Lo sviluppo dell'IA è finanziato sempre più tramite debito, e il credito privato sta giocando un ruolo molto più importante rispetto a solo un anno fa.
Nel secondo trimestre del 2026, Apollo e Blackstone hanno guidato un veicolo da 35 miliardi di dollari per acquistare chip e noleggiarli ad Anthropic. UBS lo ha definito la più grande operazione di credito privato mai registrata. Per fare un confronto, nello stesso trimestre i direct lender hanno erogato circa 23 miliardi di dollari di prestiti a società statunitensi sostenute dal private equity. Un singolo finanziamento per l'IA è stato superiore a tutto il traditional direct lending legato al PE censito da PitchBook nello stesso periodo.
E la spesa che necessita di finanziamenti continua a crescere. S&P Global prevede che Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle e SpaceX (xAI) spenderanno circa 870 miliardi di dollari quest'anno e oltre 1.300 miliardi nel 2027, con debito, leasing, nuove azioni e altre forme di finanziamento a colmare il divario.
È qui che entra in gioco il credito privato. Si tratta di prestiti negoziati direttamente tra mutuatari e finanziatori non bancari, cresciuti rapidamente dopo il 2008 quando le banche si sono ritirate da alcune aree del mercato dei prestiti corporate. I prestiti diretti ai mutuatari statunitensi sono aumentati di circa 25 volte, passando da 96 miliardi di dollari nel 2010 a 2.400 miliardi nel 2025. Nello stesso periodo, i prestiti alle aziende software e tecnologiche statunitensi sono cresciuti di circa 45 volte, da 22 miliardi a oltre 1.000 miliardi di dollari.
Il credito privato costa generalmente di più rispetto ai prestiti bancari tradizionali o sindacati, ma i mutuatari pagano quel premio per ottenere velocità, certezza, riservatezza e finanziamenti che altrimenti non riuscirebbero a reperire altrove.
Un aspetto che ha colpito nella nostra ricerca è quanto poco extra i finanziatori sembrino richiedere per il rischio IA. A gennaio, la BRI (Banca dei Regolamenti Internazionali) ha rilevato che i prestiti privati alle aziende legate all'IA presentavano uno spread medio di 6,2 punti percentuali sopra il tasso base, contro i 6,1 punti degli altri prestiti di credito privato. Nel frattempo, i mercati azionari riflettono aspettative molto più elevate per la crescita legata all'IA. Secondo la BRI, questa piccola differenza nella determinazione del prezzo dei prestiti potrebbe significare che i finanziatori stanno sottovalutando i rischi legati all'IA, che gli investitori azionari stanno sopravvalutando i profitti futuri, o entrambe le cose.
Il credito privato è esposto non solo alle aziende che sviluppano l'IA, ma anche alle società software che l'IA potrebbe stravolgere. Se l'IA si diffondesse rapidamente, potrebbe indebolire gli attuali mutuatari del settore software sottraendo loro clienti e ricavi. D'altra parte, se l'IA impiegasse più tempo a generare rendimenti, i mutuatari legati all'IA potrebbero trovarsi con entrate insufficienti alla scadenza dei prestiti.
La struttura di alcuni finanziamenti per l'IA aggiunge un ulteriore livello di complessità al quadro. CoreWeave ha preso in prestito denaro per cinque anni a fronte di contratti con clienti della durata media di circa tre anni, mentre le obbligazioni Hyperion di Meta arrivano fino al 2049 a fronte di contratti di leasing rinnovati ogni quattro anni.
Il mercato sta già iniziando a distinguere tra queste operazioni. Apollo ha acquistato a 99 centesimi nel dicembre 2025 il debito che finanziava i chip noleggiati a xAI e, dopo l'acquisizione di xAI da parte di SpaceX, il titolo è arrivato a scambiare fino a 106. Project Jupiter, un finanziamento da 18 miliardi di dollari per data center dedicati all'IA, è stato successivamente scambiato tra 89 e 91 centesimi, man mano che gli investitori rivalutavano il merito creditizio del progetto.
Quindi, invece di chiederci se l'IA in sé sia una bolla, il nostro team di Social Capital ha guardato sotto la superficie ponendosi una domanda diversa. Il credito privato, che sta finanziando una quota crescente dello sviluppo dell'IA, è una bolla?
Nel nostro Deep Dive sul Credito Privato esploriamo questa domanda fondamentale. Ecco un'anteprima di ciò che scoprirai:
- Nell'ottobre 2025, il CEO di JPMorgan ha avvertito: "Quando vedi uno scarafaggio, probabilmente ce ne sono altri". Questo caso studio segue una catena di fallimenti legati al debito privato. Quanto è probabile che la storia si ripeta?
- I sei fattori chiave che distinguono il nuovo ramo del credito privato dal modello tradizionale emerso dopo il 2008, e come gli hyperscaler sfruttano questo nuovo approccio.
- La nostra mappa dei rifinanziamenti mostra cosa possono rivelare i diversi tipi di rifinanziamento sulla solidità e sulle difficoltà dei mutuatari.
- All'inizio del 2026, per la prima volta, i principali fondi di credito privato hanno rimborsato più capitali per disinvestimenti di quanti ne abbiano raccolti da nuovi investitori. Cosa succede se questa pressione continua?
- Due finanziamenti per l'IA dipendevano dai pagamenti degli affittuari. Uno è salito oltre il valore nominale, mentre l'altro è sceso verso i 90 centesimi. Perché?
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