今週、世界中の主要政府が一斉に自国の債務コストを突きつけられた。
日本の 10 年物利回りは昨日 3% に達した。1996 年以来初めてだ。英国の 10 年物は 5.25% に上昇し、30 年物は 30 年ぶりの高水準。ドイツの 10 年物は 3.35% と 2011 年以来の高値。フランスは 4.21% と 2008 年以来の高値。米国の 30 年物は 5.27%、10 年物は 4.79% にタッチし、2025 年 1 月以来の高水準となった。
これを「財政危機」と呼ぶ声が聞こえてくるだろう。利回りが下がれば「景気後退が来る」と言われる。いつも何かしらのストーリーがあるものだ… ここでは、私が実際に何が起きていると考えているかを話そう。
この動きを押し上げている要因は 4 つあり、それらはすべて同じ方向に働いている。
まずは石油だ。イラン紛争でエネルギー価格が上昇し、エネルギーはインフレに直結する。2 年間利下げを織り込んできた人々は、今や利上げを織り込み始めている。
次に中央銀行だ。ウォーシュ氏はジャクソンホールで、インフレが改善しなければ利上げすると述べ、FOMC メンバー 3 人が 7 月にすでに利上げを求めて反対票を投じている。ユーロ圏のインフレ率は 8 月に 3% を超え、今月の ECB の利上げはほぼ確実となった。英国市場では 11 月の利上げ確率が約 70%、2 月までの 2 回目の利上げ確率が 80% となっている。ベッセント氏は公然と日本に引き締めを迫っており、BOJ は 9 月 17 日～18 日に会合を開き、関係筋によると利上げに動く見込みだ。
3 つ目は供給だ。ここからが厄介な話になる…
米国の債務はちょうど 40 兆ドルを超えた。ドイツを除く G7 全加盟国が、現在債務対 GDP 比 100% を超えている。政府は、米国債に対する純海外民間需要が 6 月に 166 億ドルにまで落ち込んだ市場に、膨大な量の債券を売却しなければならない。供給が増え、買い手が減れば、価格は調整される。
4 つ目は、ほとんど誰もこれらと結びつけていない要素だ。
Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle は今年、データセンター資金調達のため 2200 億ドルの社債を発行した。これは昨年 1 年間の総額の 2 倍以上だ。世界の社債発行額は 2026 年に過去最高の 4.9 兆ドルに達し、14% 増加している。
つまり、政府とハイパースケーラーが同時に同じ資本プールから資金を引き出しているのだ。誰かがより多く支払わなければならず、今は全員がその状況にある。
米国財務省はすでに対応している。ベッセント氏は長期債買い戻しの規模を 20 億ドルから少なくとも 40 億ドルに倍増し、9 月から 11 月まで実施する。これは約 1 週間効果があった。30 年物利回りは 5.19% まで低下したが、その後じわじわと再び上昇した。
ここから先は、こうなると思う。
債券危機は起きないと思う。政府は多くの手段を持っており、入札を失敗させる前にそのすべてを使うだろう。買い戻しの拡大はその第一歩だ。
その代わりに起きるのは、ほとんどの人が想定していない「より長く高い金利」が何年も続くことだ…
住宅ローン金利は 5% には戻らない。現在 6.89% で、2 月の 6.01% から上昇している。これは FRB ではなく 10 年物利回りに連動するため、利下げがあっても解決しない。
企業の借り換えは、今後 10 年間、静かに利益を蝕む金利で行われる。2020 年と 2021 年に借り入れた企業はすべて、その債務を 2 倍のクーポンで借り換えなければならない。
政府は、有権者が目に見えるものよりも、利払いに多くの資金を費やしている。米国はすでにそうなっている。
そして、市場がまだ織り込んでいないと思う部分はここだ。
割引率が上昇すると、高価な株は最も大きく値下がりし、地味だがキャッシュを生むビジネスは最も値下がりが少ない。これは算術であり、意見ではない。今日利益を上げている企業は、どの金利でもほぼ同じ価値がある。2032 年に利益を約束する企業は、2% の金利よりも 5% の金利で劇的に価値が下がる。
この状態が続く年数が長くなるほど、これら 2 つのグループの差は広がる。
私の見方が正しければ、今後数年間は、ここ数年とは正反対のものが報われることになる。話題の銘柄ではない。すでに利益を上げており、その価格が悪材料をすでに織り込んでいる銘柄だ。
それが私が買っているものであり、今話題になっているものではなく、誰も話題にしないビジネスについて投稿している理由でもある。
今週、The Assembly にそのうちの 5 銘柄を掲載した。すべて現在買いゾーンにあり、エントリーとその根拠も添えてある。
今すぐ参加して私の価格で買うか、数ヶ月後にそれらがもっと高くなってから知るか。選択はあなた次第だ。
私が買っている銘柄のリストはこちら: intheassembly.com
