Que ele seja forte: Estratégias de compra para junho sob o impacto de eventos de cauda. 1º de junho marca o dia em que mais de 20 milhões de pessoas em Xangai saíram do confinamento da Covid. Se no início de 2020 alguém dissesse que a metrópole mais internacional da China passaria por um confinamento, paralisação e memória coletiva como essa, você teria acreditado?
Isso é um evento de cauda.
Não porque ninguém tenha pensado nisso, mas porque, quando as pessoas estão em uma tendência, sempre superestimam a estabilidade da ordem atual e subestimam o impacto de pontos de inflexão extremos no mundo real.
O mercado é a mesma coisa.
Os humanos são bons em projetar eventos recentes para o futuro, mas péssimos em entender verdadeiros saltos estruturais. Armazenamento de semicondutores é um exemplo. Em 2023, DRAM e NAND estavam em um vale cíclico, com um mercado abaixo de US$ 100 bilhões. Em 2026 ou 2027, a demanda por IA e os ciclos de preços levarão todo o setor a uma magnitude completamente diferente. Se você pedir a um analista para fazer uma previsão linear de uma mudança de dez vezes no fundo do poço, muitos modelos perdem o sentido.
Então, o título desta semana é aquela frase de Jin Yong:
Que ele seja forte; a brisa acaricia a encosta.
Quanto mais caótico o mundo exterior, mais você precisa de sua própria ordem interna.
Mas "firmeza" aqui não é ir all-in sem pensar, não é gritar slogans e não é se apaixonar por uma ação. A verdadeira firmeza vem de saber o que observar, saber quais variáveis estão mudando, saber quais expectativas já estão precificadas e saber como sua posição deve suportar o impacto de eventos de cauda.
Junho foca em três coisas:
Numerador, Denominador e Disciplina de Posição.
I. O Numerador: A IA Agente Está Começando a Criar Produtividade Empresarial Real?
Avaliação olha para o fluxo de caixa futuro descontado; primeiro, veja o numerador. O tema principal do mercado continua sendo a IA Agente. A IA está passando do treinamento para a inferência e, em seguida, para a inteligência agentiva. Não se trata apenas de modelos ficando mais inteligentes; a IA está começando a ter propósito, execução e feedback, entrando verdadeiramente nos processos de produção empresarial.
Isso é só o começo.
Nos últimos anos, o hardware de infraestrutura de IA foi o primeiro estágio a realizar ganhos – os vendedores de pás. GPUs, redes, memória, servidores, energia e resfriamento líquido foram a Fase 1. Mas, se o ciclo final da IA for apenas consumir tokens sem gerar dinheiro para os clientes ou permitir que as empresas implantem a IA como produtividade, isso acabará em bagunça. Se os clientes não ganharem dinheiro, a economia do capex de IA não se fecha.
Portanto, a verdadeira segunda fase não é apenas "modelos maiores", mas "IA útil".
Utilidade significa que a IA pode entrar nas organizações empresariais, entender o contexto, conectar dados, executar processos, reduzir custos, aumentar a receita, encurtar ciclos e reduzir o atrito humano.
Aqui surge um enorme problema: o modelo em si é apenas uma capacidade, não produtividade organizacional.
Tokens são heróis solitários. Eles devem ser transformados em verdadeira produtividade organizacional por meio de dados empresariais, contexto, orquestração de software, segurança, agendamento, permissões, processos e mecanismos de feedback.
É por isso que o SaaS que vale a pena observar no futuro não é apenas aquele que se conecta a uma API de IA, mas aquele que pode se tornar o "intermediário" para a camada de execução de IA empresarial. Quem controla os dados e o contexto empresarial, quem consegue orquestrar a IA em fluxos de trabalho reais e quem pode garantir segurança, permissões e auditoria é quem sobreviverá e será reavaliado na era da IA Agente.
Esta é a difusão da inovação em IA que sempre menciono. No início, são trabalhadores do conhecimento de alto valor, em cargos de colarinho branco. Depois, é a difusão tradicional em cenários empresariais e de massa. Há um abismo no meio.
Se não conseguirmos atravessá-lo, a infraestrutura de IA é apenas um carnaval de capex. Se conseguirmos, a IA pode formar um ciclo de retorno sobre o investimento. Esta é a primeira âncora da estratégia de junho:
O tema da IA não acabou, mas o mercado vai distinguir cada vez mais entre aqueles que apenas falam sobre IA e aqueles que realmente transformam IA em produtividade empresarial.
II. O Denominador: Preços do Petróleo, Inflação, Emprego e a Opção de Corte de Juros do Fed
O denominador olha para a taxa de desconto. Por trás da taxa de desconto estão inflação, taxas de juros e prêmios de risco. O denominador mais importante em junho não é o que o Fed diz, mas se duas condições podem aparecer simultaneamente:
Os preços do petróleo caem e o emprego enfraquece.
Desde que o novo presidente do Fed assumiu, os critérios de observação da inflação mudaram, dando mais ênfase a um índice de inflação que exclui a volatilidade extrema. Sem entrar em detalhes acadêmicos, a essência é reduzir a interferência de choques de curto prazo nos dados de inflação, dando mais espaço de interpretação para a política.
O que isso significa? Não que o Fed vai cortar os juros com certeza, mas que o Fed ganhou uma "opção de corte de juros".
Enquanto o centro dos preços do petróleo se deslocar para baixo e os dados de emprego começarem a enfraquecer, a narrativa de corte de juros ganha legitimidade de repente, podendo superar as expectativas do mercado.
É por isso que a situação EUA-Irã e os preços do petróleo são tão importantes. Trump não se apaixonou pela paz de repente. Os preços do petróleo mudaram de uma questão diplomática para um denominador comum para eleições, inflação, custos fiscais e riscos de recessão.
À medida que as eleições de meio de mandato entram na segunda metade, as demandas políticas dos estados produtores e consumidores de petróleo diferem. Se os preços do petróleo permanecerem altos por muito tempo, o risco de uma recessão econômica nos EUA até o final do ano aumentará, e os custos fiscais serão pressionados tanto por altas taxas de juros quanto por altos preços do petróleo. Se a situação EUA-Irã esfriar e os preços do petróleo caírem, fica mais fácil para o Fed exercer essa opção de corte de juros.
Portanto, a chave para o mercado de junho não é apenas "os cortes de juros estão chegando". Mais precisamente:
A opção de corte de juros é valiosa novamente, mas se será exercida depende do petróleo e do emprego.
Se os dados de emprego de junho enfraquecerem enquanto os preços do petróleo caem, o mercado vai primeiro negociar o reparo do denominador. Ações de crescimento de pequena capitalização, software, REITs, consumo discricionário e ativos de alta duração terão um rali, e a pressão sobre o congestionamento de IA diminuirá temporariamente.
Mas isso não é uma mudança de tema; os cortes de juros apenas reduzem o denominador, enquanto a IA está mudando o numerador.
Assim que o corte de juros acontecer ou a opção não puder ser exercida, o capital ainda retornará aos ativos centrais de IA: semicondutores, memória, servidores, CPUs, redes, energia e software que realmente podem lidar com a produtividade da IA.
Junho não é um simples risco-on; é uma janela de denominador. Muitos ativos podem se recuperar, mas poucos podem ser continuamente reavaliados.
III. Prever o Futuro é Ridículo, mas as Âncoras de Avaliação Devem Existir
Seja o numerador ou o denominador, a capacidade humana de previsão é muito limitada. Posso dizer que estou um a três meses à frente do mercado em alguns temas, mas e daí?
Quando a Intel estava a US$ 70, eu disse que precisávamos esperar pela verificação dos lucros. Quando a MU estava perto de US$ 500, eu disse para reduzir posições primeiro.
Ver a direção certa não significa que você pode abandonar a disciplina. As empresas não são funções estáticas, os mercados não são modelos estáticos e os CEOs não são variáveis estáticas. Esta é a parte mais difícil do investimento.
Você não pode prever precisamente todas as mudanças dinâmicas com antecedência. O desenvolvimento interno de uma empresa envolve iniciativa humana, aprendizado estratégico da gestão, cadeias de suprimento, estoque, demanda do cliente, rotas técnicas e feedback do mercado de capitais.
Até os CEOs estão aprendendo dinamicamente. A Intel é um exemplo clássico. Era difícil prever há um ano que, neste estágio do desenvolvimento da IA, as CPUs seriam novamente enfatizadas pelo mercado na inferência e nas arquiteturas de IA Agente. Anteriormente, todos focavam apenas em GPUs, apenas para descobrir que a operação de agentes em grande escala exige não apenas poder de computação, mas também CPUs, memória, redes, armazenamento e agendamento.
Até a gestão pode enfatizar a gestão de estoque em um trimestre, apenas para que uma mudança na estrutura de demanda transforme o que era visto como um fardo em uma fonte de receita e margem bruta. Este é o mundo real das operações de negócios.
Então, a avaliação importa? Claro.
Mas avaliação não é adivinhação estática. A avaliação é uma âncora, um sistema de coordenadas para atualizar constantemente os julgamentos ao enfrentar novas informações. O fluxo de caixa futuro descontado não é sobre calcular um preço-alvo eterno, mas sobre responder a várias perguntas:
O que o mercado acredita agora?
Quanto foi pago por essa crença?
Os novos dados estão verificando ou derrubando a hipótese original?
A duração da vantagem competitiva da empresa está sendo estendida ou comprimida?
A gestão tem a capacidade de reativar ativos dormentes?
Por trás disso está o valor das pessoas, o valor do CEO e o valor da criatividade corporativa.
A era da IA faz parecer fácil que tudo pode ser modelado. Na verdade, empresas verdadeiramente valiosas ainda dependem de como as pessoas organizam a tecnologia, mobilizam recursos e transformam sistemas complexos em produtividade executável.
Um grande CEO não é uma nota de rodapé em um relatório financeiro, mas uma variável central no caminho da criação de valor corporativo.
IV. Investir Não é Prever Tudo, mas Preparação
Já que o futuro é imprevisível, o que os investidores devem fazer? A resposta não é ficar deitado, nem apostar tudo.
A resposta é preparação.
Você precisa de posições principais e posições técnicas. Você precisa saber que dinheiro em caixa também é uma posição. Você precisa saber quando segurar, quando auditar, quando reduzir durante um carnaval e quando aumentar durante o pânico.
Se você está otimista com o tema da IA, não seja liquidado por alguns pontos de volatilidade. Mas se um ticker está no topo, antes dos lucros, em meio ao hype do mercado e ao sentimento extremo de opções, você não pode fingir que o risco não existe.
As posições principais lidam com as grandes tendências; se a tendência não mudar, ignore o vento e a chuva. As posições técnicas lidam com a volatilidade com base no seu tempo, energia e tolerância ao risco. As posições em caixa esperam por precificação incorreta após eventos de cauda.
Esta é a disciplina do lado da compra.
Preste atenção especial em junho: se as expectativas de inflação e taxas de juros mais baixas aumentarem, alguns ativos defasados terão uma janela para um rali de recuperação. Isso não é para você abandonar o tema principal para perseguir cada rali, mas para alocar adequadamente em ativos suprimidos pelo denominador cujos fundamentos não estão quebrados.
O que é realmente importante é distinguir: O que é um rali? O que é uma reavaliação? O que é um short squeeze? O que é o tema principal? O que é apenas reparo de liquidez?
O erro mais fácil de cometer no mercado é tratar cada alta como um novo tema e cada queda como o fim.
V. A Tarefa Mais Importante para os Assinantes Esta Semana
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Essas não são regras da comunidade, mas sim mentalidades de investimento.
Esta assinatura não é um balcão de pedidos ou um consultor de investimentos particular. Não responderei a solicitações individuais sobre a que preço comprar uma ação, como alocar posições, preços-alvo ou se deve parar a perda.
O que você realmente deve fazer é aprender a ler os temas principais, verificar hipóteses e entender a disciplina de posição.
Na minha coluna de artigos da página inicial, dois artigos são particularmente importantes:
O primeiro é "O Guia para Quem Perdeu o Barco".
Ele fala sobre como entrar no jogo quando você concorda com um tema de longo prazo, mas perdeu o primeiro estágio, como entrar em lotes e como evitar perder grandes ciclos devido ao perfeccionismo.
O segundo é "Guia do Investidor para Investir e Gerenciamento de Posições Enfrentando Choques de Eventos".
Este é mais adequado para agora. Ele discute como gerenciar posições principais, técnicas e em caixa sob o impacto de eventos de cauda e como manter a capacidade de ação em meio à incerteza.
Junho não é um problema de previsão; junho é um problema de disciplina.
Você não precisa adivinhar cada dado corretamente; você só precisa saber, depois que os dados saírem, se eles mudam o numerador, o denominador ou são apenas ruído do mercado.
VI. Finalmente: Na Era da IA, a Coisa Mais Cara Não São os Tokens, mas a Responsabilidade pelo Julgamento
Finalmente, uma previsão mais revolucionária. Na era da IA, a produção está ficando mais barata. Há mais tokens, mais artigos, mais resumos e mais opiniões.
Mas o que é verdadeiramente escasso não é o número de palavras. O que é verdadeiramente escasso é o julgamento, as compensações, a responsabilidade e uma cadeia de causalidade revisável.
O discurso de Jensen Huang em Taipei enfatizou repetidamente que a direção é essencialmente "IA útil". A IA, em última análise, não é para produzir mais texto ou consumir mais tokens, mas para produzir melhores resultados.
O conteúdo de investimento é o mesmo.
O valor não vem de quem escreve mais ou quem gera mais rápido. O verdadeiro valor é: em um mercado complexo, quem consegue comprimir variáveis em julgamentos, quem consegue fornecer limites em meio à incerteza e quem consegue revisar seus próprios erros enquanto mantém seu tema principal em momentos críticos.
Eu escrevi estas palavras uma por uma, depois otimizei o layout e o formato via IA.
Isso não é porque a digitação manual é sagrada, mas porque por trás dessas palavras estão compensações, riscos, julgamentos e os vestígios de verificação e correção contínuas na série semanal dos últimos meses.
A IA pode gerar conteúdo. Mas o verdadeiro julgamento do lado da compra deve ser responsável pelos resultados. O valor final da IA não é a saída de tokens, mas o resultado final.
Isso é verdade para empresas, para investimentos e para conteúdo.
Uma palavra vale mil peças de ouro, não porque a palavra é cara, mas porque o julgamento é.
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