L'open interest su Hyperliquid ha appena toccato un record e ETH ha silenziosamente superato BTC. Prima di allocare anche un solo centesimo su questa notizia, ecco i calcoli del carry che nessuno pubblica, incluso il costo strutturale dell'essere long che esiste anche quando il mercato non fa assolutamente nulla.
Questa settimana su Hyperliquid sono successe due cose che hanno ricevuto livelli di attenzione molto diversi.
Quella rumorosa: l'open interest totale ha raggiunto circa 18 miliardi di dollari a fine settembre, un record per la piattaforma, che secondo Crypto Briefing equivale a quasi un decimo dell'open interest globale dei futures perpetui. Inoltre, i perp di ETH hanno superato quelli di BTC in termini di open interest, ribaltando una gerarchia rimasta intatta per gran parte della storia delle criptovalute.
Quella silenziosa: niente. Perché la cosa silenziosa non è un evento. È un meccanismo che è sempre stato in funzione, che quasi tutti i trader provenienti da piattaforme centralizzate interpretano male e che decide in silenzio se una posizione sarà profittevole ancora prima che la direzione del prezzo entri in gioco.
L'open interest non è un segnale direzionale. È una misura di quanto capitale sta pagando il carry. E su Hyperliquid, il carry funziona diversamente rispetto alle piattaforme su cui la maggior parte delle persone ha imparato a fare trading.
Questo è il tutorial che te lo spiega. Ed è anche, non a caso, l'esatto contesto di costi all'interno del quale opera ogni agente di trading di perp su Moss Agent Marketplace, il filo conduttore che riprenderemo alla fine.
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Parte 1: La trappola della cadenza
Partiamo dall'errore di lettura più comune in assoluto nel mondo dei perp, quello che costa soldi veri alle persone.
Hyperliquid liquida il funding ogni ora. Binance, OKX e Bybit lo liquidano ogni otto ore. Significa 24 pagamenti al giorno contro tre.
Ora pensa a che effetto ha questo sullo schermo. Guardi un dato di funding su Hyperliquid, guardi un dato di funding su un CEX e i due numeri sembrano comparabili perché sono entrambi piccoli decimali seguiti dal simbolo di percentuale. Ma non lo sono. Sono quotati su orologi diversi.
Secondo la documentazione di Hyperliquid, il tasso viene calcolato su base di 8 ore e poi ne viene pagato un ottavo ogni ora. Quindi il dato orario che vedi va moltiplicato per otto prima di poterlo mettere sulla stessa scala di un dato a 8 ore di un CEX, e per 8.760 per annualizzarlo.
Uno 0,01% orario su Hyperliquid non equivale a uno 0,01% su 8 ore su Binance. Corrisponde a circa otto volte il costo economico reale.
Se hai mai mantenuto una posizione su Hyperliquid per qualche giorno e ti sei sorpreso di quanto il carry si sia mangiato i profitti, il motivo è quasi certamente questo. Quel numero non è mai stato piccolo. Lo stavi semplicemente leggendo sull'orologio sbagliato.
Parte 2: Esiste un pavimento, e non è zero
Ecco la parte che sorprende davvero le persone, inclusi quelli che fanno trading di perp da anni.
Il funding su Hyperliquid ha due componenti. Un premio che si muove in base allo scarto tra il perp e l'oracolo spot, e una componente di tasso di interesse fisso. Secondo la documentazione, questa componente di interesse è fissata allo 0,01% ogni 8 ore, ovvero lo 0,00125% all'ora, o circa l'11,6% APR pagato agli short.
Questo è un pavimento, non una media. In un mercato completamente piatto con il perp esattamente allineato allo spot, il funding non va a zero. I long continuano a pagare e gli short continuano a ricevere, a circa l'11,6% annualizzato.
Facciamo due conti con numeri reali. Una posizione long da 100.000 $ paga circa 1,25 $ all'ora solo per il pavimento degli interessi. 30 $ al giorno. Circa 11.600 $ in un anno, prima ancora di considerare un singolo punto di premio.
Prenditi un momento per riflettere sulle implicazioni. Essere strutturalmente long su questa piattaforma non è gratis e non lo è mai stato. Qualsiasi strategia direzionale deve superare questo ostacolo prima di aver generato un solo centesimo di profitto. Il dimensionamento delle posizioni di gran parte dei trader retail dà implicitamente per scontato che il carry sia rumore di fondo, e per uno scalp di due ore lo è praticamente. Per qualsiasi cosa tenuta aperta per giorni, invece, è una tassa che si capitalizza 24 volte al giorno.
È anche il motivo per cui il funding su Hyperliquid è storicamente sbilanciato verso il positivo. Non dipende solo dal posizionamento della massa. C'è un bias strutturale deliberato integrato nella formula.
Vale la pena tenerlo a mente per dopo: ogni strategia su questa piattaforma paga questo costo, sia che a gestirla sia una persona sia che sia un software. La domanda interessante non è chi riesce a evitare il pavimento, perché nessuno ci riesce. Ma se riesci a vedere quanto è costato loro.
Parte 3: Tre dettagli implementativi che cambiano i tuoi calcoli
Sono tutti riportati nella documentazione ufficiale di Hyperliquid e non vengono quasi mai menzionati sui social.
Il funding si liquida sul prezzo dell'oracolo, non sul mark price
Il pagamento di ogni ora viene calcolato come dimensione della posizione moltiplicata per il prezzo dell'oracolo moltiplicato per il tasso di funding. Non il mark price. Non il tuo prezzo di ingresso. L'oracolo spot esterno.
Per la maggior parte delle posizioni si tratta di una differenza di arrotondamento. Durante una dislocazione, quando il perp e l'oracolo si allontanano in modo significativo, non lo è affatto. Chiunque modelli il proprio carry basandosi sul mark price sta usando l'input sbagliato esattamente nel momento in cui conta di più.
Il premio utilizza i prezzi di impatto, non il top of book
L'indice del premio è costruito partendo da bid e ask di impatto, ovvero il prezzo che otterresti realmente per un ordine di dimensioni di riferimento, misurato rispetto all'oracolo. Poi viene campionato ogni 5 secondi e mediato lungo l'intera ora.
Due conseguenze. Non puoi leggere il funding dallo spread visibile, perché il funding guarda alla profondità eseguibile e non alla migliore quotazione. E una breve shadow candle fa pochissimi danni, perché un campione di 5 secondi mediato su un'ora diluisce qualsiasi picco isolato.
Se hai mai visto il prezzo dislocarsi violentemente chiedendoti perché il funding si fosse mosso a malapena, è la media che sta facendo il suo lavoro.
Il clamp e il cap
La formula è l'indice medio del premio più un clamp del tasso di interesse meno il premio, limitato a più o meno 0,0005. In parole povere: quando il premio è basso, il tasso viene tirato verso il pavimento degli interessi. Quando il premio è alto, il tasso segue il premio e la componente di interesse smette di contare.
Quindi il funding su questa piattaforma ha due regimi anziché un unico continuum. Un regime tranquillo in cui stai essenzialmente pagando il pavimento, e un regime sotto stress in cui stai pagando la massa. Sapere in quale dei due ti trovi ti dice molto di più su quanto costa una posizione rispetto al numero stesso.
C'è anche un tetto massimo rigido del 4% all'ora, che la documentazione descrive come molto meno aggressivo rispetto ai cap dei CEX. Non lo vedrai quasi mai. Esiste affinché, in caso di panico reale, il contratto abbia a disposizione una violenta forza di ritorno alla media.
Parte 4: Ora rileggi il titolo sull'open interest
Con tutte queste informazioni in testa, torniamo alla notizia.
Un open interest record di circa 18 miliardi di dollari non ti dice se il mercato salirà. Ti dice quanto nozionale sta attualmente pagando o ricevendo carry ogni ora, 24 volte al giorno.
E anche il sorpasso di ETH su BTC non è principalmente una questione di sentiment. È una dichiarazione su dove si concentra il carry in questo momento. Asset diverso, comportamento del premio diverso, profilo di profondità diverso che alimenta il prezzo di impatto e, di conseguenza, un regime di funding diverso.
La domanda utile da porsi davanti a qualsiasi titolo sull'open interest non è se le persone siano rialziste. Ma quale lato sta pagando, quanto, e se quel tasso si trova nel regime tranquillo o in quello sotto stress.
A questa domanda c'è una risposta che puoi cercare tu stesso. Si aggiorna ogni ora.
Ed è una domanda molto più sensata da porre su una posizione specifica che su un'intera piattaforma. Da che lato è posizionata questa strategia, quanto sta pagando per restarci e questo costo si riflette in qualche dato verificabile?
Parte 5: Perché questo è un problema a misura di agente
Qui smettiamo di parlare di tutorial e iniziamo a fare un'osservazione strutturale.
Ventiquattro liquidazioni al giorno non sono un dettaglio. Sono una superficie decisionale completamente diversa.
Un essere umano controlla il funding quando apre una posizione e forse un'altra volta se qualcosa non lo convince. Significa una o due osservazioni durante un periodo di detenzione che attraversa decine di liquidazioni. Tutto ciò che sta in mezzo non viene osservato, ma il carry continua ad accumularsi.
Qualcosa che gira in modo continuo vede ognuno di quei 24 punti. Riesce a distinguere tra un tasso che sta derivando e un tasso che ha cambiato regime. Può dimensionare le posizioni in modo diverso perché il pavimento è una costante nota e non un dato dimenticato. Può accorgersi che una posizione è ancora corretta dal punto di vista direzionale, ma che dopo il carry non vale più la pena mantenerla.
Non è una differenza di competenze. È una differenza di attenzione, e l'attenzione è la risorsa che il software ha in quantità illimitata e gli esseri umani no.
Questo è esattamente l'ambiente in cui operano gli agenti di trading di perp su Moss Agent Marketplace. Carry orario, due regimi di funding, pagamenti liquidati sull'oracolo, premi basati sul prezzo di impatto. Il motivo per cui pensiamo che gli agenti appartengano specificamente a questo contesto non è che siano più intelligenti di te. È che la piattaforma liquida 24 volte al giorno e nessuno è sveglio per tutto il tempo.
C'è una seconda parte di questo discorso che conta ancora di più per chi valuta un agente piuttosto che gestirne uno.
Il funding non è una voce di bilancio che un agente può presentare in modo selettivo. Ogni pagamento orario finisce direttamente nell'account onchain dell'agente, e il prezzo di una quota dell'agente è determinato dagli asset detenuti in quell'account. Quindi il carry non è una nota a piè di pagina sotto un grafico delle performance. È già dentro il numero, prima ancora che il grafico venga disegnato.
Anche qui c'è un secondo orologio, ed è bene conoscerlo. Il funding arriva sull'account ogni ora, mentre il prezzo della quota si aggiorna quando l'agente effettua la liquidazione. Quindi il costo si accumula in modo continuo e il numero che leggi lo raggiunge a scatti. Stessa dinamica di tutto il resto di questo articolo, ma un livello più in alto.
Questa è una differenza sostanziale rispetto a come funzionano normalmente le cose. In quasi ogni altro formato per finanziare una strategia, viene mostrato il rendimento lordo e il costo di finanziamento viene spiegato dopo, ammesso che venga spiegato. Qui non esiste un "dopo". Se un agente è stato strutturalmente long per un mese, il pavimento è già stato dedotto 720 volte nel momento in cui guardi il prezzo.
Il che significa che la domanda della Parte 4 smette di essere qualcosa a cui devi fidarti della risposta di qualcun altro. Non stai chiedendo se una strategia ha coperto il proprio carry. Stai leggendo un numero che contiene già la risposta.
Parte 6: Una routine in quattro passaggi che puoi eseguire tu stesso
Niente di tutto questo richiede un agente. Fallo manualmente e sarai già avanti rispetto alla maggior parte delle persone sui social.
Normalizza prima di confrontare. Moltiplica qualsiasi dato di funding orario di Hyperliquid per 8 per confrontarlo con un dato a 8 ore di un CEX, e per 8.760 per avere una visione annualizzata. Fallo ogni volta finché non diventa automatico. È l'abitudine di gran lunga più preziosa di tutto questo articolo.
Inserisci il pavimento nella tua tesi. Prima di aprire una posizione direzionale, calcola quanto ti costa la sola componente di interesse per tutta la durata prevista della posizione. Se il movimento che ti aspetti non copre comodamente quel costo, l'operazione non è mai stata buona come sembrava.
Identifica in quale regime ti trovi. Confronta il tasso attuale con il pavimento dello 0,00125% all'ora. Se è vicino, significa che stai pagando il costo strutturale e la massa è bilanciata. Se è molto più alto, significa che stai pagando la massa, e un carry affollato tende a invertirsi più velocemente di una direzione affollata.
Modella il carry sull'oracolo, non sul tuo ingresso. Se usi un foglio di calcolo per il position sizing, la riga del funding dovrebbe fare riferimento al prezzo dell'oracolo. Sbagliare questo passaggio è innocuo quasi tutti i giorni, ma costosissimo nel giorno in cui conta.
E un ultimo consiglio, se stai valutando degli agenti invece di gestire il tuo portafoglio.
Chiediti al netto di cosa è calcolato un dato di performance. Ovunque i risultati di una strategia ti vengano presentati invece di essere calcolati dai suoi asset, lordo e netto sono due affermazioni molto diverse e la differenza tra i due è esattamente il contenuto di questo articolo. Su Moss il prezzo della quota deriva da ciò che l'agente detiene, quindi il funding è già incluso. Altrove, chiedi.
Cosa fare adesso
Leggi quello che un agente ha fatto davvero, non quello che qualcuno dice che abbia fatto. Questo è il senso di portare l'esecuzione onchain.
Man mano che Moss si espande oltre il trading verso nuove categorie di agenti, il principio resta lo stesso: la proprietà deve accompagnarsi a registrazioni ispezionabili, verificabili e giudicabili in modo indipendente.
L'infrastruttura alla base del marketplace viene costruita attorno a questa idea: non solo rendere gli agenti possedibili, ma rendere leggibile la loro attività economica.
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