35 millions de dollars. PwC a racheté le reste pour un montant dérisoire, si faible qu’il n’a jamais été divulgué, en 2010.
Razorfish était un pur consultant pour le World Wide Web, comparable à l’AIP de Palantir. Razorfish a fait son introduction en bourse à 16 $ l’action en avril 1999, doublant à 32 $ le premier jour. L’entreprise a atteint une capitalisation boursière de 4 milliards de dollars alors que ses ventes ont augmenté de 57 % entre 1999 et 2000, après avoir bondi de 1 130 % entre 1998 et 1999. Mais les ventes sont ensuite passées de 268 millions de dollars à presque zéro en moins de deux ans. Razorfish a été radiée de la cote en 2003.
Ces deux sociétés se négociaient à environ 20 fois leurs ventes à leur apogée.
Je crois que l’arc actuel du conseil en IA se déroulera de manière similaire. Une rime, dans une certaine mesure, sinon une répétition. Palantir est montée plus haut et a encore plus de chemin à descendre.
Prochain article : Palantir : Un bilan à mi-parcours de 2026. J’analyserai les 10Q et l’historique de manière similaire pour trouver des schémas que la plupart ne voient pas.
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https://michaeljburry.substack.com/
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