Durante la settimana del 22 agosto, il BTC è balzato del 24%. Il mercato è stato subito in fermento: è arrivato il mercato rialzista? Molti rimangono scettici.
Prima di tutto, la conclusione: credo che ciò che seguirà non sarà solo un mercato rialzista, ma un mercato rialzista di grande scala.
La Stirpe Aurea del Bitcoin si Risveglia Completamente
Iniziamo con qualcosa di molto insolito.
Nella stessa settimana in cui il BTC è schizzato alle stelle, l'Oro è salito del 5,6%, mentre il Nasdaq è sceso del 2,1%.
Negli ultimi anni, le persone si sono abituate a trattare il BTC come un titolo tecnologico ad alto beta. Quando i titoli USA sono in modalità risk-on, il BTC pompa; quando la liquidità si contrae, il BTC di solito scende più velocemente.
Ma questa volta il percorso è diverso. Dopo il 17 agosto, BTC e Oro si sono rafforzati simultaneamente, mentre il Nasdaq è rimasto fermo.
In effetti, da maggio
Il coefficiente di correlazione a 60 giorni tra BTC e Oro è salito alle stelle, raggiungendo un picco di 0,636, avvicinandosi al massimo storico
(0,64 a novembre 2020, mentre la mediana a lungo termine è solo 0,12). Nel frattempo, la correlazione tra BTC e Nasdaq è diminuita, toccando un minimo di 0,13 e attualmente risalendo a 0,22.
Quanto è raro che questa linea arancione superi 0,5? Da quando BTC ha registrazioni di scambi, i giorni che soddisfano questa condizione rappresentano solo il 2,2%. Prima di questo round, era apparso solo in due periodi storici: agosto 2020 e ottobre 2022.
Guardando indietro, agosto 2020 era esattamente la vigilia dell'ondata principale del grande mercato rialzista. Allora, BTC si consolidava intorno ai $10.000 - $12.000. Pochi mesi dopo, ha superato i massimi precedenti e alla fine è salito a $64.000, con un rendimento massimo del +458%.
L'istanza dell'ottobre 2022 è stata più turbolenta. BTC stava toccando il fondo intorno ai $20.000. Il cigno nero del crollo di FTX si è verificato a novembre, schiacciando il prezzo a $15.700. Ma guardando l'intero ciclo, ottobre 2022 era già nella zona di fondo a lungo termine. Dal prezzo del segnale di allora al successivo massimo di 73K, il guadagno massimo ha raggiunto +276%.
E ora, siamo nel terzo periodo della storia in cui BTC e Oro sono altamente correlati. Se la storia si ripete, ora potrebbe essere il punto di partenza del mercato rialzista.
Inoltre, c'è qualcosa di molto diverso questa volta.
Nel round del 2020, la correlazione mediana tra BTC e Nasdaq era ancora 0,44. Allora, in un ambiente di QE completo, tutti gli asset erano spinti verso l'alto dalla stessa liquidità.
Nel round del 2022, la correlazione tra BTC e Nasdaq era persino più alta di quella con l'Oro, raggiungendo 0,62.
Solo questa volta: la correlazione con l'Oro ha superato 0,6, mentre la correlazione con il Nasdaq è scesa sotto 0,25. Questa combinazione è una novità assoluta nella storia.
Se la correlazione viene interpretata come la logica con cui il mercato sta valutando il BTC, allora tra i tre periodi di alta correlazione con l'oro, questo è la struttura di pricing "asset rifugio anti-svalutazione" più pura.
Se osserviamo più da vicino la relazione tra il coefficiente di correlazione dell'oro e i cicli, vediamo un fenomeno ricorrente:
Dopo che il BTC è arretrato di oltre il 25% dal suo picco, la correlazione a 60 giorni con l'Oro sale rapidamente da un livello basso a sopra 0,4
Ciò è accaduto quattro volte nella storia: dicembre 2018, ottobre 2022, settembre 2024 e giugno 2026. I primi tre segnali sono tutti atterrati vicino a importanti zone di fondo. Se la storia si ripete ancora, 57K a 58K è probabilmente la zona di fondo per questo ciclo.
Questo fenomeno è interessante. Sebbene il BTC sia soprannominato oro digitale, i dati storici mostrano che la sua correlazione mediana a lungo termine con il Nasdaq è 0,45, mentre con l'Oro è solo 0,12. Normalmente, non assomiglia affatto all'oro, ma piuttosto a un titolo tecnologico beta ad alta volatilità.
Allora perché il BTC sperimenta un'impennata nella correlazione con l'oro alla fine di ogni fondo di ciclo?
La mia ipotesi: ci sono due tipi di capitale che giocano con il BTC con logiche completamente diverse.
Un gruppo lo tratta come un titolo growth ad alto rischio per il trading a breve termine. Quando questo capitale domina, il BTC si muove all'unisono con il Nasdaq.
L'altro gruppo lo tratta veramente come una copertura a lungo termine contro la svalutazione della moneta fiat: il capitale che acquista la narrativa dell'"oro digitale".
Durante un crollo dei prezzi, il primo gruppo di capitale a breve termine fugge più velocemente. Quando il prezzo tocca la zona di fondo e i gettoni si concentrano gradualmente nelle mani del secondo gruppo di detentori a lungo termine, il potere di determinazione del prezzo del mercato si sposta.
Man mano che più acquirenti usano la logica degli "asset rifugio" per valutare il BTC, la narrativa dell'oro digitale viene pompata, e i grafici mostrano BTC e Oro che si muovono sempre più all'unisono.
L'Indice Karma Rivela la Posizione del Ciclo all'Inizio del Mercato Rialzista
Se il coefficiente di correlazione dell'oro osserva l'attuale logica di pricing del BTC da una prospettiva macro esterna, allora l'Indice Karma giudica se la pulizia è sufficiente dal punto di vista del sentiment di mercato e della posizione del ciclo.
L'Indice Karma è un indicatore di ciclo sviluppato da CoinKarma. Sintetizza nove dimensioni tra cui liquidità di mercato, tassi di finanziamento, costi on-chain, classifiche delle app e popolarità di ricerca in un termometro di mercato da 0 a 100. Sopra 80 rappresenta surriscaldamento; sotto 20 rappresenta panico estremo.
Come si vede nel grafico sopra, prima di questo rialzo, l'Indice Karma è rimasto a livelli bassi per molto tempo, scendendo frequentemente sotto 20 nella zona di panico estremo, simile alle caratteristiche emotive dei passati grandi fondi.
Dal 2017, un "rialzo settimanale del BTC superiore al 20%" si è verificato 27 volte; questa è la 28ª.
Per le precedenti 27 volte, se avessi inseguito il massimo dopo l'impennata, il rendimento mediano sei mesi dopo era solo del +3,6%. Nel frattempo, acquistare in un giorno qualsiasi nello stesso periodo dava un rendimento mediano a sei mesi del +13,9%. Pertanto, "inseguire un'impennata settimanale del 20%" non ha alcun vantaggio storico.
Ma se si tiene conto dell'Indice Karma, la situazione cambia completamente: Se l'Indice Karma medio nei 60 giorni prima del rialzo era inferiore a 30, rimangono solo 8 istanze. Il risultato è 6 vittorie e 2 sconfitte, un tasso di vincita del 75%, e il rendimento mediano salta da +3,6% a +49,4%.
Guardando il Nasdaq, i risultati sono ancora più interessanti.
Tra quegli 8 eventi, solo 3 si sono verificati quando il Nasdaq non è salito nello stesso periodo, eppure il BTC ha comunque ottenuto un guadagno superiore al 20%:
Dicembre 2018: +124,3% sei mesi dopo.
Maggio 2019: +30,2% sei mesi dopo.
Ottobre 2023: +93,7% sei mesi dopo.
Questi tre sono apparsi rispettivamente al fondo del mercato ribassista, all'inizio dell'ondata principale e alla linea di partenza del mercato rialzista degli ETF. Tutti hanno mantenuto rendimenti positivi sei mesi dopo.
Questa volta, l'Indice Karma medio nei 60 giorni prima del rialzo era solo 19,5, classificandosi come il terzo più basso tra i 9 campioni a basso sentiment. Mentre il BTC è salito alle stelle, il Nasdaq è sceso del 2,1%.
In altre parole, anche questa volta si adatta alla struttura di "BTC che sale alle stelle indipendentemente dal Nasdaq dopo un lungo periodo di pulizia a basso sentiment", diventando il quarto caso del genere nella storia.
Mettendo insieme tutti i dati, si possono riassumere due cose:
In primo luogo, la correlazione tra BTC e Oro è salita a livelli storicamente rari. In passato, tali segnali che appaiono dopo un grande arretramento sono quasi sempre atterrati vicino a fondi importanti.
In secondo luogo, l'Indice Karma mostra che la pulizia in questo round è abbastanza sufficiente. Storicamente, quando il mercato impenna dopo essere rimasto in un sentiment basso, la performance successiva è solitamente molto migliore del semplice inseguimento dei massimi.
Uno guarda al pricing cross-asset, l'altro al sentiment del ciclo; entrambi supportano l'affermazione che siamo nelle fasi iniziali di un mercato rialzista.
Molte persone ora hanno paura delle altezze perché il BTC è stato in un mercato ribassista per così tanto tempo che sono ancorati.
Soprattutto di recente, mentre i titoli USA e l'Oro salivano ogni giorno, il BTC continuava a scendere. Dopo essere stati sballottati per così tanto tempo, ogni rimbalzo sembra un'opportunità di fuga, e più velocemente sale, più le persone temono di acquistare.
Ma guardando le ultime due settimane, la forza relativa del BTC è chiaramente cambiata. Non è solo più forte dei titoli USA, ma ha anche lasciato indietro l'Oro.
La parte più angosciante di un mercato ribassista è che nessuno sa quanto sia profondo il fondo. La fine del 2018 è un classico esempio. Molti hanno comprato per tutto il percorso in discesa da $6.000, solo per vedere il BTC dimezzarsi a $3.000. Molti sono crollati e hanno venduto tutto non appena sono andati in pareggio.
Guardando indietro, il punto di ingresso più comodo in quel round è stato in realtà quando il BTC è saltato improvvisamente da $3.000+ a $4.000. Sebbene il costo fosse superiore al fondo assoluto, la certezza era molto più alta perché la fase ascendente principale era appena iniziata.
Credo che ora sia un punto di ingresso simile. Tutti i campioni storici che corrispondono a "Alta Correlazione con l'Oro + Movimento Indipendente dai Titoli USA + Pulizia dell'Indice Karma" sono stati le fasi iniziali della fase ascendente principale di un mercato rialzista.
Che Tipo di Mercato Rialzista Sarà Questo?
Nei passati mercati rialzisti del BTC, il carburante proveniva principalmente dalla narrativa dell'halving e dalla fuoriuscita di liquidità del dollaro USA. "Oro digitale" veniva menzionato ogni round, ma per lo più rimaneva a livello tematico e raramente diventava la linea principale.
Questa volta, sento che le cose sono diverse.
Di recente, il rendimento del Treasury USA a 30 anni è salito al 5,34%, un nuovo massimo dal 2007. Rendimenti più alti significano che gli investitori richiedono rendimenti più elevati per prestare denaro al lungo termine degli USA.
Gli USA stanno attualmente trasportando quasi $40 trilioni di debito. Più a lungo i tassi di interesse rimangono alti, più pesante è il costo del rifinanziamento del debito vecchio. Le spese per interessi continuano a far salire il deficit, costringendo il governo a emettere più debito.
Questi problemi esistono da molto tempo, ma ciò che è più degno di nota è che il mercato sta diventando molto sensibile a questo.
Il 19 agosto, il Tesoro USA ha annunciato che avrebbe almeno raddoppiato il limite di riacquisto del supporto alla liquidità per i bond a lungo termine. Dopo la notizia, i rendimenti a lungo termine sono scesi, e Oro e BTC sono saliti simultaneamente. Il mercato ha rapidamente interpretato questo come la volontà del Tesoro di iniettare liquidità per mantenere il mercato obbligazionario.
Entro il 4 settembre, la direzione si è invertita. Le buste paga non agricole USA sono aumentate di 162.000, molto più alte delle 56.000 previste, spingendo la probabilità di un aumento dei tassi al 65%. I rendimenti sono saliti, il dollaro si è rafforzato, e i titoli USA, l'Oro e il BTC sono stati tutti schiacciati.
Qualche mese fa, un singolo rapporto sulle buste paga non agricole potrebbe non aver causato una reazione così ampia del mercato. Ora il vento è cambiato; tutti fissano la Fed, i rendimenti a lungo termine e la liquidità. I nervi del mercato sono tesi.
Per i mercati degli asset, il problema del debito USA sarà probabilmente scambiato in due modi.
In primo luogo, fare affidamento sull'IA per far crescere la torta. I guadagni di produttività, i profitti aziendali e la crescita economica superano l'espansione del debito, abbassando naturalmente il rapporto debito/PIL.
In secondo luogo, attraverso l'espansione monetaria e l'inflazione, diluire lentamente il valore reale del debito. Il primo corrisponde ai titoli IA, il secondo all'Oro e al BTC.
Negli ultimi anni, il mercato ha scommesso molto sul primo percorso: la rivoluzione della produttività portata dall'IA. Se il mercato inizia a spostare più attenzione sul debito, la liquidità e il potere d'acquisto della moneta fiat, è probabile che le operazioni anti-svalutazione tornino al centro della scena.
Questo problema colpisce chiunque detenga contanti, titoli di stato, pensioni e asset in valuta fiat: quanto potere d'acquisto avranno i tuoi soldi tra dieci anni? Fintanto che il mercato dubita che il debito sovrano possa espandersi senza una continua diluizione monetaria, il capitale cercherà naturalmente asset con offerta limitata che non possono essere emessi arbitrariamente.
L'oro è la risposta tradizionale. Il BTC sta diventando l'altra risposta.
In precedenza, anche se le istituzioni concordavano che il BTC fosse oro digitale, dovevano fare i conti con exchange, chiavi private, custodia, conformità e contabilità. Gli ETF spot approvati nell'ultimo round hanno davvero spianato questa strada.
Ora, le società di gestione patrimoniale, gli uffici famiglia, i fondi pensione e persino i conti di intermediazione generali possono allocare direttamente il BTC utilizzando strumenti finanziari familiari. La narrativa è sempre esistita. In questo round, c'è un punto di ingresso conforme per gestire grandi quantità di capitale.
Questo è il motivo per cui la sincronizzazione di BTC e Oro questa volta è più degna di nota delle due precedenti. La correlazione con l'oro è salita a livelli rari, mentre la correlazione con il Nasdaq rimane bassa. Da una prospettiva logica ascendente, questo potrebbe essere il momento in cui il BTC è stato più vicino all'Oro nella storia.
Se "l'anti-svalutazione della moneta fiat" si evolve veramente da un tema ricorrente alla prossima linea principale del mercato, il pool di capitale che il BTC affronta sarà completamente diverso.
Se il BTC inizia ad assorbire la domanda globale di copertura contro il credito monetario, il debito sovrano e il potere d'acquisto in declino nell'allocazione degli asset, questa potrebbe essere la più grande ondata di capitale nella storia del BTC.
Se questa linea macro principale si svolge veramente, ciò che stiamo vedendo ora è probabilmente solo il punto di partenza di un enorme mercato rialzista.
