Do Clouded Judgement: A Bolha Neocloud
\\ Alerta — Este post não é uma recomendação sobre ações atuais de Neoclouds, nem um comentário sobre suas avaliações, mas sim algumas observações pessoais sobre o mercado como um todo \\
Uma bolha Neocloud parece inevitável. Olhando de forma mais ampla, a construção da infraestrutura de datacenters parece que pode se tornar um dos maiores momentos de criação de riqueza da história em infraestrutura física. Agora que falei em termos tão absolutos, podemos marcar este post para mais tarde, quando olharmos para trás e vermos "sinais do topo" :)
Deixe-me fazer uma ressalva neste post: sou muito AGI pilled. Qualquer estimativa para "tokens consumidos até a data X" ou progresso de modelos ou datacenters construídos ou demanda total, eu aposto no "acima da média".
Falando sério, os números são impressionantes. Rumores/relatos apontam Anthropic/OpenAI com cerca de 3-3,5 GW de capacidade até o final de 2025. A OpenAI já falou em chegar a 30 GW até 2030. Vamos supor que a Anthropic tenha planos semelhantes. Só essas duas vão trazer (ou planejam trazer) cerca de 55 GW nos próximos ~4,5 anos. Agora, vamos supor que OpenAI/Anthropic representem 30-40% das novas construções nos próximos 4,5 anos (perguntei ao Claude qual seria o melhor palpite para esse número, não tenho insights mais específicos aqui além da estimativa do Claude). Isso dá mais de 150 GW de nova capacidade apenas nos próximos 4,5 anos.
Números aproximados são cerca de US$ 50 bilhões em custos totais para construir 1 GW. Para um datacenter dominado por Blackwell, isso se divide aproximadamente em:
- ~70% para chips/compute. 50% GPUs, 10% rede, 5% CPUs, 3% armazenamento, 2% montagem
- ~20% para o shell do datacenter + infraestrutura de energia (subestações, transformadores, quadros de distribuição, geradores de backup, interconexão de alta tensão, etc.)
- ~5% resfriamento
- ~5% terreno, licenciamento e outros custos
Então, no total, ~US$ 50 bilhões para uma construção de 1 GW, multiplicado por 150 GW = US$ 7,5 trilhões em gastos totais. Distribuídos em 4,5 anos, isso dá ~US$ 1,7 trilhão/ano, ou ~5% do PIB anual dos EUA (~US$ 32 trilhões/ano). Pedi ao Claude para encontrar alguns precedentes históricos para colocar isso em perspectiva:
- A construção de ferrovias nos EUA na década de 1880 foi ~6% do PIB
- A construção de telecomunicações no início dos anos 2000 foi ~1,2% do PIB
- O Projeto Manhattan foi ~0,4% do PIB
Portanto, essa "Construção de IA" é alta, mas não tanto quanto a construção ferroviária.
Então esses são os custos - US$ 7,5 trilhões em 4,5 anos. Alguém vai ganhar uma fortuna financiando tudo isso.
Mas e a receita / criação de valor empresarial para atender tudo isso? É aqui que entram as neoclouds. Aqui está um placar rápido de 3 neoclouds públicas hoje: Coreweave, Nebius e IREN
Fonte: Claude
Este é um múltiplo totalmente inventado, mas Coreweave/IREN estão ambas em ~US$ 90 bilhões de valor empresarial por GW ao vivo. A Nebius está um pouco mais alta (novamente, não é um comentário sobre avaliação, apenas fazendo umas contas divertidas).
Digamos que a "matemática" da Coreweave/Nebius se mantenha para o resto da indústria e US$ 90 bilhões de valor empresarial sejam criados para cada GW implantado. Se vamos colocar ~150 GW online nos próximos 4,5 anos, isso equivale a US$ 13,5 trilhões em criação de valor empresarial… Novamente, isso é tudo matemática divertida… Muita dessa construção será feita por hyperscalers, muito para consumo interno próprio vs. para vender para outros. Mas os números são loucos!
Mesmo se você assumir que apenas ~20% é capturado por Neoclouds, isso representa mais de US$ 2,5 trilhões em valor empresarial criado nos próximos 4,5 anos. Os números são tão grandes que não podem ser atendidos por apenas alguns players. A única explicação natural é que veremos uma explosão de Neoclouds, daí o título deste post. Em alguns anos, aposto que haverá um punhado de Neoclouds muito grandes, e depois uma cauda longa (incluindo neoclouds de site único de propriedade independente, semelhante a como o mercado de IPP (produtores independentes de energia) se desenrolou. Espere que o PE (private equity) desempenhe um grande papel!
Obviamente, você poderia dizer que minha suposição inicial é besteira - que não vamos colocar outros 150 GW online até 2030. Ou porque você não acredita que a IA vai gerar essa demanda (mas vou apontar para minha ressalva inicial! Sou muito AI pilled…), ou você acha que os custos são muito altos como porcentagem do PIB. Mas vamos sonhar o sonho - esta pode ser uma oportunidade IMENSA… E, no que diz respeito às comunidades de venture capital, ainda há muito ceticismo em torno das neoclouds (eu perguntaria a eles: quem mais vai construir o poder computacional para a AGI!). De muitas maneiras, as Neoclouds são o hedge perfeito para um portfólio de venture :) Se tudo mais for a zero porque a AGI capturou todo o valor, alguém terá que construir, entregar e servir esse poder computacional :)
Ok, só mais uma coisinha aqui. Eu já tinha terminado de escrever o post, mas pensei que não poderia escrever um post sobre Neoclouds sem mencionar a SpaceX. SpaceX? Como eles são uma Neocloud? Tenho certeza de que a maioria dos leitores deste blog está por dentro do ciclo de notícias de IA, mas, caso não esteja, aqui vai um resumo rápido. A xAI era um laboratório de IA que o Elon fundou. Eles criaram dois datacenters muito grandes próprios. Colossus 1 (estimado em ~300 MW) e Colossus 2 (que tem capacidade total de 2 GW, mas estimativas apontam que está operacional em ~500 MW hoje). A SpaceX então comprou a xAI. E então eles começaram a "alugar" capacidade no Colossus 1 e no Colossus 2 para a Anthropic! No S-1 da SpaceX, eles deram alguns detalhes sobre essa relação comercial.
De acordo com o S-1, a Anthropic está pagando à SpaceX US$ 15 bilhões por ano (!) por essa capacidade. Eles supostamente têm toda a capacidade do Colossus 1 (~300 MW). Impossível saber quanto do Colossus 2 eles têm, mas vamos supor que seja ~40%? Isso daria a eles um adicional de ~200 MW. A SpaceX/xAI precisa manter um pouco para si… e a Cursor anunciou que tem um pouco dessa capacidade (que o Elon também concordou em comprar… você está acompanhando todas as aquisições??).
Então, isso dá US$ 15 bilhões/ano para ~500 MW. Para colocar esses números em perspectiva:
- A SpaceX faturou US$ 18,7 bilhões em receita no ano completo de 2025. E eles "criaram" instantaneamente um novo item de linha de negócios de ~US$ 15 bilhões! Insano. A SpaceX foi fundada em 2002. Levou 23 anos para chegar a uma receita anual de ~US$ 19 bilhões. E com sua nova "neocloud", eles geraram quase o mesmo valor. A oportunidade para Neoclouds é imensa!
- Essa matemática também assume que a Anthropic está pagando ~US$ 30 milhões/MW (US$ 15.000 milhões / 500 MW). Isso seria realmente alto… A maioria das comparáveis de neocloud está mais perto dos US$ 10-12 milhões/MW. A Coreweave projetou uma receita anualizada de ~US$ 18,5 bilhões até o final de 2026, e disse que está "no caminho certo para atingir ou exceder nossa meta de mais de 1,7 GW até o final de 2026". Essa matemática dá cerca de US$ 11 milhões/MW. Se a Anthropic estivesse pagando US$ 11 milhões/MW, isso significaria que eles têm ~1,4 GW de capacidade da SpaceX (o que não é possível).
Os US$ 30 milhões/MW parecem realmente altos… MAS - o contrato tem uma cláusula de saída de 90 dias. Qualquer um pode cancelar o acordo com um aviso de 90 dias. E a Anthropic está MUITO restrita em poder computacional. Então, talvez eles invistam em um acordo único com uma cláusula de saída? Talvez!
De qualquer forma - estou otimista sobre a oportunidade para as Neoclouds :) O potencial de receita é claramente imenso. Agora eles só precisam provar que podem fazer o modelo de negócios funcionar! Em múltiplos de receita, a CoreWeave negocia a ~6x a receita dos próximos 12 meses, Nebius/IREN a ~10x. No EBITDA dos próximos 12 meses, a CoreWeave negocia a ~10x, com IREN/Nebius a ~20x.
Acredito que trilhões em valor empresarial serão criados no espaço das neoclouds nos próximos 5+ anos. Vá buscá-los! Posso escrever um artigo na próxima semana discutindo por que esses negócios podem realmente explodir se os chips mantiverem valor após os anos 4-5.
