Baker는 Fidelity에서 2000년 사이클을 거치며 칩 관련 업무를 담당하다 성장했고, 현재 Atreides를 운영하고 있습니다. AI 구축의 병목 지점, TSMC 병목 현상, AI 부상이 실리콘 위에서 돌아가는 이유, 그리고 그의 Tesla와 Nvidia 확신에 담긴 첫 번째 원칙에 이르기까지 광범위한 대화가 오갔습니다.
[참고: 이 기록은 2026년 2월 말에 녹음되었습니다]
시간이 부족한 분들을 위한 요약:
- 베이커의 거품 관련 해석은 정확하며, 반사적이지 않습니다. 기술주는 5~6년 전과 거의 동일한 배수로 거래되고 있으며, 2025년 초 이후 배수는 압축되었고, 기술주는 이제 거의 발생하지 않는 소비재 대비 할인된 가격에 거래되고 있습니다. 평가 측면에서 그는 거품이 없다고 주장합니다.
- 실제 위험은 평가보다는 자본 지출(CAPEX)에 있습니다. 과잉 구축이 붕괴로 끝나는지 여부에 대한 그의 테스트는 부채로 자금을 조달했는지 아니면 현금 흐름으로 자금을 조달했는지이며, 지금까지 AI 지출에 대한 ROI는 긍정적이었습니다.
- 이 ROI에는 일시적인 "움푹 팬 곳(divot)"이 있는데, 이는 Blackwell이 즉각적인 수익을 내지 못하는 훈련에 사용되는 막대한 지출이기 때문입니다. 그가 GPT-5.2, Grok 4.20, Codex 5.3으로 언급하는 초기 에이전트 모델은 Blackwell에 대한 투자 회수율이 높을 것임을 알려줍니다.
- 그가 2000년 스타일의 과잉 구축을 막을 수 있기를 바라는 두 가지 힘은 다음과 같습니다. 세계는 근본적으로 "와트와 웨이퍼"가 부족하며, 닷컴 붕괴의 상처(2009년 60-65% 하락 대비 당시 80-85% 하락)는 기술주 평가에 영구적인 뚜껑을 씌웠습니다.
- 웨이퍼 병목 현상은 TSMC입니다. 베이커는 칩 제조를 베이킹에 비유합니다. 도구는 공유되는 ASML 장비이고, 가장자리는 레시피이므로 선두주자를 따라잡기가 매우 어렵습니다. 그는 TSMC가 부족을 완화할 만큼 충분히 빠르게 생산 능력을 확장하지 않을 것이라고 주장합니다.
- 그의 Tesla 확신은 2010년 약 15억 달러 시가총액에 Elon과의 버스 투어 미팅으로 거슬러 올라가며, 디플레이션 투입 주장에 기반합니다. 배터리 에너지 밀도는 다른 모든 자동차 투입물이 인플레이션을 겪는 동안 복합적으로 증가해 왔습니다.
- AI와 비디오 게임에 관해서는, 월드 모델이 게임 개발 비용을 약 90% 절감하여 플랫폼에는 좋지만 게임 제작사에는 힘들지만, 향후 5~7년 동안 게임은 계속해서 로컬 GPU에서 렌더링됩니다. Monopoly Go와 같은 라이브 게임을 비디오 모델을 통해 렌더링하는 데 드는 비용은 수익의 100배 이상이 될 것입니다.
- 그의 오래가는 교훈은 Fidelity 멘토의 한마디입니다. 투자자로서 당신은 일찍 패닉에 빠지거나 늦게 베팅을 두 배로 늘리거나 둘 중 하나를 선택해야 하며, 거의 아무도 둘 다 하지 않으며, 자신이 어떤 유형인지 아는 것이 임무라는 것입니다.
- 꼭 시청하세요: [에피소드 56: 개빈 베이커 - Atreides Management의 매니징 파트너](https://www.youtube.com/watch?v=FmLGYLQ6DFY)
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개빈 베이커는 경력의 대부분을 같은 질문에 답하는 데 보냈습니다. 그 질문은 바로 눈앞에 있는 것이 거품인지 여부입니다. 그는 1999년 닷컴 거품이 정점을 찍고 붕괴하던 시기에 Fidelity에서 반도체를 담당하며 경력을 시작했고, 170억 달러 규모의 주력 OTC 펀드를 운영하게 되었으며, Fidelity를 Nvidia와 Tesla의 가장 큰 초기 기관 투자자 중 하나로 만들었습니다. 2007년부터 2021년까지, 그가 직접 계산한 바에 따르면, 그는 고객 미팅의 90%에서 "거품"에 대해 질문을 받았고, 당시 거품의 대상은 Google, Meta, Amazon, Apple이었습니다. 이제 질문은 AI이며, 걸린 돈은 훨씬 더 많고, 베이커의 대답은 강세론자나 약세론자 모두가 원하는 것보다 더 신중합니다. 텍사스에서 무제한 도서 예산과 평생 역사 습관을 가지고 자란 것은 그가 지금 적용하는 프레임, 즉 시장은 이 실험을 이전에 여러 번 실행했으며, 당신이 읽고자 한다면 패턴을 읽을 수 있다는 프레임을 제공했습니다.
2000년의 전망
베이커의 거품 해석이 무게를 갖는 이유는 그가 23세의 나이로 반도체를 담당하기 시작한 지 6주 만에 실제 정점에서, 상품 산업에서 경력을 시작하면서 습득한 동일한 수요-공급 프레임워크를 사용하여 그 예측을 했기 때문입니다. 2000년 2월, 그는 모든 반도체 회사와 그들의 고객의 재고 데이터를 분석했고, 그 그림은 균일했습니다.
- 고객 재고와 재고 보유 일수는 사상 최고치였으며, 완제품도 사상 최고치였습니다.
- 반도체 재고 자체도 사상 최고치였습니다.
- 주식은 아무도 본 적이 없는 배수로 거래되고 있었습니다.
그의 메모는 수요 환경이 그러한 평가를 뒷받침하지 않는다고 말했고, 예상보다 더 큰 파장을 일으켰습니다. 그가 Rajeev Kaul이라고 지명한 선임 분석가는 50부를 인쇄하여 자신의 주식 등급을 낮추고, 그날 젊은 베이커를 데리고 모든 포트폴리오 매니저를 만나러 다녔습니다. 베이커가 폐허 속에서 좋아했던 두 이름은 당시 모두 작았던 Integrated Circuit Systems와 Nvidia였으며, 이것이 그가 Nvidia를 25년간 추적하는 습관의 시작이었습니다. 그는 또한 그 기간에 젊은 Jensen Huang을 만났는데, 지금은 그가 만난 가장 뛰어난 두세 사람 중 한 명이라고 말하며, 모델에 나타나지 않는 해자(moat)와 연결했습니다. 그의 말에 따르면, Jensen, Hock Tan, Lisa Su와 같은 소수의 반도체 리더만이 최고의 엔지니어를 안정적으로 유지하며, 이 인재 유지는 지속 가능한 우위입니다. 현재를 위한 시사점은 베이커가 랠리를 합리화하는 영원한 강세론자가 아니라는 것입니다. 그는 경력 초기에 대부분의 사람들이 읽지 않았던 재고 데이터를 기반으로 반도체 정점을 예측한 적이 있습니다.
모든 혁명은 거품을 동반한다
베이커의 출발점은 감정적이기보다는 역사적입니다. 그는 Carlota Perez와 그녀의 책 "기술 혁명과 금융 자본", 그리고 3~4세기의 시장 역사에 기대어, 진정으로 혁명적인 신기술은 시장이 합리적인 일을 하고 있기 때문에 필연적으로 거품을 만들어낸다고 주장합니다.
"진정으로 혁명적인 신기술이 나올 때마다 항상 거품이 생깁니다. 금융 시장은 신기술에 대해 올바르게 흥분합니다. 금융 시장은 대부분의 시간 동안 효율적입니다. 그래서 그것을 혁명적이고 세상을 바꾸는 것으로 올바르게 식별합니다. 그리고 나서 Michael Mauboussin이 '의견 다양성의 붕괴'라고 부르는 현상이 발생하고, 이것이 거품을 부채질합니다." 개빈 베이커
그가 제시하는 순서는 운하, 철도, 라디오, PC, 인터넷 모두에서 동일합니다. 올바른 흥분, 의견 다양성의 붕괴, 신기술의 과잉 구축, 수요의 일시 중지, 그리고 붕괴입니다. 그가 AI에 결정적이라고 지적하는 차별점은 구축이 어떻게 자금을 조달받는지입니다.
- 부채로 자금을 조달한 과잉 구축은 위험한 유형입니다. 부채 상환은 수요가 멈출 때 멈추지 않기 때문입니다.
- 현금 흐름으로 자금을 조달한 과잉 구축은 생존 가능합니다. 지출자가 지급 능력 사건 없이 지출을 조절할 수 있기 때문입니다.
평가에 매우 엄격한 사람으로서, 그는 거품이 흥미로운 것이 아니라 악몽이라고 솔직히 말합니다. 왜냐하면 그것은 모든 장기 투자자의 적이기 때문입니다. 이것이 그가 현재를 바라보는 렌즈이며, "우리가 거품 속에 있습니까?"라는 질문에 대한 그의 대답이 두 가지 매우 다른 질문으로 나뉘는 이유입니다.
평가 거품은 아니다
첫 번째 질문인 평가에 대해 베이커는 거품에 대한 논의가 배수에 의해 뒷받침되지 않는다고 단호하게 말합니다.
"우리가 평가 거품에 있다고 말하는 사람은 주의를 기울이지 않고 있는 것입니다. 기술주는 5~6년 전과 동일한 배수에 있습니다. 기술주 배수는 '25년 초부터 압축되었습니다. 기술주는 이제 매우 드물게 발생하는 스테이플(소비재) 대비 할인된 가격에 있습니다. 우리는 평가 관점에서 거품 속에 있지 않습니다." 개빈 베이커
이 주장에 무게를 실어주는 비교는 기술주가 방어적이고 저성장 그룹인 소비재 대비 할인된 가격에 거래된다는 것이며, 이는 매우 드물게 발생한다고 그는 말합니다. 좋은 기술 회사의 마진, 매출 성장률, 투하 자본 수익률을 다른 어떤 산업에 넣어도 그 주식은 큰 프리미엄에 거래될 것이라고 그는 주장합니다. 따라서 논쟁할 가치가 있는 질문은 배수에서 지출로 이동합니다. 구축 규모를 고려할 때, 우리가 수요가 흡수할 수 있는 것보다 더 빨리 생산 능력을 과잉 구축하고 있는 것일까요? 지금까지 그의 대답은 일시적인 주의 사항 하나를 제외하고는 모든 것에 대한 수익률이 긍정적이었다는 것입니다.
- 현재 ROI의 "움푹 팬 곳(divot)"은 Blackwell에서 비롯됩니다. Blackwell은 주로 훈련에 사용되는 막대한 지출이며, 훈련은 즉각적인 수익을 창출하지 않습니다.
- 그가 지적하는 초기 에이전트 체크포인트인 GPT-5.2, Grok 4.20, Codex 5.3은 에이전트 AI가 도래했으며 Blackwell의 궁극적인 ROI는 매우 높을 것임을 알려줍니다.
- 그는 또한 두려움 아래에 놓인 역설, 즉 시장이 동시에 AI가 모든 사람을 실직시킬 것이라고 걱정하면서도 가장 AI에 노출된 대형주를 매력적인 평가에 가격을 매긴다는 점을 지적합니다. 그가 제시하는 한 가지 설명은 대공황 시나리오에 대한 지속적인 두려움인데, 이를 분석가 Citrini의 탓으로 돌리며, 그가 일어날 가능성은 낮다고 생각합니다. 진정으로 특이한 여담으로, 그가 원하는 것은 논쟁할 강력한 약세론자입니다.
"그런 의미에서 Michael Burry에게 매우 감사합니다. 그의 Substack은 신의 선물이며, 그는 정말 똑똑하고 지적인 사람으로 매일 믿을 만한 약세론을 펼치고 있습니다. 우리는 그것을 원합니다. 우리는 정말 똑똑한 사람이 믿을 만하게 약세 북을 치길 원합니다." 개빈 베이커
강력한 약세론자가 주변에 있기를 바라는 것 자체가 일종의 규율입니다. 믿을 만하고 잘 논증된 약세론자가 있는 시장은 의견의 다양성이 아직 붕괴되지 않은 시장이며, 이는 올바른 흥분이 거품으로 변질되는 것을 막는 정확한 조건입니다.
와트, 웨이퍼, 그리고 상처
베이커가 2000년의 재현을 기대하지 않는 두 번째 이유는 물리적입니다. 경제는 전체 구축을 제한하는 두 가지 요소가 부족하며, 그는 그것들을 짝지어 생각합니다.
"우리는 근본적으로 와트와 웨이퍼가 부족합니다. 그리고 그 부족이 과잉 구축을 막을 수 있다고 생각합니다. 하지만 궤도 데이터 센터로 와트 부족을 해결하더라도 TSM은 여전히 병목 현상입니다." 개빈 베이커
웨이퍼는 더 어려운 제약 조건이며, 그 이유에 대한 그의 설명이 이 부분에서 가장 투자할 가치가 있는 부분입니다. 칩 제조는 베이킹과 같다고 그는 말합니다. 그의 설명에 따르면 업계는 대부분 동일한 장비를 구매하며, 과거에는 팹이 Nikon과 ASML 스캐너 사이에서 선택했지만, 지금은 거의 전적으로 ASML에 의존하고 있습니다. 차별화는 레시피, 일련의 단계, 시행착오에서 비롯된다고 그는 주장하며, 따라서 앞서 있는 제조업체는 따라잡기가 매우 어렵습니다. 그는 TSMC의 리드를 부분적으로 Intel이 그가 자존심 때문이라고 생각하는 끔찍한 실수를 저지른 덕분으로 돌리며, 병목 현상이 빠르게 완화될 것으로 기대하지 않습니다. 왜냐하면 그가 말하는 선두주자를 운영하는 사람들은 한때 Sam Altman을 "팟캐스트 브로"라고 일축했던 터프한 운영자들이며, 격차를 줄일 만큼 빠르게 생산 능력을 확장하지 않을 것이기 때문입니다.
상처는 두 번째 뚜껑입니다. 베이커는 두 붕괴의 차이를 명확한 규모로 구분합니다. 2009년은 기술주를 대략 60~65% 끌어내렸지만, 닷컴 붕괴는 80~85% 끌어내렸으며, 그 차이는 반올림 오류가 아니라 다른 범주의 고통입니다.
"그 거품의 상처가 너무 깊어서 기술주 평가에 뚜껑을 씌웠습니다. 그리고 이것이 Google이 상장된 이후로 기술주가 그렇게 높은 비율로 복리 성장한 한 가지 이유라고 생각합니다." 개빈 베이커
그가 생각하기에 기술주가 Google과 Salesforce가 같은 해(2004년경)에 상장된 이후로 그렇게 잘 복리 성장한 이유는, 또 다른 거품에 대한 두려움이 평가에 영구적인 뚜껑을 씌우고 성장할 여지를 남겼기 때문입니다. 와트와 웨이퍼에 대한 주장의 밑바탕에는 AI가 둘 다에 왜 그렇게 굶주려 있는지에 대한 그의 첫 번째 원칙 해석이 있습니다. AI는 확률적이며 매번 답을 다시 계산합니다. 이는 하네스, 사고 사슬 또는 여러 에이전트를 사용하더라도 마찬가지이며, 이것이 AI가 인간이 작성한 결정론적 소프트웨어가 할 수 없는 초인적인 일을 할 수 있게 하는 동시에 엄청나게 컴퓨팅 비용이 많이 드는 이유이기도 합니다. AI가 세상을 먹어치운다면, 그의 표현에 따르면 실리콘이 세상을 먹어치우는 것입니다.
Tesla의 첫 번째 원칙 사례
베이커의 Tesla 확신은 오래되고 구체적입니다. 그는 IPO를 놓쳤고, 그 후 락업이 만료되기 직전에 실리콘 밸리 버스 투어에 참가하여 대부분의 사람들이 건너뛴 약 15억 달러 시가총액의 Elon과의 오후 6시 미팅에 나타났습니다. 그를 설득한 것은 투입물에 대한 첫 번째 원칙 논변이었습니다.
"핵심 투입물이 디플레이션성이었던 유일한 자동차 또는 운송 수단입니다. 자동차의 엔진과 모든 것은 자원이 제한된 세상에 살고 있기 때문에 시간이 지남에 따라 인플레이션성입니다. 하지만 배터리 가격, 배터리의 에너지 밀도는 오랫동안 중간에서 높은 단일 자릿수로 복합 성장해 왔으며, 아마도 태양광 전지 효율보다 200bp 정도 낮을 것입니다." 개빈 베이커
나머지 사례는 배터리를 어디에 두느냐의 물리학에서 비롯됩니다. 팩이 바닥에 놓여 있기 때문에 자동차는 무게 중심이 낮아지고 극관성 모멘트가 낮아져 내연기관 자동차보다 핸들링이 더 좋으며, 밀리초 단위로 트랙션을 제어하는 전기 모터는 더 빠르게 가속할 수 있습니다. 승객 앞이나 뒤에 800파운드의 엔진 블록을 배치할 필요가 없기 때문에 앞뒤 충격 흡수 구역을 만들 수 있으며, 이는 Tesla를 근본적으로 더 안전하게 만들고 시속 80마일 이상의 고속 충돌에서 훨씬 더 높은 생존율을 제공한다고 그는 주장합니다. 시간이 지남에 따라 더 저렴하고, 더 빠르고, 핸들링이 더 좋고, 더 안전하고, 더 조용하고, 더 많은 저장 공간, 모든 것이 한 번에 그에게 이해가 되었습니다. 포지션의 기저에 있는 방법은 포지션 자체만큼 가치가 있습니다. 그는 Tesla나 Nvidia의 공개 기록을 한 번도 놓친 적이 없다고 말합니다. 뛰어난 회사를 식별하면 가까이 있어야 한다는 원칙에 따라, 이것이 그가 25년 동안 Nvidia를, 15년 동안 Tesla를 추적해 온 방법입니다.
Elon의 시대
Elon에 관한 부분은 대화에서 가장 솔직하게 감탄하는 부분이며, 베이커는 이를 팬의 찬사가 아닌 비즈니스 사실에 대한 설명으로 구성합니다. 비즈니스 사실은 인재 유지입니다. 그는 Elon의 회사가 미션이 진정성이 있기 때문에 뛰어난 엔지니어를 끌어들이며, 이것이 성공의 과소평가된 부분이라고 주장합니다.
"당신이 정말 재능 있는 엔지니어라면, 오랫동안 당신의 선택지는 Google 검색에서 이 파란색 링크를 클릭하도록 만들거나, Meta에서 이 광고를 클릭하도록 만들거나, Instagram에서 이 잘생긴 사람을 Ibiza에서 보여주는 일을 하거나, 또는 Tesla와 같이 세계를 탈탄소화하는 데 집중하는 것이었습니다." 개빈 베이커
감탄의 기저에 있는 주장은 가속에 관한 구체적인 것입니다. 베이커는 Tesla와 Elon이 모든 환경 운동가를 합친 것보다 세계 탈탄소화에 더 많이 기여했다고 인정하며, Elon이 전기차를 20~30년 앞당겼고, 현재 미국 1인당 배출량은 대략 1925년 수준이라고 추정합니다. 그는 또한 Antonio Gracias를 Tesla 성과에 진정한 기여자로 지목하며, Walter Isaacson의 전기에 나오는 "Antonio와 Tim" 장을 언급하고, Starlink, 소행성 충돌에서 살아남을 수 있는 다행성 문명, X, xAI 등 모든 미션 포트폴리오를 역사가들이 Elon의 시대라고 부를 것으로 생각하는 것과 연결합니다. 투자 가능한 잔여물은 인재에 관한 요점입니다. 어려운 물리적 문제에 대해 최고의 엔지니어를 안정적으로 유치하고 유지할 수 있는 회사는 배수에 나타나지 않는 해자를 가지고 있으며, 이는 그가 이전에 Jensen, Hock Tan, Lisa Su, 즉 뛰어난 사람들을 유지하는 드문 반도체 리더에게 인정했던 것과 동일한 특성입니다.
AI, 게임, 그리고 컴퓨팅의 벽
베이커는 게이머이기 때문에 AI의 단기적 한계에 대한 가장 날카로운 해석이 비디오 게임을 통해 나오며, 이는 기술을 직선적으로 보는 것에 대한 경고 역할을 합니다. 그는 게임에 미치는 영향이 양방향으로 오해되어 왔다고 생각합니다.
"AI 월드 모델은 게임 개발 비용을 90% 낮출 것입니다. Call of Duty와 같은 트리플 A 타이틀을 만드는 데 3억 달러가 들었다면 90%로 낮아집니다. 따라서 이것은 비디오 게임을 만드는 회사에는 매우 나쁠 수 있습니다. 훨씬 더 많은 경쟁이 생길 것이기 때문입니다. 하지만 비디오 게임 플랫폼이라면, 콘텐츠가 폭발적으로 증가할 것이기 때문에 이것은 매우 좋을 것입니다." 개빈 베이커
경고를 고정시키는 숫자는 비용 비교입니다. 게임이 곧 모든 휴대폰, iPad, PC에 이미 있는 GPU 대신 휴대폰의 AI에 의해 렌더링될 것이라는 생각은 향후 5~7년 동안 터무니없다고 말하며, 그는 그 비용을 산출합니다. Veo 3와 같은 모델의 정가를 사용하여 Monopoly Go와 같은 라이브 게임을 렌더링하는 데 드는 비용은 게임의 실제 수익보다 두 자릿수 이상 높을 것입니다. 컴퓨팅은 무료가 아니며, 가장 공격적인 예측이 가정하는 일정에서는 로컬 GPU가 사라지지 않을 것입니다. 이 동일한 컴퓨팅 현실은 인간의 가치에 대한 그의 종결부를 구성합니다. 인간의 두뇌는 20~30와트로 작동하는 반면, 프론티어 모델을 훈련하는 데는 수백 메가와트가 필요하며, 에너지가 제한된 세상에서 그는 인간의 마음이 오랫동안 그 가치를 유지할 것이라고 낙관하며, 이것이 그가 Neuralink를 인간의 입출력 문제를 해결하려는 시도로 흥미롭게 생각하는 이유 중 일부입니다. 인간의 창의성이 진정으로 대체 불가능한지에 대해 그는 과장하지 않을 것이며, AI에 관한 거의 모든 것에 대해 정확하다고 말하는 정직한 대답, 즉 "아마도"에 도달합니다.
제약 분야에서의 실패
인터뷰에서 가장 전이 가능한 내용은 AI에 관한 것이 전혀 아닙니다. 그것은 잘못되는 것을 견디는 것에 관한 것이며, 베이커 경력의 최악의 시기에서 비롯됩니다. 반도체 분야에서 빠르게 성장한 후, 그는 25세에 대형 제약(Large Cap Pharma)을 맡았고, 섹터 예측을 틀려 Fidelity에서 가장 높은 평가를 받던 분석가 중 한 명에서 최하위로 떨어졌습니다. 그는 이 일을 일찍 겪은 것이 일어날 수 있는 가장 운 좋은 일이었다고 주장합니다.
"공개 주식 투자자로서 성공하는 데 있어 많은 부분은 회복력, 끈기, 그리고 게임을 사랑하는 것입니다. 성공은커녕, 게임을 사랑하지 않는다면 투자자로서 성공할 수 없습니다. 왜냐하면 게임을 사랑하는 사람들과 경쟁하고 있기 때문입니다. 게임을 사랑하지 않으면 살아남을 수 없습니다. 왜냐하면 게임에 대한 사랑이 당신을 계속 나아가게 하는 무언가여야 하기 때문입니다." 개빈 베이커
그가 공개 주식을 이렇게 구성하는 이유는 경쟁적이기 때문입니다. 벤처 캐피탈이나 사모 펀드와 달리, 약 10명을 상대로 거래 가격을 책정하는 곳과 달리, 공개 시장에서는 지구상의 모든 사람, 즉 세련되지 않은 많은 매우 똑똑한 사람들을 포함한 모든 사람과 경쟁하며, 이것이 가장 큰 경쟁 집합이자 진정으로 어려운 게임입니다. 그가 하락장에서 한 일은 그의 템플릿이 되었습니다. 그는 기준서인 "어스시의 마법사"로 돌아갔습니다. 이 책은 자존심과 그로부터 다시 올라오는 과정으로 인한 실패에 대한 이야기이며, 그는 노력을 통해 개선할 수 있는 숫자가 필요하다는 이론에 따라 신체적 배출구를 만들었고, 스트레스가 그를 재구성함에 따라 노력 없이 약 30파운드를 감량했습니다. 같은 기간 동안 그는 1년 동안 하루에 한두 시간씩 Fidelity의 새로운 퀀트 팀과 시간을 보냈습니다. 이 팀은 회의적인 선임 PM들이 "녹색 안경 쓴 사람들"이라고 불렀으며, 그와 상관관계가 있을 것이라고 생각하지 못했던 주식들을 연결하는 정량적 위험 관리와 공통 요소를 배웠습니다. 이는 그가 나중에 담배 소송에 대해 수행한 깊은 1차 자료 작업과 함께, 실패를 통해 스스로를 강제함으로써 나온 여러 습관 중 하나입니다.
일찍 패닉에 빠지거나 늦게 베팅을 두 배로 늘리거나
베이커가 그 하락장에서 배운 모든 것을 압축한 버전은 멘토의 한 마디이며, 하락장을 통해 돈을 관리하는 모든 사람에게 대화에서 가장 유용한 문장입니다. 그는 하락장에 있다는 것은 당신이 틀렸다는 것을 의미한다는 어려운 전제에서 시작합니다. Fidelity PM George Vanderheiden의 말을 인용하여, 일찍인 것은 틀린 것과 같다고 말합니다.
"궁극적으로 투자자로서 당신은 일찍 패닉에 빠지거나 늦게 베팅을 두 배로 늘려야 합니다. 그리고 본질적으로 아무도 둘 다 하지 않습니다. 그리고 너 자신을 알라. 나는 일찍 패닉에 빠지는 사람이 아니라 늦게 베팅을 두 배로 늘리는 사람입니다. 그리고 그것을 아는 것이 하락장이나 어려운 성과 기간을 겪는 데 도움이 된다고 생각합니다." 개빈 베이커
이 말의 가치는 성격 특성을 결정 규칙으로 전환한다는 것입니다. 그는 이를 Jennifer라는 멘토의 덕으로 돌리고, 그가 Wymer라고 부르는 동료의 조언과 짝을 짓습니다. 아마도 Fidelity의 Steve Wymer일 텐데, 게임은 확률적이기 때문에 통계적으로 최하위 10분위에 속하는 것이 최상위 10분위에 속하는 것만큼 어렵다는 점을 상기시켜 주며, 따라서 나쁜 기간이 어리석음의 증거는 아닙니다. 이러한 상황을 여러 번 견뎌낸 대가, 그는 결정의 질이 어려운 시기에 저하되는 대신 결국 향상된다고 말합니다. 왜냐하면 당신이 이전에 이런 상황에 처했고 좋은 선택을 했다는 기록이 있기 때문에, 가장 소심해지는 때가 아니라 가장 자신감에 차는 때에 도달하기 때문입니다. 이것은 그가 인터뷰를 시작할 때 했던 것과 같은 생각입니다. 전체 직업은 시장이 당신에게 등을 돌릴 때 합리적으로 유지될 수 있을 만큼 당신의 감정적 구성에 잘 맞는 철학과 프로세스를 찾는 것입니다.
친절하고, 투지 넘치며, 역경을 찾으라
16세에게 한 가지 조언을 요청받았을 때, 베이커는 수년간 가족 졸업식 저녁 자리에서 해왔던 대답을 합니다.
"친절하고 투지 넘치게 행동하세요. 친절한 많은 사람들은 투지가 없고, 투지 있는 많은 사람들은 친절하지 않습니다. 친절함은 매우 강력합니다. 세상에는 인과응보가 있습니다. 당신이 사람들에게 친절하면, 많은 사람들이 보답합니다." 개빈 베이커
그가 친절함을 전략으로 구성하는 이유는 투자가 그의 견해로는 제로섬 게임이 아니라 포지티브섬 게임이기 때문입니다. 그는 Steve Schwarzman의 전기에서 교훈을 빌려옵니다. 당신은 20대 초중반에 이해하지 못할 정도로 평판을 쌓으며, 당신의 교육 동기들은 당신이 최고였는지가 아니라 당신이 그들을 어떻게 대했는지를 기억할 것이며, 이것이 수십 년 후에 당신이 연락하는 네트워크라는 것입니다. 그 자신의 버전은 상호성에 관한 규칙입니다. 그는 누구에게든 한 번은 공을 튕길 것이고, 그들이 돌려주지 않으면 한 번 더 튕길 것이지만, 그 후에는 다시는 하지 않을 것입니다. 이것은 당신을 협력적이고 같은 생각을 가진 사람들의 그룹, 즉 계열사(keiretsu)로 분류하며, 그는 Antonio Gracias를 자신의 계열사로 꼽습니다. 그는 SF 시리즈 Sun Eater에서 가져온 더 어려운 메모, 즉 "역경을 찾으라"는 만트라로 마무리합니다. 왜냐하면 당신이 아무리 훌륭하더라도 그것을 만나게 될 것이며, 심지어 신도 액티브 매니저로서 해고될 것이라는 Alpha Architect 논문을 인용하며, 그가 주장하는 것은 그러한 기간에 내리는 결정이 경력을 정의한다는 것입니다.
결론
베이커의 거품 질문에 대한 대답은 실제로 의도적으로 분리된 두 가지 대답입니다. 평가 거품은 없습니다. 배수가 반대를 말하기 때문입니다. 기술주는 소비재 대비 할인된 가격입니다. 자본 지출 거품은 있을 수도 있고 없을 수도 있으며, 이를 결정짓는 것은 구축이 현금 흐름으로 자금을 조달하는지 부채로 자금을 조달하는지, 그리고 와트와 웨이퍼의 부족이 수요가 멈추기 전에 과잉 구축을 억제할 수 있는지 여부입니다. 그가 효과적으로 주시하고 있는 미래 변수는 Blackwell이 훈련에서 추론으로 전환되고 에이전트 모델이 수익을 내기 시작함에 따라 ROI의 움푹 팬 곳이 다시 채워지는 것이며, 이는 자금 조달이 취약해지거나 수요가 먼저 멈출 위험과 대비됩니다. 낙관론 아래에 있는 규율과 논쟁하기 어렵습니다. 매일 자신에게 반대하는 믿을 만한 약세론자를 원하고, 하락장에 있는 것을 자신이 틀렸다는 정의상의 증거로 취급하는 사람은 매니아에 빠진 사람의 프로필이 아닙니다. 그가 열어두고 앞으로 가져갈 가치가 있는 질문은 와트와 웨이퍼가 그의 역사책이 묘사하는 결말로부터 이 사이클을 구할 만큼 오랫동안 부족한 상태로 남을 것인지 여부입니다.
읽어주셔서 감사합니다! 더 많은 내용을 읽고 싶으시다면 @firesidealpha를 팔로우하거나 firesidealpha.substack.com에서 구독해 주세요.
