Questa settimana, tutti i principali governi del mondo hanno scoperto contemporaneamente quanto costa il loro debito.
Il decennale giapponese ha raggiunto il 3% ieri. Prima volta dal 1996. Il decennale britannico è salito al 5,25% e il trentennale è ai massimi da 30 anni. Il decennale tedesco ha toccato il 3,35%, il livello più alto dal 2011. La Francia è arrivata al 4,21%, massimo dal 2008. Il trentennale USA ha sfiorato il 5,27% e il decennale il 4,79%, massimi da gennaio 2025.
Sentirai parlare di crisi fiscale. Quando i rendimenti scenderanno, sentirai dire che arriva una recessione. C'è sempre una storia... ecco cosa penso stia realmente accadendo.
Ci sono 4 fattori che spingono in questa direzione, e tutti spingono nella stessa direzione.
Primo, il petrolio. Il conflitto in Iran sta facendo salire l'energia, e l'energia alimenta direttamente l'inflazione. Chi ha passato due anni a scommettere su tagli dei tassi ora si è girato e scommette su rialzi.
Poi le banche centrali. Warsh ha detto a Jackson Hole che alzerebbe i tassi se l'inflazione non migliora, e 3 membri del FOMC hanno già dissentito a luglio chiedendo rialzi. L'inflazione nell'Eurozona è salita sopra il 3% ad agosto, il che ha praticamente bloccato una mossa della BCE questo mese. I mercati britannici vedono un rialzo a novembre con circa il 70% di probabilità e un secondo entro febbraio all'80%. Bessent sta spingendo pubblicamente il Giappone a stringere, e la BOJ si riunisce il 17-18 settembre con fonti che dicono che lo faranno.
Il terzo è l'offerta, ed è qui che le cose si fanno scomode...
Il debito USA ha appena superato i 40.000 MILIARDI di dollari. Ogni paese del G7, tranne la Germania, è ora sopra il 100% del rapporto debito/PIL. I governi devono vendere ENORMI quantità di carta in un mercato in cui la domanda netta estera privata di Treasuries è scesa a 16,6 miliardi di dollari a giugno. Più offerta, meno acquirenti, e il prezzo si adegua.
Il quarto è quello che quasi nessuno collega a tutto questo.
Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle hanno emesso 220 MILIARDI di dollari in obbligazioni quest'anno per finanziare i data center. È più del DOPPIO del totale dell'intero anno scorso. Le emissioni societarie globali hanno raggiunto un record di 4.900 miliardi di dollari nel 2026, in aumento del 14%.
Quindi governi e hyperscaler stanno attingendo allo stesso pool di capitale contemporaneamente. Qualcuno deve pagare di più, e in questo momento lo stanno facendo tutti.
Il Tesoro USA ha già risposto. Bessent ha raddoppiato l'entità dei riacquisti di obbligazioni a lungo termine da 2 miliardi ad almeno 4 miliardi di dollari, in esecuzione da settembre a novembre. Ha funzionato per circa una settimana. Il trentennale è sceso al 5,19% e poi è risalito lentamente.
Ecco dove penso che andremo a parare.
Non credo che avremo una crisi dei bond. I governi hanno troppi strumenti e li useranno tutti prima di lasciare fallire un'asta. L'espansione dei riacquisti è la prima di molte.
Quello che penso otterremo invece sono anni di tassi più alti più a lungo che QUASI NESSUNO ha pianificato...
Mutui che non tornano al 5%. Sono al 6,89% ora, in aumento dal 6,01% di febbraio, e seguono il decennale piuttosto che la Fed, quindi i tagli non risolverebbero comunque la situazione.
Rifinanziamenti aziendali a tassi che erodono silenziosamente i margini per il prossimo decennio. Ogni azienda che ha preso in prestito nel 2020 e 2021 deve rinnovare quel debito a un tasso doppio.
Governi che spendono di più in interessi che in cose che gli elettori possono vedere. Gli USA sono già a questo punto.
Ed ecco la parte che penso il mercato non abbia ancora prezzato.
Quando il tasso di sconto sale, i titoli costosi vengono ripuntati più duramente e le aziende noiose che generano cassa vengono ripuntate meno. Questa è aritmetica, non opinione. Un'azienda che guadagna oggi vale all'incirca la stessa cosa a qualsiasi tasso. Un'azienda che promette utili nel 2032 vale drasticamente meno al 5% che al 2%.
Ogni anno che questo persiste, il divario tra questi 2 gruppi si allarga.
Se ho ragione, i prossimi anni premiano l'ESATTO OPPOSTO di ciò che hanno fatto gli ultimi. Non i titoli di tendenza. Quelli che già fanno soldi, a prezzi che già riflettono le cattive notizie.
Questo è ciò che ho comprato, ed è il motivo per cui ho pubblicato articoli su aziende di cui NESSUNO parla invece di qualunque cosa sia di tendenza in questo momento.
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