บันทึกของเจ้าของ
ค้าปลีกสร้างขนาด AWS พิสูจน์โมเดล คำถามต่อไปคือ ความสามารถภายในใดที่จะกลายเป็นธุรกิจภายนอกต่อไป
ข้อมูลปัจจุบันจนถึงผลประกอบการ Q1 2026 ของ Amazon และข้อมูลตลาด ณ วันที่ 10 กรกฎาคม 2026 โปรดอัปเดตตัวเลขทั้งหมดหลังจากรายงานผลประกอบการไตรมาสถัดไป
1. กรอบแนวคิดของเจ้าของ
Amazon ไม่ใช่เรื่องยากที่จะเข้าใจเพราะมีธุรกิจมากเกินไป
มันยากที่จะเข้าใจเพราะธุรกิจต่างๆ ไม่เคยหยุดนิ่ง
ค้าปลีกสร้างปัญหา
Amazon สร้างคำตอบ
คำตอบนั้นถึงขนาด
แล้วคำตอบก็กลายเป็นธุรกิจของตัวเอง
โครงสร้างพื้นฐานคลาวด์กลายเป็น AWS
ความตั้งใจซื้อของกลายเป็นโฆษณา
การจัดส่งสินค้ากำลังกลายเป็น Amazon Supply Chain Services
ชิปเฉพาะทางกำลังปรับปรุงเศรษฐกิจของ AWS และเปิดเส้นทางใหม่สู่โครงสร้างพื้นฐาน
หุ่นยนต์ลดต้นทุนของเครือข่ายทางกายภาพของ Amazon
Amazon Leo เพิ่มการเชื่อมต่อเหนือสิ่งนั้น
ตลาดมองเห็นผู้ค้าปลีก ผู้ให้บริการคลาวด์ แพลตฟอร์มโฆษณา และผู้ให้บริการโลจิสติกส์ที่ใช้หุ้นตัวเดียวกัน
ฉันมองเห็นกระบวนการเดียวที่สร้างธุรกิจใหม่ขึ้นมาเรื่อยๆ
ความแตกต่างนั้นคือแนวคิดหลัก
2. แนวคิดหลัก
ขอบที่แปลกประหลาดที่สุดของ Amazon คือศูนย์กลางต้นทุนของมันกลายเป็นธุรกิจอยู่เรื่อยๆ
ไม่ใช่ทุกอัน
ไม่ใช่ในครั้งแรก
แต่รูปแบบเกิดขึ้นซ้ำๆ บ่อยพอที่จะสมควรได้รับความสนใจ
Amazon เผชิญกับปัญหาการดำเนินงานในระดับขนาดที่บริษัทไม่กี่แห่งประสบ เครื่องมือปกติหยุดดีพอ ดังนั้น Amazon จึงสร้างของตัวเองขึ้นมา
ความต้องการของตัวเองทดสอบผลิตภัณฑ์
ปริมาณของตัวเองปรับปรุงมัน
ความเจ็บปวดของตัวเองจ่ายค่าเรียนรู้
เมื่อความสามารถพร้อมแล้ว Amazon มีสองทางเลือก
เก็บไว้ภายในและลดต้นทุน
หรือขายออกไปข้างนอกและสร้างแหล่งกำไรใหม่
AWS กลายเป็นข้อพิสูจน์ที่ชัดเจนที่สุด
โฆษณากลายเป็นข้อพิสูจน์ที่สอง
โลจิสติกส์คือการทดสอบที่กำลังดำเนินอยู่
ชิปคือชั้นควบคุมอัตรากำไรที่มีศักยภาพภายนอก
หุ่นยนต์และ Leo เป็นทางเลือกที่เครื่องจักรหลักสามารถพัฒนาก่อนที่ตลาดภายนอกจะพร้อม
นี่ไม่ใช่การกระจายความเสี่ยงที่ไม่เกี่ยวข้องกัน
มันเป็นกระบวนการที่ทำซ้ำได้หนึ่งเดียว
กระบวนการนั้นเองคือสินทรัพย์
3. ธุรกิจ พูดอย่างเข้าใจง่าย
ลองนึกภาพช่างไม้ที่ทำเครื่องมือที่ซื้อจากร้านพังอยู่เรื่อยๆ
ภาระงานของเขาหนักเกินกว่าที่เครื่องมือถูกออกแบบมา ดังนั้นเขาจึงสร้างเลื่อยของตัวเองขึ้นมา
ตอนแรก เลื่อยเป็นแค่ต้นทุน
แล้วหลายปีของการใช้งานทุกวันทำให้มันคมและเชื่อถือได้มากกว่าสิ่งใดในร้าน
เพื่อนบ้านสังเกตเห็น
พวกเขาเริ่มจ่ายเงินเพื่อใช้มัน
ช่างไม้ยังคงขายเฟอร์นิเจอร์
แต่ตอนนี้เขาก็มีธุรกิจเครื่องมือด้วย
นั่นคือรูปแบบของ Amazon
Amazon ต้องการโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์สำหรับการดำเนินงานของตัวเอง AWS กลายเป็นธุรกิจที่ให้บริการทั่วโลก
Amazon ต้องการวิธีที่ดีกว่าในการจัดอันดับผลิตภัณฑ์และช่วยให้ผู้ขายเข้าถึงลูกค้า โฆษณากลายเป็นธุรกิจที่มีรายรับมากกว่า 70,000 ล้านดอลลาร์ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา
Amazon ต้องการคลังสินค้า การขนส่งสินค้า การจัดส่ง การวางตำแหน่งสินค้าคงคลัง การคืนสินค้า และการจัดส่งพัสดุเพื่อทำให้ Prime ใช้งานได้ ขณะนี้ความสามารถเหล่านั้นกำลังถูกขายให้กับบริษัทภายนอก
Amazon ต้องการการควบคุมที่ดีขึ้นเหนือต้นทุนและประสิทธิภาพการประมวลผล Graviton, Trainium และ Nitro ปัจจุบันก่อตัวเป็นธุรกิจชิปที่มีอัตราการดำเนินงานรายรับต่อปีมากกว่า 20,000 ล้านดอลลาร์
ธุรกิจดั้งเดิมสร้างปัญหา
วิธีแก้ปัญหาสร้างธุรกิจถัดไป
4. สิ่งที่ Amazon เป็นเจ้าของภายใต้ป้ายกำกับ
Amazon นำชิ้นส่วนของบริษัทยอดเยี่ยมหลายแห่งมาอยู่ในระบบปฏิบัติการเดียว
มันมีขนาดค้าปลีกของ Walmart
มันมีเศรษฐกิจของคลาวด์และซอฟต์แวร์ที่อยู่เคียงข้าง Microsoft
ธุรกิจโฆษณาของมันอยู่เคียงข้าง Google และ Meta
เครือข่ายโลจิสติกส์ของมันกำลังเคลื่อนเข้าใกล้ดินแดนที่ UPS, FedEx และ DHL ยึดครอง
ชิปเฉพาะทางของมันทำให้ Amazon อยู่เคียงข้าง Broadcom, Nvidia, AMD และ Marvell ในส่วนต่าง ๆ ของห่วงโซ่คุณค่า
การเปรียบเทียบช่วยได้
แต่มันก็ทำให้เข้าใจผิดเช่นกัน
Amazon ไม่ใช่กองทุน ETF
ETF เป็นเจ้าของธุรกิจที่แยกจากกัน
Amazon สร้างชั้นใหม่จากฐานลูกค้า โครงสร้างพื้นฐาน และปัญหาการดำเนินงานเดียวกัน
ความเชื่อมโยงนั้นสำคัญกว่าจำนวนเซกเมนต์
ค้าปลีกและตลาดซื้อขาย (Marketplace)
ค้าปลีกยังคงเป็นเครื่องยนต์ของขนาด
อเมริกาเหนือสร้างรายได้ 104,100 ล้านดอลลาร์ใน Q1 ต่างประเทศสร้าง 39,800 ล้านดอลลาร์
ค้าปลีกนำมาซึ่งลูกค้า ผู้ขาย ปริมาณการเข้าชม ข้อมูล และปริมาณการจัดส่ง
มันไม่ใช่ชั้นที่มีอัตรากำไรสูงสุด
มันคือดินที่ชั้นที่มีอัตรากำไรสูงกว่าเติบโตขึ้นมา
AWS
AWS คือเครื่องยนต์ของกำไร
รายได้ Q1 ถึง 37,600 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 28%
รายได้จากการดำเนินงานของ AWS ถึง 14,200 ล้านดอลลาร์
Amazon สร้างรายได้จากการดำเนินงานรวม 23,900 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสนั้น ซึ่งหมายความว่า AWS มีส่วนร่วมเกือบ 60% ของกำไรจากการดำเนินงานในขณะที่คิดเป็นเกือบ 21% ของรายได้
นั่นไม่ใช่แค่อีกเซกเมนต์หนึ่ง
นั่นคือกำแพงรับน้ำหนัก
โฆษณา
Amazon Advertising สร้างรายได้มากกว่า 70,000 ล้านดอลลาร์ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา
Meta สร้างรายได้จากความสนใจทางสังคม
Google สร้างรายได้จากความตั้งใจในการค้นหา
Amazon สร้างรายได้จากความตั้งใจในการซื้อ
ความแตกต่างคือระยะห่างจากธุรกรรม
ลูกค้าที่เลื่อนดูโซเชียลมีเดียอาจซื้อทีหลัง
ลูกค้าที่ค้นหาแล็ปท็อป ผงซักฟอก หรือรองเท้าวิ่งบน Amazon อยู่ในกระบวนการซื้อแล้ว
โฆษณาเปลี่ยนปริมาณการเข้าชมค้าปลีกให้เป็นเศรษฐกิจที่มีอัตรากำไรสูง
Prime และการสมัครสมาชิก
Prime ไม่ใช่แค่รายได้จากการสมัครสมาชิก
Prime คือความถี่
ลูกค้าจ่ายค่าความสัมพันธ์ไปแล้ว การจัดส่งรู้สึกว่าจ่ายล่วงหน้า วิดีโอเพิ่มความสนใจ การจัดส่งที่รวดเร็วลดเหตุผลที่จะมองหาที่อื่น
Prime เปลี่ยน Amazon จากเว็บไซต์ให้เป็นนิสัย
โลจิสติกส์
Amazon สร้างเครือข่ายโลจิสติกส์สำหรับค้าปลีก
ตอนนี้เครือข่ายครอบคลุมการขนส่งสินค้า การกระจายสินค้า การจัดส่ง การวางตำแหน่งสินค้าคงคลัง การจัดส่งพัสดุ และการคืนสินค้า
Amazon ได้เปิดความสามารถเหล่านั้นให้กับธุรกิจภายนอกร้านของตัวเองผ่าน Amazon Supply Chain Services
P&G กำลังใช้การขนส่งสินค้าของ Amazon สำหรับวัตถุดิบและสินค้าสำเร็จรูป
3M กำลังเคลื่อนย้ายผลิตภัณฑ์จากโรงงานผลิตไปยังศูนย์กระจายสินค้า
Lands' End กำลังใช้กลุ่มสินค้าคงคลังเดียวในทุกช่องทาง
American Eagle กำลังใช้เครือข่ายพัสดุของ Amazon สำหรับคำสั่งซื้อตรงถึงผู้บริโภค
ลูกค้ารายหนึ่งไม่ได้พิสูจน์แนวคิด
ลูกค้าที่แตกต่างกันใช้ชั้นที่แตกต่างกันพิสูจน์ว่าผลิตภัณฑ์มีจริง
ชิปเฉพาะทาง
Graviton, Trainium และ Nitro ปัจจุบันสร้างรายได้ต่อปีมากกว่า 20,000 ล้านดอลลาร์ผ่าน AWS
แนวคิดพื้นฐานไม่ใช่การที่ Amazon แทนที่ Nvidia
แนวคิดพื้นฐานคือการควบคุม
การควบคุมต้นทุน
การควบคุมกำลังการผลิต
การควบคุมประสิทธิภาพต่อราคา
การควบคุมหนึ่งในรายการค่าใช้จ่ายที่ใหญ่ที่สุดในโครงสร้างพื้นฐาน AI
Andy Jassy กล่าวว่าอัตราการดำเนินงาน 20,000 ล้านดอลลาร์ในปัจจุบันยังต่ำกว่าขนาดทางเศรษฐกิจเพราะ Amazon สร้างรายได้จากชิปเหล่านี้主要通过 EC2 services
เขายังประเมินอัตราการดำเนินงานต่อปีที่เทียบเท่าอยู่ที่ประมาณ 50,000 ล้านดอลลาร์ หากธุรกิจชิปขายผลผลิตปีนี้ให้กับ AWS และฝ่ายภายนอกเหมือนบริษัทเซมิคอนดักเตอร์อิสระ
นั่นไม่ใช่รายรับจากชิปภายนอกในปัจจุบัน
มันเป็นวิธีวัดการผลิตที่อยู่ใน AWS อยู่แล้ว
กรณีพื้นฐานคือเศรษฐกิจของ AWS ที่แข็งแกร่งขึ้น
กรณี upside คือชั้นวางของหรือระบบชิปที่ขายตรงให้กับลูกค้าภายนอก
หุ่นยนต์
Amazon ได้ติดตั้งหุ่นยนต์มากกว่าหนึ่งล้านตัวทั่วเครือข่ายการดำเนินงาน
วันนี้ หุ่นยนต์ให้บริการเครื่องจักรภายใน
มันปรับปรุงการเคลื่อนย้าย การหยิบสินค้า การคัดแยก ความปลอดภัย และปริมาณงาน
Amazon ยังกล่าวว่าจะสำรวจผลิตภัณฑ์หุ่นยนต์สำหรับลูกค้าอุตสาหกรรมและผู้บริโภคในจุดที่ขนาดและข้อเสนอแนะจากการดำเนินงานสร้างข้อได้เปรียบ
ธุรกิจภายนอกยังไม่ได้รับการพิสูจน์
คุณค่าภายในได้รับการพิสูจน์แล้ว
Amazon Leo
Amazon Leo หรือเดิมคือ Project Kuiper ได้ดำเนินการ 14 ภารกิจและส่งดาวเทียม 396 ดวง
การให้บริการเริ่มต้นมีกำหนดในช่วงปลายปี 2026
ลูกค้าและพันธมิตรที่มีชื่อรวมถึง Delta, JetBlue, DIRECTV Latin America, NBN Co., Vodafone, AT&T และอื่นๆ
Leo จะผสานรวมกับ AWS สำหรับการจัดเก็บข้อมูล การวิเคราะห์ และปริมาณงาน AI
มันยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น
แต่มันไม่ใช่แค่แนวคิดบนกระดาษอีกต่อไป
5. ความต้องการในอนาคต
โลกจะยังต้องการหมวดหมู่ของ Amazon ในปี 2055 หรือไม่?
ผู้คนจะยังคงซื้อสินค้า
ธุรกิจจะยังคงต้องการการประมวลผล
แบรนด์จะยังคงแข่งขันเพื่อความตั้งใจของลูกค้า
ผลิตภัณฑ์ทางกายภาพจะยังคงต้องเคลื่อนย้าย
โรงงานและคลังสินค้าจะใช้ระบบอัตโนมัติมากขึ้น
บ้าน เครื่องบิน รัฐบาล และองค์กรจะต้องการการเชื่อมต่อมากขึ้น
Amazon เปิดรับความต้องการที่คงทนหลายอย่างพร้อมกัน
นั่นไม่ได้รับประกันผลตอบแทนที่เหนือกว่า
โลกต้องการสายการบินเช่นกัน สายการบินแทบจะไม่เคยเป็นธุรกิจที่ทบต้นได้ดี
ความต้องการระบุบ่อน้ำ
การจับปลากำหนดว่าใครได้ประโยชน์ทางเศรษฐกิจ
Amazon ผ่านการทดสอบความต้องการ
คำถามที่ยากกว่าคือว่ามันจะเปลี่ยนความต้องการเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ให้ผลตอบแทนสูงต่อไปได้หรือไม่
6. คูเมือง
Amazon ไม่มีคูเมืองเดียว
มันมีระบบของคูเมือง
ขนาดค้าปลีกนำลูกค้า
Prime เพิ่มความถี่
ความหนาแน่นของตลาดซื้อขายดึงดูดผู้ขาย
โฆษณาสร้างรายได้จากความตั้งใจ
โลจิสติกส์ปรับปรุงความเร็วและความน่าเชื่อถือ
AWS เป็นเจ้าของความสัมพันธ์ด้านโครงสร้างพื้นฐาน
ชิปเฉพาะทางปรับปรุงเศรษฐกิจคลาวด์
หุ่นยนต์ลดต้นทุนการดำเนินงานทางกายภาพ
แต่ละชั้นปกป้องอีกชั้นหนึ่ง
นั่นยากที่จะลอกเลียนแบบกว่าคุณสมบัติเดี่ยวใดๆ
คู่แข่งสามารถเทียบคำมั่นสัญญาการจัดส่งได้
การเทียบความหนาแน่นของคลังสินค้า ความต้องการของลูกค้า ปริมาณตลาดซื้อขาย ข้อมูลโฆษณา เครื่องยนต์กำไรคลาวด์ และฐานเงินทุนที่อยู่เบื้องหลังคำมั่นสัญญานั้นเป็นงานที่แตกต่าง
คูเมืองไม่ใช่สิทธิบัตร
คูเมืองคือความสามารถของ Amazon ในการแก้ปัญหาตามขนาดของตัวเองก่อนที่จะขายวิธีแก้ปัญหาให้ใครอื่น
ขนาดไม่ใช่แค่โล่
ขนาดคือห้องทดลอง
7. ทิศทางของคูเมือง
คูเมืองระดับบริษัทกำลังกว้างขึ้น
หลักฐานระดับชั้นไม่สม่ำเสมอ
AWS ได้รับการพิสูจน์แล้ว
โฆษณาได้รับการพิสูจน์แล้ว
ตลาดซื้อขายและ Prime ยังคงทนทาน
โลจิสติกส์มีลูกค้า แต่เศรษฐกิจภายนอกยังไม่ได้รับการพิสูจน์
ชิปเฉพาะทางมีความต้องการ แต่การขายโดยตรงให้บุคคลที่สามยังคงเป็นกรณี upside
หุ่นยนต์ปรับปรุงผลิตภาพภายใน ในขณะที่โอกาสภายนอกยังคงเปิดอยู่
Leo มีดาวเทียมและลูกค้าที่เซ็นสัญญา ในขณะที่เศรษฐกิจเชิงพาณิชย์ยังคงอยู่ข้างหน้า
รูปแบบทำซ้ำได้
ผลลัพธ์ไม่ได้รับการรับประกัน
ความแตกต่างนั้นสำคัญ
8. การจับประโยชน์ที่เหนือกว่า
Amazon ไม่จำเป็นต้องให้ทุกส่วนของค้าปลีกมีอัตรากำไรสูง
ค้าปลีกสร้างปริมาณการเข้าชม
ชั้นอื่นๆ จับประโยชน์ทางเศรษฐกิจ
ตลาดซื้อขายได้รับค่าธรรมเนียมจากผู้ขายบุคคลที่สาม
โฆษณาได้รับจากการแย่งชิงความสนใจภายในตลาดซื้อขาย
Prime ได้รับจากนิสัยของลูกค้า
AWS ได้รับจากโครงสร้างพื้นฐานขององค์กร
ชิปเฉพาะทางปรับปรุงเศรษฐกิจของ AWS เอง
โลจิสติกส์มีโอกาสได้รับจากเครือข่ายที่ค้าปลีกจ่ายค่าสร้างอยู่แล้ว
นี่คือเหตุผลที่ส่วนผสมรายได้ของ Amazon สำคัญมากกว่ารายได้รวมเพียงอย่างเดียว
เงินดอลลาร์จากการขายปลีกบุคคลที่หนึ่งไม่เท่ากับเงินดอลลาร์จากรายได้ของ AWS
เงินดอลลาร์จากโฆษณาไม่เท่ากับเงินดอลลาร์จากการจัดส่งพัสดุ
คุณภาพของธุรกิจเพิ่มขึ้นเมื่อชั้นเศรษฐกิจที่ดีกว่าเติบโตเร็วกว่าชั้นดั้งเดิม
นั่นกำลังเกิดขึ้นแล้ว
9. วงล้อ Amazon สมัยใหม่
วงล้อ Amazon แบบเก่าชัดเจน
ราคาที่ต่ำลงนำลูกค้ามากขึ้น
ลูกค้ามากขึ้นดึงดูดผู้ขายมากขึ้น
ผู้ขายมากขึ้นปรับปรุงตัวเลือก
วงล้อสมัยใหม่อยู่ลึกลงไปหนึ่งระดับ
ขนาดค้าปลีกสร้างปัญหาการดำเนินงาน
Amazon สร้างความสามารถภายใน
ปริมาณของตัวเองทดสอบความสามารถนั้น
ความสามารถนั้นลดต้นทุนหรือปรับปรุงการควบคุม
ความสามารถที่แข็งแกร่งที่สุดกลายเป็นผลิตภัณฑ์ภายนอก
กำไรจากภายนอกสนับสนุนชั้นโครงสร้างพื้นฐานถัดไป
ชั้นถัดไปนั้นปรับปรุงค้าปลีก AWS หรือทั้งสองอย่าง
วงจรทำซ้ำ
AWS เดินตามเส้นทางนั้น
โฆษณาเดินตามเวอร์ชันที่แตกต่างของมัน
โลจิสติกส์กำลังเข้าสู่ขั้นตอนภายนอก
ชิปเฉพาะทางวนกลับเข้าสู่ AWS ก่อนที่พวกเขาจะต้องกลายเป็นผลิตภัณฑ์แยกต่างหาก
Amazon ไม่รอให้ตลาดปรากฏก่อนที่จะสร้าง
ความต้องการของตัวเองกลายเป็นลูกค้ารายแรก
10. การจัดการและการจัดสรรทุน
Andy Jassy ก่อตั้งและนำ AWS
นั่นสำคัญเพราะ AWS คือข้อพิสูจน์เบื้องหลังแนวคิดทั้งหมดนี้
แต่รูปแบบของ Amazon ไม่ได้อยู่ที่คนคนเดียว
บริษัทเริ่มลงทุนอย่างหนักในโครงสร้างพื้นฐานภายใต้ Jeff Bezos มันรักษาทิศทางระยะยาวเดียวกันหลังการเปลี่ยนแปลงผู้นำ
นั่นชี้ไปที่วัฒนธรรมของสถาบัน ไม่ใช่คูเมืองของบุคคลคนเดียว
คำถามการจัดสรรทุนยังคงยากกว่า
Amazon คาดว่ารายจ่ายฝ่ายทุนประมาณ 200,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2026
รายจ่ายฝ่ายทุนเงินสด Q1 ถึง 43,200 ล้านดอลลาร์ การลงทุนโครงสร้างพื้นฐานเทคโนโลยีส่วนใหญ่สนับสนุนการเติบโตของ AWS ควบคู่กับการลงทุนเพิ่มเติมในเครือข่ายการจัดส่ง
ฝ่ายบริหารกำลังวางเงินดอลลาร์ส่วนเพิ่มไว้เบื้องหลังชั้นที่มีการเติบโตสูงสุดและอัตรากำไรสูงสุดของบริษัท
นั่นคือทิศทางที่ถูกต้อง
จำนวนเงินยังคงต้องการข้อพิสูจน์
การใช้จ่ายสูงไม่ใช่วินัยเพราะฝ่ายบริหารเรียกมันว่าการลงทุน
มันกลายเป็นวินัยเมื่อผลตอบแทนมาถึง
ประวัติศาสตร์ของ Amazon ได้รับความอดทน
มันไม่ได้รับเช็คเปล่า
11. ความจริงทางการเงิน
ตัวเลข Q1 ของ Amazon แสดงทั้งสองด้านของแนวคิด
รายได้เติบโต 17% เป็น 181,500 ล้านดอลลาร์
รายได้จากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นเป็น 23,900 ล้านดอลลาร์
AWS เติบโต 28% และสร้างรายได้จากการดำเนินงาน 14,200 ล้านดอลลาร์
กระแสเงินสดจากการดำเนินงานถึง 148,500 ล้านดอลลาร์ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา เพิ่มขึ้น 30%
แล้วความตึงเครียดก็ปรากฏ
กระแสเงินสดอิสระลดลงเหลือ 1,200 ล้านดอลลาร์เพราะค่าใช้จ่ายด้านทรัพย์สินและอุปกรณ์สุทธิabsorbed เกือบทั้งหมดของกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน
Amazon สร้างเงินสดจากการดำเนินงานมากขึ้น
มันใช้จ่ายเกือบทั้งหมด
นั่นไม่ใช่ความขัดแย้ง
มันคือวงจรการลงทุน
กรณี bullish บอกว่า Amazon วางเงินสดวันนี้สำหรับกำลังการผลิตที่จะสร้างรายได้ตลอดหลายปี
กรณี bearish บอกว่าการใช้จ่ายเคลื่อนที่เร็วกว่าผลตอบแทน
หนึ่งไตรมาสไม่สามารถ settle ข้อโต้แย้งนั้นได้
หลายไตรมาสจะ
ตัวเลขกำไรต้องการการแก้ไขหนึ่งอย่าง
กำไรสุทธิ Q1 ถึง 30,300 ล้านดอลลาร์ แต่มันรวมกำไรก่อนหักภาษี 16,800 ล้านดอลลาร์ที่เชื่อมโยงกับการลงทุน Anthropic ของ Amazon
กำไรนั้นเป็นจริงสำหรับงบดุล
มันไม่ใช่กำไรจากการดำเนินงานที่เกิดขึ้นประจำ
การใช้กำไร trailing โดยไม่ลบมันออกทำให้ธุรกิจดูถูกกว่าความเป็นจริงในการดำเนินงาน
รายได้จากการดำเนินงานเป็นจุดเริ่มต้นที่สะอาดกว่า
งบดุลมีพื้นที่ว่าง
ณ วันที่ 31 มีนาคม Amazon ถือเงินสด 101,800 ล้านดอลลาร์และหลักทรัพย์ในความต้องการของตลาด 41,300 ล้านดอลลาร์
หนี้สินระยะยาวอยู่ที่ 119,100 ล้านดอลลาร์
เงินสดและหลักทรัพย์ในความต้องการของตลาดเกินหนี้สินระยะยาว แม้ว่าสัญญาเช่าและภาระผูกพันอื่นๆ ยังคงมีความสำคัญ
งบดุลสามารถสนับสนุนการสร้าง
คำถามคือการสร้างนั้นสร้างรายได้เพียงพอหรือไม่
12. ทำไมต้องตอนนี้
ธุรกิจที่แข็งแกร่งโดยไม่มีตัวแปรที่เปลี่ยนแปลงสามารถมีราคายุติธรรมเป็นเวลาหลายปี
Amazon มีตัวเร่งที่กำลังดำเนินอยู่สี่ตัว
ตัวเร่งที่ 1: การเร่งความเร็วอีกครั้งของ AWS และความต้องการที่ทำสัญญาไว้
AWS เติบโต 28% ซึ่งเป็นการเติบโตเร็วที่สุดใน 15 ไตรมาส
นั่นสำคัญบนฐานรายได้ต่อปีมากกว่า 150,000 ล้านดอลลาร์
Amazon ยังเปิดเผยภาระผูกพันประสิทธิภาพระยะยาวประมาณ 364,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับ AWS โดยมีอายุคงเหลือถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก 5.5 ปี
นี่คืองานที่ทำสัญญาไว้ซึ่งยังไม่ถึงรายได้ที่รายงาน
มันไม่ใช่เงินสดในธนาคาร
มันเป็นหลักฐานว่าความต้องการมีอยู่ก่อนที่ศูนย์ข้อมูลทุกแห่งจะเปิด
OpenAI ยังขยายข้อผูกพัน AWS ขึ้น 100,000 ล้านดอลลาร์ในระยะเวลาแปดปี นอกเหนือจากข้อตกลง 38,000 ล้านดอลลาร์ก่อนหน้านี้
Amazon ไม่ได้ใช้จ่าย 200,000 ล้านดอลลาร์โดยไม่มีสัญญาณจากลูกค้า
การทดสอบจริงคือว่าข้อผูกพันเหล่านั้นแปลงเป็นรายได้และกระแสเงินสดที่น่าสนใจหรือไม่
ตัวเร่งที่ 2: โฆษณายังมีพื้นที่
โฆษณาเติบโตเป็นรายได้มากกว่า 70,000 ล้านดอลลาร์ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา
โอกาสมีมากกว่ารายการสินค้าที่ได้รับการสนับสนุน
Prime Video, กีฬาสด, โทรทัศน์ที่เชื่อมต่อ, การค้นหาช้อปปิ้ง และการพาณิชย์ที่ใช้ AI ช่วยสร้างพื้นผิวมากขึ้น
Amazon เป็นเจ้าของความตั้งใจอยู่แล้ว
ขั้นตอนต่อไปคือการสร้างรายได้จากมันมากขึ้นโดยไม่ทำลายประสบการณ์ของลูกค้า
ตัวเร่งที่ 3: โลจิสติกส์เข้าสู่ตลาดแล้ว
Amazon Supply Chain Services เปลี่ยนการจำแนกประเภทของการจัดส่ง
ก่อน ASCS โลจิสติกส์ส่วนใหญ่เป็นคูเมืองและศูนย์กลางต้นทุน
ตอนนี้ Amazon กำลังขายการขนส่งสินค้า การกระจายสินค้า การจัดส่ง และการจัดส่งพัสดุนอกตลาดซื้อขายของตัวเอง
ตลาดที่สามารถเข้าถึงได้ขยายไปสู่ UPS, FedEx, DHL, ผู้ให้บริการโลจิสติกส์บุคคลที่สาม และซอฟต์แวร์ห่วงโซ่อุปทาน
โอกาสรายได้เป็นจริง
ความยากก็เป็นจริงเช่นกัน
โลจิสติกส์ทางกายภาพมีอัตรากำไรต่ำกว่าและความเสี่ยงในการดำเนินงานมากกว่าซอฟต์แวร์คลาวด์
นี่คือการทดสอบที่กำลังดำเนินอยู่ ไม่ใช่ AWS ที่มีรถบรรทุก
ตัวเร่งที่ 4: ชิปเฉพาะทางปรับปรุงเครื่องยนต์
ธุรกิจชิปของ Amazon ผ่านอัตราการดำเนินงาน 20,000 ล้านดอลลาร์และเติบโตในอัตราสามหลัก
OpenAI commit กำลังการผลิต Trainium ประมาณสองกิกะวัตต์ผ่าน AWS
Anthropic วางแผนที่จะ secure กำลังการผลิต Trainium รุ่นปัจจุบันและอนาคตสูงถึงห้ากิโกะวัตต์
ประเด็นไม่ใช่ถ้วยรางวัลเซมิคอนดักเตอร์
ประเด็นคือต้นทุน AWS ที่ต่ำลงและการควบคุมกำลังการผลิตมากขึ้น
การขายชั้นวางภายนอกจะเพิ่มอีกธุรกิจหนึ่ง
หน่วยเศรษฐกิจของ AWS มาก่อน
13. ทางวิ่ง
AWS ยังคงถูกจำกัดกำลังการผลิต
Amazon เพิ่มกำลังการผลิตไฟฟ้าใหม่ 3.9 กิกะวัตต์ในปี 2025 และคาดว่าจะเพิ่มกำลังการผลิตไฟฟ้ารวมเป็นสองเท่าภายในสิ้นปี 2027
ฝ่ายบริหารกล่าวว่ากำลังสร้างรายได้จากกำลังการผลิตเร็วที่สุดเท่าที่จะพร้อมใช้งาน
นั่นสร้างภาพทางการเงินที่แปลก
การเติบโตที่เร็วขึ้นต้องการการใช้จ่ายมากขึ้นก่อนที่รายได้จะมาถึง
ที่ดิน ไฟฟ้า อาคาร ชิป เซิร์ฟเวอร์ และอุปกรณ์เครือข่ายมาก่อน
การเรียกเก็บเงินมาทีหลัง
กระแสเงินสดดูอ่อนแอที่สุดในขณะที่กำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐาน
แล้วมันก็ดีขึ้นถ้าความต้องการเติมเต็มกำลังการผลิต
นี่คือเหตุผลที่สองปีถัดไปมีความสำคัญ
Amazon ไม่ต้องการ AI เพื่อสร้างธุรกิจ
ค้าปลีก ตลาดซื้อขาย การสมัครสมาชิก โฆษณา และปริมาณงาน AWS ที่ไม่ใช่ AI ยืนอยู่แล้ว
AI เปลี่ยนความชัน
พื้นมาจากเครื่องจักรที่มีอยู่
upside มาจากสิ่งที่กำลังการผลิตใหม่กลายเป็น
14. กรอบการประเมินมูลค่า
Amazon ซื้อขายที่ประมาณ 247 ถึง 249 ดอลลาร์ต่อหุ้นในวันที่ 10 กรกฎาคม 2026 ทำให้มูลค่าตลาดประมาณ 2.7 ล้านล้านดอลลาร์
นั่นไม่ใช่การประเมินมูลค่าที่ตกต่ำ
ตลาดเคารพธุรกิจอยู่แล้ว
คำถามการประเมินมูลค่าแคบกว่า:
อนาคตของกระบวนการมีอยู่ในราคาเท่าใดแล้ว?
อัตราส่วนราคาต่อกำไรเดียวตอบคำถามนั้นได้ไม่ดี
กำไรสุทธิมีกำไร Anthropic จำนวนมาก
กระแสเงินสดอิสระปัจจุบันลดลงเนื่องจากการสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่พิเศษ
Amazon ยังมีธุรกิจที่มีเศรษฐกิจแตกต่างกันมาก
ฉันใช้สามโมเดล
โมเดลแรกประเมินมูลค่าศักยภาพกำไรในอนาคต
โมเดลที่สองประเมินมูลค่าส่วนหลักต่างๆ
โมเดลที่สามทดสอบว่ารายจ่ายฝ่ายทุนต้องเป็นค่าใช้จ่ายเพื่อการเติบโตเท่าใดเพื่อให้ราคาวันนี้ใช้ได้
ไม่มีโมเดลใดที่ซ่อนสมมติฐานของมันได้
15. โมเดลการประเมินมูลค่า 1: ศักยภาพกำไรในอนาคต
โมเดลนี้เริ่มต้นด้วยรายได้จากการดำเนินงานปี 2029
ฉันใช้ 10.754 พันล้านหุ้น การแปลงเป็นปกติ 21% จากรายได้จากการดำเนินงานเป็นกำไรหลังหักภาษี และอัตราคิดลดต่อปี 10%
นี่คือ input ของโมเดล ไม่ใช่คำแนะนำที่รายงาน
กรณี bearish
รายได้จากการดำเนินงานปี 2029: 120,000 ล้านดอลลาร์
ตัวคูณกำไร: 22x
มูลค่าปี 2029: ประมาณ 194 ดอลลาร์/หุ้น
มูลค่าปัจจุบัน: ประมาณ 139 ดอลลาร์/หุ้น
กรณีฐาน
รายได้จากการดำเนินงานปี 2029: 175,000 ล้านดอลลาร์
ตัวคูณกำไร: 28x
มูลค่าปี 2029: ประมาณ 360 ดอลลาร์/หุ้น
มูลค่าปัจจุบัน: ประมาณ 258 ดอลลาร์/หุ้น
กรณี bullish
รายได้จากการดำเนินงานปี 2029: 220,000 ล้านดอลลาร์
ตัวคูณกำไร: 30x
มูลค่าปี 2029: ประมาณ 485 ดอลลาร์/หุ้น
มูลค่าปัจจุบัน: ประมาณ 347 ดอลลาร์/หุ้น
สิ่งที่กรณี bearish สมมติ
รายได้จากการดำเนินงานเติบโต แต่การสร้างโครงสร้างพื้นฐานให้ผลตอบแทนที่อ่อนแอกว่า
AWS ชะลอตัว
โฆษณาเติบโตเต็มที่
โลจิสติกส์สร้างรายได้โดยไม่มีอัตรากำไรที่แข็งแกร่ง
Amazon ยังคงเป็นบริษัทยอดเยี่ยม แต่ราคาที่จ่ายวันนี้สูงเกินไป
สิ่งที่กรณีฐานสมมติ
AWS ยังคงแข็งแกร่ง
โฆษณายังคงขยายขนาด
อัตรากำไรค้าปลีกดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป
ชิปเฉพาะทางปรับปรุงเศรษฐกิจของ AWS
โลจิสติกส์ได้รับลูกค้าแต่ยังไม่ได้รับการประเมินมูลค่าแพลตฟอร์มพรีเมียม
ผลลัพธ์ใกล้เคียงกับราคาปัจจุบัน
คุณภาพมีราคา
การดำเนินการสร้างผลตอบแทน
สิ่งที่กรณี bullish สมมติ
AWS ทบต้นในขนาด
โฆษณายังคงมีอัตรากำไรสูง
ชิปซิลิคอนเฉพาะทางปรับปรุงทั้งกำลังการผลิตและประสิทธิภาพต่อราคา
โลจิสติกส์กลายเป็นแพลตฟอร์มภายนอกที่น่าเชื่อถือ
ตลาดเริ่มประเมินมูลค่า Amazon เป็นโรงงานโครงสร้างพื้นฐานมากกว่าผู้ค้าปลีกที่มีธุรกิจข้างเคียงที่ดี
ช่วงกว้างเพราะผลลัพธ์ขึ้นอยู่กับผลตอบแทนจากรายจ่ายฝ่ายทุนวันนี้
นั่นไม่ใช่ข้อบกพร่องในโมเดล
นั่นคือความเสี่ยง
16. โมเดลการประเมินมูลค่า 2: ผลรวมของส่วนต่างๆ
Amazon รายงานสามเซกเมนต์การดำเนินงาน
เศรษฐกิจของมันมีมากกว่าสาม
ดังนั้นโมเดลนี้แยก AWS, โฆษณา, ระบบนิเวศร้านค้า และทางเลือกที่เกิดขึ้นใหม่
AWS
รายได้จากการดำเนินงาน Q1 ของ AWS ต่อปีประมาณ 56,800 ล้านดอลลาร์
หลังจากสมมติภาษี 21% นั้นเหลือประมาณ 44,900 ล้านดอลลาร์ของกำไรจากการดำเนินงานหลังหักภาษี
ฉันใช้ช่วง 24x ถึง 34x
ด้านต่ำสะท้อนการแข่งขัน ความเข้มข้นของรายจ่ายฝ่ายทุน และความเสี่ยงที่การเติบโตปัจจุบันชะลอตัว
ด้านสูงสะท้อนการเติบโต 28% อัตรากำไรสูง ต้นทุนการเปลี่ยน ผู้ให้บริการ ความต้องการ AI และชิปเฉพาะทาง
นั่นสร้างมูลค่า AWS ระหว่างประมาณ 1.08 ล้านล้านดอลลาร์ถึง 1.53 ล้านล้านดอลลาร์
กรณีฐานของฉันใกล้ 1.35 ล้านล้านดอลลาร์
โฆษณา
โฆษณาผ่านรายได้ 70,000 ล้านดอลลาร์ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา
Amazon ไม่เปิดเผยรายได้จากการดำเนินงานแยกต่างหาก ดังนั้นตัวคูณรายได้จึงซื่อสัตย์กว่าการสร้างอัตรากำไร
ฉันใช้ 4x ถึง 7x รายได้
ด้านต่ำสะท้อนการขาดการเปิดเผยแยกต่างหากและการพึ่งพาปริมาณการเข้าชมตลาดซื้อขาย
ด้านสูงสะท้อนความตั้งใจซื้อและเศรษฐกิจของ Google และ Meta
นั่นสร้างช่วงจาก 280,000 ล้านดอลลาร์ถึง 490,000 ล้านดอลลาร์
กรณีฐานของฉันใกล้ 420,000 ล้านดอลลาร์
ค้าปลีก ตลาดซื้อขาย Prime และบริการผู้ขาย
อเมริกาเหนือและต่างประเทศสร้างรายได้จากการดำเนินงานรวม 9,700 ล้านดอลลาร์ใน Q1
ต่อปี นั่นประมาณ 38,800 ล้านดอลลาร์
หลังหักภาษี ตัวเลขใกล้ 30,700 ล้านดอลลาร์
ฉันใช้ 16x ถึง 22x ของกำไรจากการดำเนินงานหลังหักภาษี
ด้านต่ำสะท้อนความเข้มข้นของค้าปลีกและโลจิสติกส์
ด้านสูงให้เครดิตกับค่าธรรมเนียมตลาดซื้อขาย Prime บริการผู้ขาย และเศรษฐกิจระหว่างประเทศที่ดีขึ้น
นั่นสร้างช่วงจากประมาณ 490,000 ล้านดอลลาร์ถึง 675,000 ล้านดอลลาร์
กรณีฐานของฉันใกล้ 580,000 ล้านดอลลาร์
โลจิสติกส์ ชิป หุ่นยนต์ และ Leo
ฉันให้สิ่งเหล่านี้มีมูลค่าแบบสแตนด์อโลนเพียงเล็กน้อยในกรณีต่ำ
กรณีฐานให้พวกเขารวม 125,000 ล้านดอลลาร์
กรณีสูงให้พวกเขา 250,000 ล้านดอลลาร์
นั่นเป็นอนุรักษ์นิยมเมื่อเทียบกับการเล่าเรื่อง
มันเหมาะสมเมื่อเทียบกับหลักฐาน
ชิปสร้างมูลค่าภายใน AWS อยู่แล้ว
หุ่นยนต์สร้างมูลค่าภายในการจัดส่งอยู่แล้ว
โลจิสติกส์มีลูกค้าที่มีชื่อ
Leo มีพันธมิตรที่เซ็นสัญญาและดาวเทียมในวงโคจร
แหล่งกำไรที่แยกจากกันยังไม่ได้รับการพิสูจน์อย่างสมบูรณ์
ผลลัพธ์
กรณีต่ำ
AWS: 1.08 ล้านล้านดอลลาร์
โฆษณา: 0.28 ล้านล้านดอลลาร์
ระบบนิเวศร้านค้า: 0.49 ล้านล้านดอลลาร์
ชั้นที่เกิดขึ้นใหม่: 0
รวม: 1.85 ล้านล้านดอลลาร์
กรณีฐาน
AWS: 1.35 ล้านล้านดอลลาร์
โฆษณา: 0.42 ล้านล้านดอลลาร์
ระบบนิเวศร้านค้า: 0.58 ล้านล้านดอลลาร์
ชั้นที่เกิดขึ้นใหม่: 0.13 ล้านล้านดอลลาร์
รวม: 2.48 ล้านล้านดอลลาร์
กรณีสูง
AWS: 1.53 ล้านล้านดอลลาร์
โฆษณา: 0.49 ล้านล้านดอลลาร์
ระบบนิเวศร้านค้า: 0.68 ล้านล้านดอลลาร์
ชั้นที่เกิดขึ้นใหม่: 0.25 ล้านล้านดอลลาร์
รวม: 2.95 ล้านล้านดอลลาร์
เงินสดและหลักทรัพย์ในความต้องการของตลาดหักลบกับหนี้สินระยะยาวอย่างกว้างๆ ในโมเดลผ่านครั้งแรกนี้ สัญญาเช่าและภาระผูกพันอื่นๆ หยุดฉันไม่ให้เพิ่มพรีเมียมเงินสดที่สะอาด
ผลลัพธ์มีความสำคัญ
ที่ประมาณ 2.7 ล้านล้านดอลลาร์ ตลาดไม่ได้กำหนดราคาชั้นที่ใหม่กว่าเป็นศูนย์
ราคาอยู่เหนือผลรวมของส่วนต่างๆ ในกรณีฐานของฉันและต่ำกว่ากรณีสูง
นั่นหมายความว่าแนวคิดต้องการการดำเนินการ
กระบวนการไม่ฟรี
17. โมเดลการประเมินมูลค่า 3: กำไรของเจ้าของ
กระแสเงินสดอิสระที่รายงานใกล้ศูนย์
กระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่รายงานคือ 148,500 ล้านดอลลาร์
ความจริงอยู่ระหว่างนั้นเพราะไม่ใช่ทุกดอลลาร์ของรายจ่ายฝ่ายทุนที่ทำหน้าที่เดียวกัน
รายจ่ายฝ่ายทุนบางส่วนรักษาเครื่องจักรปัจจุบันให้มีชีวิต
รายจ่ายฝ่ายทุนบางส่วนสร้างกำลังการผลิตสำหรับความต้องการที่ทำสัญญาไว้
ส่วนที่เหลือสนับสนุนทางเลือกที่ยังไม่ได้รับรายได้
Amazon ไม่เปิดเผยตัวเลขรายจ่ายฝ่ายทุนเพื่อการบำรุงรักษาที่สะอาด
ดังนั้นฉันใช้ตารางความไว
ค่าใช้จ่ายด้านทรัพย์สินและอุปกรณ์สุทธิประมาณ 147,300 ล้านดอลลาร์ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา
ถ้า 35% ของรายจ่ายฝ่ายทุนเพื่อการบำรุงรักษา
รายได้ของเจ้าของ: ประมาณ 96.9 พันล้านดอลลาร์
ผลตอบแทนจากมูลค่าตลาดปัจจุบัน: ประมาณ 3.6%
หาก 45% ของรายจ่ายฝ่ายทุนเป็นค่าใช้จ่ายเพื่อการบำรุงรักษา
รายได้ของเจ้าของ: ประมาณ 82.2 พันล้านดอลลาร์
ผลตอบแทนจากมูลค่าตลาดปัจจุบัน: ประมาณ 3.0%
หาก 55% ของรายจ่ายฝ่ายทุนเป็นค่าใช้จ่ายเพื่อการบำรุงรักษา
รายได้ของเจ้าของ: ประมาณ 67.5 พันล้านดอลลาร์
ผลตอบแทนจากมูลค่าตลาดปัจจุบัน: ประมาณ 2.5%
ส่วนนี้บอกอะไรได้มากกว่าตัวเลขกระแสเงินสดอิสระเพียงตัวเดียว
หากมีเพียง 35% ของรายจ่ายฝ่ายทุนที่เป็นค่าใช้จ่ายเพื่อการบำรุงรักษา รายได้เงินสดพื้นฐานของ Amazon ก็แข็งแกร่ง และส่วนที่เหลือคือการสร้างขีดความสามารถในอนาคต
หาก 55% เป็นค่าใช้จ่ายเพื่อการบำรุงรักษา มูลค่าปัจจุบันต้องการการเติบโตที่มากกว่านี้มาก
กรณีการลงทุนขึ้นอยู่กับความแตกต่างนี้
กระแสเงินสดอิสระในปัจจุบันจะดูต่ำกว่าความเป็นจริงของธุรกิจ หากรายจ่ายฝ่ายทุนส่วนใหญ่ให้ผลตอบแทนที่แข็งแกร่ง
มันจะเตือนเราได้อย่างถูกต้อง หากขีดความสามารถใหม่นั้นไม่ได้ถูกใช้งาน
เส้นแบ่งระหว่างการลงทุนและการสูญเปล่าจะปรากฏให้เห็นในภายหลัง
นั่นคือเหตุผลว่าทำไมสัญญาณเตือนถึงมีความสำคัญ
18. การรับรู้ที่แตกต่างกัน
ตลาดรู้ว่า Amazon นั้นยิ่งใหญ่
นั่นไม่ใช่ความได้เปรียบ
ตลาดรู้ว่า AWS กำลังเติบโต
มันรู้ว่าธุรกิจโฆษณามีขนาดใหญ่
มันรู้ว่า Amazon มีระบบโลจิสติกส์ ชิป หุ่นยนต์ และดาวเทียม
ความขัดแย้งไม่ได้อยู่ที่ส่วนประกอบต่างๆ
แต่อยู่ที่ว่าส่วนประกอบเหล่านั้นเชื่อมโยงกันอย่างไร
มุมมองทั่วไปมองเห็นบริษัทที่ซับซ้อนซึ่งมีธุรกิจอยู่ในระยะต่างๆ
มุมมองของฉันมองเห็นผลลัพธ์ที่ต่อเนื่องกันจากกระบวนการดำเนินงานเดียวกัน
Amazon แก้ปัญหาภายใน
วิธีแก้ปัญหานั้นถึงจุดที่ขยายขนาดได้
จากนั้นวิธีแก้ปัญหาก็ช่วยลดต้นทุนหรือกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานภายนอก
ตลาดมีสิทธิ์ที่จะลดราคาชั้นธุรกิจที่ยังไม่ผ่านการพิสูจน์
โลจิสติกส์ไม่ใช่ AWS
หุ่นยนต์ยังไม่ใช่ธุรกิจผลิตภัณฑ์
Leo ยังไม่ได้พิสูจน์ความคุ้มค่าทางเศรษฐกิจ
สิ่งที่ฉันไม่เห็นด้วยคือความน่าจะเป็นเริ่มต้น
บริษัทที่เริ่มเดิมพันครั้งแรกที่ไม่เกี่ยวข้องกับธุรกิจหลักสมควรได้รับความกังขาอย่างมาก
Amazon ไม่ได้กำลังเดิมพันครั้งแรก
AWS พิสูจน์ให้เห็นกระบวนการนี้แล้ว
ธุรกิจโฆษณาก็พิสูจน์อีกครั้ง
ความสำเร็จสองครั้งไม่ได้รับประกันครั้งที่สาม
แต่มันเปลี่ยนโอกาส
ตลาดกำหนดราคาสำหรับส่วนผสมที่มันมองเห็นได้
เจ้าของต้องกำหนดราคาสำหรับกระบวนการที่เปลี่ยนแปลงส่วนผสมนั้นอยู่เสมอ
19. ต้นทุนค่าเสียโอกาส
ทุกการตัดสินใจด้านเงินทุนมีอีกด้านหนึ่ง
คำถามที่เกี่ยวข้องไม่ใช่แค่ว่า Amazon แข็งแกร่งหรือไม่
คำถามที่เกี่ยวข้องคือ Amazon เป็นการแสดงออกทางเศรษฐกิจที่ดีที่สุดที่ฉันต้องการหรือไม่
เทียบกับ Microsoft
Microsoft เสนอระบบเศรษฐกิจซอฟต์แวร์ที่บริสุทธิ์กว่า
Azure, Office, GitHub, Security และการจัดจำหน่ายระดับองค์กรสร้างกระแสเงินสดที่เกิดขึ้นประจำที่ชัดเจนกว่า
Amazon มีความซับซ้อนทางกายภาพมากกว่า
และยังมีทางเลือกด้านโครงสร้างพื้นฐานมากกว่า
Microsoft เป็นผู้สร้างผลตอบแทนทบต้นจากซอฟต์แวร์ที่บริสุทธิ์กว่า
Amazon เป็นระบบปฏิบัติการที่กว้างกว่า
เทียบกับ Alphabet และ Meta
Alphabet และ Meta เสนอการเปิดรับธุรกิจโฆษณาที่บริสุทธิ์กว่า
ระบบเศรษฐกิจธุรกิจโฆษณาของพวกเขาถูกเปิดเผยอย่างชัดเจนกว่า
ข้อได้เปรียบของ Amazon คือการที่ธุรกิจโฆษณาอยู่เคียงข้างกับเครื่องมือการทำธุรกรรม ตลาดกลาง และแพลตฟอร์มคลาวด์
Alphabet และ Meta เป็นเจ้าของความสนใจ
Amazon เป็นเจ้าของความตั้งใจซื้อและกระบวนการจัดส่งที่อยู่รอบๆ
เทียบกับ Walmart และ Costco
Walmart และ Costco เป็นธุรกิจค้าปลีกที่บริสุทธิ์กว่า
พวกเขามีความซับซ้อนด้านคลาวด์และเซมิคอนดักเตอร์น้อยกว่า
ธุรกิจค้าปลีกของ Amazon มีมูลค่ามากกว่าเพราะมันป้อนให้กับธุรกิจโฆษณา ตลาดกลาง Prime และโลจิสติกส์
Walmart และ Costco เป็นผู้ดำเนินการชั้นยอด
Amazon เป็นผู้ค้าปลีกที่ผลิตโครงสร้างพื้นฐานออกมาอย่างต่อเนื่อง
เทียบกับ Nvidia และ Broadcom
Nvidia เสนอการเปิดรับการประมวลผล AI โดยตรงมากกว่า
Broadcom เสนอระบบเศรษฐกิจชิปแบบกำหนดเองที่บริสุทธิ์กว่า
Amazon เป็นทั้งลูกค้า แพลตฟอร์ม และนักออกแบบชิปภายในสแต็กเดียวกัน
แนวคิดเรื่องชิปไม่จำเป็นต้องให้ Amazon เอาชนะบริษัทใดบริษัทหนึ่ง
มันต้องการให้ชิปแบบกำหนดเองช่วยปรับปรุง AWS
เทียบกับ UPS และ FedEx
UPS และ FedEx เป็นเครือข่ายโลจิสติกส์โดยเฉพาะ
Amazon เข้ามาพร้อมกับความต้องการในตัว ข้อมูลจากตลาดกลาง และคลังสินค้าที่การค้าปลีกช่วยสนับสนุนทางการเงินมาแล้ว
ข้อได้เปรียบนั้นก็สร้างความขัดแย้งเช่นกัน
Amazon กำลังขอให้บริษัทต่างๆ ไว้วางใจเครือข่ายโลจิสติกส์ที่เป็นเจ้าของโดยตลาดกลางที่อาจแข่งขันกับพวกเขา
เครือข่ายแข็งแกร่ง
แต่ความเป็นกลางนั้นอ่อนแอกว่า
คำตอบในพอร์ตการลงทุน
Amazon นำเสนอการเปิดรับธุรกิจค้าปลีก คลาวด์ โฆษณา โลจิสติกส์ และชิปภายในธุรกิจเดียว
ความกว้างนั้นมีคุณค่าเพราะชั้นธุรกิจต่างๆ เสริมสร้างซึ่งกันและกัน
มันยังทำให้การประเมินมูลค่าทำได้ยากขึ้น และความต้องการเงินทุนก็สูงขึ้น
ธุรกิจนี้สมควรได้รับบทบาทหลัก
ราคายังคงต้องทำให้เกิดความเชื่อมั่น
20. กรณีมองขาลง
กรณีมองขาลงไม่ใช่เพราะ Amazon เป็นธุรกิจที่แย่
กรณีมองขาลงคือตลาดเข้าใจคุณภาพของธุรกิจอยู่แล้ว ในขณะที่วงจรรายจ่ายฝ่ายทุนให้ผลตอบแทนน้อยกว่าที่คาด
กระแสเงินสดอิสระยังคงอ่อนแอ
Amazon สร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 148.5 พันล้านดอลลาร์ และกระแสเงินสดอิสระเพียง 1.2 พันล้านดอลลาร์
ช่องว่างนี้เป็นความตั้งใจในวันนี้
มันจะกลายเป็นอันตรายหากช่องว่างยังคงอยู่หลังจากที่ขีดความสามารถใหม่เริ่มสร้างรายได้
หากการเติบโตของ AWS ชะลอตัวในขณะที่รายจ่ายฝ่ายทุนยังคงสูง หลักการลงทุนก็จะเปลี่ยนไป
AWS ไม่เติบโตตามการลงทุนก่อสร้าง
AWS ใช้เงินสดล่วงหน้า 6 ถึง 24 เดือน ก่อนที่ขีดความสามารถส่วนใหญ่จะสร้างรายได้
จังหวะเวลานั้นอธิบายถึงแรงกดดันด้านเงินสดในปัจจุบัน
มันไม่ได้ขจัดความเสี่ยงด้านอุปสงค์
ศูนย์ข้อมูลไม่สนใจว่าฝ่ายบริหารจะมั่นใจแค่ไหนตอนที่สร้างมันขึ้นมา
มันจะให้ผลตอบแทนหรือไม่ก็ให้
โลจิสติกส์กลายเป็นรายได้ที่ไม่มีคุณภาพ
Amazon Supply Chain Services ขยายตลาดที่เข้าถึงได้
แต่มันก็เข้าสู่ธุรกิจที่ยากลำบาก
UPS, FedEx, DHL และผู้ให้บริการโลจิสติกส์ในภูมิภาครู้จักพื้นที่นี้ดี
Amazon อาจได้รับปริมาณมากขึ้นแต่ยังคงได้รับผลตอบแทนที่ไม่ดี
การเติบโตของรายได้ไม่เหมือนกับการสร้างมูลค่าส่วนต่างที่เหนือกว่า
ชิปแบบกำหนดเองยังคงอยู่ภายใน
ธุรกิจชิปทำให้ AWS แข็งแกร่งขึ้นอยู่แล้ว
กรณีการผลิตภัณฑ์ภายนอกนั้นไม่แน่นอนนัก
ลูกค้าอาจชอบระบบของ Nvidia
การขายแร็คโดยตรงอาจไม่เคยกลายเป็นแหล่งกำไรที่สำคัญ
กรณีพื้นฐานยังคงอยู่
โอกาส upside แคบลง
หุ่นยนต์ยังคงเป็นเครื่องมือลดต้นทุน
หุ่นยนต์หนึ่งล้านตัวสร้างข้อได้เปรียบในการดำเนินงานอย่างลึกซึ้ง
นั่นไม่ได้รับประกันธุรกิจหุ่นยนต์ภายนอก
ประสิทธิภาพภายในสมควรได้รับมูลค่า
กลุ่มธุรกิจใหม่ต้องการหลักฐาน
Leo ใช้เงินทุนก่อนที่อุปสงค์จะมาถึง
Amazon เปิดตัวดาวเทียม 396 ดวงและเซ็นสัญญากับลูกค้าแล้ว
เครือข่ายยังคงต้องการพื้นที่ครอบคลุมที่กว้างขึ้น โครงสร้างพื้นฐานภาคพื้นดิน และการใช้งานเชิงพาณิชย์
พื้นที่ลงโทษธุรกิจที่มีระบบเศรษฐกิจอ่อนแออย่างรวดเร็ว
ดาวเทียมจะไม่กลายเป็นสิ่งที่มีคุณค่าเพียงเพราะมันขึ้นสู่วงโคจร
มันจะกลายเป็นสิ่งที่มีคุณค่าเมื่อมีคนจ่ายเงินเพื่อใช้มัน
รูปแบบล้มเหลวในการทำซ้ำ
AWS และธุรกิจโฆษณาเป็นตัวอย่างที่แข็งแกร่งสองตัวอย่าง
สองตัวอย่างเป็นหลักฐาน
พวกมันไม่ใช่กฎของธรรมชาติ
กรณีมองขาลงที่แข็งแกร่งที่สุดนั้นชัดเจน:
Amazon กำลังสนับสนุนแนวคิดเรื่องกระบวนการที่ทำซ้ำได้ด้วยวงจรรายจ่ายฝ่ายทุนที่ทำให้กระแสเงินสดอิสระลดลงจนเกือบเป็นศูนย์
ข้อโต้แย้งนั้นสมควรได้รับความเคารพ
21. สัญญาณเตือนที่ทำให้หลักการลงทุนล้มเหลว
หลักการลงทุนจะไม่สมบูรณ์จนกว่าเงื่อนไขการออกจะมองเห็นได้
ยังไม่ถูกกระตุ้น
การเติบโตของ AWS ต่ำกว่า 20% เป็นเวลาสองไตรมาสติดต่อกัน ในขณะที่การใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานยังคงสูง
พันธะสัญญาระยะยาวของ AWS อ่อนแอลง ในขณะที่รายจ่ายฝ่ายทุนยังคงสูง
การเติบโตของธุรกิจโฆษณาชะลอตัวอย่างรุนแรงโดยไม่มีสาเหตุชั่วคราว
กำลังเฝ้าดู
กระแสเงินสดอิสระยังคงใกล้ศูนย์ หลังจากที่การเติบโตของขีดความสามารถ AWS เริ่มแปลงเป็นรายได้
Amazon Supply Chain Services ไม่สามารถดึงดูดลูกค้าภายนอกรายสำคัญ หรือแสดงระบบเศรษฐกิจที่อ่อนแอ
ชิปแบบกำหนดเองชะลอตัว ก่อนที่จะแสดงประโยชน์ด้านต้นทุนหรือประสิทธิภาพของ AWS อย่างชัดเจน
หุ่นยนต์ไม่สามารถผลิตผลผลิตด้านการจัดเต็มที่วัดได้
การเปิดตัว Leo ล่าช้า หรือการใช้งานของลูกค้าไม่เป็นไปตามการติดตั้ง
ลดระดับหลักการลงทุน
เครื่องยนต์หลักสองตัวอ่อนแอลงพร้อมกัน:
AWS และธุรกิจโฆษณา หรือ AWS และร้านค้า
สัญญาณเตือนหนึ่งอย่างสร้างความสนใจ
สองอย่างสร้างการเปลี่ยนแปลงในความเชื่อมั่น
AWS ชะลอตัวในขณะที่รายจ่ายฝ่ายทุนยังคงเพิ่มขึ้น นั่นคือเส้นที่ฉันใส่ใจมากที่สุด
เครื่องยนต์การใช้จ่ายไม่สามารถวิ่งนำหน้าเครื่องยนต์สร้างกำไรได้ตลอดไป
22. การพึ่งพา AI และบทบาทในพอร์ตการลงทุน
Amazon ไม่ใช่ธุรกิจที่ต้องพึ่งพา AI
ธุรกิจค้าปลีกทำงานได้โดยไม่ต้องมี AI บูม
ตลาดกลางและ Prime ทำงานได้โดยไม่ต้องมี AI
ธุรกิจโฆษณามีอุปสงค์ของตัวเอง
AWS ให้บริการโลกมาก่อนที่ generative AI จะมาถึง
AI ยังคงมีความสำคัญต่อผลตอบแทนในอนาคต
มันขับเคลื่อนการใช้จ่ายด้านศูนย์ข้อมูล
มันเพิ่มความต้องการชิปแบบกำหนดเอง
มันเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับกรณีการลงทุนในขีดความสามารถของ AWS
มันเปลี่ยนความชันโดยไม่สร้างพื้นฐาน
นั่นทำให้ Amazon เป็นลูกผสมระหว่าง Engine-Builder
Engine มีอยู่แล้วใน AWS, ธุรกิจโฆษณา, ตลาดกลาง และ Prime
Builder กำลังใช้จ่ายเงินไปกับชิป โลจิสติกส์ หุ่นยนต์ และ Leo
ความเชื่อมั่นในคุณภาพของธุรกิจอยู่ในระดับสูง
ความเชื่อมั่นในราคาอยู่ในระดับปานกลาง
การรวมกันนั้นสมควรได้รับความเคารพ ไม่ใช่ความปีติยินดี
23. คำตัดสิน
Amazon เป็นหนึ่งในบริษัทที่ไม่กี่แห่งที่การติดป้ายธรรมดาทำให้เข้าใจธุรกิจได้ยากขึ้น
การเรียกมันว่าผู้ค้าปลีกจะซ่อน AWS
การเรียกมันว่าบริษัทคลาวด์จะซ่อนตลาดกลาง
การเรียกมันว่าแพลตฟอร์มโฆษณาจะซ่อนระบบการจัดส่ง
การเรียกมันว่ากลุ่มบริษัทจะซ่อนกระบวนการที่เชื่อมโยงพวกมันเข้าด้วยกัน
ธุรกิจนี้มีขนาดค้าปลีกของ Walmart
มันมีระบบเศรษฐกิจคลาวด์และซอฟต์แวร์ที่คล้าย Microsoft
มันมีชั้นธุรกิจโฆษณาที่อยู่เคียงข้าง Google และ Meta
จากนั้นมันก็เพิ่มโลจิสติกส์ ชิปแบบกำหนดเอง หุ่นยนต์ และการเชื่อมต่อดาวเทียม
แต่จำนวนธุรกิจไม่ใช่เหตุผลที่ต้องใส่ใจ
วิธีที่พวกมันถูกสร้างขึ้นต่างหากคือเหตุผล
Amazon ใช้อุปสงค์ของตัวเองเป็นลูกค้ารายแรก
ใช้ขนาดของตัวเองเป็นพื้นที่ทดสอบ
ใช้กระแสเงินสดของตัวเองเป็นแหล่งเงินทุน
ชั้นธุรกิจที่เติบโตเต็มที่จ่ายให้กับชั้นที่ยังไม่เติบโต
ชั้นที่ยังไม่เติบโตจะเสริมสร้างธุรกิจหลักหรือกลายเป็นธุรกิจใหม่
ไม่ใช่ทุกชั้นจะทำงานได้
Amazon ไม่จำเป็นต้องให้ทุกชั้นทำงานได้
การประเมินมูลค่าไม่ได้ถูกพอที่จะละเลยการดำเนินงาน
ราคาปัจจุบันให้เครดิต Amazon สำหรับคุณภาพและสำหรับทางเลือกบางส่วนแล้ว
upside ต้องการมากกว่าแค่เรื่องราวที่ดี
AWS ต้องเติบโตให้สอดคล้องกับรายจ่ายฝ่ายทุน
ธุรกิจโฆษณาต้องขยายขนาดต่อไป
โลจิสติกส์ต้องพิสูจน์ระบบเศรษฐกิจของมัน
ชิปแบบกำหนดเองต้องปรับปรุงเครื่องยนต์ก่อนที่มันจะได้รับการประเมินมูลค่าแยกต่างหาก
บรรทัดล่างสุด
Amazon ไม่ได้ถูกตั้งราคาผิดเพราะคนลืมว่ามันยิ่งใหญ่
ตลาดกำหนดราคาสำหรับธุรกิจที่มันมองเห็นได้
สิ่งที่ควรทำความเข้าใจคือกระบวนการที่สร้างธุรกิจเหล่านั้นขึ้นมาอย่างต่อเนื่อง
ความสามารถภายในกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐาน
นั่นคือรูปแบบที่ซ่อนอยู่ของ Amazon
นี่คือการวิเคราะห์และความคิดเห็นส่วนบุคคล ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุนที่ได้รับใบอนุญาต ตัวเลขและสมมติฐานจำเป็นต้องได้รับการปรับปรุงหลังจากแต่ละไตรมาสที่รายงาน
