ジョン・リンチが、マスク・エコシステム最大の価値創造からテスラの株主が構造的に締め出された理由について記事を公開した。
彼の言う通りだ。時価総額がすでに 1.5 兆ドルに達した企業では、どんなに大きな貢献もほぼ見えなくなってしまう。小さな非公開企業なら意味のある持ち分でも、テスラの規模では丸め誤差になってしまう。だからこそ、本格的な AI 開発の多くは独自のキャップテーブルの上で行われることになる。
イーロンは、現実のプレッシャーの中で実際に機能した唯一の方法で人材問題を解決した。成長著しい AI 事業をより小さな組織（xAI、後に SpaceX が買収）で立ち上げ、主要な人材が去ることも、非公開市場の条件で戻ってくることも認めたのだ。テスラの株主は、それらの動きを可能にした基盤——工場、自動運転スタック、データ、信用——に資金を提供した。大きな複利効果は、ほとんどがテスラの公開市場の外で生まれた。SpaceX は非公開のまま価値を何倍にも膨らませた。上場する頃には、大きな利益はすでに非公開の保有者に確保されていたのだ。
テスラ側の希薄化は現実のものだった。これは悪意ではなかった。それは構造的なものだった。10 年にわたる忠実な資本は、完全には所有できない素晴らしい何かを築くのに貢献した。
まだ残された手段がひとつある。
交換比率——長期保有者が背負ってきた 10 年間のリスクを反映する明確な下限によって守られた交換比率だ。
決算説明会で SpaceX の収益予測を聞いたばかりだ。実際に合併が完了する頃には、SpaceX の株価は、今回提案されている下限が不要になるほど動いている可能性が非常に高い。したがって、最終的な結果としては何のコストもかからないかもしれない。この下限が果たすのは、発表から完了までの不確実な数ヶ月間、テスラの株主を守ることだ。そうでなければ、その間に起きる一時的な変動が、厳しい時期を耐え抜いてきた人々を不当に希薄化しかねないからだ。
下限付きの公正な比率は、主に恒久的に価値を移すためのものではない。それは、最も困難な時期に留まり続けた株主が、見られ、そして評価されていることの明確な表明だ。
イーロン、
留まり続けた人々が、その基盤を可能にした。彼らはドローダウン、空売り攻撃、そして市場が信じようとしなかった年月を耐え抜いた。彼らの資本、忍耐、そして忠誠心が、製造基盤、自動運転スタック、信用、そして他のすべてを可能にした強靭さの原資となった。
その 10 年間のリスクを反映した明確な下限は、長期的に見ればほぼ確実に何のコストもかからない——そして、去らなかった人々にとっては大きな意味を持つ。合併後の会社の上昇余地をすべての人に還元しながら、今後数ヶ月間、彼らを守ってくれるのだ。
これは彼らに報いる最後のクリーンな機会だ。最も困難な時期に留まり続けた株主が、見られ、評価されていることの明確な表明なのだ。
彼らはすでに、毎年、毎回の投票、一通一通の手紙で、あなたに誠実に応えてきた。
今こそ、あなたが彼らに報いる番だ。
このような機会は二度とない。
