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5 年間、$GME コミュニティはショートスクイーズを切望してきた。しかし、それは決して実現しなかった。
歴史上のショートスクイーズはすべて、同じ理由で失敗している。証券そのものが変わらなかったからだ。
空売り業者は、ファンダメンタルズの弱い銘柄を「デススパイラル」と呼ばれる状態に追い込む。
彼らはその銘柄を何度も何度も空売りし、倒産に追い込む。失敗しても、すぐにポジションを再構築し、再び機会をうかがう。
GME は 483 ドルまで上昇し、その後下落した。実際の株式自体は変わらなかった。
痛手を生き延びた空売り業者は、価格が正常化するとポジションを再構築した。
スクイーズとは、本質的に一時的なものだ。
MOASS（マザー・オブ・オール・ショートスクイーズ）は、決してスクイーズではなかった。 それは常に、決して失敗しないほど素晴らしい企業を築くことによる構造的な結果だった。
Teddy の設立こそが最終的なスクイーズである。両者は同じ出来事だ。
制御不能なサイクル
2021 年 1 月: GME は 17 ドルから 483 ドルまで上昇。買いボタンがオフにされ、システムが崩壊した。
2024 年 5 月: GME が再び急騰。すべての見出しが Roaring Kitty を非難した。
3 年のギャップ。個人投資家は 3 年周期のデリバティブサイクルでは動かない。固定満期のスワップ契約が動くのだ。そして、もし Roaring Kitty がそのスワップのロールオーバーのタイミングを計ったのであれば、彼はそれを正確に予測できたはずだ。
スワップがなければ、彼にそれが分かるはずがなかった。
スワップ理論を受け入れるかどうかは別として、観察可能なパターンとして、GME は約 3 年おきに 2 回の大規模なカバリングイベントを経験している。
どちらも他人のカレンダーに従って訪れた。コーエンはどちらの引き金も引いていない。圧力は、それが来るべき時に現れ、その両方で彼は準備ができていなかった。
彼の反応は両方とも同じだった。急騰時に株式を売却したのだ。
- 2021 年 4 月: 350 万株を 5 億 5100 万ドルで売却。
- 2021 年 6 月: 500 万株を 11 億 2600 万ドルで売却。
- 2024 年夏の 3 回の ATM 発行でさらに 30 億ドルを調達。
彼は、自社株の歴史の中で最大の 2 回のカバリングイベントの際に、自社株を抑制したのだ。
しかし、どちらかの急騰をそのまま放置したらどうなるかを考えてみよう。スクイーズが発生する。一部の空売り業者は爆発する。価格は数週間で暴落する。そしてコーエンには、背後に何のアーキテクチャもないミーム株のバリュエーションで取引されている会社だけが残される。
だから彼は両方の急騰を抑制した。しかし、それは当面の問題を解決したに過ぎなかった。
根本的な問題は依然として残っていた。
コーエンは、他人のデリバティブカレンダーによって決められたタイムラインで持株会社を建設していた。次の制御不能なサイクルは、2027 年頃に訪れるだろう。彼はスワップを保有していない。満期日を知らない。匿名のカウンターパーティがたまたまポジションをロールするタイミングに依存するタイムラインで、555 億ドルの買収提案を組み立てることはできない。
彼はサイクルそのものを完全に置き換える必要があった。
レーザーを発射する
実際の MOASS トリガー
これこそが転換社債の正体である。それは文字通り「プロジェクト・ロケット」と呼ばれている。
彼は意図的に、新たな層の機関投資家による空売り関心を株式に導入していた。
しかし、この空売り関心は、他人のスワップカレンダーで循環するレガシーポジションとは根本的に異なる。
ライアン・コーエンがトリガーを握っている。
彼がいつ社債を償還するかを決める。彼がいつヘッジ手段を消滅させるかを決める。彼がいつカバリング圧力が訪れるかを決める。
旧サイクルは、匿名のカウンターパーティがポジションをロールしたときに発動した。
新サイクルは、コーエンが企業アクションを通じてトリガーを引いたときに発動する。
2026 年 8 月 31 日:
- コーエンが交換修正条項を提出。
- 14 億ドルの社債が償還される。
- 交換は 9 月 3 日頃に終了予定。9 月 8 日の決算発表の 5 日前。
この提出書類は、次に何が起こるかを正確に示している:
GameStop は、参加する社債権者が、ポジションを調整するために普通株式を購入または売却したり、デリバティブ取引を開始または解消したりする可能性があると予想しており、これには空売りポジションをクローズするための普通株式の購入も含まれます。
そしてその影響は 「重要となる可能性がある」
転換社債の裁定取引によって生み出された空売りポジションは、現在ヘッジされていない。彼らがロングで保有していた社債はキャンセルされようとしている。彼らは事実上、ネイキッドで株を空売りしており、できるだけ早くクローズする必要がある。
そして最も重要な部分は、裁定取引デスクがヘッジをクローズするために株式を購入するとき、その需要は注文帳全体に影響を与えるということだ。
それは、2025 年に開かれた空売りポジションと、2021 年 1 月からスワップを通じてロールされてきたレガシーポジションを区別しない。
すべての空売りポジションは、同じ圧縮された浮動株式数と、同じ機械的な買い圧力に直面する。
旧サイクル: スワップが満期を迎え、空売り業者がカオス的にカバーし、価格が急騰する。何も準備ができていないため、コーエンはそれを抑制する。
新サイクル: コーエンが社債を発行し、裁定取引デスクが計画通りに空売りする。コーエンは抑制期間中に建設を進め、アーキテクチャが完成したときに社債を償還する。カバリング圧力は、彼が必要とする正確なタイミングと場所で訪れる。
彼はメカニズム全体を置き換えた。そして 8 月 31 日がその引き金だった。
終盤戦
§251(g) による再編成により、GameStop は独立した公開会社から、親持株会社の完全子会社に転換される。GME 株主は親会社の株式を受け取る。NYSE で取引されている旧 GME 証券、特定の CUSIP は、償却され、新しいものに置き換えられる。転換は自動的に行われる。
もしあなたが GME の空売りポジションを持っており、会社が再編成された場合、貸し手は株式の返還を求める。
彼らの株式は親会社の株式と交換されており、彼らは転換に参加する必要がある。借株はリコールされる。あなたは現物を引き渡すか、または失敗する。
スワップを通じてロールするように、再編成全体と CUSIP の変更を通じて空売りポジションをロールすることはできない。
もはや存在しない金融商品に対する義務を維持することはできない。
これは過去に試みられたことがある。
Overstock のパトリック・バーンは、2019 年に tZERO を通じて暗号配当を発行し、特に空売り業者を罠にかけるように設計した。それは一時的に機能した。
株価は 16 ドルから 29 ドルに上昇した。
その後、投資銀行が暗号トークンの代わりに現金を受け入れると発表した。これこそが、私が $GME や $BBBYQ の保有者が望んでいるものではないと私が言い続けてきた理由である。
Overstock は条件を変更し、証券を登録することを余儀なくされた。スクイーズは崩壊した。バーンは高値で株式を売却し、インドネシアに出国した。
回避策が存在し、スクイーズ自体以外にスクイーズの背後にビジネス上の目的がなかったため、メカニズムは回避された。
GME vs Overstock
コーエンは現在、すべての失敗点を修正している。
バーンのメカニズムは現金代替によって回避可能だった。§251(g) による CUSIP の償却には回避策がない。旧証券は存在しなくなる。
新しい親会社への株式転換に対する「現金代替」は存在しない。
バーンにはスクイーズ以外のビジネス上の目的がなかった。
コーエンの、555 億ドルの買収 ($ebay) のための持株会社 (Teddy) 設立を目的とした §251(g) は、特定のビジネス上の目的 のためである。
空売りポジションの解消は、合法的で文書化された大規模なビジネス上の目的を持つ企業再編成の構造的な結果である。
555 億ドルの買収が秘密裏のショートスクイーズメカニズムだったと法廷で主張してみるがいい。
バーンには規模がなかった。
Overstock は、スクイーズの下に何もない苦戦する小売業者だった。スクイーズが終わると、そこには何もなかったため、株価は暴落した。
ライアン・コーエンのスクイーズは、実際の資産、実際の収益、実際の機関投資家の支援を伴う持株会社の設立につながる。
出現するエンティティは、以前存在していたものとは根本的に異なる。
そして、その規模こそが §251(g) を不可逆的なものにしている。これは単なるリバースマージョンを行うペーパーカンパニーではない。
これは、200 億ドルの資金調達枠と 94 億ドルの永久資本を伴う 555 億ドルの買収提案を実行するために設立される持株会社である。
再編成は経済的に正当であり、法的に防御可能である。
空売りポジションの解消は、そこに至るまでの副産物である。
コーエンは空売り関心についてツイートしたことは一度もない。SEC に苦情を申し立てたこともない。空売りがネイキッドであるとか、市場が不正であるといった公の議論をしたこともない。
彼はただ、再編成がその設立の構造的要件としてすべての義務の決済を強制するのに十分な規模の会社を建設しただけだ。
彼はサイクルと戦わなかった。彼はそれを置き換えた。彼は空売り業者と戦わなかった。彼は彼らの周りに建設した。彼はスクイーズの引き金を引かなかった。
彼は、スクイーズが自動的に発動するような会社を建設した。
会社はほぼ完成している。滑走路全体はクリアである。
Teddy への §251(g) 再編成の時が来た。
私は火曜日に賭ける。
著者注:
この記事は、特に空売りポジション解消のメカニズムを扱っている。
完全なテーゼは複数の記事にわたる。DK-Butterfly 持株会社構造、eBay 買収の順序、GCX デジタルマーケットプレイス、そして 8 月 31 日の交換修正条項。
各記事は独立している。
それらが一緒になって、一つのアーキテクチャを説明する。
どこから始めても構わない。
Forensic Brief · @GoatBeardzDD
