Unitree Robotics: เจาะลึกการเสนอขายหุ้น IPO

หนึ่งในบริษัทหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ที่สำคัญที่สุดกำลังจะเข้าตลาดหลักทรัพย์ Unitree เป็นกรณีที่หายาก: พวกเขาสร้างไลน์ฮิวแมนนอยด์ที่คุณสามารถซื้อโดยตรงได้ในราคาจับต้องได้ ผลลัพธ์คือ พวกเขากลายเป็นหนึ่งในแบรนด์หุ่นยนต์ที่แพร่หลายที่สุดด้วยยอดขาย 5,215 ตัวเมื่อปีที่แล้ว

ด้วยการเข้าจดทะเบียนครั้งนี้ที่มียอดจองซื้อเกินจำนวน จึงมีสองคำถามที่ทุกคนควรถาม [1]:

• อะไรจะเป็นตัวขับเคลื่อนความสำเร็จหรือความล้มเหลวหลังการเข้าจดทะเบียน?
• สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรต่ออุตสาหกรรมฮิวแมนนอยด์?

ในบทความนี้ เราจะตอบทั้งสองคำถามด้วยการเจาะลึกธุรกิจและเอกสารการเข้าจดทะเบียนของ Unitree เราเชื่อว่ามีสี่คำถามที่จะกำหนดความสำเร็จของ Unitree ในตลาดที่มีการแข่งขันสูงนี้:

1. Unitree จะชนะได้หรือไม่หากไม่สามารถเข้าถึงตลาดสหรัฐฯ?
2. พวกเขาจะเปลี่ยนจากการครองความเป็นฮาร์ดแวร์มาเป็นบริษัทโมเดลได้หรือไม่?
3. พวกเขาจะย้ายจากกลุ่มผู้ซื้อเพื่อการวิจัยไปสู่งานอุตสาหกรรมได้หรือไม่?
4. พวกเขาจะสกัดกั้นการแข่งขันจากจีนที่กำลังเกิดขึ้นได้หรือไม่?

ข้ามไปที่บทสรุปได้เลย หากคุณต้องการเข้าใจสถานการณ์แบบ bear และ bull

เขียนโดย @JacklouisP, Investment Principal

รายละเอียด IPO

Unitree กำลังระดมทุน 6.10 พันล้านเยน (US$904 ล้าน) เพื่อแลกกับ 10% ของบริษัท ที่ * มูลค่าตลาดโดยนัย (implied market capitalization) 61 พันล้านเยน (US$9.04 พันล้าน) [2][3]

การตั้งราคาเบื้องต้นคิดเป็น 219 เท่าของกำไรตามกฎหมาย หรือ 103 เท่าหากไม่รวมรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียว ซึ่งส่วนใหญ่เป็นค่าใช้จ่ายจ่ายชำระด้วยหุ้นครั้งเดียว และ 36 เท่าของรายได้

ผู้ผลิตฮิวแมนนอยด์ที่จดทะเบียนในตลาดและเปรียบเทียบได้พอๆ กันอีกรายเดียวคือ UBTech UBTech จัดส่งฮิวแมนนอยด์ได้หนึ่งในห้าของ Unitree และขาดทุน 104 ล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อปีที่แล้ว ขณะที่ Unitree ทำกำไร 41 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือ 88 ล้านดอลลาร์สหรัฐหากไม่รวมรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียว

รายได้รวมของ Unitree เล็กกว่า 15% แต่ประมาณหนึ่งในสี่ของรายได้ UBTech มาจากเครื่องตัดหญ้า เครื่องทำความสะอาดสระว่ายน้ำและเครื่องดูดฝุ่น และอีกหนึ่งในสามมาจากหุ่นยนต์โลจิสติกส์ ในส่วนของฮิวแมนนอยด์ ทั้งสองมีขนาดเกือบเท่ากันคือ 129 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เทียบกับ 122 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เว้นแต่ Unitree ขายได้จำนวนห้าเท่า และตัวเลขของ UBTech รวมโปรเจกต์ระบบและเก็บข้อมูล มากกว่าการขายหุ่นยนต์โดยตรง [4] นี่อาจช่วยอธิบายได้ว่าทำไม Unitree จึงถูกตั้งราคาสูงกว่า UBTech 58%

เปรียบเทียบ Unitree และ UBTech. การวิเคราะห์โดย RoboStrategy. ดูเชิงอรรถ FN1.

ตารางผู้ถือหุ้นของ Unitree คือโผรายชื่อใครใครในวงการทุนจีน Meituan เป็นผู้ถือหุ้นภายนอกรายใหญ่ที่สุดที่ 9.65% ตามมาด้วย HongShan (เดิมคือ Sequoia China), Matrix China และ CITIC [5] การจัดสรรหุ้นเชิงกลยุทธ์ (strategic placement) เพิ่ม DeepSeek, PetroChina Kunlun Capital, China Southern Power Grid, China Telecom, Tencent และกองทุนประกันสังคมแห่งชาติ [3][6] โปรดสังเกตว่า CITIC เป็นทั้งผู้ถือหุ้น ผู้สนับสนุน ผู้จัดการการจัดจำหน่ายหลัก และผู้เขียนรายงานประเมินมูลค่าก่อน IPO [7]

ผู้ก่อตั้ง หวังซิงซิง (Wang Xingxing) จะยังคงถือสิทธิ์ทางเศรษฐกิจ 31.29% และสิทธิ์ออกเสียง 65.31% [8] เขายังนำเงินส่วนตัว 2.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐเข้าไปในส่วนพนักงาน (employee tranche) โดยมีระยะเวลาล็อกอัป 36 เดือน ซึ่งนานเป็นสามเท่าของผู้จองซื้อรายอื่น [2]

การระดมทุน. การวิเคราะห์เอกสารยื่นต่อ SSE โดย RoboStrategy. ดูเชิงอรรถ FN2.

ตลาด STAR Market เป็นตลาดหลักทรัพย์ในประเทศจีน ซึ่งนักลงทุนรายย่อยต่างชาติเข้าถึงได้ยาก สำหรับผู้อ่านจำนวนมาก นี่คือบริษัทที่ควรทำความเข้าใจ แต่ไม่ใช่หุ้นที่ถือครองได้ [9]

กลยุทธ์ของ Unitree

แนวทางของ Unitree คือการควบคุมเส้นทางวิกฤต (critical path) ด้วยตัวเองเสมอ

หวังสร้างหุ่นยนต์สองขาตัวแรกตั้งแต่ยังเป็นนักศึกษาปริญญาตรีด้วยงบประมาณราว 30 ดอลลาร์สหรัฐ จากนั้นจึงหันมาทำหุ่นยนต์สี่ขาในวิทยานิพนธ์ปริญญาโท แนวทางของเขาคือการปฏิเสธระบบไฮดรอลิกส์ที่ Boston Dynamics นิยมใช้ในตอนนั้น แล้วหันมาใช้แอคชูเอเตอร์ไฟฟ้าที่ถูกกว่าและเรียบง่ายกว่า โปรเจกต์วิทยานิพนธ์ XDog กลายเป็นไวรัล มีคอมเมนต์มากมายถามหาซื้อระบบนี้ ด้วยแรงผลักดันจากความสำเร็จนั้น เขาทำงานที่ DJI เพียงสองเดือนก็ลาออกมาก่อตั้ง Unitree ในปี 2016 [10]

ผู้ก่อตั้งและประธานเจ้าหน้าที่บริหาร หวังซิงซิง. ภาพ: Forbes.

หวังระบุได้อย่างถูกต้องว่าการพัฒนาผลิตภัณฑ์เป็นไปตามการกระจายแบบพาเรโต (Pareto distribution) กล่าวคือ ส่วนประกอบเพียงไม่กี่ชิ้นขับเคลื่อนสัดส่วนที่สำคัญของประสิทธิภาพและต้นทุนของระบบ พวกมันคือคันโยกวิกฤตที่กำหนดความสำเร็จทั้งในเชิงพาณิชย์และเทคนิค และถ้าคุณเอาส่วนประกอบนั้นไปจ้างผลิตภายนอก คุณจะสูญเสียการควบคุมเส้นทางวิกฤตของคุณ ในหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ แอคชูเอเตอร์คือเส้นทางวิกฤต และนี่คือจุดที่ Unitree ทุ่มเทความพยายาม นี่ไม่ใช่แนวคิดใหม่ BYD ใช้แนวทางนี้กับเซลล์แบตเตอรี่ ซึ่งเป็นส่วนประกอบคอขวดของรถยนต์ไฟฟ้า

Unitree ใช้เพลย์บุ๊กนี้ครั้งแรกเพื่อเป็นซัพพลายเออร์หุ่นยนต์สี่ขาชั้นนำ ในช่วงปี 2010 หุ่นยนต์สี่ขามีราคาแพงและเข้าถึงยาก ดังนั้นในปี 2017 Unitree จึงเปิดตัว Laikago หุ่นยนต์สี่ขาราคาจับต้องได้ที่เน้นกลุ่มนักวิจัย [11] พวกเขาใช้การบูรณาการแนวดิ่ง (vertical integration) เพื่อดันราคาลงพร้อมกับรักษาประสิทธิภาพและความคุ้มทุนต่อหน่วย

กระบวนการหลายอย่างที่สร้างขึ้นเพื่อขยายกำลังผลิตหุ่นยนต์สี่ขานั้นใช้ได้กับฮิวแมนนอยด์โดยธรรมชาติ เพราะหุ่นยนต์ทั้งสองประเภทมีความต้องการด้านแอคชูเอชันคล้ายกัน สิ่งนี้ทำให้พวกเขามีแพลตฟอร์มสำหรับการเติบโตและความได้เปรียบในการออกสตาร์ทครั้งใหญ่ในการแข่งขันฮิวแมนนอยด์

เป็นที่น่าสังเกตว่า Unitree ทุ่มเทกับฮาร์ดแวร์และระบบควบคุมเป็นหลัก แต่ให้ความสำคัญกับเลเยอร์โมเดลอัจฉริยะ (intelligent model layer) น้อยกว่ามาก แทนที่จะสร้างบริษัทหุ่นยนต์แบบ full-stack พวกเขากลายเป็นแพลตฟอร์มสำหรับนักพัฒนา และปล่อยให้คนอื่นสร้างโมเดลล้ำสมัยบนฮาร์ดแวร์ของพวกเขา ซึ่งทำให้ได้รับประโยชน์และความผูกพันจากระบบนิเวศไปพร้อมกัน

Unitree ขายอะไร?

คุณค่าที่นำเสนอ (value proposition) ของ Unitree คือการขายหุ่นยนต์ในราคาต่ำผ่านช่องทางตรงและตัวแทนจำหน่าย พวกมันไม่ใช่เครื่องจักรสเปกสูงสุดในตลาด และไม่ได้รับการรับรองสำหรับสภาพแวดล้อมที่ท้าทาย แต่มันมีราคาจับต้องได้และมีประสิทธิภาพเพียงพอสำหรับงานวิจัยและงานเบา

ข้อมูลทางการเงินของ Unitree ตั้งแต่ปี 2022 ถึง Q1 2026. การวิเคราะห์หนังสือชี้ชวนโดย RoboStrategy. ดูเชิงอรรถ FN3.

Unitree มีไลน์ผลิตภัณฑ์หลักสามกลุ่ม:

หุ่นยนต์สี่ขาคือธุรกิจที่เติบโตเต็มที่แล้ว อายุเก้าปี มียอดขาย 33,294 ตัวในสามปีที่ผ่านมาเพียงอย่างเดียว [12] คิดเป็น 41.62% ของรายได้ธุรกิจหลักในปี 2025 ด้วยอัตรากำไรขั้นต้น 56.72% [13][14]

กลุ่มผลิตภัณฑ์หุ่นยนต์สี่ขาและราคา. การวิเคราะห์โดย RoboStrategy. ดูเชิงอรรถ FN4.

ฮิวแมนนอยด์คือเครื่องยนต์การเติบโตและผู้สร้างพาดหัวข่าว จากยอดขายต่ำกว่า 10 ตัวในปี 2023 เป็น 412 ตัวในปี 2024 และ 5,215 ตัวในปี 2025 [15] ส่วนแบ่งรายได้เพิ่มจาก 1.88% เป็น 51.78% หรือ 129 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ภายในสองปี [13]

กลุ่มผลิตภัณฑ์ฮิวแมนนอยด์และราคา. การวิเคราะห์โดย RoboStrategy. ดูเชิงอรรถ FN5.

ชิ้นส่วนและส่วนประกอบ (Components) มีความสำคัญเชิงกลยุทธ์มากกว่าเชิงปริมาณ ประกอบด้วยมอเตอร์และของเบ็ดเตล็ดอื่น ๆ มีรายได้ประมาณ 15.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 ด้วยอัตรากำไรขั้นต้น 59.36% เพิ่มขึ้นจาก 4.0 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2023 ส่วนแบ่งรายได้ลดลงเหลือ 6.19% จาก 17.66% ในปี 2022 เนื่องจากไลน์หุ่นยนต์เติบโตเร็วกว่า [16] กลุ่มนี้สำคัญกว่าขนาดของมัน เพราะมันพิสูจน์ว่าการบูรณาการแนวดิ่งเป็นเรื่องจริงพอที่จะขายให้บุคคลที่สามได้

การแบ่งกลุ่มรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นรายกลุ่ม. การวิเคราะห์หนังสือชี้ชวนโดย RoboStrategy. ดูเชิงอรรถ FN6.

ราคาถูกแบ่งระดับตามสเปกและภูมิภาค: H2 ที่ราคา 29,900 ดอลลาร์สหรัฐสำหรับรุ่นพื้นฐานในประเทศจีน จะเป็น 40,900 ดอลลาร์สหรัฐสำหรับรุ่นเชิงพาณิชย์ระหว่างประเทศ และ 68,900 ดอลลาร์สหรัฐสำหรับรุ่นวิจัย EDU ผู้ซื้อเพื่อการวิจัยและการศึกษาจำเป็นต้องใช้ SDK เต็มรูปแบบของ EDU เพื่อพัฒนาบนแพลตฟอร์มนี้

สิ่งนี้ช่วยให้ Unitree ลดราคาลงพร้อมกับเพิ่มอัตรากำไร ราคาเฉลี่ยของหุ่นยนต์สี่ขาลดลง 21% ตลอดช่วงรายงาน จาก 5,674 ดอลลาร์สหรัฐในปี 2023 เป็น 4,489 ดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 [17][14] ราคาขายเฉลี่ยของฮิวแมนนอยด์ลดลงหนักกว่า: จาก 87,900 ดอลลาร์สหรัฐในปี 2023 เป็น 24,650 ดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 [15] ส่วนใหญ่เป็นผลจากปริมาณการขาย เนื่องจากในปี 2023 ขายได้ต่ำกว่า 10 ตัว

พวกเขาสร้างมันได้ในราคาถูกขนาดนี้ได้อย่างไร?

พวกเขาผลิตชิ้นส่วนย่อยวิกฤตเอง

Unitree Go2 ที่แยกชิ้นส่วนหลักออกมาให้เห็น. ภาพ: Simplexity Product Development.

Unitree พัฒนามอเตอร์ DC แบบไร้แปรงถ่าน (brushless DC motor), เกียร์ดาวเคราะห์ (planetary gearbox), หน่วย LiDAR, กล้องความลึก (depth camera) และชิ้นส่วนอื่น ๆ ภายในองค์กร ชิ้นส่วนที่ซื้อจากภายนอกคิดเป็นเพียง 14–18% ของต้นทุนบิลออฟแมททีเรียล (BOM) [17] และการถอดชิ้นส่วนโดย SemiAnalysis พบว่า BOM ของ G1 รุ่นไฮเอนด์อยู่ที่ 8,976 ดอลลาร์สหรัฐ เทียบกับราคาขายก่อนภาษีประมาณ 27,300 ดอลลาร์สหรัฐ [18] หน้าร้านระบุราคา G1 รุ่นพื้นฐานไว้ที่ 13,500 ดอลลาร์สหรัฐ การควบคุมระดับนี้กลายเป็นคูเมือง (moat) ที่สร้างอยู่บนวงจรป้อนกลับเชิงบวก:

• Unitree มุ่งเน้นการปรับต้นทุน BOM ให้เหมาะสม
• ซึ่งทำให้พวกเขาลดต้นทุนได้โดยไม่เสียความคุ้มทุนต่อหน่วย
• ซึ่งทำให้พวกเขาเพิ่มปริมาณการผลิตได้ในขณะที่รักษาอัตรากำไร
• ซึ่งทำให้พวกเขาลงทุนในการปรับต้นทุน BOM ให้เหมาะสมและได้ประโยชน์จากการประหยัดต่อขนาด (economies of scale) ในการผลิต

การเลือกแอคชูเอเตอร์เป็นเรื่องวิกฤต

ฮิวแมนนอยด์หนึ่งตัวมีแอคชูเอเตอร์ประมาณ 20 ถึง 40 ตัว ซึ่งโดยทั่วไปคิดเป็น 40% ถึง 60% ของต้นทุนบิลออฟแมททีเรียลของฮิวแมนนอยด์ [19]

Unitree สวนกระแสด้วยการพึ่งพา quasi-direct drive (QDD) ที่ผลิตใน-house ซึ่งเป็นแอคชูเอเตอร์ที่ประกอบจากมอเตอร์คู่กับเกียร์ดาวเคราะห์อัตราทดต่ำ ขณะที่อุตสาหกรรมส่วนใหญ่นิยมเกียร์แบบ strain wave (เกียร์คลื่นความเครียด) Unitree ผลิต harmonic reducer ด้วยเช่นกัน แต่ข้อต่อส่วนใหญ่เป็นแบบ QDD

เกียร์แบบ strain wave เป็นตัวเลือกที่อุตสาหกรรมหุ่นยนต์ชื่นชอบเพราะมีอัตราทดสูงและแบ็กแลช (backlash) ต่ำมาก ซึ่งเป็นคำศัพท์เทคนิคที่หมายถึงการเคลื่อนที่ที่ไม่พึงประสงค์ซึ่งเกิดจากช่องว่างเล็ก ๆ ระหว่างฟันเฟือง

ความท้าทายคือการผลิตเกียร์แบบ strain wave นั้นเจ็บปวด และมีเพียงไม่กี่บริษัทที่ทำกระบวนการนี้ได้สำเร็จ ชิ้นส่วน flex spline ต้องผ่านการอบชุบความร้อนเป็นเวลาหลายชั่วโมงเพื่อให้มันยืดหยุ่นได้นานหลายปีโดยไม่แตก จากนั้นต้องนำไปตัดเฉือนด้วยความคลาดเคลื่อนที่วัดเป็นไมครอน

ทำไมต้องใช้ QDD?

โมดูลข้อต่อแบบ quasi-direct-drive ของ Go2 ที่ถูกเปิดออก. ภาพ: Simplexity Product Development.

เกียร์ในข้อต่อแบบ QDD ใช้เกียร์ดาวเคราะห์อัตราทดต่ำแบบคอมมอดิตีที่ตัดด้วยเครื่องกัดเฟืองมาตรฐาน ดังนั้นซัพพลายเออร์หลายสิบรายสามารถผลิตได้ สิ่งนี้ทำให้ข้อต่อมีราคาถูกลง และเพิ่มความเร็วในการพัฒนาของ Unitree ตามทฤษฎี พวกเขาสามารถพัฒนาต้นแบบแอคชูเอเตอร์ QDD ใหม่จากแบบร่างจนถึงตัวอย่างได้ในไม่กี่สัปดาห์ ในขณะที่ harmonic drive ใหม่อาจใช้เวลาหลายเดือน

QDD ยังสามารถหมุนย้อนกลับได้ (backdrivable) และยืดหยุ่นตามแรง หมายความว่าข้อต่อสามารถขยับได้ด้วยการดัน แทนที่จะขยับด้วยมอเตอร์เท่านั้น ทำให้ข้อต่อปลอดภัยกว่าและยอมสละแรงภายนอกแทนที่จะแข็งทื่อต่อต้าน

มีสิ่งที่ต้องแลกในเรื่องประสิทธิภาพ

ความพยายามด้าน R&D ของ Unitree จนถึงปัจจุบันมุ่งเน้นไปที่การลดช่องว่างด้านประสิทธิภาพของ QDD แต่ก็ยังต้องพัฒนาอีกมากสำหรับงานหนัก QDD เหมาะกับการเคลื่อนไหวแบบไดนามิกมากกว่า นี่คือเหตุผลที่เราเห็นการตีลังกากลับหลังและกายกรรมอื่น ๆ เยอะมาก แต่มันก็มีข้อเสีย: ความร้อนและความแม่นยำ

เพราะอัตราทดเกียร์ต่ำ มอเตอร์จึงจ่ายแรงบิดโดยตรงเกือบทั้งหมด ทำให้ดึงกระแสมากขึ้นเพื่อให้ได้กำลัง output เท่าเดิม กระแสที่มากขึ้นสร้างความร้อนมากขึ้น ซึ่งเป็นข้อเสียใหญ่ มีการประมาณว่า G1 สามารถถือของประมาณ 5 กิโลกรัมโดยงอแขนได้เพียง 10 ถึง 15 นาทีก่อนต้องพักให้เย็นตัว [18] นี่อาจเหมาะกับงานวิจัยเบา ๆ ที่ระบบมีเวลาพัก แต่เป็นคอขวดจริง ๆ สำหรับงานอุตสาหกรรมที่การพักทำให้เวลาทำงาน (uptime) ของระบบลดลง

เกียร์ดาวเคราะห์มีระยะคลอน (play) ในระดับที่วัดได้เมื่อเทียบกับเกียร์แบบ strain wave ดังนั้นข้อต่อ QDD จึงแม่นยำน้อยกว่าแขนหุ่นยนต์อุตสาหกรรมอย่างมีนัยสำคัญ ความแม่นยำในฮาร์ดแวร์สามารถชดเชยได้ในเลเยอร์โมเดล แต่สำหรับงานอุตสาหกรรมหลายอย่าง ช่องว่างนี้ไม่สามารถเติมเต็มด้วย AI ได้

ใครคือผู้ซื้อ?

ฮิวแมนนอยด์ของ Unitree บนสายการผลิต. ภาพ: Unitree Robotics.

ประมาณ 70% ของฮิวแมนนอยด์ที่ Unitree จัดส่งในปี 2025 ไปที่มหาวิทยาลัยและสถาบันวิจัย [19] ส่วนที่เหลือส่วนใหญ่เป็นกลุ่มเชิงพาณิชย์และผู้บริโภค ซึ่งในทางปฏิบัติหมายถึงงานอีเวนต์ นิทรรศการ การเต้น คอนเทนต์อินฟลูเอนเซอร์ และการเช่า ส่วนใหญ่เป็นการควบคุมระยะไกลหรือเล่นท่าที่ตั้งไว้ล่วงหน้า ไม่ใช่การทำงานแบบอัตโนมัติ

ลูกค้าอุตสาหกรรมคิดเป็นเพียง 9% ของรายได้ฮิวแมนนอยด์ และมีเพียงส่วนเล็กน้อยเท่านั้นที่ใช้งานในคลังสินค้าหรืองานที่เกี่ยวข้องกับการผลิต ระหว่าง 50% ถึง 70% ของกลุ่มนี้มาจากทัวร์นำชมและยูสเคสเพื่อความบันเทิงอื่น ๆ ไม่ใช่งานหุ่นยนต์จริงจัง [19]

ส่วนหนึ่งนี่คือการตัดสินใจจัดลำดับก่อนหลังอย่างปฏิบัติจริง กล่าวคือ ความต้องการจากงานวิจัยมีอยู่แล้ว อ่อนไหวต่อราคา และไม่ต้องมีการบูรณาการระบบหรือเกณฑ์ความสำเร็จที่จับต้องได้

งานอุตสาหกรรมต้องการสี่สิ่งที่ Unitree ยังไม่ต้องส่งมอบ: duty cycle (สัดส่วนเวลาที่เครื่องจักรทำงานได้จริงในแต่ละวัน) บวกกับการจัดการวัตถุ (manipulation) การรับรองมาตรฐาน และการบูรณาการ

ไลน์หุ่นยนต์สี่ขาคือสัญญาณที่ดีที่สุดที่มี เพราะเป็นผลิตภัณฑ์ที่เติบโตเต็มที่ ซีรีส์อุตสาหกรรม B-series มีสัดส่วนจาก 13.76% ของรายได้หุ่นยนต์สี่ขาในปี 2022 เป็น 30.00% ในช่วงเก้าเดือนแรกของปี 2025 [20] รายได้ขยับออกจากกลุ่มงานวิจัย แต่แทนที่อุตสาหกรรมจะเติบโต ซึ่งคิดเป็น 26% ของยอดขายหุ่นยนต์สี่ขา กลุ่มเชิงพาณิชย์และผู้บริโภคกลับกลายเป็นกลุ่มใหญ่สุดที่ 42% [20]

Unitree กำลังมีความคืบหน้ากับลูกค้าอุตสาหกรรม โดยมีการติดตั้งหุ่นยนต์สี่ขาที่ State Grid, China Southern Power Grid, PetroChina และอื่น ๆ แต่กว่าจะจากผลิตภัณฑ์เชิงพาณิชย์ตัวแรกไปสู่ระดับอุตสาหกรรมในหุ่นยนต์สี่ขาใช้เวลาหกถึงเจ็ดปี การตรวจสอบด้วยหุ่นยนต์สี่ขาคือการเคลื่อนที่และการรับรู้ โดยไม่ต้องจัดการวัตถุ ซึ่งง่ายกว่าอย่างมาก

Unitree B2. ภาพ: Unitree Robotics.

Unitree วางแผนอะไรกับการระดมทุนครั้งนี้?

ในหนังสือชี้ชวน Unitree ให้เหตุผลว่าพวกเขาแก้ปัญหาเรื่อง 'ร่างกาย' (ตัวหุ่น) ได้แล้ว และ 'สมอง' คือข้อจำกัดถัดไป นั่นหมายความว่าเป้าหมายตอนนี้คือการเป็นบริษัทหุ่นยนต์แบบ full-stack มากกว่าการเป็นแพลตฟอร์ม

พวกเขาซื่อสัตย์เกี่ยวกับความท้าทาย หนังสือชี้ชวนยอมรับว่าโมเดล embodied ทั่วไปที่พัฒนาขึ้นเองยังไม่ถูกนำไปใช้กับผลิตภัณฑ์ในวงกว้าง ช่วงแรกของ R&D เน้นไปที่ตัวหุ่น และการเก็บข้อมูลโลกจริงขนาดใหญ่หรือการฝึกฝนการติดตั้งในโรงงานยังไม่ได้เริ่มต้น [21]

การใช้เงินที่ระดมได้สุทธิ. การวิเคราะห์แผนการออกหุ้นโดย RoboStrategy. ดูเชิงอรรถ FN7.

งบประมาณของพวกเขาสอดคล้องกับเป้าหมาย รายการที่ใหญ่ที่สุดคือ 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือ 48% ของแผน ไปที่โมเดล AI และ 85% ของแผนมูลค่า 623 ล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นงานวิจัยและพัฒนา เทียบกับ 15% สำหรับกำลังการผลิต [2]

แผนนี้คิดเป็นเพียง 623 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากเงินที่ระดมได้ 877 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วนที่เหลือ 254 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือ 29% ของเงินสุทธิ มาจากการตั้งราคาสูงกว่าที่วางแผนไว้ในการออกหุ้น และไม่มีการเปิดเผยวัตถุประสงค์การใช้ [2][3]

แม้ Unitree จะปล่อยโมเดลออกมาอย่างต่อเนื่อง แต่ก็ไม่ถูกมองว่าเป็นโมเดลล้ำสมัย (state of the art) และค่าคอมพิวเตอร์คลาวด์ของพวกเขาอยู่ที่เพียง 1.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงเก้าเดือน ซึ่งเล็กกว่าเพื่อนร่วมอุตสาหกรรมหลายเท่าตัว [22]

แผนระยะสั้นของพวกเขาคืออะไร?

ในส่วนของรายได้ มีการให้แนวทางไว้น้อยมาก: ครึ่งแรกของปี 2026 อยู่ที่ 156 ถึง 167 ล้านดอลลาร์สหรัฐ [23] รายได้เติบโตเร็ว แต่กำไรไม่ได้เติบโตตาม กำไรปรับปรุง (adjusted profit) ลดลง 53% ในไตรมาสแรก และถูกให้แนวโน้มว่าจะลดลงสำหรับครึ่งปี เนื่องจากค่าใช้จ่าย R&D และการตลาดที่สูงขึ้น [24][23]

ในด้านปริมาณ พวกเขามองยาวไกลกว่า โดยคาดว่าจะขยายกำลังการผลิตเป็น 75,000 ตัวต่อปีสำหรับฮิวแมนนอยด์ และ 115,000 ตัวต่อปีสำหรับหุ่นยนต์สี่ขาภายในห้าปี ซึ่งเป็นประมาณ 14 เท่าของผลผลิตฮิวแมนนอยด์ในปี 2025 [2]

เมื่อเทียบกับบริบทแล้ว นี่ถือว่าไม่มาก Morgan Stanley คาดว่ายอดจัดส่งของจีนจะถึง 446,000 ตัวภายในปี 2030 จากประมาณ 50,000 ตัวในปีนี้ โดย Unitree ตั้งเป้าไว้ที่ 10,000 ถึง 20,000 ตัว [25][26] กำลังการผลิตไม่ใช่ยอดจัดส่ง และ Unitree ขายนอกจีนด้วย แต่เพื่อให้เห็นสเกล 75,000 คิดเป็น 17% ของประมาณการปี 2030 ดังนั้นแผนนี้จึงถูกออกแบบมาให้เสียส่วนแบ่งในตลาดที่เติบโตเก้าเท่า

สนามที่พวกเขากำลังเข้าคืออะไร?

ตำแหน่งของ Unitree แข็งแกร่ง แต่ภาคฮิวแมนนอยด์ของจีนเปลี่ยนจากผู้เล่นที่น่าเชื่อถือเพียงไม่กี่รายไปเป็นผู้เล่นจำนวนมากภายในไม่ถึงสองปี หลายรายได้รับแรงบันดาลใจจาก Unitree และใช้เพลย์บุ๊กเดียวกัน

มีโมเดลฮิวแมนนอยด์ของจีนมากกว่า 400 รุ่นในตลาดภายในครึ่งแรกของปี 2026 มากกว่าครึ่งหนึ่งของจำนวนทั้งหมดทั่วโลก และบริษัทหุ่นยนต์จีนระดมทุนได้ $5.6bn ภายในเวลาไม่ถึงห้าเดือน [27][28][29]

บริษัทหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ในจีน. ภาพ: Robotuo.

คู่แข่งในประเทศไม่กี่รายที่น่าจับตามอง:

UBTech เป็นบริษัทฮิวแมนนอยด์ที่จดทะเบียนในตลาดและมีขนาดใหญ่เพียงรายเดียวเท่านั้น ซีรีส์ Walker S เป็นผลิตภัณฑ์อุตสาหกรรมที่มีราคาขายสูงกว่า และมีโปรเจกต์นำร่องที่โด่งดังกับผู้ผลิตรถยนต์อย่าง BYD และ Mercedes-Benz UBTech มีผลิตภัณฑ์หลากหลายมาก และบางคนบอกว่าความสนใจของพวกเขากระจายบางเกินไป

AgiBot เป็นอะไรที่ใกล้เคียงเพื่อนร่วมอุตสาหกรรมมากที่สุด และบางผู้ติดตามอิสระจัดให้มันอยู่ข้างหน้า Omdia จัดอันดับให้ AgiBot เป็นที่หนึ่งในปี 2025 ด้วยจำนวน 5,168 ตัว เทียบกับ 4,200 ตัวของ Unitree [30] เอกสารยื่นของ Unitree ยอมรับตัวเลข 5,168 ของ AgiBot และระบุว่ายอดจัดส่งของตัวเองสูงกว่า 5,500 ตัว เทียบกับยอดขาย 5,215 ตัว ไม่ว่าอย่างไร ทั้งสองบริษัทก็ห่างกันไม่กี่ร้อยตัวอย่างเป็นทางการ [20] ตอนนี้ AgiBot นิยามตัวเองว่าเป็นบริษัทโมเดลพื้นฐาน (foundation model) ด้าน embodied AI และเริ่มกระบวนการเข้าจดทะเบียนในฮ่องกงเมื่อเดือนกรกฎาคม [31]

Galbot โจมตีจุดที่ Unitree อ่อนแอที่สุด นั่นคือระบบอัตโนมัติในภาคอุตสาหกรรม หุ่นยนต์สองแขนที่มีล้อของ Galbot วิ่งให้บริการร้านค้าไร้คนขับในกว่า 30 เมืองของจีน [32] และมีความเร็วและน้ำหนักบรรทุกที่เหมาะกับงานอุตสาหกรรม

EngineAI โจมตีที่ชุมชนและความสนใจด้วยท่าศิลปะการต่อสู้ที่อลังการ Booster และ Noetix โจมตีที่ราคา Booster K1 เริ่มต้นที่ 5,999 ดอลลาร์สหรัฐ และ Noetix Bumi เปิดตัวที่ 1,400 ดอลลาร์สหรัฐ [33][34]

ภัยคุกคามที่ใหญ่กว่าบนขอบฟ้าคือการแข่งขันจากบิ๊กเทคจีน รวมถึง BYD และ Xiaomi องค์กรเหล่านี้มีเงินทุนหนา และมีพื้นฐานที่แข็งแกร่งมากในด้านมอเตอร์และแบตเตอรี่ Xiaomi ใช้ฮิวแมนนอยด์ทำงานในสายผลิตรถยนต์ของตนเองตั้งแต่เดือนมีนาคม และภายในเดือนกรกฎาคมรายงานว่าสามารถเพิ่มอัตราความสำเร็จของสถานีหนึ่งจาก 90.2% เป็น 98% [35] ไม่มีใครจำเป็นต้องขายหุ่นยนต์เพื่อให้เหตุผลว่าทำไมต้องสร้างมัน เพราะโรงงานของตัวเองคือลูกค้ารายแรก

ถ้ามองไปที่ผู้เล่นฝั่งตะวันตก Figure, Agility, Apptronik และอื่น ๆ ส่วนใหญ่ทำงานในโปรเจกต์นำร่องแบบปิดและการติดตั้งกับลูกค้าที่คัดเลือกมามากกว่าการขายแบบเปิด แต่พวกเขามีข้อได้เปรียบสองอย่างที่ผู้ผลิตจีนไม่มี: ประสบการณ์ด้านอุตสาหกรรมและความสัมพันธ์ที่ลึกซึ้งกว่า และการยืนบนเลเยอร์ AI ที่แข็งแกร่งกว่า ซึ่งตอนนี้ทุกคนยอมรับว่าเป็นข้อจำกัดหลัก

ความคาดหวังของเราคือ กฎระเบียบและพฤติกรรมของผู้ซื้อจะแบ่งตลาดนี้ออกเป็นสองตลาดที่แยกจากกันโดยประมาณ การควบคุมการส่งออก กฎการจัดซื้อจัดจ้าง และการตรวจสอบความมั่นคงปลอดภัยกำลังผลักดันผู้ซื้ออุตสาหกรรมฝั่งตะวันตกให้ไปใช้ฮาร์ดแวร์ตะวันตกอยู่แล้ว

อนาคตของ Unitree ในฐานะซัพพลายเออร์ให้บริษัทอเมริกันเพิ่งถูกกระแทกหนัก FCC เพิ่มหุ่นยนต์เคลื่อนที่ที่ผลิตในต่างประเทศเข้าไปใน Covered List เมื่อวันที่ 28 กรกฎาคม 2026 ซึ่งเป็นการบล็อกการอนุมัติอุปกรณ์สำหรับรุ่นใหม่ [36] เจ็ดสัปดาห์ก่อนหน้านั้น กระทรวงกลาโหมสหรัฐฯ กำหนดให้ Unitree เป็นบริษัททหารจีนภายใต้มาตรา 1260H ซึ่งตัดสิทธิ์จากการทำสัญญากับกองทัพสหรัฐฯ [37]

สี่คำถามที่ชี้ขาดความสำเร็จของ Unitree

1. พวกเขาจำเป็นต้องมีตลาดสหรัฐฯ หรือไม่?

สหรัฐฯ คิดเป็น 13.30% ของรายได้ในช่วงล่าสุด ลดลงจากประมาณ 19.54% แต่สัดส่วนนี้ต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริงของตลาด [38] มันเป็นตลาดที่ใหญ่ที่สุดนอกจีนของ Unitree และเป็นที่ตั้งของบริษัท physical AI ที่ต่อยอดจากฮาร์ดแวร์ของพวกเขา การสูญเสียการเข้าถึงตลาดสหรัฐฯ ปฏิเสธไม่ได้ว่าเป็นการกระแทก แต่คำถามคือมันจะส่งผลกระทบระยะยาวหรือไม่

Bull

• สัดส่วนตลาดสหรัฐฯ ลดลงจาก 19.54% เป็น 13.30% ตลอดสามช่วงรายงาน ซึ่งทั้งหมดเกิดขึ้นก่อนที่ FCC จะดำเนินการ [38] Unitree โยนให้ความต้องการในประเทศเป็นตัวดึง มากกว่าจุดอ่อนในต่างประเทศ FCC ไม่ได้หยุดยอดขายในวันนี้ แต่เป็นการจำกัดรุ่นต่อไป
• ยุโรปเปิดตลาดในเดือนกรกฎาคม ซึ่งเป็นตัวแทนที่ชัดเจนสำหรับความต้องการจากสายวิชาการและนักพัฒนาที่สหรัฐฯ เคยตอบสนอง [39]
• DJI ถูกเพิ่มในรายชื่อเดียวกันเมื่อเจ็ดเดือนก่อนหน้านี้ มันขายโดรนเชิงพาณิชย์ของสหรัฐฯ ได้มากกว่าครึ่ง และประเมินว่าการแบนจะทำให้ยอดขายปี 2026 ค้างอยู่ที่ $1.5bn แต่ก็ยังเป็นผู้นำระดับโลก [40] BYD ไม่เคยเข้าถึงตลาดสหรัฐฯ อย่างมีนัยสำคัญเลย และกลายเป็นผู้ผลิตรถยนต์ไฟฟ้ารายใหญ่ที่สุดในโลก ซึ่งพิสูจน์ว่าสหรัฐฯ ไม่ใช่ข้อกำหนดเบื้องต้นสำหรับการสร้างสเกล

Bear

• DJI ถูกเตะออกตอนที่เติบโตเต็มที่แล้ว หลังจากครองตลาดมานาน Unitree ถูกปิดกั้นตั้งแต่เริ่มต้นของเฟสอุตสาหกรรม และนี่คือความแตกต่างที่กรณีตัวอย่างไม่ครอบคลุม
• แม้สหรัฐฯ จะไม่ใช่ข้อกำหนดเบื้องต้นสำหรับการสร้างสเกล แต่มันคือตัวขับเคลื่อนมาร์จินที่สำคัญ เพราะลูกค้าสหรัฐฯ อ่อนไหวต่อราคาน้อยกว่า
• นี่ไม่ใช่แค่การสูญเสียยอดขาย แต่ยังเป็นการสูญเสียด้านงานวิจัย ผู้นำหลายคนในวงการ physical AI อยู่ในสหรัฐฯ และจะถูกบังคับให้หันออกจาก Unitree ถ้า Unitree ไม่สามารถเชี่ยวชาญเรื่อง robot learning ได้ มันก็จะต้องพึ่งพาผู้เล่นเหล่านี้เพื่อเพิ่มมูลค่าให้ฮาร์ดแวร์ของตน ซึ่งอาจสร้างช่องโหว่เชิงกลยุทธ์
• มาตรา 1260H ปิดประตูการจัดซื้อด้านกลาโหมอย่างถาวรและติดตามไปที่อื่น ผู้ซื้อประเทศพันธมิตรอ่านรายชื่อเดียวกัน และมันอาจส่งผลกระทบลูกโซ่ต่อยอดขายในยุโรป

2. พวกเขาจะสร้างสมองได้หรือไม่?

ความสามารถในการทำงานอัตโนมัติคือสิ่งที่เปลี่ยนกองโลหะและมอเตอร์ให้กลายเป็นสิ่งที่ทำงานที่มีประโยชน์ได้ ปัจจุบัน Unitree ขายแพลตฟอร์มและปล่อยให้คนอื่นเป็นเจ้าของผลลัพธ์ ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไม 73.6% ของรายได้ฮิวแมนนอยด์จึงมาจากงานวิจัยและการศึกษา คู่แข่งหลายรายเป็นผู้เชี่ยวชาญในเลเยอร์โมเดล และตอนนี้ Unitree กำลังพยายามสร้างความสามารถในด้านนี้

Bull

• Unitree เป็นแพลตฟอร์มเริ่มต้น (default) สำหรับ physical AI และด้วยเหตุนี้มันอาจจะขี่คลื่นไปได้โดยไม่ต้องพัฒนาโมเดลของตัวเอง การมีแพลตฟอร์มเปิดช่วยดึงดูดนักพัฒนาและสร้างระบบนิเวศที่ดีต่อสุขภาพ และทำให้บริษัทอย่าง Nucleus ตัดสินใจนำฮิวแมนนอยด์ของ Unitree ไปใช้งานจริงในภาคสนามร่วมกับโมเดลของตัวเอง ข้อโต้แย้งสั้น ๆ คือ บริษัทโมเดลหลายแห่งกำลังเคลื่อนตัวไปเป็นบริษัทหุ่นยนต์แบบ full-stack และอาจใช้ Unitree เป็นเพียงตัวประคองชั่วคราวในระยะสั้น
• โมเดลระดับงานวิจัย UnifoLM-WMA-0 และ UnifoLM-VLA-0 ได้เปิดตัวไปแล้ว แม้ไม่ได้อยู่ในระดับแนวหน้า แต่มันแสดงว่าพวกเขากำลังสร้างกล้ามเนื้อด้าน AI [41]
• พวกเขาไม่ได้สร้างสมองเพียงลำพัง ข้อตกลงที่ลงนามแล้วทำให้ Unitree ได้สิทธิ์เรียกใช้ DeepSeek เป็นรายแรกสำหรับการฝึกโมเดลและการสนับสนุนโครงสร้างพื้นฐานด้านคอมพิวเตอร์ พร้อมกับการวิจัยร่วมกันในโมเดล embodied [3][6]
• การบูรณาการแนวดิ่งอาจเร่งการพัฒนาโมเดลของพวกเขา เพราะพวกเขาเข้าใจฮาร์ดแวร์ของตัวเองดีกว่าใครก็ตามที่สร้างต่อยอดบนนั้น เมื่อบริษัทแบ่งความรับผิดชอบต่อผลลัพธ์ของลูกค้า มักจะเกิดช่องว่างด้านประสิทธิภาพที่คู่แข่งที่มีการบูรณาการแนวดิ่งเข้ามาเติมเต็มได้

Bear

• 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นงบที่จำกัด ห้องแล็บ physical AI ระดับแนวหน้าระดมทุนได้เป็นพันล้าน และมักไม่มีความวุ่นวายจากการบริหารจัดการฮาร์ดแวร์และการผลิต
• ฐานการติดตั้ง (installed base) จะกลายเป็นสินทรัพย์ด้านข้อมูลก็ต่อเมื่อข้อมูลไหลกลับมา หุ่นยนต์ส่วนใหญ่เป็นเครื่องวิจัยที่ Unitree ไม่ได้เป็นผู้ดำเนินการ มันทำงานด้วยสคริปต์หรือควบคุมระยะไกลในสภาพแวดล้อมที่ไม่เป็นตัวแทน
• ไม่มีอะไรที่ทำให้พวกเขาเก่งด้านฮาร์ดแวร์มาช่วยตรงนี้ได้ ขนาดการผลิตและวินัยด้านต้นทุนไร้ค่าในการแข่งขันโมเดล และวัฒนธรรมที่สร้างสิ่งเหล่านั้นไม่ใช่วัฒนธรรมที่สร้างโมเดล

3. พวกเขาจะชนะตลาดอุตสาหกรรมได้หรือไม่?

ตลาดอุตสาหกรรมคือที่ที่มูลค่าระยะใกล้ส่วนใหญ่อยู่ และเป็นเส้นทางที่ทำให้แผนกำลังการผลิตของพวกเขาสมเหตุสมผล ตลาดงานวิจัยไม่สามารถรองรับ 75,000 ตัวต่อปีได้ ตลาดผู้บริโภคจะทำให้ปริมาณนี้สมเหตุสมผลในที่สุด แต่จะขยายตัวช้ากว่า

ไม่ว่าพวกเขาจะชนะตลาดอุตสาหกรรมผ่านแพลตฟอร์มปัจจุบัน หรือเข้าไปรุกโดยตรง สิ่งนั้นต้องมีการขายองค์กร (enterprise selling) การแสดงมูลค่าที่เป็นรูปธรรม และ SLA สำหรับอัตราการผลิต ความปลอดภัย และเวลาทำงาน ซึ่งเป็นความสามารถที่อยู่นอกขอบเขตความเชี่ยวชาญของพวกเขาในตอนนี้

Bull

• ความต้องการในภาคอุตสาหกรรมของจีนกำลังเติบโตอย่างรุนแรง แผนปี 2026 ของ State Grid จัดซื้อหุ่นยนต์ประมาณ 8,500 ตัวด้วยมูลค่า 1.0 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยประมาณ 5,000 ตัวเป็นหุ่นยนต์สี่ขาและ 500 ตัวเป็นฮิวแมนนอยด์ และการใช้จ่ายในภาคนี้ควรจะผ่าน 1.48 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ [42][43] ไม่รับประกันว่าจะตกไปที่ Unitree แต่พวกเขามีฐานอยู่ในตลาดแล้ว
• Unitree ไม่ได้เริ่มจากศูนย์ พวกเขามีเซกเมนต์หุ่นยนต์สี่ขาอุตสาหกรรมที่กำลังเติบโตอยู่แล้ว และน่าจะใช้ความคืบหน้านี้เพื่อขยายไปสู่ฮิวแมนนอยด์ได้
• พวกเขาไม่จำเป็นต้องสร้างเลเยอร์การบูรณาการ ถ้ามีฮาร์ดแวร์ที่ยอดเยี่ยมและระบบนิเวศที่แข็งแกร่ง ตัวอย่างเช่น DJI เจริญรุ่งเรืองในฐานะแพลตฟอร์มด้วยการใช้ตัวแทนจำหน่ายและผู้เชี่ยวชาญด้านโซลูชันที่สร้างงานเฉพาะทางเพื่อรองรับผู้ใช้งานปลายทาง

Bear

พวกเขายอมรับว่ายังไม่เข้าใจอย่างถ่องแท้ว่าลูกค้าอุตสาหกรรมใช้งานหุ่นยนต์เหล่านี้อย่างไร การขายในระดับองค์กรเป็นศาสตร์ที่แตกต่างจากการกระจายสินค้าผ่านตัวแทนจำหน่าย และต้องมีการเปลี่ยนแปลงวัฒนธรรมองค์กรครั้งใหญ่

การหยิบจับวัตถุ (manipulation) มีความสำคัญต่องานที่มีประโยชน์ และเป็นพื้นที่ที่พวกเขามีประสบการณ์น้อยมาก ความสำเร็จของหุ่นยนต์สี่ขาสร้างขึ้นจากความคล่องตัวในการเคลื่อนที่และการรับรู้สภาพแวดล้อม โดยไม่มีการหยิบจับวัตถุ

คู่แข่งที่ให้ความสำคัญกับภาคอุตสาหกรรมมากกว่า เช่น Galbot และ UBTech มีวัฒนธรรมองค์กรที่พร้อมจะชนะในพื้นที่อุตสาหกรรม ขณะที่ Unitree เริ่มเบนเข็มออกจากงานวิจัยและความบันเทิง

4. พวกเขาจะเอาชนะคู่แข่งได้หรือไม่?

Unitree เป็นผู้บุกเบิกแผนการพัฒนาหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ต้นทุนต่ำปริมาณการผลิตสูง แต่คำถามยังคงอยู่: การเป็นรายแรกยังคงมีความหมายหรือไม่ เมื่อทุกคนได้อ่านพิมพ์เขียวเดียวกันแล้ว พวกเขากำลังถูกกดดันจากหลายด้าน แต่ตลาดกำลังเติบโตอย่างรวดเร็วจนมีความต้องการมากกว่าอุปทาน

กระทิง (Bull)

• ฐานต้นทุนของพวกเขาเป็นกำแพงป้องกัน (moat) ซึ่งช่วยให้สามารถลดราคาลงได้พร้อมกับรักษาเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วย (unit economics) และความสามารถในการทำกำไร คู่แข่งของพวกเขาจำเป็นต้องยอมรับอัตรากำไรที่ลดลงหรือระดมทุนเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ เพื่อตามให้ทัน
• การคาดการณ์ปริมาณการผลิตที่ดีที่สุดของพวกเขาระบุว่าพวกเขาจะสูญเสียส่วนแบ่งตลาด เมื่อตลาดเติบโตอย่างรวดเร็ว เป็นไปได้ว่าแม้จะมีการแข่งขันที่รุนแรง ก็ยังคงมีความต้องการที่ยังไม่ได้รับการตอบสนองอีกมากที่จะขับเคลื่อนความสำเร็จ
• หวัง (Wang) ดำรงตำแหน่งรองผู้อำนวยการคณะกรรมการเทคนิคการกำหนดมาตรฐานหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ของ MIIT และมีบทบาทสำคัญในวงการนี้ [44]

หมี (Bear)

• การเติบโตเต็มที่ของห่วงโซ่อุปทานอุตสาหกรรมอาจช่วยให้คู่แข่งบรรลุเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยที่ดีขึ้นโดยไม่ต้องมีขนาดการผลิตเท่า Unitree
• ความได้เปรียบด้านเงินสดอาจพลิกกลับ AgiBot กำลังดำเนินการเพื่อจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง ด้วยรายได้คาดการณ์ปี 2026 ที่ 593 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่าตัวเลขที่ Unitree เคยให้แนวโน้มไว้ รายงานข่าวเกี่ยวกับนักลงทุนหลัก (cornerstone) ระบุเป้าหมายมูลค่าตลาดอยู่ที่ 4–5 หมื่นล้านดอลลาร์ฮ่องกง ซึ่งต่ำกว่า Unitree ขณะที่รายงานฉบับหนึ่งระบุไว้ที่ 2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งคิดเป็น 2.2 เท่าของ Unitree [45]

บทสรุป

หุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์สองแขนของ Unitree ภาพ: Unitree Robotics

Unitree ถือเป็นจุดเปลี่ยนครั้งสำคัญของอุตสาหกรรมหุ่นยนต์จีน เส้นทางทั้งหมดของบริษัทเกิดขึ้นภายในประเทศจีน: ผู้ก่อตั้งที่เกิด เติบโต และได้รับการศึกษาในจีน ได้รับการสนับสนุนจากเงินทุนจีนแทบทั้งหมด ไม่เคยขายสินค้าเข้าสหรัฐฯ เกินกว่าหนึ่งในห้าของผลผลิต และจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์จีน [51]

วันนี้ Unitree เป็นบริษัทแพลตฟอร์มที่มีความสามารถด้านการผลิตที่ยอดเยี่ยม แต่เห็นได้ชัดว่าเป้าหมายคือการต่อยอดจากจุดนี้ หนังสือชี้ชวนของพวกเขาแสดงแผนการเปลี่ยนโฟกัสเพื่อเป็นบริษัท Physical AI แบบครบวงจร (full-stack) โดย 85% ของแผนการใช้จ่ายมุ่งไปที่การปิดช่องว่างดังกล่าว

การไม่สามารถบรรลุการเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้หมายความว่าจะล้มเหลวโดยรวม หาก Unitree สามารถต่อยอดความได้เปรียบด้านฮาร์ดแวร์และการผลิตต่อไป พร้อมกับรักษาเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยที่แตกต่างจากคู่แข่ง ก็อาจรักษาตำแหน่งแพลตฟอร์มอันดับต้น ๆ สำหรับ Physical AI ไว้ได้

ยิ่งไปกว่านั้น Unitree เข้าสู่ตลาดสาธารณะพร้อมกับสิ่งที่บริษัทฮิวแมนนอยด์หลายแห่งไม่มี: การมีขนาดที่ใหญ่พร้อมกับผลกำไร พวกเขาพลิกกลับมาทำกำไรได้ในปี 2024 และมีกำไรที่ปรับปรุงแล้ว (adjusted earnings) เติบโตอย่างรวดเร็วในปี 2025 ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า เราจะติดตามตัวชี้วัดหลายประการเพื่อทำความเข้าใจผลการดำเนินงานระยะยาวของพวกเขา:

• โมเดลจะถูกนำไปใช้งานจริงในผลิตภัณฑ์ของ Unitree ในวงกว้าง หรือยังคงเป็นงานวิจัยโอเพนซอร์สที่เผยแพร่เท่านั้น
• ห้องแล็บชั้นนำ (frontier labs) จะยังคงใช้ Unitree เป็นแพลตฟอร์มต่อไปหรือไม่ เมื่อ Covered List เริ่มส่งผลกระทบต่อโมเดลใหม่ และเมื่อห้องแล็บต่าง ๆ เปลี่ยนไปสู่การใช้งานจริงในโลกภายนอก
• อัตราการเปลี่ยนแปลงของส่วนแบ่งรายได้จากหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ในภาคอุตสาหกรรม
• การเปิดตัวในยุโรปจะช่วยชดเชยรายได้และกำไรที่สูญเสียไปจากตลาดสหรัฐฯ ได้หรือไม่
• การเปรียบเทียบผลการดำเนินงานของ UBTech และ AgiBot ในตลาดสาธารณะ

การเปิดเผยข้อมูลสำคัญ

บทความนี้เผยแพร่เพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลและการศึกษาเท่านั้น

ณ วันที่เผยแพร่ RoboStrategy, Inc. ไม่มีการลงทุนใน Unitree Robotics, UBTech Robotics, AgiBot หรือผู้ออกหลักทรัพย์จีนรายอื่นใดที่กล่าวถึงในบทความนี้ สถานะดังกล่าวอาจมีการเปลี่ยนแปลง และกองทุนอาจเข้าซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใด ๆ ที่กล่าวถึงในเอกสารนี้ได้ตลอดเวลาโดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลเกี่ยวกับพอร์ตการลงทุนทั้งหมดของกองทุนมีอยู่ในเอกสารที่กองทุนยื่นต่อ SEC

Figure AI และ Apptronik เป็นการลงทุนในพอร์ตที่ถือครองโดย RoboStrategy, Inc. และถูกกล่าวถึงในบทความนี้ในฐานะคู่แข่งของบริษัทที่เป็นประเด็นหลัก ดังนั้น FP Strategies LLC ซึ่งเป็นที่ปรึกษาการลงทุนของกองทุน จึงมีผลประโยชน์ทางการเงินและมีแรงจูงใจที่จะนำเสนอบริษัทบางแห่งที่กล่าวถึงในเอกสารนี้ในเชิงบวก และนำเสนอคู่แข่งของบริษัทเหล่านั้นในเชิงลบมากขึ้น เนื้อหาในเอกสารนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุนหรือคำแนะนำในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใด ๆ

เอกสารนี้มีข้อความคาดการณ์ล่วงหน้า (forward-looking statements) ตามความหมายของมาตรา 27A ของ Securities Act ปี 1933 และมาตรา 21E ของ Securities Exchange Act ปี 1934 ข้อความคาดการณ์ล่วงหน้าไม่ใช่ข้อเท็จจริงในอดีต แต่ตั้งอยู่บนความคาดหวัง การประมาณการ การคาดการณ์ ความเชื่อ และสมมติฐานในปัจจุบันเกี่ยวกับกองทุน การลงทุนในพอร์ตปัจจุบันและที่คาดว่าจะเกิดขึ้น อุตสาหกรรมของเรา ตลอดจนความเชื่อและสมมติฐานของเรา คำต่าง ๆ เช่น "anticipates" "expects" "intends" "plans" "will" "may" "continue" "believes" "seeks" "estimates" "would" "could" "should" "targets" "projects" และรูปแบบต่าง ๆ ของคำเหล่านี้และสำนวนที่คล้ายคลึงกันมีวัตถุประสงค์เพื่อบ่งชี้ข้อความคาดการณ์ล่วงหน้า ข้อความเหล่านี้ไม่ใช่การรับประกันผลการดำเนินงานในอนาคต และอยู่ภายใต้ความเสี่ยง ความไม่แน่นอน และปัจจัยอื่น ๆ ซึ่งบางส่วนอยู่นอกเหนือการควบคุมของเราและยากต่อการคาดการณ์ ซึ่งอาจทำให้ผลลัพธ์ที่แท้จริงแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากที่ระบุหรือคาดการณ์ไว้ในข้อความคาดการณ์ล่วงหน้า กองทุนไม่มีภาระผูกพันในการปรับปรุงหรือแก้ไขข้อความคาดการณ์ล่วงหน้าใด ๆ ไม่ว่าจะเป็นผลมาจากข้อมูลใหม่ เหตุการณ์ในอนาคต หรืออื่น ๆ

การลงทุนในหุ้นของ RoboStrategy, Inc. มีความเสี่ยงสูงและเป็นการเก็งกำไรสูง คุณควรอ่านการอภิปรายเกี่ยวกับความเสี่ยงที่สำคัญของการลงทุนในหุ้นสามัญของเราในส่วน "Risk Factors" ของหนังสือชี้ชวน คุณอาจสูญเสียเงินลงทุนบางส่วนหรือทั้งหมด

บทความนี้ไม่ใช่ข้อเสนอในการขายหรือการชักชวนให้เสนอซื้อหลักทรัพย์ใด ๆ การเสนอขายหลักทรัพย์ใด ๆ อาจกระทำได้โดยหนังสือชี้ชวนที่สอดคล้องกับข้อกำหนดของมาตรา 10 ของ Securities Act ปี 1933 ที่แก้ไขเพิ่มเติมเท่านั้น

หุ้นของบริษัทกองทุนรวมแบบปิดมักซื้อขายในราคาต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ ("NAV") หากหุ้นสามัญของเราซื้อขายต่ำกว่า NAV นักลงทุนจะเผชิญกับความเสี่ยงในการขาดทุนที่เพิ่มขึ้น ไม่มีการรับประกันว่าตลาดซื้อขายที่มีสภาพคล่องจะเกิดขึ้นหรือคงอยู่ หรือหุ้นจะซื้อขายที่ระดับ NAV หรือสูงกว่า

การลงทุนของกองทุนในบริษัทเอกชนได้รับการประเมินมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมตามขั้นตอนที่ได้รับอนุมัติจากคณะกรรมการของกองทุน มูลค่ายุติธรรมเป็นเรื่องของดุลยพินิจโดยเนื้อแท้ และไม่มีการรับประกันว่ามูลค่าดังกล่าวจะเกิดขึ้นจริง

ความคิดเห็นที่แสดงในเอกสารนี้เป็นของ FP Strategies LLC ซึ่งเป็นที่ปรึกษาการลงทุนของกองทุน และไม่จำเป็นต้องสะท้อนความคิดเห็นของ RoboStrategy, Inc. หรือคณะกรรมการบริษัท

ข้อมูลบางส่วนที่อยู่ในเอกสารนี้ได้มาจากแหล่งเผยแพร่ที่จัดทำโดยบุคคลที่สาม รวมถึงคำแถลงของ Unitree Robotics และผู้บริหาร รวมถึงเอกสารที่ยื่นต่อหน่วยงานกำกับดูแลต่อตลาดหลักทรัพย์เซี่ยงไฮ้และคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์จีน และยังไม่ได้รับการตรวจสอบโดยอิสระ แม้ว่าข้อมูลดังกล่าวเชื่อว่าน่าเชื่อถือ แต่เราไม่รับผิดชอบต่อความถูกต้องหรือความครบถ้วนของข้อมูลดังกล่าว

เชิงอรรถ

* แนะนำให้รับชม วิธีที่ Unitree ครองตลาดหุ่นยนต์โลก (How Unitree is Dominating the Global Robotics Market), Andreas Klinger, https://www.youtube.com/watch?v=gYM_GVmcsxY

FN1. Unitree และ UBTech. Unitree แสดงที่ราคาจองซื้อ ¥150.80 ของวันที่ 6 สิงหาคม 2026 ส่วน UBTech ที่ราคาปิด HKD 88.60 ของวันที่ 10 สิงหาคม 2026 กำไรและขาดทุนเป็นของเจ้าของบริษัทแม่สำหรับทั้งสองบริษัท [3][4][46]

FN2. การระดมทุน ตัวคูณคำนวณจากมูลค่าตลาด 6.1 หมื่นล้านหยวน ที่ราคาจองซื้อ ¥150.80 การเพิ่มขึ้น 4.8 เท่าวัดเทียบกับมูลค่าการระดมทุนรอบ Series C ที่ 1.88 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนมิถุนายน 2025 [3][6][7][46]

FN3. ธุรกิจในตัวเลข กำไรสุทธิเป็นของเจ้าของบริษัทแม่ กำไรที่ไม่รวมรายการพิเศษสูงกว่ากำไรสุทธิตามกฎหมายในปี 2025 เนื่องจากมีการบวกกลับค่าใช้จ่ายจากการจ่ายโดยใช้หุ้นเป็นเกณฑ์ (share-based payment) จำนวนมาก ราคาขายเฉลี่ยคำนวณจากหน่วยที่ขายได้ อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจหลักเป็นแบบเต็มปี ตัวเลขเก้าเดือนปรากฏในรายงานช่วงยื่นไฟลิ่งและไม่สามารถเปรียบเทียบได้ ไตรมาส 1 ปี 2026 เป็นตัวเลขที่ผ่านการสอบทาน (review) ไม่ได้ผ่านการตรวจสอบ (audit) [46]

FN4. กลุ่มผลิตภัณฑ์หุ่นยนต์สี่ขา ราคามาจากสโตร์อย่างเป็นทางการของ Unitree ณ วันที่ 7 สิงหาคม 2026 ไม่รวมภาษี ค่าขนส่ง อากรศุลกากร และการกำหนดค่าตัวเลือก เครื่องหมาย ~ ระบุราคาจากผู้จำหน่ายในสหรัฐฯ ซึ่งใช้ในกรณีที่สโตร์ของ Unitree แสดงราคา $100,000 เป็นตัวยึดตำแหน่ง "ติดต่อเพื่อขอราคา" แทนราคาจริง ราคาเปิดตัวของ A1 และ Laikago เป็นข้อมูลจากบุคคลที่สาม รุ่น As2-W และ A2-W แบบล้อไม่แสดงในตาราง [18][20][11][47]

FN5. กลุ่มผลิตภัณฑ์ฮิวแมนนอยด์ ราคามาจากสโตร์อย่างเป็นทางการของ Unitree ณ วันที่ 7 สิงหาคม 2026 ราคาแบ่งตามระดับการกำหนดค่าและภูมิภาค: H2 เริ่มต้นที่ $29,900 สำหรับรุ่นพื้นฐานในประเทศจีน ถึง $40,900 สำหรับรุ่นเชิงพาณิชย์ระหว่างประเทศ และ $68,900 สำหรับรุ่น EDU ซึ่งเป็นระดับที่ผู้ซื้อเพื่อการวิจัยจำเป็นต้องใช้ เนื่องจากการพัฒนาขั้นรอง (secondary development) กำหนดให้ต้องใช้รุ่นนี้อย่างเป็นทางการ H1 แสดงราคาเปิดตัวที่ $90,000 ซึ่งไม่เคยลดราคา สโตร์ระบุไว้ภายใต้หัวข้อ "ติดต่อเราเพื่อขอราคาจริง" รุ่น H1-2 ถูกถอดออกจากจำหน่ายแล้ว และ H2 เข้ามาแทนที่ รุ่น H2 Plus แสดงราคา $100,000 ซึ่งเป็นตัวเลขเดียวกับที่ Unitree ใช้เป็นตัวยึดตำแหน่ง "ติดต่อฝ่ายขาย" ในที่อื่น จึงถือเป็นราคาตามคำขอ (price on application) มือห้านิ้วที่ใช้งานได้เป็นอุปกรณ์เสริมแบบเสียเงินที่ Unitree ไม่เปิดเผยราคาต่อสาธารณะ [48][49][50][47]

FN6. การแบ่งส่วนรายได้ แต่ละช่วงคือส่วนแบ่งของรายได้ธุรกิจหลัก ประมาณ 248 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 เทียบกับรายได้รวมของกลุ่มที่ 252 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ดังนั้นในแต่ละปีจึงเหลือช่วงอื่น (other band) ที่เป็นส่วนที่เหลือ 5,215 คือจำนวนหน่วยที่ขายได้จากตารางยอดขายในหนังสือชี้ชวน ส่วนตัวเลข 5,500 คือยอดจัดส่งและไม่รวมหุ่นยนต์สองแขนแบบมีล้อ [13][14][20][46]

FN7. เงินไปที่ไหน สัดส่วนของรายได้สุทธิจากการระดมทุนคำนวณจากจำนวนเงินโครงการที่เปิดเผยเทียบกับรายได้สุทธิ (net proceeds) 877 ล้านดอลลาร์สหรัฐ งานวิจัยและพัฒนาครอบคลุมโมเดล ตัวเครื่อง และกลุ่มผลิตภัณฑ์ใหม่ กำลังการผลิตครอบคลุมเฉพาะฐานการผลิตเท่านั้น [2][24][3][46]

เอกสารอ้างอิง

1. Reuters, 10 สิงหาคม 2026. reuters.com/world/asia-pacific/unitrees-shanghai-ipo-more-than-8000-times-oversubscribed-by-retail-investors-2026-08-10/

2. ประกาศการจัดการออกหลักทรัพย์และการสอบถามเบื้องต้นของ SSE, 31 กรกฎาคม 2026. static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-07-31/688836_20260731_MQFE.pdf

3. ประกาศพิเศษความเสี่ยงการลงทุนและประกาศการออกหลักทรัพย์ของ SSE, 7 สิงหาคม 2026. paper.cnstock.com/html/2026-08/07/content_2252691.htm; paper.cnstock.com/html/2026-08/07/content_2252690.htm

4. ผลประกอบการประจำปี 2025 ของ UBTech Robotics, HKEX, 31 มีนาคม 2026. hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0331/2026033102607.pdf

5. หนังสือชี้ชวนของ Unitree (招股意向书), 31 กรกฎาคม 2026, ทะเบียนผู้ถือหุ้น. m.sohu.com/a/1057194264_100246910

6. ประกาศผลการจัดวางหุ้นเชิงกลยุทธ์ของ Unitree, 6 สิงหาคม 2026. chinanews.com.cn/cj/2026/08-07/10673291.shtml; finance.sina.com.cn/jjxw/2026-08-06/doc-inimkwsx4538737.shtml

7. Reuters, 4 สิงหาคม 2026. finance.yahoo.com/technology/articles/chinese-robot-maker-unitree-seen-103516395.html; finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-08-07/doc-inimnrap3180705.shtml

8. ประกาศการจัดการออกหลักทรัพย์ของ SSE, 31 กรกฎาคม 2026, ส่วนที่ 12. static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-07-31/688836_20260731_MQFE.pdf

9. หลักเกณฑ์คุณสมบัติ Stock Connect ของ SSE และ HKEX.

10. The Star, 21 กุมภาพันธ์ 2025; TIME, 23 กรกฎาคม 2026.

11. ChinaTalk, "Unitree เข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์," 2 เมษายน 2026.

12. หนังสือชี้ชวนของ Unitree (招股意向书), 31 กรกฎาคม 2026. sse.com.cn; 163.com/dy/article/KUC0EDQC0511KIFE.html

13. The Paper, 20 มีนาคม 2026. m.thepaper.cn/newsDetail_forward_33263102

14. BigGo Finance, 3 กรกฎาคม 2026. finance.biggo.com/news/2374a872-1444-4702-8a21-476cd2b54403

15. หนังสือชี้ชวนของ Unitree (招股意向书), 31 กรกฎาคม 2026, ตารางการผลิตและยอดขาย. sina.cn/news/article/nimtpwi3334059.html; m.sohu.com/a/1057194264_100246910

16. Securities Market Weekly, 23 มีนาคม 2026. static.weeklyonstock.com/26/0323/zbf154447.html

17. Economic Observer, 20 มีนาคม 2026. eeo.com.cn/2026/0320/813654.shtml

18. SemiAnalysis, 9 มิถุนายน 2026. newsletter.semianalysis.com/p/chinas-unitree-will-dominate-global; robotopian.com/blogs/news/unitree-robotics-ipo-2026-financials-valuation

19. หนังสือตอบคำถามสอบถามของ SSE ถึง Unitree (问询函回复), 20 มีนาคม 2026 และรอบที่สอง. tanayj.com/p/unitrees-ipo-filing-the-state-of; panewslab.com/zh/articles/019e6249-d774-7606-bb5b-fa2b470c64ba

20. หนังสือตอบคำถามสอบถามรอบแรกของ SSE ถึง Unitree, 20 มีนาคม 2026. static.sse.com.cn/stock/disclosure/announcement/c/202603/002178_20260320_OE27.pdf

21. ปัจจัยเสี่ยงในหนังสือชี้ชวนของ Unitree, ผ่าน NetEase Finance, 1 มิถุนายน 2026.

22. TMTPost / DoNews, 30 พฤษภาคม 2026.

23. Gasgoo, 2 มิถุนายน 2026; Humanoids Daily, 28 พฤษภาคม 2026. 163.com/dy/article/L3CIV3KD0519D45U.html

24. หนังสือชี้ชวนของ Unitree (招股意向书), 31 กรกฎาคม 2026, ผลประกอบการไตรมาส 1 ปี 2026. news.10jqka.com.cn/deep-topic/topic/dt_01KZBCF5E7R0BQ2VJVQHJHG328

25. Morgan Stanley ผ่าน CNBC, 24 มิถุนายน 2026. cnbc.com/2026/06/24/morgan-stanley-china-humanoid-robot-market-forecast.html

26. Wang Xingxing ผ่าน 36Kr, กุมภาพันธ์ 2026; SCMP, 18 กุมภาพันธ์ 2026. eu.36kr.com/en/p/3687105642737545; scmp.com/tech/big-tech/article/3343825/kung-fu-somersaults-and-scale-unitree-eyes-20000-robot-output-2026-after-gala

27. MIIT ผ่าน China News Service, 20 กรกฎาคม 2026. chinanews.com.cn/cj/2026/07-20/10662946.shtml

28. MIIT ผ่าน Xinhua, 20 กรกฎาคม 2026. ithome.com/0/978/908.htm

29. Crunchbase News, 20 พฤษภาคม 2026. news.crunchbase.com/robotics/embodied-ai-fuels-record-funding-china-ipo-momentum-builds/

30. Omdia, General-Purpose Embodied Intelligent Robot 2026, มกราคม 2026. finance.china.com/IPO/13004694/20260807/49660117.html

31. Caixin Global, 24 กรกฎาคม 2026. caixinglobal.com/2026-07-24/agibot-begins-hong-kong-ipo-process-as-chinas-embodied-ai-startups-race-to-list-102467856.html

32. RoboZaps, "Best Humanoid Robots," กรกฎาคม 2026.

33. เว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Booster Robotics.

34. China Fund News, 22 ตุลาคม 2025.

35. Gasgoo และ ifeng, 14 กรกฎาคม 2026.

36. ประกาศสาธารณะของ FCC DA 26-786, 28 กรกฎาคม 2026. klgates.com/thought-leadership/FCC-Adds-Foreign-Produced-Advanced-Robotic-Devices-to-the-Covered-List-Five-Things-to-Know-8-3-2026

37. รายชื่อมาตรา 1260H ของกระทรวงกลาโหมสหรัฐฯ, 8 มิถุนายน 2026. clearytradewatch.com/2026/06/department-of-defense-adds-major-technology-automotive-and-biotechnology-firms-to-1260h-chinese-military-companies-list/

38. ปัจจัยเสี่ยงในหนังสือชี้ชวนของ Unitree (招股意向书), 31 กรกฎาคม 2026, ผ่าน Reuters. cnbc.com/2026/08/06/chinese-humanoid-robot-maker-unitree-prices-ipo-at-9-billion-valuation.html

39. TechTimes, 16 กรกฎาคม 2026 และ 31 กรกฎาคม 2026. techtimes.com/articles/320711/20260716/unitree-robotics-nears-shanghai-ipo-profitable-actuators-exposed-chinas-spy-law.htm; techtimes.com/articles/322574/20260731/unitree-ipo-subscription-opens-profitable-robot-maker-vs-39b-no-revenue-figure-ai.htm

40. AgFunderNews, 29 เมษายน 2026; DroneXL, 22 เมษายน 2026. agfundernews.com/dji-fcc-action-could-wipe-out-1-5bn-in-us-drone-sales-in-2026-with-staggering-real-world-consequences; dronexl.co/2026/04/22/dji-ninth-circuit-opposition-brief-fcc-ban-1-56-billion/

41. GitHub และ Hugging Face ของ Unitree. github.com/unitreerobotics/unifolm-world-model-action; github.com/unitreerobotics/unifolm-vla; huggingface.co/unitreerobotics/UnifoLM-WMA-0-Base; huggingface.co/collections/unitreerobotics/unifolm-vla-0

42. BigGo Finance, 23 มิถุนายน 2026. finance.biggo.com/news/cba1aa5c-4279-40d3-88dc-a64032a31283

43. Robot Forward ผ่าน 36Kr, 24 เมษายน 2026; Humanoids Daily, 29 เมษายน 2026; SCMP และ Jiemian, เมษายน 2026. eu.36kr.com/en/p/3780742359243776; humanoidsdaily.com/news/state-grid-s-995-million-bet-8-500-robots-to-spearhead-deployment-year-one-in-energy; scmp.com/economy/china-economy/article/3351323/china-plans-invest-billions-robot-army-run-its-power-grid

44. การประชุมนักลงทุนออนไลน์ IPO ของ Unitree, ผ่าน cnstock, สิงหาคม 2026.

45. Reuters, ตุลาคม 2025; The Standard, 22 กรกฎาคม 2026. thestandard.com.hk/innovation/article/337821/Embodied-robot-maker-AgiBot-eyes-HK-IPO-at-156b-valuation

46. หนังสือชี้ชวนของ Unitree, ฉบับคณะกรรมการพิจารณาการจดทะเบียน (上会稿), 25 พฤษภาคม 2026. finance.sina.cn/tech/2026-05-25/detail-inhzcpin2049886.d.html

47. สโตร์อย่างเป็นทางการของ Unitree, ตรวจสอบเมื่อ 7 สิงหาคม 2026. shop.unitree.com/collections/all; shop.unitree.com/zh-gb/collections/humanoid-robot/products/unitree-g1

48. RoboZaps, ตรวจสอบเมื่อกรกฎาคม 2026. blog.robozaps.com/b/unitree-robotics; blog.robozaps.com/b/unitree-g1-review

49. RoboZaps, ตรวจสอบเมื่อกรกฎาคม 2026. blog.robozaps.com/b/unitree-h1-review; RoboHorizon, 20 พฤศจิกายน 2025; eWeek, 12 พฤศจิกายน 2025.

50. Unitree ผ่าน PRNewswire และห้องข่าว NVIDIA, 1 มิถุนายน 2026, GTC Taipei. prnewswire.com/news-releases/unitree-announces-h2-plus-an-nvidia-isaac-gr00t-reference-humanoid-robot-for-academic-research-302786748.html; nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-open-humanoid-robot-reference-design

51. วิธีที่ Unitree ครองตลาดหุ่นยนต์โลก (How Unitree is Dominating the Global Robotics Market), Andreas Klinger, https://www.youtube.com/watch?v=gYM_GVmcsxY