マイケル・バーリー：次の弱気相場（ベアマーケット）の動向を予測

主導銘柄と崩壊した銘柄の詳細な比較、市場の広がり（マーケット・ブレッズ）、そして次の弱気相場におけるパフォーマンスへの意味

週末に読むのにぴったりの、市場と「長引くかもしれない次の弱気相場でどう利益を出すか」についての良質な読み物です。

先週の Short Thoughts の記事を楽しんでいただけたなら幸いです。予想以上の反響があったので、この勢いに乗ってもう少し深掘りしてみようと考えました。

ショート・ソート：AI クラウド寡占、悲嘆のプロセス、そして点滅する弱気相場シグナル

まず最初に行ったのは、数十年分のデータを集めてつなぎ合わせることでした。率直に言って、Siblis Research の人々には感心させられました。Siblis のデータサービスは、週末であっても何度も期待以上の対応をしてくれました。一流の仕事ぶりです。ちなみに、私が彼らに料金を払っているのであって、彼らが私に払っているわけではありません。

さて、10 月 6 日、S&P 500 は史上最高値で取引を終えました。その過程に劇的なものは一切ありませんでした。出来高を伴わないトレンドに沿った新高値の典型例であり、これが維持されれば緩やかなレンジ形成に入り、1〜2 日の怖い下落が何度かあるかもしれませんが、比較的すぐにトレンドが再開する類いのものです。

その点において、10 月 6 日の新高値は、2026 年 6 月 2 日の高値や 2026 年 8 月 13 日の高値と何ら変わりません。下の赤い矢印をご覧ください。

直近のこれら 2 つの例では、市場はしばらくレンジ形成をした後、援軍を引き連れて再び新高値へと向かいました。

重要な新高値であったかどうかにかかわらず、10 月 6 日が現時点での最新記録、つまり reigning champion（現王者）です。

現在、テクニカル分析はポッドショップ（マルチマネージャー型ヘッジファンド）やアルゴリズム、人間以外のプレイヤーが繰り広げるゲームであり、彼らはそれを非常に巧みにこなします。私は彼らと張り合うつもりはありません。

彼らが通常やらないこと、それは歴史を振り返ることです。そして私は歴史が大好きなのです。

時は 1980 年。46 年前のことです。私は 9 歳で、KISS が一番好きなバンドでした。当時、私の住んでいた地域をゆっくり走り回るアイスクリーム売りのトラックで、KISS のカードが売られていたものです。

しかも安くはありませんでした。中にはガムが 1 枚入っていました。あれは私のお気に入りではありませんでしたが。

私がこの話を若い世代にするのは、そう、1980 年も実際に存在し、その前の 1970 年代も、さらにその前も確かにあったからです。すべて本当に存在し、人々は今とさほど変わらない生活を送っていました。スマートフォンがない代わりに、私たちには KISS のカードとガムが必要だったのです。

当時の人々と今の人々の違いは、ほぼそれだけです。

しかし、当時の投資家と今の投資家の違いとなると、これは天と地ほどの差があります。

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まず第一に、今はパソコンやスマートフォンがあれば誰でも無料で株式を売買でき、株価はどこでも確認できます。当時は誰も情報を持っておらず、株の取引をするにはブローカーに数百ドルの手数料を払わなければなりませんでした。まるで不可能に思えたものです。

新聞のスポーツ欄の裏面にはたいてい前日の株価表が載っており、私は幼い頃からスポーツニュースと一緒にそれを読み始めました。

以前にも触れましたが、最初に興味を持った銘柄は AmMot でした。株価表に記載されていた略称です。これはジープを所有していたアメリカン・モーターズのことです。私は小さな緑色の兵隊のおもちゃをたくさん持っていて、ジープのファンでした。当時、テレビでは『MAS*H』が大ヒットしていました。

2 5/8 ドルだったアメリカン・モーターズの株価が、数ヶ月かけて 4 1/4 ドルまで上がっているのを私は見つけました。

そのことを話すと、アメリカン・モーターズが何をしている会社か教えてくれた父は、「株で儲かる者などいない」ときっぱり言い放ちました。私が株価欄を見ているのを見つけると、何度もそう言われました。

父にとってはそれが真実であり、少なくとも真実に思えたのでしょう。1980 年代初頭、当時 33 歳くらいだった父の大人としての人生において、株で儲けた者はいませんでした。特にインフレ調整後ではなおさらです。

この件については以前もお話ししましたね。以下は、私の投稿 Foundations: U.S. Market Structure & Value から引用した、約 100 年間のインフレ調整済み S&P 500（およびその前身指数）のチャートです。

これは、父が 18 歳から 34 歳だった 1966 年から 1982 年にかけて、年平均ベースで配当を除いた S&P 500 のインフレ調整後価格が約 53% 下落したことを示しています。

「株で儲かる者などいない」。事実に基づいているように聞こえますし、少なくとも今日なら、なぜ父がそう感じたのか理解できます。

しかし、インフレ調整後のリターンが低迷した長期期間はこれだけではありません。世界恐慌と大規模な**デフレ**にまたがる約 20 年間、1929 年から 1949 年にかけても、S&P 500 の実質価格リターンはマイナス 58% でした。

より最近では、2000 年のピークから 2011 年にかけて、S&P 500 の実質価格リターンは約マイナス 40% でした。

これら 3 つの数値は、Shiller の月次データを米労働統計局（BLS）の年間 CPI でデフレートして算出しています。最初の 2 つの期間は年平均を使用し、3 つ目の期間はピーク月からボトム月までの値を用いました。チャートのドットは 12 月末の終値であり、実際のピークやボトムとは異なる場合があります。

これらは配当を無視した実質的な価格下落であり、これほど長い期間においては、投資家が配当をどう扱うかによってその影響は極めて大きくなります。

配当を再投資した場合、1966 年から 1982 年の損失は約 10% に縮小し、2000 年のピークから 2011 年のボトムまでの損失は約 25% となり、1929 年から再投資を続けた保有者は 1949 年には実質ベースでプラスになっていました。

しかしながら、さまざまな理由から、長く待つことになる現実の保有期間や配当の扱い方が重なり合い、教科書的な「配当再投資と複利効果」という前提通りにいくことは妨げられます。計算には多くの要素が絡んでおり、現実的には自分がどのライフステージにいるかに大きく依存します。

とはいえ、これら 3 つの実質的な弱気相場において、忍耐強い保有者にとっての結果は、いずれにしても全損ではなく「非常に長い待ち時間」でした。その待ち時間と、それが持つ意味は、今日では過小評価されています。

もちろん今日のマントラ（呪文）は「Stonks go UP!（株は上がる！）」です。「Buy the Dip（押し目買い）」、あるいは BTFD もまた別のマントラです。

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おそらく今日よく見かけるミームの一つに、「市場は過大評価されている」と言う人々を批判するようなものがあります。過去の記事では、利益の質、認識されていない循環的側面、そして市場が著しく過大評価されていることを示唆するその他の特徴について、私の見解を示してきました。

投機が投資を凌駕し、株価指数は伸びきった状態に見え、インフレが再び頭をもたげています。もし株式の実質リターンがゼロ、あるいはマイナスとなる 15〜20 年の期間が再び訪れようとしているのなら、それを知っておくに越したことはありません。

さっそく始めましょう。