La tesi ribassista di Michael Burry su Palantir: analisi contabile e di valutazione

Palantir è di nuovo nella stratosfera.

I fatti non sono cambiati. Sì, il FOMO sta spingendo le aziende ad assumere Palantir per ora, ma la sua posizione competitiva diventa più critica quasi ogni giorno.

Palantir ha depositato il suo 10-K il 17 febbraio, e oh, aveva storie da raccontare.

Crediti Commerciali e Giorni di Incasso Medi (DSO)

I crediti commerciali (AR) di Palantir sono i primi. La metrica tradizionale per l'AR è il Days Sales Outstanding (DSO), con un DSO più alto che implica che i clienti si stanno prendendo del tempo per pagare i servizi di Palantir per un motivo o per l'altro.

In 9 degli ultimi 12 trimestri, l'AR è cresciuto più velocemente dei ricavi – un pattern persistente generalmente associato a trucchi loschi come il channel stuffing, il riconoscimento aggressivo dei ricavi, o termini di pagamento estesi usati come concessioni di vendita. Per le vere aziende in abbonamento, la crescita dell'AR dovrebbe seguire da vicino la crescita dei ricavi. Quando l'AR è volatile o supera la crescita dei ricavi, significa che l'azienda sta registrando vendite più velocemente di quanto incassa denaro.

Cerco una spiegazione nei documenti depositati e trovo qualcosa di interessante.

10-K 2022 (31 dicembre 2022): "Nessun cliente rappresentava più del 10% dell'AR totale." L'AR era di 258 milioni di dollari. Questo era prima di ChatGPT.

10-K 2024 (31 dicembre 2024): Un grande cambiamento. Cliente A = 26% dell'AR totale, che ammontava a 575 milioni di dollari. Ma nessun cliente è maggiore del 10% dei ricavi per l'anno. Ciò significa che il Cliente A ha contribuito con meno di 287 milioni di dollari di ricavi (10% dei ricavi) ma doveva a Palantir circa 150 milioni di dollari. I ricavi potrebbero essere anche molto inferiori a 287 milioni di dollari, e più vicini a 150 milioni.

Ora, l'utile netto GAAP del Q4 2024 è stato di 79 milioni di dollari. Se Palantir avesse dovuto svalutare il 50% del suo AR con il Cliente A, avrebbe essenzialmente cancellato un intero trimestre di utile GAAP. Quello era il 5° trimestre consecutivo di redditività GAAP per Palantir.

A proposito, per quel quarto trimestre del 2024, Palantir ha aggiunto indietro circa 282 milioni di dollari di spese SBC (al numero di utile GAAP di 79 milioni di dollari) più altri 79,7 milioni di dollari di tasse sui salari legate all'SBC per arrivare al suo numero di utile "rettificato" che presenta a Wall Street e che Wall Street accetta. Io non lo faccio.

Quel numero rettificato ha superato le stime. Il numero GAAP ha semplicemente eguagliato le stime.

I 282 milioni di dollari in SBC aggiunti indietro sono calcolati secondo l'ASC 718, che richiede la stima del fair value dei premi azionari alla data di concessione, non alla data in cui maturano o vengono esercitati.

Quindi, il numero rettificato ha superato le stime su un'ipotesi di valore SBC. Come accade così spesso a Wall Street. Inoltre, la mia ricerca mostra che il costo per gli azionisti della compensazione basata su azioni supera ampiamente quella stima.

In ogni caso, sì, in quella circostanza, sto affermando che TUTTO quell'utile GAAP scompare. Ciò aumenterebbe anche la quota del Cliente B nell'AR rimanente poiché il denominatore (AR totale) ha appena subito un duro colpo. Questa è una spirale mortale dell'AR poiché ora il Cliente B (e altri grandi clienti) sarebbero più concentrati con maggiore potere contrattuale.

Naturalmente, la svalutazione arriverebbe in futuro, non durante lo stesso trimestre.

Ciò non è ancora successo. Il che non ha importanza.

Per ricevere questi articoli in modo più tempestivo, e per ottenere molte volte il numero di articoli, discussioni in chat e AMA improvvisati di quanto pubblicherò qui, iscrivetevi al mio
Substack . Dichiarazione: Sono short sul titolo Palantir e possiedo opzioni put sul titolo Palantir. Usate il link qui sotto per iscrivervi ed evitare le sostanziose commissioni in-app applicate da Apple e altri.
https://michaeljburry.substack.com/

Quando un cliente A ha il 26% del tuo AR e sa che sei una società pubblica che sta pompando la tua crescita e i tuoi utili rettificati, il Cliente A acquisisce un'enorme quantità di potere contrattuale perché sa molto bene che non puoi permetterti una svalutazione.

Quindi, al rinnovo del contratto, il cliente può richiedere sconti sui prezzi, termini di pagamento estesi, e Palantir deve accettare. E non serve che sia il 26% a innescare tale potere contrattuale. Potrebbe essere, per esempio, il 15% dell'AR.

L'AR del Cliente A è cresciuto da una quota del 15% al 26% nel corso del 2024. Poiché non c'è stata una nuova comunicazione di un cliente oltre il 10% dei ricavi, allora o il cliente veniva fatturato prima della consegna (channel stuffing) oppure il cliente non pagava puntualmente (o era su termini di pagamento estesi).

Nessuna delle due opzioni è buona. Una è frode contabile, e l'altra è una condizione commerciale in indebolimento.

10-K Q4 2025 (depositato il 17 febbraio 2026): Cliente A ancora al 25% dell'AR, e la tendenza quinquennale all'aumento del DSO non è sottile. Il DSO medio è quasi raddoppiato da 35 giorni nel 2020 a 66 giorni nel 2025, e il DSO di fine anno è aumentato del 63% da 52 giorni a 85 giorni durante quel periodo.

Ciò ha coinciso con l'emergere della concentrazione del Cliente A nei crediti commerciali.

Quello che abbiamo qui, a quanto pare, è un cliente che detiene la leva perché il prezzo delle azioni di Palantir è più fragile del budget del cliente.

È possibile che anche altri clienti siano grandi e che la stessa dinamica si stia verificando – un Cliente B è emerso all'11% dell'AR nel terzo trimestre del 2025, ma è sceso di nuovo sotto il 10% alla fine dell'anno.

Tutto questo riguarda l'asimmetria informativa. L'aumento dell'AR con la crescita sì, ma l'aumento del DSO richiede un'indagine.

Considerate. I clienti governativi di Palantir hanno maggiori probabilità di avere una quota AR più alta abbinata a una quota di ricavi più bassa, e nel 2018 e 2019, questo era il caso. Tali clienti avevano concentrazioni AR fino al 42%, con concentrazioni di ricavi solo fino al 15%.

Questo cliente asimmetrico "quota di ricavi piccola, quota AR alta" è sceso di nuovo sotto il 10% su entrambi i fronti per l'IPO. Nel 2021 e 2022, nessun cliente, secondo i Moduli 10, aveva più del 10% dell'AR o più del 10% dei ricavi.

Poi,

2023, il Cliente A appare con il 15% dell'AR.

2024, il Cliente A ha il 26% dell'AR.

2025, il Cliente A ha il 25% dell'AR.

In nessun momento durante questi anni il Cliente A ha avuto più del 10% dei ricavi. Sembra essere lo stesso grande cliente governativo di prima dell'IPO.

Nel migliore dei casi, il Cliente A oggi rappresenta ben 7 mesi di DSO, e questo se il cliente è solo di poco sotto il 10% dei ricavi.

Se il rapporto AR/R per questo cliente si avvicina al 3x del periodo 2018/19, il DSO potrebbe essere superiore a 9 mesi. O più lungo.

In qualunque modo lo analizzi, Palantir sta perdendo potere contrattuale o sta facendo channel stuffing, o entrambi. Il primo è una posizione commerciale debole, e il secondo è un reato.

Non ridete. Quest'ultima possibilità in realtà non è così inverosimile. Il pattern supporta un potenziale channel stuffing forse anche più di una perdita di posizione contrattuale, e ancora una volta non si escludono a vicenda.

Per esempio, il grande cliente governativo A potrebbe star cercando di aiutare il titolo Palantir. Forse alcuni decisori governativi hanno posseduto e ora possiedono azioni Palantir.

Forse il Cliente A ha ridotto i suoi crediti commerciali (dal 42% dell'AR a meno del 10%) specificamente per aiutare l'IPO e li ha mantenuti così per alcuni anni dopo l'IPO per aiutare Palantir ad avere un buon lancio come società pubblica.

Se vero, la Società A avrebbe dimostrato la volontà di aiutare Palantir a far sembrare migliori i suoi libri contabili.

Può sembrare una buona cosa, ma sicuramente non lo è.

Quello stesso grande cliente governativo A potrebbe ovviamente anche "aiutare Palantir" permettendo il channel stuffing che ha portato Palantir al di sopra e oltre gli obiettivi di utili e ricavi più recentemente.

Di nuovo, il Cliente è passato da meno del 10% dell'AR al 26% dell'AR negli ultimi tre anni. Il governo è noto per impiegare tempo per pagare, ma 7 mesi, 9 mesi, 1 anno, più di 1 anno... e in aumento.

Come ho detto, considerate.

Il 10-K rivela che l'accantonamento per perdite su crediti è "immateriale".

Palantir non ha riserve contro tutto questo. Questo potrebbe non importare ora, ma scommetto che questo sarà lo stato delle cose quando importerà.

Per ricevere questi articoli in modo più tempestivo, e per ottenere molte volte il numero di articoli, discussioni in chat e AMA improvvisati di quanto pubblicherò qui, iscrivetevi al mio
Substack . DICHIARAZIONE: Sono short sul titolo Palantir e possiedo opzioni put sul titolo Palantir. Usate il link qui sotto per iscrivervi ed evitare le sostanziose commissioni in-app applicate da Apple e altri.
https://michaeljburry.substack.com/

Pattern dei Ricavi Differiti

Ok, ci siamo. Abbiamo nove aziende con istogrammi dei ricavi differiti per trimestre su 5 anni.

Vedete il pattern che è il colpo al rene su cosa sia Palantir?

Ecco il decodificatore.

Riga 1: Palantir (GGGR), Adobe (RRRG), Salesforce (GRRG)

Riga 2: ServiceNow (RRRG), CrowdStrike (RRRG), Intuit (RRRG)

Riga 3: HubSpot (RRRG), Workday (RRRG), Accenture (GGGR)

Sei delle sette aziende SaaS mostrano la stessa identica firma 1G/3R – ogni singolo anno, senza eccezioni. Salesforce è GRRG perché il suo anno fiscale termina il 31 gennaio, ma per il resto si adatta al pattern SaaS. Gli unici due pannelli che veramente non si adattano sono Palantir e Accenture, le due società di consulenza, e Palantir è ora chiaramente nel campo 3G/1R di Accenture.

I tori che dicono che merita 70x, 90x, 110x i ricavi perché è un'azienda SaaS/Software devono spiegare perché non è così.

Spiegherò io perché è così.

Una vera azienda di software in abbonamento come Salesforce o ServiceNow vende abbonamenti annuali. Quando viene effettuata una vendita, un'azienda SaaS registra l'intera vendita come ricavo differito – denaro ricevuto, ma non ancora conteggiato nelle vendite. L'azienda SaaS riconosce quindi quel ricavo e riduce proporzionalmente il ricavo differito attraverso ciascuno dei 12 mesi del contratto.

La maggior parte delle aziende SaaS ha anche una concentrazione di rinnovi annuali in un trimestre, tipicamente il Q4 quando vengono prese la maggior parte delle decisioni di rinnovo aziendale.

Quindi, per le aziende SaaS, i ricavi differiti aumentano, poi diminuiscono per tre trimestri. Questi sono i cambiamenti rappresentati nel grafico sopra. Verde e poi tre trimestri di declino. Di nuovo, Salesforce ha una chiusura dell'anno fiscale al 31 gennaio che divide il suo aumento dei ricavi differiti e quindi è leggermente diverso.

Le società di consulenza non vendono abbonamenti annuali – vendono incarichi come un progetto strategico di 3 mesi, un progetto di integrazione di sistemi di 6 mesi, ecc. Nella maggior parte dei trimestri, i consulenti stanno avviando nuovi incarichi così come eseguendo incarichi esistenti.

I ricavi differiti generalmente crescono man mano che la consulenza cresce, ma tendono a diminuire durante i mesi estivi quando i completamenti sono alti e i nuovi incarichi sono pochi.

Accenture ha questo calo nel 2° trimestre ogni anno, e Palantir ha questo calo nel 3° trimestre ogni anno – in coincidenza con la chiusura dell'anno fiscale del governo.

Palantir sta chiaramente facendo questo, fornendo lavoro e competenze su base continuativa e fatturando prima del completamento. Il suo pattern è diventato più fortemente simile a quello di Accenture negli ultimi anni.

Ora il montante. Il rapporto Ricavi Differiti/Ricavi nell'angolo in alto a destra di ogni pannello mostra che ogni pari SaaS si attesta all'80-207% (207% è CrowdStrike), Accenture al 31%, e Palantir al 32%.

Questo è semplicemente perché le aziende in abbonamento hanno livelli assoluti più elevati di ricavi differiti – in realtà i più alti – per tutte le ragioni descritte sopra.

Palantir non è semplicemente ciò che afferma di essere. Sta crescendo così velocemente per la stessa ragione per cui i consulenti World Wide Web Razorfish e DiamondCluster sono cresciuti così velocemente durante il periodo 1995-2000 di connettività dati/FOMO online che ha colpito i C-level di tutta l'America. Tutti si stanno affannando.

Anche se l'affanno continua per qualche altro anno, la caduta sarà altrettanto epica, o di più. E l'attuale capitalizzazione di mercato si rivelerà effimera.

Per ricevere questi articoli in modo più tempestivo, e per ottenere molte volte il numero di articoli, discussioni in chat e AMA improvvisati di quanto pubblicherò qui, iscrivetevi al mio
Substack . Dichiarazione: Sono short sul titolo Palantir e possiedo opzioni put sul titolo Palantir. Usate il link qui sotto per iscrivervi ed evitare le sostanziose commissioni in-app applicate da Apple e altri.
https://michaeljburry.substack.com/

Il Club dei 17,2 Milioni di Dollari in Alta Quota

Alcuni mi hanno chiesto di toccare Palantir come azienda politica e non etica. Questo può essere un terzo binario, e ho cercato di concentrarmi sul modello di business, i dati finanziari, la contabilità e la valutazione.

Alcuni aspetti, tuttavia, rientrano nella mia competenza qui.

Per esempio, il Financial Times ha riportato questa mattina sul 10-K di Palantir con un pezzo intitolato, "L'amministratore delegato di Palantir Alex Karp ha la testa tra le nuvole."

Alexander Karp, Amministratore Delegato della Società, vola su aeromobili non commerciali di sua proprietà benefica (l'"Aeromobile Esecutivo") per viaggi di lavoro e personali. Durante gli anni terminati il 31 dicembre 2025 e 2024, la Società ha sostenuto spese relative all'uso dell'Aeromobile Esecutivo rispettivamente per 17,2 milioni di dollari e 7,7 milioni di dollari.

È un'impresa notevole spendere
$17,2 milioni in un anno per "viaggi di lavoro e personali", specialmente quando il jet non è nemmeno a noleggio. L'analista di Jefferies Brent Thill fa i conti:

Supponendo l'uso di un jet di medie dimensioni con un costo operativo stimato di ~$7K all'ora, ciò implica circa 2.457 ore di volo, o circa il 28% dell'anno trascorso in aria. Anche con un'ipotesi più conservativa di un jet di fascia alta come un G650 a un costo stimato di ~$15K all'ora, i $17,2 milioni equivalgono comunque a circa 1.147 ore di volo, o ~13% dell'anno. È interessante notare che questa cifra di $17,2 milioni è più del doppio della spesa per l'aeromobile esecutivo di Karp nell'anno solare 2024 ($7,7 milioni) e appare elevata rispetto ai pari, con il CEO di META che spende ~$1,8 milioni e il CEO di PANW [Palo Alto Networks] che spende ~$2,4 milioni per viaggi in aereo privato.

La spesa prodiga e oltraggiosa è stata a lungo collegata a Palantir sotto Karp. Quindi, per molti versi questo non è sorprendente. È, tuttavia, uno dei pochi segni concreti che noi lettori dei documenti depositati abbiamo riguardo all'etica e alla natura dell'amministratore delegato.

Chi Paga le Tasse? Non $PLTR

Si potrebbe pensare che sia notevole che Palantir abbia perso così tanti soldi in passato da aver pagato zero tasse federali nel 2025 su un reddito ante imposte di 1,6 miliardi di dollari, il suo presunto terzo anno redditizio.

Dopo tutto, molte aziende perdono soldi per un po'. Quando tornano alla redditività, le tasse sono schermate perché le perdite operative nette (NOL) passate vengono riportate a nuovo per schermare le tasse.

La parte veramente notevole, però, è che per Palantir, questa non è nemmeno la metà.

La compensazione basata su azioni (SBC) è così enorme e l'apprezzamento delle azioni così parabolico da creare perdite operative nette (NOL) che superano di gran lunga gli utili operativi.

Le NOL federali statunitensi sono aumentate a 9,0 miliardi di dollari, in aumento rispetto ai 5,5 miliardi di dollari, nonostante 1,6 miliardi di dollari di reddito GAAP ante imposte. Rileggete quella frase.

Ciò significherebbe che le detrazioni fiscali relative alla compensazione basata su azioni di Palantir, e in una certa misura l'ammortamento della R&S e altre detrazioni fiscali, solo nel 2025 sono state di circa 5,1 miliardi di dollari. Ora rileggete quella frase.

La festa non si ferma a livello federale. Le NOL statali sono a 4,8 miliardi di dollari, e le NOL del Regno Unito sono a 1,8 miliardi di dollari.

Il Tax Cuts & Jobs Act del 2017 che nel 2022 ha iniziato a richiedere alle aziende di capitalizzare le spese di R&S. Questo sarebbe normalmente una manna dal cielo per un'azienda di software che vuole mostrare utili correnti più elevati. Questo è completamente irrilevante per Palantir perché la sua compensazione basata su azioni ha generato 9 miliardi di dollari in NOL federali.

Non si può inventare questa roba.

Che ne dite di questo: nel 2026, se il titolo di Palantir continua a lievitare, le detrazioni fiscali SBC potrebbero essere ulteriori 4-6 miliardi di dollari. L'anno dopo la stessa cosa.

Palantir ha ancora 152 milioni di opzioni in circolazione, e ognuna produrrà una detrazione di 135 dollari a un prezzo delle azioni di 145 dollari. Questo significa oltre 20 miliardi di dollari in future detrazioni fiscali SBC che si aggiungeranno alle NOL in futuro, oltre ai 9 miliardi di dollari di NOL federali di quest'anno, se i tori hanno ragione.

Gli azionisti stanno finanziando la compensazione dei dipendenti attraverso la diluizione.

Il governo sta sovvenzionando Palantir attraverso scudi fiscali giganteschi.

Il 10-K mostra che due fondatori e un membro del consiglio hanno piani di trading 10b5-1 adottati lo scorso trimestre con il titolo vicino ai massimi che li vedranno tutti vendere azioni per la maggior parte del prossimo anno.

Palantir ha cancellato la sua autorizzazione al riacquisto di 1 miliardo di dollari del 2023 (con 860 milioni di dollari rimanenti) dopo aver riacquistato solo 75 milioni di dollari di azioni nel 2025.

Il prezzo delle azioni finanzia la compensazione, genera lo scudo fiscale attraverso le NOL, attrae talenti e il titolo caldo $PLTR genera branding che sovvenziona i costi di acquisizione dei clienti.

Gli utili GAAP cumulativi dall'IPO sono nell'ordine di 2 miliardi di dollari. Il valore della compensazione basata su azioni trasferita ai dipendenti durante il periodo è probabilmente superiore a 9 miliardi di dollari di valore di mercato all'esercizio.

Con $PLTR, in molti modi, il prezzo delle azioni è il modello di business.

Ex Ingegneri Forward Deployment Parlano

Sono stato fortunato in quanto quando dico che sto indagando su qualcosa, ricevo molte offerte di aiuto.

Devo stare attento, perché ho imparato che quando coinvolgi i pazzi, è molto difficile disimpegnarsi.

Ogni tanto, l'email o il messaggio è accompagnato da credenziali che non posso ignorare.

Così mi sono ritrovato in possesso di una copia via email di una lunghissima chat Slack tra ex dipendenti Palantir riguardante il mio post, "Palantir's New Clothes: Foundry, AIP and the Failure of Reason." Il thread Slack è intitolato, "Palantir Alumni Thread – Reactions to Burry Short Report." Mi è stato detto che tutti i contributori sono ex ingegneri Palantir, ma non posso confermarlo.

Non sono analisti finanziari, quindi alcuni hanno frainteso certe affermazioni, come la mia argomentazione SBC relativa alle RSU e il trattamento della R&S. Non le ripeterò né le affronterò qui, ma è facile da capire. Hanno anche contestato l'affermazione "8 settimane per Foundry". La formulazione che ho usato è chiara: lo sviluppo non si è fermato dopo 8 settimane, solo che un prodotto funzionante è stato sviluppato in quel tempo. Questo corrisponde al resoconto di Steinberger in The Philosopher in the Valley, che raccomando a tutti di leggere.

Altre affermazioni sono un po' confuse. Come un ex FDE che dice che mi rifiuto "di confrontarmi con la sostanza di ciò che Foundry/AIP effettivamente fa, preferendo invece valutare l'idea che Foundry sia AI (nonostante sia solo un wrapper attorno all'AI di altri fornitori)."

Il che fraintende il mio punto e allo stesso tempo dimostra il mio punto.

Un altro dice "Stavo annuendo con la testa su alcune parti, ma altre sono semplicemente incomprensibili... Ricorda, la R&S di Palantir non è come la R&S di una normale azienda di software. Ricorda, il lavoro reale non è svolto da Foundry di Palantir ma piuttosto dalla base installata di software di terze parti del cliente. Palantir non ha bisogno di spendere in R&S come le vere aziende di software."

Che è di per sé un'affermazione incomprensibile perché questa è anche una mia affermazione fondamentale.

Ho selezionato una serie di citazioni dalla chat e le ho elencate qui sotto. Non sono in ordine cronologico, e ogni citazione è un estratto. Questa non è la conversazione completa e non rappresenta la continuità tra due citazioni qualsiasi.

Persona C [1:12 PM]: "concorda su molti punti con cui sono veramente d'accordo come ex comm delta. In particolare sull'aspetto servizi vs prodotto e su come almeno fino al 2022 foundry aveva davvero difficoltà a rimanere in un'organizzazione ed era veramente difficile scalare i contratti"

Persona B [7:40 AM]: " il moat di pltr secondo me erano le persone. per molto tempo sono riusciti a mettere insieme un gruppo di persone intelligenti e laboriose. i clienti non pagavano veramente per il software, pagavano per un team d'élite che si presenta alle 2 del mattino e lavora 80 ore non-stop per risolvere i loro problemi"

Persona R [10:57 AM] "Questa è una lettura piacevole nonostante i problemi che le persone hanno sottolineato. È bello sentire i primi giorni (il mio periodo lì) rappresentati accuratamente, anche se lui non coglie che parte dell'incredibile consumo di denaro proveniva da operazioni molto dispendiose, non solo dal modello di business." [Nota di MJB: ho dato a intendere questo quando ho chiesto dove fossero finiti tutti i soldi e ho sottolineato come Palantir butti via i soldi.]

Persona I [12:18 PM] Mi godo un sigaro e sono sui pollici. Un'anteprima veloce mi fa ridacchiare. Non trovo spesso il riconoscimento che P è quasi rimasta senza soldi più volte.

Persona K [7:56 AM] (un critico in generale del mio pezzo): "Temo che il Palantir di oggi non abbia la capacità di scoprire, figuriamoci reagire, al gravissimo logoramento dei talenti. La mitica qualità FDE dei tempi passati è saldamente nel passato. Vengono commessi molti errori molto visibili ai clienti."

Persona R [11:09 AM]: "come ex FDE di quei tempi che ha visto molto, ha ragione nel dire che l'IPO mentiva raggruppando tutti quei costi in R&S. Non puoi capitalizzare i voli di prima classe per San Paolo."

Persona K [1:21 PM]: "Sono sicuro che si potrebbero sollevare obiezioni sul fatto che ogni ultima cena di squadra e 'colo' Gotham dal giovedì al martedì sia accuratamente considerata R&S."

Persona F [11:01 AM] "Sai cos'altro è cambiato da ~2023? Chiunque abbia una bussola morale non può più giustificare di lavorare lì. Non un cambiamento istantaneo, ma peggiora ogni giorno dal fiasco originale dell'ICE durante trump 1. Si scopre che le persone intelligenti e competenti tendono ad essere più liberali, più empatiche, più basate sulla giustizia, e a favore dei valori occidentali e liberali. Questo un tempo attirava talenti e ora sta facendo l'opposto."

Persona B [7:40 AM]: "è stato super evidente da ~fine 2023 con la qualità delle assunzioni in calo e i più élite che se ne vanno o nemmeno si uniscono"

Persona C [1:29 PM] "Palantir è chiaramente saltata sul carrozzone dell'AI in un modo che per tutti quelli che erano in azienda nei 5 anni precedenti deve essere sembrato un super colpo di frusta. Ma non gliene faccio una colpa. Giusto. Ed è probabilmente vero che la base dati di foundry fornisce la cosa ottimale su cui usare l'AI, ma cavolo rinominare Foundry in AIP è stato il massimo del carrozzone. "

Persona K [1:32 PM] "Il colpo di frusta viene dalla linea aziendale pre-ChatGPT che era "l'AI è una distrazione, l'integrazione dei dati e l'ontologia è ciò che è importante". Ironia della sorte, questo è rimasto vero, mentre il marketing è cambiato drasticamente."

Nel complesso, il contenuto della chat Slack ha aiutato molto la mia tesi.

Separatamente, un ex FDE mi ha detto che "Foundry/Gotham è un lock-in in cui Palantir poi chiude i sistemi se un cliente decide di andarsene."

Questa è stata a lungo la storia – la capacità di Palantir di trattenere i clienti non è avere un grande prodotto, ma la sua ostruzione dell'uscita. Anche così, come ha detto la Persona C nella Chat, Foundry aveva davvero difficoltà a rimanere con il cliente/organizzazione. Ottenere che i clienti scalassero fino al 2022, almeno, era molto difficile, ha detto.

I miei dati NDR nel post originale mostravano un declino fino al 2023, e avevo sottolineato che ciò era indicativo di un modello di business rotto e di un alto tasso di abbandono. Quel punto è convalidato da questi ex FDE.

Nel 2017, il NYPD ha accusato Palantir di non collaborare con i suoi tentativi di interrompere l'incarico. Alla fine, secondo il libro di Steinberger, tutti i dipartimenti di polizia del paese hanno lasciato Palantir. Secondo un rapporto di stampa, almeno uno, a New Orleans, ha seguito il NYPD creando la propria app per ciò che faceva Palantir.

Un ex FDE mi ha anche detto, "Foundry non è una licenza perpetua, devi essere addestrato per usarla, e anche allora richiede un grande sforzo e supporto continuo."

Questo corrisponde al commento "80h non-stop" sopra, che diceva che i clienti non pagavano per il software, ma per gli FDE/consulenti implementativi.

Nel complesso, non ho ancora sentito ex ingegneri di Palantir dirmi che la mia tesi è sbagliata.

Sono sempre più convinto che Palantir non guadagni i margini che dichiara, non abbia gli utili che dichiara e non abbia il modello di abbonamento software che dichiara.

Palantir è una società di consulenza che cavalca una bolla di domanda AI guidata dalla paura di perdersi qualcosa (FOMO) e, a mio parere, avrà una capitalizzazione di mercato ben al di sotto dei 100 miliardi di dollari. Nel lungo periodo, i ricavi si ridurranno e probabilmente verrà acquisita a un prezzo relativamente basso. Dopotutto, è quello che è successo a DiamondCluster e Razorfish.

Diamond era un'azienda di consulenza tech in difficoltà, ma nel 1997 si è riconvertita con forza come consulente per il World Wide Web e il business è esploso. Ha registrato una crescita CAGR del 60-70% tra il 1997 e il 2000. Il titolo è salito del 300% nel 1999. La capitalizzazione di mercato ha raggiunto i 2 miliardi di dollari. È diventata così presuntuosa da acquistare un'operazione europea, Cluster, per quasi 1 miliardo di dollari in contanti e azioni alla fine del 2000. Nacque DiamondCluster.

Nella seconda metà del 2001, il titolo DiamondCluster era crollato dell'88%, nonostante i ricavi inizialmente si fossero solo appiattiti. Poi i ricavi sono calati e il titolo, tra la fine del 2001 e il 2002, veniva scambiato a solo 1x le vendite. Nel 2006, hanno venduto l'operazione europea Cluster, che avevano acquistato per 1 miliardo di dollari nel 2001, per 35 milioni di dollari. PwC ha acquistato il resto per una cifra irrisoria, tanto piccola da non essere mai stata divulgata, nel 2010.

Razorfish era un consulente puro del World Wide Web, un paragone con l'AIP di Palantir. Razorfish è stata quotata in borsa a $16sh nell'aprile 1999, raddoppiando a $32 il primo giorno. L'azienda ha raggiunto una capitalizzazione di mercato di 4 miliardi di dollari mentre le vendite crescevano del 57% dal 1999 al 2000, dopo essere cresciute del 1.130% dal 1998 al 1999. Ma poi le vendite sono crollate da 268 milioni di dollari a quasi zero in meno di due anni. Razorfish è stata delistata nel 2003.

Entrambe le società erano state scambiate a circa 20x le vendite ai loro picchi.

Credo che l'attuale arco della consulenza AI si svolgerà in modo simile. Una rima, in una certa misura, se non una ripetizione. Palantir è salita più in alto e ha più strada da cadere.

Il prossimo passo è Palantir: Una contabilità a metà del 2026. Analizzerò i 10Q e la storia in modo simile per trovare schemi che la maggior parte non vede.

Palantir: Un'analisi contabile