ネオクラウドの隆盛

\\ 注意 — この投稿は、現在のネオクラウド株の推奨やその評価についてのコメントではなく、市場全体に関する個人的な観察です \\

ネオクラウドブームは不可避のように感じます。一歩引いて見ると、データセンターインフラの構築は、物理インフラ史上最大の富の創造機会の一つになる可能性があります。ここまで断言したので、後で「天井のサイン」として振り返るために、この投稿をブックマークしておいてください :)

この投稿の前提として、私はかなりの AGI 信者です。「X 日までに消費されるトークン数」やモデルの進歩、建設されるデータセンターの数、総需要といったあらゆる推定値について、私は常に上方を取ります。

真面目な話、数字は驚異的です。噂やレポートによると、Anthropic / OpenAI は 2025 年末までに約 3〜3.5GW の容量を持つとされています。OpenAI は 2030 年までに 30GW を目指すと語っています。Anthropic も同様の計画を持っていると仮定しましょう。この 2 社だけで、今後約 4.5 年間で約 55GW を導入する (または導入を計画する) ことになります。さらに、OpenAI / Anthropic が今後 4.5 年間の新規建設の 30〜40% を占めると仮定しましょう (この数字について Claude に最善の推測を聞いてみましたが、Claude の推定以上の具体的な洞察は私にはありません)。それだけで、今後 4.5 年間で 150GW 以上の新規容量が生まれることになります。

大まかな数字では、1GW を建設するための総コストは約 500 億ドルです。Blackwell 中心のデータセンターの場合、おおよそ以下のように内訳されます:

約 70% がチップ / コンピュート。50% GPU、10% ネットワーク、5% CPU、3% ストレージ、2% 組み立て
約 20% がデータセンターシェル + 電力インフラ (変電所、変圧器、開閉装置、バックアップ発電機、高圧連系など)
約 5% が冷却
約 5% が土地、許認可、その他のコスト

つまり、合計で 1GW の建設に約 500 億ドル、これに 150GW を掛けると総支出は 7.5 兆ドルになります。これを 4.5 年間に分散すると、年間約 1.7 兆ドル、つまり米国の年間 GDP (約 32 兆ドル) の約 5% に相当します。Claude に、これを比較するための歴史的な前例をいくつか挙げてもらいました:

1880 年代の米国の鉄道建設は GDP の約 6%
2000 年代初頭のテレコム建設は GDP の約 1.2%
マンハッタン計画は GDP の約 0.4%

つまり、この「AI 建設」は高いものの、鉄道建設ほどではありません。

これがコストです — 4.5 年間で 7.5 兆ドル。この資金調達で誰かが莫大な利益を得るでしょう。

しかし、これらすべてに対応するための収益 / 企業価値の創造はどうでしょうか？ここでネオクラウドが登場します。現在の 3 つの公開ネオクラウド企業、Coreweave、Nebius、IREN の簡単なスコアカードをご紹介します。

出典: Claude

これは完全に私が作った倍率ですが、Coreweave / IREN はどちらも、運用中の 1GW あたりの企業価値が約 900 億ドルです。Nebius はそれよりかなり高いです (繰り返しますが、評価についてのコメントではなく、単なる楽しい計算です)。

Coreweave / Nebius の「計算」が業界全体で成り立ち、導入された 1GW ごとに 900 億ドルの企業価値が生み出されると仮定しましょう。今後 4.5 年間に約 150GW をオンラインにする場合、これは 13.5 兆ドルの企業価値創出に相当します…繰り返しますが、これはすべて単なる目安の計算です…その建設のかなりの部分はハイパースケーラーによって行われ、その多くは他社に販売するためではなく、自社内での消費用です。しかし、数字は途方もないものです！

仮にそのうちの約 20% しかネオクラウドが獲得できなかったとしても、今後 4.5 年間で 2.5 兆ドル以上の企業価値が創出されることになります。数字があまりにも大きいため、少数のプレーヤーだけでまかなえるものではありません。唯一自然な説明は、ネオクラウドのブームが起こるだろうということです。それがこの投稿のタイトルの由来です。数年後には、おそらく非常に大規模なネオクラウドがいくつか存在し、その後にロングテール (独立所有の単一サイトネオクラウドを含む、IPP (独立系発電事業者) 市場が展開したのと同様) が続くでしょう。PE が大きな役割を果たすと予想されます！

もちろん、私の当初の仮定はナンセンスだと言うこともできるでしょう — つまり、2030 年までにさらに 150GW をオンラインにすることはない、と。理由は、AI がそのような需要を引き出すとは思わない (しかし、最初の注意事項を指摘しておきます！私は AI 信者です…) か、コストが GDP に対する割合として高すぎると思うかのどちらかです。しかし、夢を見ましょう — これは巨大な機会になる可能性があります…そして、ベンチャーコミュニティに関して言えば、ネオクラウドに対しては依然として多くの懐疑論があります (彼らに聞いてみてください、AGI のためにコンピュートを構築するのは他に誰がいるのか？)。多くの点で、ネオクラウドはベンチャーポートフォリオにとって完璧なヘッジです :) もし AGI がすべての価値を獲得したために他のすべてがゼロになったとしても、誰かがそのコンピュートを構築し、提供し、サービスを提供しなければならないからです :)

さて、最後に少しだけ。この投稿を書き終えたところですが、ネオクラウドについての投稿をしながら SpaceX に触れないわけにはいかないと思いました。SpaceX？どうしてネオクラウドなのか？このブログの読者のほとんどは AI ニュースサイクルに注目していると思いますが、念のため簡単にまとめます。xAI はイーロン・マスクが設立した AI ラボでした。彼らは独自に 2 つの非常に大規模なデータセンターを構築しました。Colossus 1 (推定約 300MW) と Colossus 2 (総容量は 2GW ですが、現在運用中は約 500MW と推定されています) です。その後、SpaceX が xAI を買収しました。そして、Colossus 1 と Colossus 2 の容量を Anthropic に「レンタル」し始めました！SpaceX の S-1 で、彼らはこの商業関係についていくつかの詳細を開示しました。

S-1 によると、Anthropic はこの容量に対して年間 150 億ドル (!) を SpaceX に支払っています。彼らは Colossus 1 の全容量 (約 300MW) を持っているとされています。Colossus 2 のどれだけを保有しているかは知る由もありませんが、約 40% と仮定しましょう？そうすると、追加で約 200MW になります。SpaceX / xAI は自社用にもいくらか保持しなければなりません…そして、Cursor はその容量の一部を確保したと発表しています (イーロンもそれを購入することに同意しています…買収の動きについて把握できていますか？？)。

つまり、約 500MW に対して年間 150 億ドルです。これらの数字を比較してみましょう:

SpaceX の 2025 年通年の売上高は 187 億ドルでした。そして、彼らは瞬時に約 150 億ドルの新たな事業ラインを「生み出した」のです！驚異的です。SpaceX は 2002 年に設立されました。年間売上高約 190 億ドルに達するまでに 23 年かかりました。そして、新しい「ネオクラウド」でほぼ同額を生み出したのです。ネオクラウドの機会は巨大です！
この計算では、Anthropic が 1MW あたり約 3000 万ドル (150 億ドル / 500MW) を支払っているとも仮定しています。これは非常に高いでしょう…ほとんどのネオクラウドの比較対象は、1MW あたり 1000 万〜1200 万ドルに近いです。Coreweave は、2026 年末までの年間換算売上高を約 185 億ドルと見込み、「2026 年末までに 1.7GW 以上の目標を達成または超過する見込み」と述べています。この計算では、1MW あたり約 1100 万ドルになります。もし Anthropic が 1MW あたり 1100 万ドルを支払っているのであれば、SpaceX から約 1.4GW の容量を持っていることになりますが (それは不可能です)。

1MW あたり 3000 万ドルは確かに高く感じられます…しかし、この契約には 90 日間のキャンセル条項があります。90 日前の通知で、誰でも契約を解除できます。そして、Anthropic はコンピュートに非常に制約があります。そのため、キャンセル条項付きの一回限りの契約に飛びつくかもしれません！あり得る話です？

いずれにせよ、私はネオクラウドの機会に強気です :) 収益の可能性は明らかに巨大です。あとは、ビジネスモデルが機能することを証明する必要があります！収益倍率では、CoreWeave は NTM 売上高の約 6 倍、Nebius / IREN は約 10 倍で取引されています。NTM EBITDA では、CoreWeave は約 10 倍、IREN / Nebius は約 20 倍で取引されています。

私は、今後 5 年以上の間に、ネオクラウド分野で数兆ドルの企業価値が創造されると信じています。掴みに行きましょう！来週、チップが 4〜5 年経過後も価値を維持した場合に、これらのビジネスが本当に爆発的に成長する可能性がある理由についての記事を書くかもしれません。