大型テックと銀行が主役を務める大型決算ウィーク
今週は大型株が目白押しで、市場を動かすメガキャップ銘柄に注目が集まっている。テスラ $TSLA とアルファベット $GOOGL が、同じ7月の日に混雑したスケジュールの先頭を走り、両社のムードは明らかに強気だ。特にテスラは、楽観的な見方と改善する基調トレンドに乗って決算発表を迎えているが、株を追いかけている人は、同社の代名詞とも言える異常な値動きに備えるべきだろう。インテル $INTC とテキサス・インスツルメンツ $TXN が、強気派が優勢な半導体関連のストーリーを締めくくる。両社とも好調な状態で決算に臨み、特に TI は静かに勢いを蓄えており、投資家に報いる可能性がある。ServiceNow $NOW と IBM $IBM は、エンタープライズソフトウェアとレガシーテクノロジーが引き続き成果を出せるかどうかを試すことになるが、こちらはより慎重な見方が多く、ServiceNow については健全な状況にもかかわらず、懐疑的な見方が広がっている。オプション市場は、MaxLinear、United Rentals、Medpace などから特に劇的な反応を見込んでおり、値動きを狙うトレーダーにとっては見逃せない銘柄が揃っている。
金融セクターも積極的に登場する。アメリカン・エキスプレス $AXP、キャピタル・ワン $COF、チャールズ・シュワブ $SCHW、チャブ $CB、ムーディーズ $CBO を筆頭に、銀行と保険会社が一堂に会する。グループ全体のセンチメントは建設的で、Zions $ZION、East West Bancorp、Interactive Brokers などの銘柄は、決算発表を前に静かな自信を醸し出している。一方、産業・運輸セクター（CSX $CNX、カナディアン・ナショナル鉄道 $CNI、RTX $RTX、GE ベルノバ $GEV）は安定した追い風の恩恵を受ける態勢にあり、GE ベルノバのエネルギー関連ストーリーは強気派にとって引き続き傑出した存在だ。とはいえ、すべての銘柄が追い風を受けているわけではない。ドミノ・ピザ $DPZ、チャーター・コミュニケーションズ $CHTR、コムキャスト $CMCSA、ラム・ウェストン $LW は実際に懐疑的な見方に直面しており、消費者向けおよびメディア関連銘柄に最も重い疑念がかかっている。航空会社はワイルドカードとなり、アメリカン航空 $AAL、サウスウエスト航空 $LUV、アラスカ航空 $ALK がそれぞれ、回復シナリオにまだ勢いがあることを投資家に納得させようとしている。これだけ密集した週では、誰もが注目する有名銘柄だけでなく、見落とされがちなミッドキャップ銘柄からもサプライズが生まれると予想される。
ノキアの AI/クラウドエンジンが始動、NI ガイダンスが加速
ノキア (NOK) は、2026年7月23日木曜日の寄り付き前に決算発表を予定している。市場予想は1株あたり0.07ドル、売上高55.9億ドル（前年同期比8.4%増）で、Earnings Whisper の数字は0.01ドル高い0.08ドルとなっている。センチメントは建設的で、71.1% の投資家が利益予想を上回ると見込んでおり、前四半期から全体的な見通しは上方修正されているが、空売り残高は8.6% 増加している。株価は決算発表後の寄り付きから6.1% 下落しているが、200日移動平均線の8.92ドルを13.4% 上回っている。オプション市場は、最近の四半期の平均値である7.0% に対して13.0% の変動を織り込んでおり、7月14日火曜日には、トレーダーが8月21日満期の12.00ドルコールを43,045枚買い集めた。これは明確に強気の賭けだ。
今回の決算発表で注目すべき点は、第1四半期の転換点に持続性があるかどうかだ。前回の決算で経営陣は、4回の決算発表以来初めてとなるハードなガイダンス引き上げを実施し、26年度のネットワークインフラ成長率を6-8% から12-14% に、光通信+IP を10-12% から18-20% に引き上げた。これは、10億ユーロの新規 AI・クラウド受注（受注残高比率約3倍、AI/クラウド売上高成長率49%）に基づくものだ。注目すべきは、IP ネットワークが第2四半期以降、設計受注を実際の受注に転換できるかどうか、そして Infinera のシナジー効果と粗利益率（前四半期45.5%、+320bps）が、継続的なミックス/ランプアップによる希薄化、12～18ヶ月の光通信リードタイム、メモリー価格上昇に対して耐えられるかどうかだ。固定ネットワーク事業の意図的な減速（-13%）は続くと予想される。強気シナリオの鍵を握るのは、AI/クラウド受注の勢いと、今回、再確認された20億～25億ユーロの利益レンジが正式に引き上げられるかどうかだ。
テスラの利益率の転換点と250億ドルのキャッシュ消費への賭け
テスラ (TSLA) は、2026年7月22日水曜日、東部時間午後4時5分頃に決算発表を予定している。市場コンセンサスは1株あたり0.53ドル、売上高253.6億ドル（前年同期比12.7%増）で、Earnings Whisper® の数字は0.02ドル高い0.55ドルとなっている。センチメントは建設的で、58.5% が利益予想を上回ると予想しているが、状況は決してクリーンではない。空売り残高は前四半期から20.6% 増加し、全体的な見通しは下方修正されている。一方、株価は決算発表後の寄り付きから1.5% 上昇し、200日移動平均線の417.18ドルを8.7% 下回っている。オプショントレーダーは、最近の平均値である4.3% に対して7.1% の変動を織り込んでおり、金曜日の取引では、7月24日満期の150.00ドルプットを35,552枚購入する動きが顕著だった。
核心は、実際の事業の転換点が、意図的なキャッシュ消費型の設備投資サイクルに真っ向からぶつかっている点だ。クレジットを除く自動車マージンは4四半期連続で上昇し19.2% に達し、需要は再び高まっている（EMEA のフランス/ドイツで前期比+150%、第1四半期の受注残は2年ぶりの高水準）。FSD 有料ユーザーは約130万人に達し、規制・製品関連の触媒も具体的なものとなった（オランダでの FSD 承認、EU 全域での承認見込み、ロボタクシーは現在3都市で展開）。しかし、経営陣は設備投資のガイダンスが250億ドルを超えるまでに膨らんだため、2026年残りの期間はフリーキャッシュフローがマイナスになるとの見通しを示している。第1四半期のマージン上振れは、約2億3000万ドルの保証/関税関連の一時的要因に依存しており、エネルギー部門も2億5000万ドル超の一時的要因によって底上げされていた。注目すべきは、一時的要因なしにマージンの軌道が維持できるかどうか、そしてキャッシュ消費のシナリオがどの程度強く打ち出されるかだ。
インテル、6四半期連続の利益予想上回りと自信の高まりを受け第2四半期決算へ
インテル (INTC) は、2026年7月23日木曜日、東部時間午後4時頃に決算発表を予定している。市場コンセンサスは1株あたり0.21ドル、売上高144.2億ドル（前年同期比12.1%増）で、Earnings Whisper の数字は0.29ドルと大幅に高くなっている。経営陣は、おおよそ1株あたり0.20ドル、売上高138億～148億ドルとガイダンスを示していた。センチメントは明らかに強気で、82.4% が利益予想を上回ると予想している。空売り残高は前四半期から7.1% 増加したが、株価は決算発表後の寄り付きから15.6% 上昇し、現在200日移動平均線の64.02ドルを48.4% も上回っている。決算発表に向けて、見通しは上方修正されている。オプショントレーダーは、最近の四半期の平均値である9.9% に対して15.2% の変動を織り込んでおり、7月10日金曜日には、8月28日満期の65.00ドルプットを21,032契約購入する顕著な動きがあった。
ここでの状況は、同社がサバイバルから供給拡大へとストーリーを変えたことを示している。前四半期は6四半期連続の利益予想上回りを達成し、その規模は拡大した。売上高は中間値を14億ドル上回り、粗利益率は41%（ガイダンスを約650bps上回り）、EPS は損益分岐点のバーに対して0.29ドルとなった。経営陣は、サーバー CPU の見通しを明確に2桁成長に引き上げ、主要な受注を積み上げた。SpaceX/xAI/テスラとの TerraFab パートナーシップ、グーグルを複数年 LTA 顧客として指名、NVIDIA の DGX Rubin への Xeon 6 採用、Fab 34 の買い戻しによる収益貢献などだ。注目すべきは、そのオフセット要因だ。第2四半期の粗利益率は、初期の18A ランプミックスにより39% にガイダンスが引き下げられ、営業費用は160億ドルの目標を超過する可能性が高い。下半期の PC 需要とメモリー/基板コストの上昇が引き続き主要なリスクとなる。株価が上昇し、オプションが大きな変動を織り込んでいる中、ハードルは高いが、勢いと見通しの修正は明らかにインテルに有利に働いている。
GOOGL：クラウドの加速と到来する設備投資の請求書
アルファベット (GOOGL) は、2026年7月22日水曜日、東部時間午後4時頃に決算発表を予定している。市場予想は1株あたり2.87ドルだが、Earnings Whisper® の数字はそれを0.23ドル上回る3.10ドルで、センチメントは明らかに強気で、79.6% が利益予想を上回ると予想している。この楽観的な見方は、前四半期から空売り残高が10.0% 増加し、決算発表後の寄り付きから7.3% 下落しているにもかかわらず、株価は200日移動平均線の321.27ドルを7.9% 上回っている。決算発表に向けて、見通しは上方修正される傾向にある。オプショントレーダーは、最近の四半期の平均値である3.8% に対して6.8% の変動を織り込んでおり、7月15日には、8月21日満期の415.00ドルコールを60,326枚購入する顕著な動きがあった。
状況：クラウドがすべてのストーリーだ。前四半期の売上高成長率は+63%（200億ドル超）に加速し、受注残はほぼ倍増の4620億ドルに達し、営業利益率は32.9% に上昇した。これは4四半期連続の拡大となる。検索は再加速して+19% となり、有料サブスクリプション数は3億5000万に達した。これらすべては、データセットの中で最も確信度の高い経営陣のトーンに支えられている。その一方で、支出面が懸念材料だ。26年度の設備投資は 1800億～1900億ドル に引き上げられ、フリーキャッシュフローは101億ドルに減少した（四半期の設備投資は357億ドルに急増）。27年度は「大幅に」増加する見通しであり、減価償却費とエネルギーコストが損益計算書に圧力をかけ続ける。注目すべきは、クラウドの勢いと過去最高の受注残が、増大する支出を正当化し続けるかどうか、そして Wiz の買収によるマージンへの逆風、為替の追い風の減少、継続的なコンピュート供給の制約だ。
ServiceNow 第2四半期：AI の勢い vs. マージンへの懐疑論
ServiceNow (NOW) は、2026年7月22日水曜日、東部時間午後4時10分頃に決算発表を予定している。市場コンセンサスは1株あたり0.86ドル、売上高39.2億ドル（前年同期比21.9%増）で、Earnings Whisper® の数字は1株あたり0.90ドルとなっている。同社のガイダンスは売上高約38.2億ドルだった。投資家は決算発表前に弱気な見方をしているが、それでも69.0% は利益予想を上回ると予想している。注目すべきは、空売り残高が前四半期から2倍以上（107.9%増）に増加している一方で、株価は決算発表後の寄り付きから18.3% 上昇し、200日移動平均線の129.10ドルを20.0% 下回っている。全体的な見通しは前回の決算発表以来下方修正されている。オプショントレーダーは、最近の四半期の平均値である10.2% に対して12.8% の変動を織り込んでおり、7月16日には、7月24日満期の60.00ドルプットを15,010枚購入する顕著な動きがあった。
この状況は、前四半期の緊張関係を反映している。つまり、ファンダメンタルズの真の改善と、マージンに対する懐疑論の間の緊張だ。第1四半期の増収増益は、ほぼすべて Armis によるもの（サブスクリプション収入の増加額2億500万ドルのうち125bps）で、通年の有機的成長ガイダンスは横ばいで、マージンは全般的に低下した（営業利益率は32% から31.5% へ、FCF は35% へ）。これは統合コストによるもので、株価が時間外取引で約12% 下落した理由だ。強気シナリオは AI の収益化だ。NowAssist の年間経常収益（ARR）は、以前の目標10億ドルから15億ドルに急増し、新規ロゴの ACV 成長率は前年比50% 超に加速し、純新規ビジネスの50% が現在、シートベースではないものとなっている。今回の決算で注目すべきは2点だ。AI ACV が M&A のペースを正当化するほどに継続的に拡大しているかどうか、そして指摘されていた中東のオンプレミス案件のタイミングによる約75bps の逆風が第2四半期にずれ込んだかどうかだ。第2四半期の営業利益率のガイダンスはわずか26.5% であるため、有機的な売上高の再加速こそが、弱気派を説得する材料となる。
AMC の興行収入回復がついに損益計算書に反映、Arena One はワイルドカード
AMC エンターテインメント (AMC) は、2026年7月20日月曜日、東部時間午前7時40分頃に決算発表を予定している。市場コンセンサスは損益分岐点、売上高14.8億ドル（前年同期比5.9%増）で、Earnings Whisper の数字は1株あたり0.03ドルとやや上回っている。センチメントは明らかに強気で、76.2% の投資家が利益予想を上回ると予想しており、それを裏付ける状況にある。空売り残高は前四半期から40.9% 減少し、見通しは上方修正され、株価は決算発表後の寄り付きから16.2% 上昇し、200日移動平均線の1.82ドルを6.4% 上回っている。オプショントレーダーは、最近の四半期の平均変動率であるわずか2.6% に対して34.3% の変動を予想しており、顕著なかい離が見られる。金曜日に、8月21日満期の1.50ドルプットを16,440枚購入する動きがあったことは、 downside ヘッジとして注目に値する。
本当のストーリーは、前四半期の転換点が持続するかどうかだ。第1四半期は、調整後 EBITDA が3830万ドル（前年同期比9600万ドル増、2019年以来最高の第1四半期）、売上高は2019年以来初めて10億ドルを超え、1人あたりの貢献利益率は北米の興行収入が+22% となり、過去最高の15.19ドルを記録した。注目すべきは、Arena One の初期の反応だ。これは6月に300以上の米国劇場で、ほぼゼロの先行設備投資で開始された新しいライブコンサート商品であり、ここ数年で初めての真に新しい収益源となる。バランスシートは実質的にリスクが軽減されている（長期債務は約39億ドルに減少、2027年満期の債務は2031年に借り換え済み）。しかし、AMC は依然として通年でのフリーキャッシュフロー黒字化を達成しておらず、2026年/2027年の映画ラインナップが約束通りに興行収入を生み出すかどうかに左右され続けている。ガイダンスは全面的に引き上げられたわけではなく、再確認されただけだ。そのため、+5億～12億ドルの興行収入レンジに対する何らかの引き上げは、現在の状況が織り込んでいる強気の材料となるだろう。
IBM：ファンダメンタルズは改善も、チャートと空売り残高が第2四半期に向けて警戒シグナル
IBM (IBM) は、2026年7月22日水曜日、東部時間午後4時10分頃に決算発表を予定している。市場予想は1株あたり3.00ドル、売上高175.9億ドル（前年同期比3.6%増）で、Earnings Whisper® の数字は2.93ドルとやや低い。センチメントはやや強気で、54.2% が利益予想を上回ると予想し、前四半期から見通しは上方修正されているが、相場はより慎重なストーリーを物語っている。空売り残高は47.2% 急増し、株価は決算発表後の寄り付きから8.4% 下落し、200日移動平均線の273.99ドルを22.4% も下回っている。オプショントレーダーは、最近の四半期の平均値である6.9% とほぼ同水準の7.1% の変動を予想しており、7月14日に8月満期の200ドルプットを4,373枚購入した顕著な動きに注目したい。
ファンダメンタルズの状況は依然として建設的だ。前四半期は、ソフトウェア ARR が246億ドル（+10%）、ソフトウェアガイダンスを10% 以上に上方修正、データ事業は Confluent の早期クロージングにより20% 台前半に上方修正され、Red Hat の再加速（10% に再加速）とコンサルティングの受注（長い低迷の後+6%）という真の転換点が見られるなど、クリーンな増収増益を達成した。主要な緊張関係：経営陣は、好調なスタートにもかかわらず、マクロ経済の不確実性を理由に、通年の売上高と FCF ガイダンスを意図的に維持し、引き上げなかった。注目すべきは、Confluent の希薄化影響が顕著となる中、第2四半期のマージン拡大がわずか約50bps（第1四半期は140bps）にガイダンスされている点と、インフラの軟調さと DRAM サプライチェーンの圧力に関する情報だ。株価がトレンドを大きく下回り、空売りが積み上がっている中、これは改善傾向にあるものの慎重な銘柄であり、ファンダメンタルズとチャートは依然として乖離している。
GEV：2026年第2四半期決算に向けて勢いが加速、次のガイダンス引き上げに注目
GE ベルノバ (GEV) は、2026年7月22日水曜日、東部時間午前6時30分頃に決算発表を予定している。市場コンセンサスは1株あたり3.16ドル、売上高107.7億ドル（前年同期比18.2%増）で、Earnings Whisper の数字は3.47ドルと大幅に高くなっている。センチメントは建設的で、69.6% の投資家が利益予想を上回ると予想し、前四半期から全体的な見通しは上方修正されているが、空売り残高は決算発表に向けて60.3% 増加している。株価は、前四半期の決算発表後の寄り付きから1.7% 下落したものの、200日移動平均線の816.14ドルを29.6% 上回っている。オプショントレーダーは、最近の平均値である6.4% に対して10.9% の変動を織り込んでおり、7月16日には、2026年9月18日満期の840ドルプットを1,677枚購入する顕著な動きがあった。
ここでの焦点は、経営陣がすでに力強い勢いのストーリーをさらに拡大できるかどうかだ。前四半期は、売上高（445億～455億ドル）、調整後 EBITDA マージン（12-14%）、フリーキャッシュフロー（65億～75億ドル）にわたる広範なガイダンス引き上げを実施し、受注残は1630億ドルに膨らみ、2000億ドルの目標は2027年に前倒しされた。契約済みのガス火力発電容量は100GW に加速し、価格は kW あたり10～20ポイント上昇、電化関連の受注は86% 増加（データセンターの受注だけで25年度全体を上回る）、新たにクローズした Prolec の買収はすでに20% 超のマージンで収益貢献している。唯一の足かせは、依然として風力発電事業（26年度の損失は約4億ドルに抑制）と、着実に 2億5000万～3億5000万ドル の関税影響だ。材料となる減少要因はなく、触媒は積み上がっているため、重要な疑問は、ガイダンスがさらにどれだけ引き上げられるかということだ。
ドミノ・ピザ、第1四半期決算発表前に軟化する消費者需要の試練に直面
ドミノ・ピザ (DPZ) は、2026年7月20日月曜日、東部時間午前6時5分頃に決算発表を予定している。市場コンセンサスは1株あたり4.11ドル、売上高11.8億ドル（前年同期比3.0%増）で、Earnings Whisper の数字は1株あたり3.98ドルとなっている。投資家は今回の決算発表に対して弱気で、利益予想を上回ると予想するのはわずか44.4% であり、その懐疑論は相場に表れている。空売り残高は前四半期から13.2% 増加し、株価は決算発表後の寄り付きから5.6% 下落し、現在200日移動平均線の376.86ドルを14.5% 下回っている。全体的な見通しは前回の決算発表以来下方修正されている。オプショントレーダーは、最近の四半期の平均値である3.3% に対して7.0% の変動を織り込んでいる。ただし、7月17日金曜日には、2026年8月21日満期の360.00ドルコールを909契約購入する顕著な動きがあった。
この状況は、前四半期のネガティブな転換点によって定義される。米国既存店売上高は急減速し+0.9%（第4四半期は+3.7%）、デリバリーはマイナスに転じ、国際事業は-0.4% に低下した。これにより経営陣は、米国既存店売上高、国際事業、グローバル小売売上高、営業利益成長率のすべてのラインでガイダンスを下方修正した。原因は、新型コロナ禍以来の低水準にある消費者心理の悪化、競合他社による価格マッチングの激化、人件費、原材料費、保険料の上昇によるマージン圧力だった。強気シナリオ（2026年の競合店閉店約450件、継続的な店舗拡大、新しい AI ピザトラッカーアプリと DomOS の展開、約12.9億ドル残る自社株買いの加速）は依然として有効だが、下半期への依存度が高まっている。注目すべきは、米国既存店売上高が安定化するかどうか、そして再確認された低単位数パーセントのガイダンスが維持されるかどうかだ。再度の下方修正は、軟化傾向を確認するものとなる。
TXN、広範な加速を維持して第2四半期へ、下半期の持続可能性が鍵
テキサス・インスツルメンツ (TXN) は、2026年7月22日水曜日、東部時間午後4時頃に決算発表を予定している。市場予想は1株あたり1.91ドル、売上高52.2億ドル（前年同期比17.4%の力強い増収）だが、Whisper の数字は2.01ドルと高く、市場は経営陣のガイダンス（EPS 1.77～2.05ドル、売上高50.0～54.0億ドル）の上限に向けた増収増益を期待していることを示唆している。センチメントは明らかに強気で、81.3% が利益予想を上回ると予想し、空売り残高は前四半期から5.0% 減少し、見通しは全般的に上方修正されている。株価は前回の決算発表以来9.1% 上昇し、現在200日移動平均線の221.24ドルを28.4% 上回っている。オプショントレーダーは、最近の平均値である10.4% に対して11.6% の変動を予想しており、7月9日には、7月31日満期の400ドルコールを7,144枚購入する顕著な動きがあった。これは upside を見越したポジショニングの兆候だ。
第1四半期に真の転換点（売上高前期比+9%/前年同期比+19%、粗利益率210bps 上昇の58%、価格は横ばいでモデル化された2-3%の低下にはならず、産業機器（前年同期比+30%）、データセンター（前年同期比約+90%）、通信機器が際立った好調）を経験した後、状況は良好だが、注意すべき点がないわけではない。自動車関連は依然として遅れをとっており（前年同期比で中単位パーセントの成長、中国は前期比減少）、経営陣自身も2025年は下半期に減速する「偽りのスタート」だったと繰り返し警告している。これにより、第2四半期の利益予想上回りではなく、26年度下半期の見通しが主要な議論の焦点となる。注目すべきは、Silicon Labs の買収スケジュール、下半期のデータセンター向けソケットの立ち上げ、価格引き上げの確認だ。これらすべては、強気シナリオを単一四半期を超えて延長するものとなる。
CHS：デレバレッジストーリーは継続も、出来高がワイルドカード
コミュニティ・ヘルス・システムズ (CYH) は、2026年7月22日水曜日、東部時間午後4時15分頃に決算発表を予定している。市場コンセンサスは1株あたり0.18ドルの損失、売上高29.0億ドル（前年同期比7.4%減）で、Earnings Whisper® の数字は1株あたり0.22ドルの損失と、より大きな下方乖離リスクを示しており、慎重な見方を維持している。投資家は決算発表に対して弱気だが、それでも50.0% が利益予想を上回ると予想している。空売り残高は前四半期から7.3% 増加しているが、株価は決算発表後の寄り付きから15.0% 上昇し、200日移動平均線の3.20ドルを3.0% 上回っている。全体的な見通しは下方修正されており、最近の四半期の平均変動率は15.9% であるため、どちらにせよ大きな動きが予想される。
注目すべき点は、第1四半期の広範な出来高の軟調さが一時的なものだったのか、それともトレンドの始まりだったのかだ。前四半期の既存施設調整済み入院患者数は-0.5%、入院患者数は-1.3% 減少し、2025年の安定化傾向が反転した。手術件数は-2.2%、救急外来受診者数は-2.8% となり、EBITDA は前年同期比17.8% 減の3億900万ドル（マージン10.4%）に落ち込んだ。経営陣は、この不足を一時的で下半期に集中する需要圧力によるものとし、通年の EBITDA ガイダンス（13.4億～14.9億ドル）を再確認したため、回復が具体化していることの確認が必要だ。明るい材料は引き続き存在する。レバレッジは6.5倍に改善し、純負債はアーカンソー州の取引後、約93億ドルに向かっており、品質スコアは大幅に向上し、コスト管理は維持された（契約社員費用-11%）。注目すべきは、ジョージア州 SDP の貢献（EBITDA 約2500万ドル、ほとんどが期間外）、アラバマ州外科研究所の買収の完了、マサチューセッツ州の AR 積み上がりとマネージドケアの拒否圧力に関する情報だ。
銀行決算は好調、医療保険は苦戦、燃料価格高騰がユナイテッドの業績を圧迫
先週の決算ラッシュに一貫したテーマがあるとすれば、それはウォール街のトレーディングと M&A の仕組みが活況を呈しているという音だった。大手銀行は模範的な決算を発表した。JPモルガンは、株式収入が前年同期比86% 急増し、経営陣が「ほぼ最高の状態に近づいている」と認める中、EPS 6.14ドル（コンセンサス5.59ドル）を達成。バンク・オブ・アメリカは、純利息収入のガイダンスをレンジの上限に引き上げ、過去最高の手数料収入に支えられて営業レバレッジ目標を上方修正し、週間で2.7% 上昇して終了した。シティグループは、四半期収益としては10年ぶりの高水準を記録し、自社株買いを300億ドルに拡大。ジェーン・フレーザー CEO は「シティはゲームに戻ってきた」と宣言したが、株価は依然として8% 下落した。これは、クレジットカード関連のコスト増加と慎重なガイダンスに投資家が難色を示したためだ。モルガン・スタンレーは、象徴的な10兆ドルの顧客資産の大台を突破し、配当を15% 増額。過去最高の63億ドルの株式部門収益に牽引された。ゴールドマン・サックスは、収益が23% 急増し、予想14.47ドルに対して20.98ドルと予想を大きく上回る決算を発表した。資産上限からようやく解放されたウェルズ・ファーゴも、収益を9% 伸ばし、投資銀行手数料は過去最高を記録した。しかし、株価はほとんど動かなかった。これは、意図的な低スプレッド市場への事業成長により、純利息マージンが継続的に圧縮されていることが議論の中心となったためだ。
日本語訳
ヘルスケアと産業セクターの銘柄は、より nuanced で二段階の速度のストーリーを描いた。UnitedHealth と Elevance はともに業績回復の流れを継続。UNH は 3 四半期連続でガイダンスを引き上げ、自社株買いを倍増。ELV は CMS リスク調整の懸念を解消し、2 四半期連続で EPS を引き上げた。しかし、両社とも赤字の Medicaid 事業に足を引っ張られており、UNH の場合は商業保険のコスト回復が 2027 年以降にずれ込んだことで、好業績にもかかわらず株価は伸び悩んだ（ELV は実際に 10% 以上下落）。Johnson & Johnson は、Tremfiya などの大型新薬の好調を背景に、売上高、EPS、利益率のすべてでガイダンスを上方修正したが、心血管 MedTech 部門の失速（Abiomed が英国での臨床試験の不振により 2% の減少に転じた）により、真の二段階の四半期であることが露呈した。United Airlines は、マクロショックは好調なファンダメンタルズを尊重しないという警告的な教訓を今週も示した。売上高は 16% 増加し、プレミアムおよび法人需要は加速、2027 年の利益率への確信は「かつてないほど高い」としたが、7 月中旬の燃料価格高騰（EPS 換算で 1.12 ドル）により、経営陣は通期レンジの幅を狭めざるを得ず、株価は 8% 以上下落した。全体的に、テーマは明確だった。すなわち、資本市場の力が相場を支えている一方で、保険会社や産業銘柄はコスト圧力や固有の脆弱性を克服し、その勢いが持続可能であることを証明する必要がある。
アーニング・ウィスパー・グレードと決算発表後のドリフト（PEAD）
S&P 500 は約 1.8% 上昇しているが、前四半期に A+ のアーニング・ウィスパー・グレードを報告した企業の 100 銘柄以上の株価は、決算発表後の寄り付きから平均 13.9% 上昇している。一方、アーニング・ウィスパー・グレードが F だった 65 銘柄は、平均 2.8% 下落している。
Netflix: WB の懸念材料払拭により、よりクリーンで有機的なストーリーに；通期ガイダンスを微修正
Netflix（NFLX）は、2026 年度第 2 四半期（2026 年 6 月期）の決算を発表した。EPS は 0.80 ドル、売上高は 125.6 億ドルで、市場予想の 0.79 ドル / 125.7 億ドルには概ね一致したものの、ウィスパー予想の 0.84 ドルには届かず、4.76% の減益となった。売上高は前年同期比で 13.37% の健全な成長を記録している。第 3 四半期のガイダンス（EPS 約 0.82 ドル、売上高 128.6 億ドル）は、市場予想の 0.83 ドル / 130.2 億ドルをやや下回っている。Netflix は依然として世界をリードするストリーミングサービスであり、190 以上の国々で 2 億 2200 万の有料会員を擁し、テレビ、映画、ドキュメンタリーなど幅広いジャンルと言語の作品を提供している。
私たちにとっての見出しは、わずかな未達ではない。それは、戦略的によりクリーンな環境である。Warner Bros. の買収懸念が払拭されたことで、経営陣は「買い手ではなく、作り手」というストーリーに回帰し、その数字はそれを裏付けている。2026 年度の報告売上高成長率は実質的に 13-14% に引き上げられ、31.5% の営業利益率目標は再確認され、第 2 四半期の自社株買いは過去最高の 47 億ドル（なおも約 270 億ドルが承認済み）に達した。新たな取り組みも確実に軌道に乗っている。TF1 フランスとの提携は「非常に有望な」スタートを切り、クラウドゲームの MAU は 10 月以降 11 倍に増加、子供向けモバイルエンゲージメントは前年比 +600%、生成 AI ツールは現在約 300 タイトルで活用され、コストは大幅に低減している。注意すべき点は 2 つある。為替変動の影響を除いた成長率は、第 3 四半期にかけて 12% から約 11% に減速する（経営陣はこれを前年の後半偏重の影響としている）、そしてコンテンツ償却費の加速（約 10%）は、支出を収益に変換するハードルを引き上げている。総評：ポジティブで、より整理された四半期であり、新たに強気というわけではないが、着実なトーンを見せている。
UNH の業績回復が軌道に乗る、3 四半期連続のガイダンス引き上げ
UnitedHealth Group（UNH）は、2026 年 6 月期の四半期決算で明確な業績上振れを達成した。EPS は 6.38 ドル、売上高は 1120.3 億ドルで、市場予想の 4.94 ドル（およびウィスパー予想の 5.00 ドル）を約 28% 上回った。売上高は前年同期比で 0.37% 増とほぼ横ばいだった。さらに重要なのは、経営陣が 2026 年度のガイダンスを 3 四半期連続で引き上げたことだ。従来の下限 18.25 ドルから現在は 19.50〜20.00 ドル / 株となり、市場予想の 18.39 ドルを大きく上回っている。CEO の Stephen Hemsley 氏は、この結果を「事業運営の簡素化、手頃な価格と医療体験の向上に向けた取り組みにおける継続的な進展」を反映したものと位置付け、その顕著に自信に満ちたトーンがそれを裏付けている。UNH は、保険（UnitedHealthcare）とサービス（Optum）という 2 つの補完的な事業を展開するヘルスケアおよびウェルビーイング企業である。
今回の引き上げは広範囲に及ぶ。UnitedHealthcare の 2026 年度営業利益は少なくとも 120 億ドル、OptumHealth は少なくとも 22 億ドルに引き上げられ、MA マージンは現在 3% 超で着地見込み（メディケアのトレンドが当初の想定約 10% を下回っているため）、MCR は 88.1% に改善している。資本還元も再加速し、自社株買いは少なくとも 50 億ドルに倍増、配当は 9.28 ドル / 株に増額された。経営陣は、この新しいベースから 13〜16% の長期 EPS 成長率の目標を再確認した。注意すべき持続的な重荷は 1 つある。商業保険のコストトレンドは、「No Surprises Act」の IDR 乱用とコーディング強度により「11% をやや上回り、上昇傾向」に悪化しており、商業マージンの 7% 超への回復目標は 2027 年以降にずれ込んでいる。Medicaid も引き続き赤字（-1.0%〜-1.7%）。総合評価：改善基盤にある、真の定量化可能な業績回復であるが、商業保険のタイムラインの遅れによってのみバランスが取られている。
TSMC が第 2 四半期に圧倒的な好業績、AI 需要が爆発的なガイダンスを牽引
台湾セミコンダクター ADR（TSM）は、2026 年 6 月期の第 2 四半期決算で明確な業績上振れを達成した。EPS は 4.31 ドル、売上高は 402.0 億ドルだった。これは市場予想の 3.87 ドルおよびアーニング・ウィスパー予想の 3.98 ドルを上回り、売上高も市場予想の 396.3 億ドルをわずかに上回った。当期純利益は予想を 8.29% 上回り、売上高は前年同期比で 33.69% 急増し、根底にある需要の強さを浮き彫りにしている。
真の見出しはガイダンスである。経営陣は、2026 年 9 月 30 日終了の第 3 四半期の売上高を 446 億〜458 億ドルと予想しており、市場予想の 426 億ドルを大きく上回っている。TSMC は、集積回路および半導体デバイスの製造、テスト、パッケージングにおいて支配的なファウンドリであり、その突出した見通しは持続的な勢いを示し、進行中の半導体サイクルの中心にある同社の地位を強化するものである。私たちは、今回の好決算と引き上げられたハードルを明確なポジティブと見ている。
ASML: AI スーパーサイクルが確定、通期ガイダンスを再び上方修正
ASML Holding NV（ASML）は、2026 年 6 月期の第 2 四半期決算で、EPS 8.81 ドル、売上高 108.4 億ドルを報告し、市場予想の 7.98 ドルおよびウィスパー予想の 8.32 ドルを余裕をもって上回った。5.89% の上振れであり、売上高は前年同期比で 24.24% 増加した。決算内容よりも重要なのはガイダンスである。経営陣は 2026 年の売上高を 491.0〜513.8 億ドルと見込み、従来レンジの 424〜471 億ドルから大幅に上方修正し、市場予想の 453.5 億ドルを大きく上回った。第 3 四半期は 125.6〜137.0 億ドルと見込まれ、市場予想の 113.4 億ドルを上回っている。CEO の Christophe Fouquet 氏は、ガイダンスを上回った第 2 四半期の純売上高 93 億ユーロと粗利益率 54.0% は、予想を上回る据付ベース管理（Installed Base Management）販売によるものだとし、AI 投資の加速が先端ロジックおよびメモリチップへの需要を牽引し、顧客に能力拡大の加速を促していると付け加えた。ASML は、TWINSCAN、PAS 5500、Optics などの製品を擁し、半導体業界にとって重要なリソグラフィ装置サプライヤーであり続けている。
これは、粗利益率のレンジが 54〜56% に引き上げられたことと並んで、2 四半期連続の重要な通期ガイダンス引き上げ（2 四半期で 340〜390 億ユーロから 430〜450 億ユーロへ）であり、その広がりが際立っている。メモリシステムの売上高は現在 +75% のガイダンス、EUV は +45%、先端ロジックは +25%、非 EUV でさえ +25% と、従来の「横ばい」の見方を覆している。先行きの視界はここ数年で最も明確である。2027 年の low-NA EUV は、約 85 台（+30%）とほぼすべて受注が確定しており、2028 年向けのさらに +30% がすでに調査中である。Intel Foundry による ASML High-NA の公的な採用は、これまでで最も明確な大量生産における検証である。供給不足を背景に、バリューベースの価格設定の議論が現在活発化している。オフセット要因は小さく、よく事前に伝えられている。中国向け販売は 2026 年の売上高の約 20% に正常化し、High-NA は 2028〜2029 年の量産まで利益率を低下させ続け、制約要因は需要から供給および顧客のファブ readiness に移行している。総評：勢いは力強く改善しており、AI 設備投資サイクルは現在、期待ではなく需要主導型となっている。
ISRG: 利益率は上振れも、米国手術件数の伸びが鈍化
Intuitive Surgical（ISRG）は、2026 年度第 2 四半期の決算で EPS 2.80 ドル、売上高 28.9 億ドルを報告し、市場予想の 2.50 ドルおよびウィスパー予想の 2.64 ドルを 6.06% 上回った。売上高は前年同期比で 18.54% 増加した。「今四半期の業績に満足している。これは、da Vinci や Ion から成長するデジタルソリューションに至るまで、当社のポートフォリオの強みを反映している」と CEO の Dave Rosa 氏は述べ、より良い患者転帰、改善されたケア体験、低コスト、低侵襲治療へのアクセス拡大への注力を改めて強調した。Intuitive は、da Vinci 手術システムおよび関連機器と付属品の設計、製造、販売を行っている。
見出しとなる業績上振れは、需要の鈍化というストーリーを覆い隠している。米国の da Vinci 手術件数の伸びは、第 1 四半期の 14%、前年の 16% から 12% に減速した。これは、延期可能・良性症例、ACA プレミアム補助金の期限切れ、および GLP-1 薬による肥満外科手術への継続的な影響による圧力を受けている。経営陣は通期の手術件数ガイダンスを 13.5〜15.5% で維持したが、現在は「中間値に近い」と示唆しており、第 1 四半期の引き上げサイクルから実質的に後退し、より慎重なトーンを示している。中国は依然として逆風であり（設置台数はわずか 2 台、DV5 は本土で未承認）。これを相殺する要素として、非 GAAP ベースの粗利益率ガイダンスは 68〜69% に引き上げられ、上半期のフリーキャッシュフローは 71% 増の 18 億ドル、設置台数は 18% 増加し、新たな触媒も出現している（消化管内視鏡ロボットの 510(k) 申請、Extended Use Program、インドでの DV5 承認、日本での有利な償還、ASC 設置台数の過去最高）。総評：健全な利益率と新たな触媒により、この状況が急激に悪化することはないが、需要の勢いは明らかに鈍化している。
