DISH DBS および DISH Wireless（EchoStar の子会社）は、衰退する DISH/Sling 有料テレビ事業を再編し、DISH Wireless を §363 売却によって清算するため、二重トラックの Chapter 11 を申請しました。これは、FCC が EchoStar に対し、5G ネットワークに必要な周波数免許を売却するか、免許を失効させるよう迫ったことを受けたものです。
このサマリーのデッキ版もご覧いただけます
こちら 。
事業概要
コロラド州エングルウッドに本社を置く DISH DBS Corporation（以下「DBS」）および DISH Wireless L.L.C.（以下「DWLLC」）は、その債務者⁽¹⁾および非債務者関連会社とともに、EchoStar Corporation（NASDAQ: ECHO）（以下「EchoStar」、債務者および EchoStar の非債務者子会社と総称して「当社」）の子会社です。当社は、テクノロジー、ネットワーキングサービス、テレビエンターテイメント、および接続性を提供するプロバイダーであり、Boost Mobile、DISH、Sling TV、Hughes、HughesNet などのブランドポートフォリオを通じて、世界中の消費者、企業、通信事業者、政府機関にサービスを提供しています。
債務者は、2 つのグループにわたる 18 の事業体で構成されています。
- DBS 債務者（12 事業体） — DBS および DISH および Sling TV ブランドでキャッシュを生み出す有料テレビ事業を運営する 11 の債務者子会社で構成されます。DBS 債務者は、再編支援契約に従って再編され、継続企業として存続します。
- DISH Wireless 債務者（6 事業体） — DWLLC、その親会社である Neyland Networks LLC、および 4 つの債務者子会社で構成されます。2020 年から 2025 年にかけて、DISH Wireless 債務者（DWLLC が主導）は、Boost Mobile および Gen Mobile ブランドで当社の全国的な 5G ネットワークを構築・運営し、インフラに 130 億ドル以上を投資しました。FCC が親会社の EchoStar に基礎となる周波数免許の売却を強制した後、ネットワークは利用不能となり、廃止されました。DISH Wireless 債務者は、現在、残りの資産の実質的にすべてをセクション 363 に基づいて売却し、親会社の EchoStar が Stalking Horse 入札者となります。
DISH DBS Corporation および特定の関連会社は、2026 年 6 月 30 日（「申立日」）にテキサス州南部地区連邦破産裁判所に Chapter 11 の保護を申請し、資産は 10 億ドルから 100 億ドル、負債は 100 億ドルから 500 億ドルの範囲であると報告しています。
⁽¹⁾ 債務者事業体の完全なリストについては、以下の組織構造図を参照してください。
企業の歴史
初期の衛星時代
当社は、1980 年に Charlie Ergen、Candy Ergen、James DeFranco によって C バンド衛星ディストリビューターとして設立され、その後、直接放送衛星テレビ事業に進出しました。1987 年に直接放送衛星ライセンスを申請し、1992 年に西経 119 度の軌道スロットを確保、1995 年に最初の衛星 EchoStar I を打ち上げ、翌年 3 月に最初の有料テレビ顧客を獲得しました。1990 年代後半から 2000 年代にかけて、当社は衛星群と消費者向けテレビ事業を着実に拡大しました。
ワイヤレス拡大時代
2008 年、当社は 2 つの公開企業に分割され、EchoStar が衛星およびインフラ資産を保持し、DISH Network Corporation（以下「DNC」）が消費者向け衛星テレビ事業を保持しました。同年、ワイヤレスへの持続的な進出を開始し、最終的に FCC オークションおよびセカンダリーマーケットでの購入を通じて周波数免許の取得に 300 億ドル以上を費やしました。2015 年には、ライブのオーバー・ザ・トップ・ストリーミングサービスである Sling TV を開始し、2020 年には、T-Mobile による Sprint 買収後、4 番目の設備ベースのワイヤレスキャリアを維持するというコミットメントの一環として、当社は Sprint の Boost Mobile を買収しました。このコミットメントにより、クラウドネイティブでオープンな無線アクセスアーキテクチャ上に全国的な 5G ネットワークが構築されました。
2023 年 12 月 31 日、DNC が EchoStar に再統合され、10 年以上ぶりに衛星およびブロードバンド通信、有料テレビ、ワイヤレス事業が単一の企業構造の下で統合されました。最近では、2026 年 3 月に、当社は EchoStar XXV Ku バンド衛星を打ち上げ、北米全域での DISH Network の直接家庭向け放送をサポートしています。
企業組織構造
出典：裁判所提出書類
事業概要
当社は 4 つの事業セグメントを運営していますが、これらの Chapter 11 事件に該当するのは 2 つだけです。有料テレビ（DBS 債務者によって運営される DISH および Sling TV 事業。計画を通じて再編される継続企業）と、その他（DISH Wireless 債務者が保有するレガシー 5G ネットワーク。周波数売却後に売却および清算される）です。残りの 2 つ、ワイヤレス（現在、非債務者である BoostCo を通じて Hybrid MNO として運営されている Boost Mobile/Gen Mobile 事業）と、ブロードバンドおよび衛星サービス（EchoStar の Hughes 子会社を通じて運営）は、申立ての対象外です。
有料テレビ
DBS 債務者は、DISH および Sling ブランドで有料テレビを提供しています。これは、減少傾向にあるもののキャッシュを生み出す事業であり、EchoStar の FY2025 連結収益の約 65％（約 97 億ドル）、営業利益約 24 億ドルを占めています。2026 年 3 月 31 日現在、約 660 万人の加入者（DISH 衛星約 480 万人、Sling 約 180 万人）にサービスを提供しています。DISH は、8 機の衛星（7 機は自社保有、1 機はリース）の艦隊を介して提供される、垂直統合型の直接家庭向け衛星サービスであり、複数年にわたる階層型バンドル契約に基づいています。債務者である Sling TV L.L.C. は、当社のオーバー・ザ・トップ・ストリーミングサービスです。インターネット経由で提供される、契約不要のスキニーバンドルであり、低コストの代替手段を求めるコードカッターやモバイルファーストの視聴者を対象としています。
ワイヤレス
ワイヤレスは、当社の最新の収益セグメントであり、申立日現在、Boost Mobile および Gen Mobile ブランドで約 700 万人の加入者に全国的なサービスを提供しています。この事業は、もともと DWLLC とその子会社（DISH Wireless 債務者）によって構築および運営され、全国的な 5G ネットワークの展開に 130 億ドル以上を費やしました。FCC が EchoStar に基礎となる周波数を AT&T および SpaceX に売却するよう強制した後、当社は自社ネットワークを運営できなくなり、2025 年 8 月に、DISH Wireless 債務者から継続企業としてのワイヤレス事業を切り離しました。顧客関係、主要契約、およびコアネットワーク資産は、50 億ドルの社内債務免除と引き換えに、DNC の子会社である非債務者 Boost SubscriberCo L.L.C.（以下「BoostCo」）に拠出されました。
このセグメントは現在、Hybrid MNO として運営されています。当社はネットワークコア（加入者を認証し、通話、テキスト、データを処理するソフトウェア）を所有し、顧客関係を維持する一方、サードパーティキャリア（主に AT&T）から周波数とセルサイトをリースしてトラフィックを伝送します。この事業は現在、非債務者である BoostCo を通じて運営されているため、運営中のワイヤレスセグメントは Chapter 11 事件の対象外です。FY2025 において、このセグメントは連結収益の約 25％（約 38 億ドル）を生み出しましたが、約 4 億 9500 万ドルの営業損失を計上し、2022 年以降毎年営業損失を計上しています。
その他（レガシー 5G ネットワーク）
その他セグメントは、当社のレガシー 5G ネットワークおよび関連する展開資産で構成され、Hybrid MNO 運用では使用されません。実質的には、継続企業としてのワイヤレス事業が BoostCo に切り出された後、DISH Wireless 債務者内に残ったものです。EchoStar が DWLLC が 5G ネットワークを運用するために必要な周波数免許を売却したとき、DWLLC が構築した物理的インフラは利用不能になりました。DWLLC は 2025 年 8 月に展開を中止し（暫定および最終の FCC 構築要件を満たしたため）、廃止を開始し、2025 年 11 月 15 日までにネットワークは顧客トラフィックを一切伝送しなくなりました。
法的および規制の枠組み
当社の事業は連邦周波数権に基づいて構築されており、FCC はそれら全体の中心的な規制当局です。通信法に基づき、FCC は電磁スペクトルを使用するために必要な免許および承認を発行し、構築マイルストーンおよびその他の条件を設定し、その違反は免許の失効につながる可能性があり、無線局および宇宙局を通じて行動し、延長を許可したり、以前の決定の再検討を求める請願を審査したり、免許を失効させることができます。免許取得者は、年間の規制および申請料を支払い、免許および施設の管理を維持し、他のユーザーへの有害な干渉を回避し、それらとの運用を調整する必要があります。
- 有料テレビ側では、 FCC の監督は DISH 衛星テレビの枠組みの中核にあります。DBS 債務者は、有料テレビを提供するために使用される衛星および軌道スロットの免許を保有しており、建設および公共の利益に関する義務、ならびに干渉、信号強度、およびカバレッジを管理する技術的パラメータの対象となります。この事業はまた、地方放送局からの再送信同意および著作権法と密接に関連する複数年のコンテンツライセンス契約に依存しており、FCC および FTC の真実の請求および広告基準、テレマーケティング制限、およびプライバシー法の対象となります。
- ワイヤレス側では、 依存度はより深刻です。当社は、その周波数に対する FCC 免許なしに施設を運営することはできません。したがって、FCC が EchoStar の免許を無効にするという表明した意図は、当社が認可されたシステムを運営し続けることができないことを意味しました。重要なことに、5G 構築マイルストーンを伴うワイヤレス周波数免許は、EchoStar およびその非債務者関連会社（DISH Wireless 債務者ではない）によって保有されていました。
従業員
債務者には独自の従業員はいません。彼らの全従業員は、法的には非債務者である Echosphere L.L.C.（当社の雇用主）に雇用されており、2026 年 5 月 5 日付の共有サービス契約に基づいて債務者が利用できるようになっています。Echosphere は、企業全体にサービスを提供する約 9,100 人の米国従業員を雇用しており、各債務者は、その業務に費やされた時間の割合のみのコストを負担します。非債務者の親会社である DNC は、Echosphere に代わって関連する給与および福利厚生に資金を提供し、債務者は、割り当てられた負担分を社内 reimbursement obligations として DNC に払い戻します。申立日現在、DBS はこれらの従業員サービス配分に関して DNC に約 4,770 万ドルを支払う義務があり、DISH Wireless 債務者は約 100 万ドルを支払う義務があります。
申立前の債務
DBS 債務者 — 社内ローン
- DNC に対する 76 億ドルの 2021 年社内ローン（「DNC 2021 社内ローン」） — DNC はその収益を、ワイヤレス周波数免許の購入および一般的な企業目的（5G ネットワーク展開を含む）の資金調達に使用しました。このローンは 2 つのトランシェで構成されています。1 つは 2026 年 12 月 1 日満期で、申立日現在の残高は 48 億ドル（「2026 年トランシェ」）、もう 1 つは 2028 年 12 月 1 日満期で、申立日現在の残高は 28 億ドル（「2028 年トランシェ」）です。DNC 2021 社内ローンは、当初、当社の 3.45～3.55 GHz 免許の権益によって担保されていました。2025 年の第 1 四半期に、これらの免許の一部は、同等以上の価値を持つ、以前は担保設定されていなかった他のワイヤレス周波数免許に置き換えられました。2024 年 1 月、当社は一連の譲渡を完了し、その結果、2026 年トランシェに関する 47 億ドルの債権が DBS から EchoStar の直接子会社である EchoStar Intercompany Receivable Company L.L.C. に移転されました。
- DWLLC に対する 7,500 万ドルのタームローン（「DBS 担保付ローン」） — DBS は、2026 年 4 月 21 日付のタームローンに基づき、一般的な企業目的のために DWLLC に 7,500 万ドルを貸し付けました。これは DWLLC 特別委員会によって承認され、DISH Wireless Leasing L.L.C. によって保証されています。この融資枠は 2027 年 4 月 21 日に満期を迎え、年利 5.50％ が毎月現金で支払われ、DWLLC および DW Leasing の実質的にすべての資産に対する先取特権によって担保されています。全額 7,500 万ドルが申立日現在も未払いであり、DISH Wireless 債務者の資産売却のクロージング時に全額返済される予定です。
DBS 債務者 — 申立前の債務
出典：Bondoro、裁判所提出書類
DISH Wireless 債務者 — 申立前の債務
- DBS 債務者からの 7,500 万ドルのタームローン — 上記参照。
- DNC シニア secured ノートに対する 35 億ドルの保証 — DWLLC および DW Leasing は、DNC の 11.75% シニア secured ノート（2027 年満期）（以下「DNC シニア secured ノート」）を保証しており、これは AT&T に売却される 600 MHz 周波数免許によって担保されています。
- DNC からの 88 億ドルのローン（「DWLLC 社内ローン」） — 2020 年以降、DNC は 5G ネットワーク構築の資金調達のために DWLLC に融資を行い、後に 2025 年 8 月 22 日付のローン契約に基づき正式化されました。2026 年 6 月 28 日現在の残高は約 88.6 億ドル（元本および未払利息）で、2030 年 11 月 30 日満期、金利 11.50％（現物支給）です。88 億ドルの残高は、Hybrid MNO 取引において DWLLC が非債務者である BoostCo に拠出したコア資産および契約の対価として DNC が免除した 50 億ドルを差し引いた純額です。
- 370 万ドルの共有サービス債務 — DBS 債務者と同様に、DISH Wireless 債務者も、事業運営に不可欠な特定の運営、管理、技術、およびその他の企業サービスの提供について、特定の非債務者関連会社に依存しています。申立日現在、DISH Wireless 債務者は、共有サービス債務に関して、共有サービスプロバイダーに約 370 万ドルを支払う義務があります。
主要な無担保債権
出典：Bondoro、裁判所提出書類
破産に至る経緯 — DBS 債務者
運営上の課題
DBS 債務者は依然として重要な収益およびキャッシュフローの創出源ですが、有料テレビ事業は、業界全体のコードカッティング、番組制作費の高騰、ストリーミング競争の圧力により、持続的な衰退にあります。2010 年に 1,400 万人以上の加入者でピークに達した後、当社は 2014 年に初めて年間純有料テレビ加入者数の減少を記録し、それ以降毎年減少しています。Sling TV の成長があったとしても、累計で約 730 万人の純加入者を失っています。Sling はコードカッターにアピールすることで減少の一部を相殺していますが、月額契約モデルであるため衛星よりも解約率が高く、加入者数を維持するために継続的なマーケティングが必要です。
これに対応して、DBS 債務者は、総加入者数の追跡から、残存する加入者一人当たりの収益性の最大化に重点を移しています。衛星側では、これには、一律の割引ではなく、対象を絞った維持クレジット、高価値顧客に対する選択的な請求額削減または契約延長、サービスの改善、選択的なコンテンツパッケージングが含まれます。Sling については、獲得マーケティング支出を抑制し、過度なプロモーション価格設定を避けることを意味します。番組制作費を抑えるために、当社は放送局に対してより強硬な姿勢を取り（時には、高騰した料金を支払うよりも一時的なチャンネル削除を受け入れる）、高コストのチャンネルをより上位のティアに移動させ、より少ない加入者ベースに適合するように、企業スタッフ、車両、現場/倉庫、およびコールセンター業務を削減してきました。
2024 年 1 月の取引と債券保有者訴訟
EchoStar が 2023 年 12 月 31 日に DISH Network を吸収した後、統合グループは一連の統合取引を実施しました。DBS ノート保有者は、これらの取引により、DBS ノートクレジットグループの外部に価値が移され、彼らの手の届かないところに置かれたと主張しましたが、債務者はこの主張を否認しました。2024 年 1 月の取引では、(i) 約 300 万人の有料テレビ加入者が新たに設立された無制限子会社（DBS SubscriberCo）に譲渡され、(ii) Sling TV 事業が無制限として指定され、(iii) 約 47 億 6700 万ドルの 2026 年トランシェ社内債権が DBS から EchoStar 関連会社に移転されました。
DBS は、通常のコースのキャッシュ管理目的で DNC に社内ローンを提供し、2028 年満期の社内ローン契約（「2024 年社内ローン」）によって正式化されました。別途、2024 年 9 月 29 日、DBS SubscriberCo は DBS SubscriberCo ファイナンス（外部投資家からの約 23 億ドルの secured 債務および 2 億ドルの優先株式）を実行し、その収益を主に 2024 年 11 月満期の DBS シニアノート約 20 億ドルを全額返済するために DBS に貸し付け、残りは他の DBS 債務の利息を含む一般的な企業目的に使用されました。
2024 年 4 月、DBS の indenture trustee は、(i) 2024 年 1 月の取引、(ii) 2024 年社内ローン、および (iii) DBS SubscriberCo ファイナンスに関して、契約違反、実際のおよび推定上の詐欺的譲渡を主張して訴訟を起こしました。2025 年 8 月 21 日、裁判所は、後の 2024 年 9 月の SubscriberCo ファイナンスに関連する主張を推測的として却下しましたが、残りの請求は進行を許可しました。RSA はこの紛争を解決しました。不利益を伴う却下と引き換えに、同意する債権者は、返金不可の 1 億 2500 万ドルの全額現金和解金（DBS から契約締結時に 7,500 万ドル、EchoStar から 2026 年 6 月 1 日に 5,000 万ドル）を受け取り、異議の申し立てられた 2024 年の構造は大部分が解消されました。DBS SubscriberCo および Sling TV 事業体は再統合され、DBS ノートの保証人として復元され、DNC は 2024 年社内ローンの約 21 億ドルを 2028 年の満期前に DBS に返済しました。
失敗した DirecTV 取引
当社はまず、売却を通じて有料テレビのレバレッジに対処しようとしました。2024 年 9 月 29 日、すべての DBS 株式を DirecTV に譲渡する株式購入契約を締結しました。これは、連結有料テレビ債務を推定 117 億ドル削減する債務交換取引でした。この取引は、DBS ノート保有者が少なくとも約 15 億 7000 万ドルの元本削減を受け入れることを必要とする関連交換オファーを条件としていました。ノート保有者は交換を拒否し、DirecTV は 2024 年 11 月 22 日付で契約を解除しました。
破産に至る経緯 — DISH Wireless 債務者
5G ネットワーク構築と周波数投資
経営難のより大きな要因はワイヤレス事業でした。2008 年以来全国的な周波数ポートフォリオを構築し、T-Mobile/Sprint 合併に必要な 4 番目の設備ベースのキャリアとして参入し（2020 年に Boost Mobile を 14 億ドルで買収）、当社は全国的な 5G ネットワークの構築に 460 億ドル以上を投資しました。24,000 以上のサイトに 144,000 以上の無線機を設置し、再販業者（MVNO）から設備ベースの事業者（MNO）への移行を実現しました。FCC の構築マイルストーンには最大 22 億ドルの没収リスクが伴いましたが、当社はそれぞれを達成しました。主要市場を高密度化するために、当社は迅速な延長を取得しました（2024 年 9 月 17 日申請、同年 9 月 20 日承認）。これは、7 つの加速されたコミットメント（2024 年末までの 80% 以上の人口カバレッジ、2025 年半ばまでの 24,000 サイト、手頃な価格の全国的な 5G プラン、Release 17 アップグレードを含む）と引き換えに、1,173 の免許の最終期限を 2025 年 6 月から 2026 年 12 月、最終的には 2028 年 6 月に延長するものでした。
2025 年 5 月の FCC 書簡
2025 年 4 月 14 日、SpaceX は FCC に対し、EchoStar が 2 GHz スペクトルにおいて実際のワイヤレスネットワーク事業者から期待される量の 5% 未満しか使用しておらず、同局に帯域を新規参入者に開放するよう求めたと報告しました（Via Satellite による報道）。2025 年 5 月 9 日、当社の認証済みコンプライアンスにもかかわらず、Carr 委員長は Charlie Ergen に書簡を送り、スタッフに当社の構築状況、2024 年の延長、および 2 GHz の利用状況を調査するよう指示しました。Carr 氏の書簡は延長を直接標的にし、EchoStar が前政権下で密室で交渉し、2025 年 6 月の義務を逃れたと主張し、2017 年と 2018 年の当社の以前のマイルストーン未達を引用し、Boost Mobile の加入者数が EchoStar が 5 年前に買収した時よりも少ないと指摘しました。
2025 年 6 月の会合で、FCC は、EchoStar のスペクトルは十分に活用されておらず、その継続的な所有は公共の利益に反するとの立場をとり、当社は地上波ワイヤレス事業から撤退する必要があると主張しました。2025 年 6 月 12 日、EchoStar の代表者はトランプ大統領と会談し、大統領は友好的な解決を奨励しました。その後の会合で、FCC 委員長は EchoStar に対し、迅速なスケジュールで周波数免許の大部分を売却するよう指示し、その後数週間、FCC は当社に交渉を加速し売却を拡大するよう圧力をかけ、当初の提案は不十分として却下しました。
FCC 主導の周波数売却
2025 年 8 月 25 日、EchoStar および特定の非債務者関連会社は、3.45～3.55 GHz および 600 MHz の周波数免許を AT&T に売却し、ハワイの特定の免許に関する AT&T の独占リースを 99 年間延長することに合意しました。対価は約 230 億ドルの現金（調整の対象）です。調整により価格が 186 億ドルを下回った場合、EchoStar はクロージングの義務を負いませんでしたが、AT&T はその 186 億ドルの下限で依然として取引を進めることができました。
2 週間後の 2025 年 9 月 7 日、EchoStar は AWS-4 および H-Block スペクトルを SpaceX に約 170 億ドル（最大半分が現金、最大半分が 1 株 212.00 ドルの株式）で売却することに合意しました。2025 年 11 月 5 日の修正により、1695～1710 MHz 範囲の 15 MHz の AWS スペクトルが追加され、総額は約 190 億ドルとなり、最大 110 億ドルが SpaceX 株式で支払われる可能性があります。AT&T との取引と合わせると、これら 2 つの売却は総額約 420 億ドルの対価を表します。SpaceX 発表の翌日である 2025 年 9 月 8 日、Carr 委員長は調査を終了し、スタッフに再審理請求を却下し、EchoStar の独占的な AWS-4 権利を確認し、その構築義務が履行されたと判断するよう指示しました。
5G ネットワークの廃止
2025 年 9 月、AT&T および SpaceX との取引により周波数免許（ネットワークインフラは含まない）が売却され、FCC が調査を終了した後、DWLLC は、Hybrid MNO 運用に不要な 5G ネットワークの部分の廃止を開始しました。セルサイトからソフトウェアと機器を撤去し、接続をシャットダウンしました。EchoStar がネットワークが依存していた免許を売却したため、DWLLC はネットワークを運営したり、タワーリースを含む関連契約に基づいて履行したりすることができなくなりました。DISH Wireless 債務者は現在、残りの資産の実質的にすべてを Stalking Horse 入札者として EchoStar に売却する意向であり（より高いまたはより良い入札があればそれに従う）、入札手続きの承認および先取特権および請求権のない売却を求める緊急申立てを提出しています。
タワーリース訴訟および不可抗力紛争
2025 年 9 月以降、DWLLC はタワーリース事業者およびその他の 5G ネットワーク契約相手方に対し、FCC の行動および周波数売却により、不可抗力、目的の達成不能、および実行不可能性に基づき、その履行が免除されると通知しました。数百の請求者と和解しましたが、多くの者がこれらの抗弁に異議を唱え、170 件を超える訴訟が提起されました。未払い家賃、将来の家賃、機器撤去費用、および占有権を求めるもので、主張されている損害額は 60 億ドルを超えています。6 件の訴訟では、不法な干渉について EchoStar も名指しされています。約 85 件の訴訟が初期の証拠開示段階に達しており、2026 年 6 月 4 日、連邦多地区訴訟パネルは 10 件の連邦訴訟の統合を拒否し、事実上区別が大きすぎると判断しました。
Chapter 11 申請
2026 年 3 月 19 日、DBS 債務者および DBS ノートの 82％ を保有する者（Milbank および Lazard が助言するアドホックグループで、申立日までに約 88.3％ に支持が拡大）は、再編支援契約を締結しました。これにより、DBS の funded debt は、元本の 1 ドルも削減されることなく、97 億 5000 万ドルから 50 億ドルに削減されます。削減は現金で賄われます。どのシリーズも株式に転換されず、元本も減額されません。
Plan は、請求権を 18 のクラス（DBS に対して 10 クラス（1A–1J）、DISH Wireless に対して 8 クラス（2A–2H））に分類していますが、経済的には 2 つの財産に集約されます。DBS 側では、すべてのクラスが額面での支払いまたは復旧により 100% 回収され、劣後するのは 5 つの社債権者クラスのみです。Wireless 側では、唯一の劣後・投票権付きクラスは一般無担保請求権です。
AT&T 取引収入
AT&T クロージング日に、AT&T 取引の収入は、Plan および FCC 信託文書によって定められた複数の個別のメカニズムを通じて、2 つの財産に配分されます。
- DBS への 76 億ドルの 2021 年社間ローン支払い（DBS 再編の原資） — AT&T クロージング日から 3 営業日以内に、DNC は 76 億ドルの 2021 年社間ローン支払い（2026 年トランシェ 48 億ドル、2028 年トランシェ 28 億ドル）を DBS に支払い、これは DBS 債務者の社債権者への分配原資として使用されます。
- 24 億ドルの FCC 信託拠出（エンタープライズレベル、Wireless 側の利益） — 24 億ドルの FCC 信託拠出（スペクトラム売却に対する FCC 承認の条件）は、FCC 信託契約に従い、AT&T への譲渡完了時に AT&T 取引の収入から直接信託に送金され、5G ネットワーク請求権者の被担保請求権に充当され、そのうち 2 億ドルがタイプ A 請求権準備金の原資となります。
- DNC 社債 35 億ドルの償還（Wireless 側） — DNC 社債（DWLLC および DISH Wireless Leasing が保証する、2027 年満期 11.75% の 35 億ドル シニア secured 社債）は、AT&T ライセンス購入契約に従い、AT&T クロージング日に非債務者 DNC によって償還され、クラス 2F の保証は、いかなる債務者または財産からの分配もなく、履行・消滅されます。
2 つのエンタープライズレベルの構造的条件が DBS 再編を補完します。DBS キャッシュスイープは、2027 年 3 月 31 日終了の四半期から、各四半期に 5 億ドルを超える利用可能現金から、2028 年シニア secured 社債を額面（プレミアムまたはペナルティなし）で償還します。また、社債権者契約は、合併後の会社の総ネットレバレッジ比率がクロージング時に 2.75 倍を超えないことを条件に、支配権変更の定義を放棄または修正することにより、将来の DirecTV との統合を可能にするように修正されます。
DWLLC 請求権信託
DWLLC 請求権信託は、Wireless 財産から特定の DBS 社債権者へ 1 つの大口社間請求権を流す RSA の仕組みです。その唯一の資産は、DWLLC 88 億ドルの社間ローン（5G 対象活動のための DNC から DWLLC への貸付金）です。申立日前に、DNC はローンを DBS に譲渡し、DBS は信託に譲渡しました。信託は、2028 年シニア secured、2028 年シニア、および 2029 年シニアの各社債権者（クラス 1D、1F、1G）の利益のために、この約 88 億ドルを DWLLC に対する一般無担保請求権として保有します。
信託は、Wireless 側の価値（DWLLC の財産および FCC 信託）からのみ回収します。回収金は、第 VI 条 E の滝分配に従います。まず信託手数料、次に 3 つのクラスに対して任意償還のため最大 3 億ドルの上限で比例配分、その後、超過分は 2028 年シニア secured 社債に額面で、さらに残りは 2028 年シニアおよび 2029 年シニア社債に額面で比例配分されます。これらの社債が償還された後の残余は、更生後 DBS に戻ります。
請求権の取扱い — DBS 債務者
DBS 再編は、資金調達された社債債務に焦点を当てたバランスシート再編です。secured、優先、一般取引先無担保、社間、および株式という、社債権者以外のすべての構成員は、劣後状態にならず、そのまま存続します。投票する DBS クラスは 5 つの社債シリーズのみであり、その取扱いは以下の通りです。
- クラス 1C — 2026 年シニア Secured 社債（27.5 億ドル） — 修正後 2026 年シニア Secured 社債（額面）、未払利息および支払期日到来額の現金支払い。未到来利息は次回の半年利息支払日に繰り越され、元本には組み入れられません。
- クラス 1D — 2028 年シニア Secured 社債（25 億ドル） — 修正後 2028 年シニア Secured 社債（額面）、未払利息および支払期日到来額の現金支払い（クラス 1C と同様の仕組み）。これらの社債には、四半期ごとの償還条項も付いています。2027 年 3 月 31 日終了の四半期から、DBS は、各四半期に 5 億ドルを超える利用可能現金から、これらの社債をプレミアムまたはペナルティなしで額面償還しなければなりません。保有者は、上記の DWLLC 請求権信託を通じて、別途 2 つ目の回収の流れを得ます。
- クラス 1E — 2026 年シニア社債（20 億ドル） — 元本の 100% に相当する現金、および発効日までのすべての未払利息（延滞利息に対する利息を含む）。マークホール、プレミアム、ペナルティはなし。社債権者受託者経由で支払われ、本シリーズの未払い受託者手数料は DBS が現金で支払います。
- クラス 1F — 2028 年シニア社債（10 億ドル） — 修正後 2028 年シニア社債（額面）、未払利息および支払期日到来額の現金支払い（クラス 1C と同様の仕組み）。保有者は、上記の DWLLC 請求権信託を通じて、別途 2 つ目の回収の流れを得ます。
- クラス 1G — 2029 年シニア社債（15 億ドル） — 修正後 2029 年シニア社債（額面）、未払利息および支払期日到来額の現金支払い（クラス 1C と同様の仕組み）。保有者は、上記の DWLLC 請求権信託を通じて、別途 2 つ目の回収の流れを得ます。
劣後請求権の取扱い — DISH Wireless 債務者
DISH Wireless 側では、唯一の劣後クラスはクラス 2E（DISH Wireless 一般無担保請求権）であり、これが唯一の投票権付き Wireless クラスです。他のすべてのクラスは劣後状態になく、承認したものとみなされます。
通常の secured および優先請求権（2A、2B）は、通常の事業過程で全額支払われるか、復旧されます。7,500 万ドルの申立前 secured ローン（2C）（DBS に対するもの）は、クロージング時に §363 売却収入から支払われます。Secured タイプ A 請求権（2D）（10 万ドル以下の小規模 5G ネットワーク請求権）は、FCC 信託の 2 億ドル タイプ A 準備金から全額支払われます。35 億ドルの DNC 社債保証請求権（2F）は、財産からの分配は一切なく満足されます。非債務者 DNC が AT&T クロージング時にこれらの社債を償還し、保証を消滅させます。社間請求権および株式持分（2G、2H）は、債務者の裁量により、清算手続きの中で復旧または調整されます。
クラス 2E（DISH Wireless 一般無償請求権） は、Wireless 側で唯一の劣後クラスであり、唯一の投票権付き Wireless クラスです。保有者は、DISH Wireless 分配可能価値（§363 売却収入純額に発効日現在の現金を加え、取引費用、優先請求権（DIP、申立前 secured ローン、その他優先請求権）、および資金調達済み清算額を差し引いたもの）の比例配分を受け取ります。このクラスは大規模かつ係争中であり、タワーリースおよび 5G ネットワーク請求権（170 件以上の訴訟、総主張損害額 60 億ドル超、すべて争点あり）に加え、約 88 億ドルの社間請求権（DWLLC 社間ローン、現在は特定の DBS 社債権者の利益のために DWLLC 請求権信託が保有。上記概要表の DBS 社債取扱いを参照）を抱えています。限られた売却収入に対するこの大規模な請求権ベースが、推定回収率が約 1.4%～2.2% にとどまる理由であり、この数字は DISH Wireless 分配可能価値のみを反映し、保有者が FCC 信託選択に基づいて FCC 信託から得られる可能性のある追加回収を除外しています。
- 適格な 5G ネットワーク被担保請求権を有するクラス 2E 保有者には、相互に排他的な 2 つの選択肢があります。FCC 信託選択により、保有者は Plan 外で FCC 信託から回収できますが、その場合の Plan 分配は、信託回収額を 1 ドル単位で減額する第三者支払いとして扱われ、提出には EchoStar 関係者に対する他の請求権の取消不能な放棄が必要となります。タイプ A 利便請求権選択により、10 万ドルを超える請求権を保有する者は、それを 10 万ドルに減額し、Secured タイプ A 請求権として FCC 信託のタイプ A 準備金から支払いを受けることができます。期限は 2026 年 8 月 7 日の投票期限であり、同一の請求権に対して両方の選択をすることはできません。
更生後の資本構成
出典：裁判所提出書類
DISH Wireless 清算
DISH Wireless の清算は、親会社 EchoStar によるストーキングホース入札を軸とする §363 売却 を通じて行われます。EchoStar はまた、最大 8,500 万ドルの DIP で財産に資金を提供しています。
EchoStar への Section 363 売却
EchoStar（アドバイザー：Morris, Nichols, Arsht & Tunnell）は、DISH Wireless の非債務者親会社であり、DWLLC 特別委員会（経営陣ではない）が交渉した APA に基づき、実質的にすべての Wireless 資産のストーキングホースです。購入価格は、現金 3 億ドルから DIP 額を差し引いた金額（EchoStar の DIP 債務は現金を拠出するのではなく価格を相殺します）であり、約 7,500 万ドルの secured DBS ローンが優先的に返済された後、残額がクラス 2E 分配可能価値に流入します。（3 億ドルという価格は、同規模の 3 億ドル DWLLC 回収上限とは別物です。）APA には入札保護条項（ブレークアップフィー、解約フィー、費用償還）は一切ありません。
これは、継続企業としての売却ではなく、現金化です。売却対象は、廃止されたネットワーク（設備、在庫、許可、および所有 IP）に加え、極めて重要なことに、EchoStar およびその内部者に対する財産自身の訴因（チャプター 5 否認権、詐欺的譲渡、受託者義務違反、および法人格否認/ペーパーカンパニーに関する請求権を含む）です。除外対象は、すべての現金、およびすべてのタワーおよび不動産リースであり、数十億ドル規模のリース負債は、契約拒絶損害賠償請求権として財産内に残ります。市場調査は薄く、大部分は申立後に行われました（FTI Capital Advisors は申立のわずか 13 日前に起用されました）。申立前のマーケティングでは、わずかな価値しか得られませんでした。2025 年 10 月の RFP では在庫コストの 5～18% の入札があり、12 月のラウンドでは実行可能な提案はなく、発電機在庫全体に対しては 85 万ドルの単一オファーのみでした。
売却は圧縮されたスケジュールで進みます。入札期限は 2026 年 8 月 10 日、適格入札の指定は翌日、競合入札が現れた場合のオークションは 8 月 12 日です。売却審問は 8 月 17 日に設定されており、同日に裁判所は開示説明書および計画承認を審理する予定で、異議申立期限は 8 月 14 日です。クロージングは、限定的な延長権を条件として、申立日から 80 日以内に行わなければなりません。特別委員会は、期間中、より有利な取引を追求するための受託者義務に基づく退出権を保持します。
EchoStar DIP ファシリティ
EchoStar はまた、Wireless 債務者に対して、最大 8,500 万ドルの複数回引出し可能な DIP タームローン（金利 11.50% PIK、満期 2026 年 12 月 31 日、 upfront 手数料またはコミットメントフィーなし）を提供しています。その上流には 1 つの問題があります。DWLLC は、Apple Inc. に対する特定の債務の担保として有価証券口座を Apple に差し入れていましたが、申立の約 1 日前に、約 5,600 万ドルがその口座から DWLLC に解放されました。これは、債務者が緊急ベースではなく最終ベースで DIP を申請することを可能にする十分な短期流動性です。劣後と表示されていますが、DIP の担保権は、Carve-Out および 7,500 万ドルの申立前 DBS ローン（その担保権は共有担保において DIP に優先する）にのみ劣後します。Apple 有価証券口座は DIP 担保から完全に除外されているため、DIP の劣後性はそこでは請求権レベル（そのスーパープライオリティ請求権は Apple の請求権に劣後する）であり、担保権の劣後ではありません。その §364(c)(1) スーパープライオリティ請求権は、それ以外の点では、約 88 億ドルの DWLLC 社間ローンを含む財産の無担保請求権に優先します。注目すべきは、その否認権回収担保は、EchoStar およびその関連会社に対する請求権を除外するように定義されており、財産の潜在的な親会社に対する請求権を貸付人から遮断している点です。
出典：裁判所提出書類
ライブケースの訴訟記録および申立から計画承認までの重要な提出書類の包括的なカバレッジについては、Bondoro Insights をご覧ください。
負債総額が 1,000 万ドルを超えるすべての Chapter 11 破産事件に関する最新情報を入手してください。無料購読で、当社のカバレッジを受信箱に直接お届けします。また、過去のサマリーの全アーカイブもご覧いただけます。
