ここ 2 週間、私は SpaceX の S-1 目論見書と修正事項を徹底的に調べてきました。イーロンのミッションを長年信じてきた者、Tesla 株主として地獄を見ながらもこの 6 年間何か役に立てないかと努力してきた者、そして長期間にわたって持続可能なものを統合することを全面的に支持する者として、いくつかの構造上の選択についてかなり自己内省を行いました。ビジョンに反対しているからではなく（私は大いに賛成しています）、むしろ一般投資家が、この仕組みが実際に何を提供し、何を意図的に保護しているのかを十分に認識した上で参入してほしいからです。
特に際立ったポイントは以下の通りです。
Goldman Sachs、Schwab、そして議決権行使の経緯
Goldman Sachs が主幹事証券として IPO を主導しています。Schwab はシンジケート団における伝統的な引受会社ではありませんが、Fidelity や Robinhood などと並んで、一般投資家に公募中の株式を申し込む経路を提供する証券会社の 1 つです。
数年前、私たちのコミュニティはイーロンの報酬に関する機関投資家の議決権行使を分析しました。Goldman Sachs と Schwab の両方に関連するファンドが、2018 年の報酬プランと 2024 年の再確認に反対票を投じました。ある企業で業績連動型の構造に反対した証券会社が、なぜ次の企業を株式公開する際に中心的な役割を果たしているのか、疑問に思うのは当然です。これらの決定は、取引の経済性、顧客の需要、リスクに基づいていると確信しています。それでも、エコシステム全体の一貫性を追跡している者としては、声を大にして指摘する価値があります。
「イーロン王朝」構造 — その意味するところ
私は長期的な継続性を構築することに賛成です。本当に困難で数十年単位の賭け（Starship、火星、グローバルブロードバンド）は、短期的なノイズから保護される必要があります。それが株式クラス分けの根底にある考え方です。
簡単に言うと：
- Class A（私たちのほとんどが購入するもの）：1 株あたり 1 議決権。
- Class B（主にイーロンと少数のインサイダーグループが保有）：1 株あたり 10 議決権。IPO 後、彼は経済的価値の約 42% を所有し、議決権の約 79〜85% を保持すると予想されます。
また、提出書類には 無議決権の Class C 株式 も導入されています。これにより、会社は議決権支配をさらに希薄化することなく、資金調達や買収を進めるための明確なメカニズムを得ることができます。これは意図的なツールであり、他の創業者主導企業が長年にわたって使用してきた構造と似ています。これらの株式は、長期的な実行を支える集中議決権を維持しながら、柔軟性を拡大します。
さらに非常に長期的な観点で注目すべき点が 1 つあります。イーロンのスーパー議決権付き Class B 株式は、信託と遺産計画を通じて彼の子供たちに引き継がれるように設計されています。10 人以上の子供がいることを考慮すると、これは数十年後、SpaceX の支配権は、最終的に主要な決定を調整する必要がある（より多くの）家族構成員に委ねられることを意味します。
Alphabet、Meta、およびその他の複数議決権株式構造を持つ企業とは異なり、SpaceX の S-1 目論見書には、イーロンの死亡または永久的な能力喪失時に Class B 株式が通常の 1 議決権株式に自動的に転換される条項は含まれていないようです。代わりに、この構造はスーパー議決権による支配が家族内で継続できるように設計されているように見えます。また、提出書類には、イーロンの現在の役割に対する正式な後任プロセスや継承プロセスも詳述されていません。これは、他の多くの創業者支配の公開企業とは重要な違いであり、時間の経過とともにより重要性を増す可能性があります。
これは普通の（Class A）株主にとって何を意味するか：ミッションが成功すれば、実際の経済的上昇益を得ることができます。ただし、取締役会の決定、経営陣の方向性、または解任に対して意味のある影響力を持つことはできません。目論見書は、公開株主が支配株主のいない企業に適用される完全な Nasdaq ガバナンス保護を受けられないことを率直に認めています。
私は、これほど強力な実績がある場合、強力な創業者支配を受け入れます。ただ、誰もがそのトレードオフを理解してほしいのです。一方にはミッションの継続性と長期的な集中、もう一方には外部資本に対する限定的なガバナンス上の発言権があるということです。後で驚くことがないように。
大規模な IPO、さらに大きな資金調達の見通し
今回の公募では 750 億〜830 億ドルの資金調達が見込まれています。これは多額であり、十分な運転資金となります。同時に、Starlink の拡大、Starship の開発、AI インフラの支援計画は、今回の一回の資金調達をはるかに超える資金需要を示しています。既に負債は約 290 億ドルに上っています。2030 年までに資金需要が 2,350 億ドルに達するという試算も出回っています。
これは、依然として大規模な建設段階にある企業にとっては正常なことです。つまり、IPO は重要なマイルストーンではありますが、資金調達の旅の終わりではないということです。ここでの透明性は、現実的な期待値を設定するのに役立ちます。
個人投資家へのアクセス — ほとんどの IPO よりは良いが、それでも簡単ではない
真に良い進展の 1 つは、一般投資家向けに割り当てられた割合が大きいことです。これは、典型的な大型 IPO よりも大幅に広いものです。これは歓迎すべきことです。
しかし現実的な確認事項：それでもまだ簡単ではありません。割り当てを受けた特定のブローカーや銀行を通じて手続きを行う必要があります。中には最低残高要件、タイトな確認期限、条件付きオファープロセスを設けているところもあります。これは旧来の機関投資家限定モデルよりも包括的ですが、複数のプラットフォームにわたる調整が必要であり、上場後に公開市場で株式を購入するほど簡単ではありません。おそらく多くの人は、6 月 12 日の実際の割り当てに失望するでしょう。期待値を管理するためにあらかじめお伝えしておきます。
最後に
2 週間書類を検討した結果、私の見解は単純です。これらの構造は、長期的なミッションと私が必要だと信じる継続性を保護するためのものです。同時に、集中議決権、新たな無議決権 Class C 株式、将来の資金需要、そして個人投資家向けのプロセスが実際にどのようなものかを明確に説明することで、誰もが認識した上で参加できるようになるはずです。
私は依然としてビジョンに非常に強気です。ただ、明確さこそが永続するものを築くための一部だと考えています。そして、以前から何度も述べてきたように、私は今回の IPO には参加しません。なぜなら、Tesla との合併が目前に迫っていると今でも確信しているからです。
