Deixe que ele seja forte: Estratégias de compra para junho sob o impacto de eventos de cauda. O dia 1º de junho marca a data em que mais de 20 milhões de pessoas em Xangai saíram do lockdown da Covid. Se no início de 2020 alguém te dissesse que a metrópole mais internacional da China passaria por um lockdown, paralisação e memória coletiva como essa, você teria acreditado?
Isso é um evento de cauda.
Não porque ninguém pensou nisso, mas porque, quando as pessoas estão imersas em uma tendência, sempre superestimam a estabilidade da ordem atual e subestimam o impacto de pontos de inflexão extremos no mundo real.
O mercado é igual.
Seres humanos são bons em extrapolar eventos recentes para o futuro, mas péssimos em entender saltos estruturais reais. Armazenamento de semicondutores é um exemplo. Em 2023, DRAM e NAND estavam em um ciclo de baixa, com tamanho de mercado abaixo de US$ 100 bilhões. Em 2026 ou 2027, a demanda por IA e os ciclos de preços levarão todo o setor a uma magnitude completamente diferente. Se você pedir a um analista uma previsão linear de uma mudança de dez vezes no fundo do poço, muitos modelos perdem o sentido.
Por isso, o título desta semana é aquela frase de Jin Yong:
Deixe que ele seja forte; a brisa acaricia a encosta.
Quanto mais caótico o mundo exterior, mais você precisa da sua própria ordem interna.
Mas "firmeza" aqui não é all-in sem pensar, não é gritar slogans e não é se apaixonar por uma ação. A verdadeira firmeza vem de saber o que observar, saber quais variáveis estão mudando, saber quais expectativas já estão precificadas e saber como sua posição deve suportar o impacto de eventos de cauda.
Junho foca em três coisas:
Numerador, Denominador e Disciplina de Posição.
I. O Numerador: A IA Agêntica Está Começando a Gerar Produtividade Empresarial Real?
Avaliação olha para o fluxo de caixa futuro descontado; primeiro, veja o numerador. O tema principal do mercado continua sendo a IA Agêntica. A IA está passando do treinamento para a inferência, e depois para a inteligência agêntica. Não são apenas os modelos ficando mais inteligentes; a IA está começando a ter propósito, execução e feedback, entrando de fato nos processos de produção empresarial.
Isso é só o começo.
Nos últimos anos, o hardware de infraestrutura de IA foi o primeiro estágio a realizar ganhos — os vendedores de pás. GPUs, redes, memória, servidores, energia e refrigeração líquida foram a Fase 1. Mas, se o ciclo final da IA é apenas consumir tokens sem gerar dinheiro para os clientes ou permitir que as empresas implantem IA como produtividade, vai acabar em bagunça. Se os clientes não ganham dinheiro, a economia do capex de IA não se fecha.
Portanto, a verdadeira segunda fase não é apenas "modelos maiores", mas "IA útil".
Utilidade significa que a IA pode entrar nas organizações empresariais, entender contexto, conectar dados, executar processos, reduzir custos, aumentar receitas, encurtar ciclos e diminuir o atrito humano.
Aqui, surge um problema enorme: o modelo em si é apenas uma capacidade, não produtividade organizacional.
Tokens são heróis solitários. Eles precisam ser transformados em verdadeira produtividade organizacional por meio de dados empresariais, contexto, orquestração de software, segurança, agendamento, permissões, processos e mecanismos de feedback.
É por isso que o SaaS que vale a pena observar no futuro não é apenas aquele que se conecta a uma API de IA, mas aquele que pode se tornar o "intermediário" para a camada de execução de IA empresarial. Quem controlar os dados e o contexto empresarial, quem conseguir orquestrar a IA em fluxos de trabalho reais e quem garantir segurança, permissões e auditoria é quem vai sobreviver e até ser reavaliado na era da IA Agêntica.
Esta é a difusão da inovação em IA de que sempre falo. No início, são trabalhadores do conhecimento de alto valor agregado. Depois, é a difusão tradicional em cenários empresariais e de massa. Há um abismo no meio.
Se não conseguirmos atravessá-lo, a infraestrutura de IA é apenas um carnaval de capex. Se conseguirmos, a IA pode formar um ciclo de retorno de investimento. Esta é a primeira âncora da estratégia de junho:
O tema da IA não acabou, mas o mercado vai distinguir cada vez mais entre quem só fala de IA e quem realmente transforma IA em produtividade empresarial.
II. O Denominador: Preços do Petróleo, Inflação, Emprego e a Opção de Corte de Juros do Fed
O denominador olha para a taxa de desconto. Por trás da taxa de desconto estão inflação, taxas de juros e prêmios de risco. O denominador mais importante em junho não é o que o Fed diz, mas se duas condições podem aparecer simultaneamente:
Os preços do petróleo caem e o emprego enfraquece.
Desde que o novo presidente do Fed assumiu, os critérios de observação da inflação mudaram, colocando mais ênfase em um índice de inflação que exclui volatilidade extrema. Sem entrar em detalhes acadêmicos, a essência é reduzir a interferência de choques de curto prazo nos dados de inflação, dando mais margem de interpretação à política.
O que isso significa? Não que o Fed vai definitivamente cortar juros, mas que o Fed ganhou uma "opção de corte de juros".
Desde que o centro dos preços do petróleo se desloque para baixo e os dados de emprego comecem a enfraquecer, a narrativa de corte de juros ganha legitimidade de repente, potencialmente superando as expectativas do mercado.
É por isso que a situação EUA-Irã e os preços do petróleo são tão importantes. Trump não se apaixonou pela paz de repente. Os preços do petróleo passaram de uma questão diplomática para um denominador comum para eleições, inflação, custos fiscais e riscos de recessão.
À medida que as eleições de meio de mandato entram na segunda metade, as demandas políticas dos estados produtores e consumidores de petróleo diferem. Se os preços do petróleo permanecerem altos por muito tempo, o risco de uma recessão econômica nos EUA até o final do ano aumenta, e os custos fiscais serão pressionados tanto por juros altos quanto por preços altos do petróleo. Se a situação EUA-Irã esfriar e os preços do petróleo caírem, fica mais fácil para o Fed exercer essa opção de corte de juros.
Portanto, a chave para o mercado de junho não é apenas "os cortes de juros estão chegando". Mais precisamente:
A opção de corte de juros é valiosa novamente, mas se será exercida depende do petróleo e do emprego.
Se os dados de emprego de junho enfraquecerem enquanto os preços do petróleo caem, o mercado primeiro negociará o reparo do denominador. Small caps de crescimento, software, REITs, bens de consumo discricionários e ativos de alta duração verão um rali, e a pressão sobre o crowding em IA aliviará temporariamente.
Mas isso não é uma mudança de tema; cortes de juros apenas reduzem o denominador, enquanto a IA está mudando o numerador.
Assim que o corte de juros acontecer ou a opção não puder ser exercida, o capital retornará aos ativos centrais de IA: semicondutores, memória, servidores, CPUs, redes, energia e software que realmente consegue lidar com a produtividade de IA.
Junho não é um simples risk-on; é uma janela do denominador. Muitos ativos podem se recuperar, mas poucos podem ser continuamente reavaliados.
III. Prever o Futuro é Ridículo, mas Âncoras de Avaliação Precisam Existir
Seja o numerador ou o denominador, a capacidade humana de previsão é muito limitada. Posso dizer que estou um a três meses à frente do mercado em alguns temas, mas e daí?
Quando a Intel estava a US$ 70, eu disse que precisávamos esperar a verificação dos lucros. Quando a MU estava perto de US$ 500, eu disse para reduzir posições primeiro.
Acertar a direção não significa que você pode abandonar a disciplina. Empresas não são funções estáticas, mercados não são modelos estáticos e CEOs não são variáveis estáticas. Esta é a parte mais difícil de investir.
Você não pode prever com precisão todas as mudanças dinâmicas antecipadamente. O desenvolvimento interno de uma empresa envolve iniciativa humana, aprendizado estratégico da gestão, cadeias de suprimentos, estoque, demanda do cliente, rotas técnicas e feedback do mercado de capitais.
Até os CEOs estão aprendendo dinamicamente. A Intel é um exemplo clássico. Era difícil prever um ano atrás que, neste estágio do desenvolvimento da IA, as CPUs seriam reenfatizadas pelo mercado em inferência e arquiteturas de IA Agêntica. Antes, todos focavam apenas em GPUs, só para descobrir que a operação de agentes em grande escala exige não apenas poder computacional, mas também CPUs, memória, redes, armazenamento e agendamento.
Até a gestão pode enfatizar a gestão de estoque em um trimestre, apenas para uma mudança na estrutura de demanda transformar o que era visto como um fardo em fonte de receita e margem bruta. Este é o mundo real das operações empresariais.
Então, a avaliação importa? Claro.
Mas avaliação não é adivinhação estática. Avaliação é uma âncora, um sistema de coordenadas para atualizar constantemente os julgamentos ao enfrentar novas informações. Fluxo de caixa futuro descontado não é sobre calcular um preço-alvo eterno, mas sobre responder a várias perguntas:
O que o mercado acredita agora?
Quanto foi pago por essa crença?
Novos dados estão verificando ou derrubando a hipótese original?
A duração da vantagem competitiva da empresa está sendo estendida ou comprimida?
A gestão tem capacidade de reativar ativos ociosos?
Por trás disso está o valor das pessoas, o valor do CEO e o valor da criatividade corporativa.
A era da IA faz parecer fácil que tudo pode ser modelado. Na verdade, empresas verdadeiramente valiosas ainda dependem de como as pessoas organizam a tecnologia, mobilizam recursos e transformam sistemas complexos em produtividade executável.
Um grande CEO não é uma nota de rodapé em um relatório financeiro, mas uma variável central no caminho da criação de valor corporativo.
IV. Investir Não é Prever Tudo, mas Preparação
Já que o futuro é imprevisível, o que os investidores devem fazer? A resposta não é ficar deitado, nem apostar tudo.
A resposta é preparação.
Você precisa de posições centrais e posições técnicas. Você precisa saber que dinheiro em caixa também é uma posição. Você precisa saber quando segurar, quando auditar, quando reduzir durante um carnaval e quando aumentar durante o pânico.
Se você está otimista com o tema da IA, não seja eliminado por alguns pontos de volatilidade. Mas se um ticker está em alta, antes dos lucros, em meio ao hype do mercado e sentimento extremo de opções, você não pode fingir que o risco não existe.
Posições centrais lidam com as grandes tendências; se a tendência não muda, ignore o vento e a chuva. Posições técnicas lidam com a volatilidade com base no seu tempo, energia e tolerância ao risco. Posições em caixa esperam por erros de precificação após eventos de cauda.
Esta é a disciplina do buy-side.
Preste atenção especial em junho: se as expectativas de inflação e juros mais baixos aumentarem, alguns ativos defasados terão uma janela para um rali de recuperação. Isso não é para você abandonar o tema principal para perseguir cada rali, mas para alocar adequadamente em ativos suprimidos pelo denominador cujos fundamentos não estão quebrados.
O que é realmente importante é distinguir: O que é um rali? O que é uma reavaliação? O que é um short squeeze? O que é o tema principal? O que é apenas reparo de liquidez?
O erro mais fácil de cometer no mercado é tratar cada alta como um novo tema e cada queda como o fim.
V. A Tarefa Mais Importante para os Assinantes Esta Semana
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Esta assinatura não é um balcão de pedidos ou um consultor de investimentos particular. Não responderei a pedidos individuais sobre a que preço comprar uma ação, como alocar posições, preços-alvo ou se deve parar a perda.
O que você realmente deve fazer é aprender a ler os temas principais, verificar hipóteses e entender a disciplina de posição.
Na coluna de artigos da minha página inicial, dois artigos são particularmente importantes:
O primeiro é "O Guia para Quem Perdeu o Bonde".
Ele fala sobre como entrar no jogo quando você concorda com um tema de longo prazo, mas perdeu o primeiro estágio, como entrar em lotes e como evitar perder grandes ciclos devido ao perfeccionismo.
O segundo é "Guia do Investidor para Investir e Gerenciar Posições Diante de Choques de Eventos".
Este é mais adequado para agora. Ele discute como gerenciar posições centrais, técnicas e em caixa sob o impacto de eventos de cauda e como manter a capacidade de ação em meio à incerteza.
Junho não é um problema de previsão; junho é um problema de disciplina.
Você não precisa adivinhar cada dado corretamente; você só precisa saber, depois que os dados saírem, se eles mudam o numerador, o denominador ou são apenas ruído do mercado.
VI. Finalmente: Na Era da IA, a Coisa Mais Cara Não São Tokens, mas Responsabilidade de Julgamento
Finalmente, uma previsão mais revolucionária. Na era da IA, a produção está ficando mais barata. Há mais tokens, mais artigos, mais resumos e mais opiniões.
Mas o que é verdadeiramente escasso não é o número de palavras. O que é verdadeiramente escasso é julgamento, trade-offs, responsabilidade e uma cadeia de causalidade revisável.
O discurso de Jensen Huang em Taipei enfatizou repetidamente que a direção é essencialmente "IA útil". A IA não é, em última análise, para produzir mais texto ou consumir mais tokens, mas para produzir melhores resultados.
Conteúdo de investimento é a mesma coisa.
Valor não vem de quem escreve mais ou quem gera mais rápido. O verdadeiro valor é: em um mercado complexo, quem consegue comprimir variáveis em julgamentos, quem consegue fornecer limites em meio à incerteza e quem consegue revisar seus próprios erros enquanto mantém seu tema principal em momentos críticos.
Escrevi estas palavras uma por uma, depois otimizei o layout e o formato via IA.
Isso não é porque a digitação manual é sagrada, mas porque por trás destas palavras estão trade-offs, riscos, julgamentos e os traços de verificação e correção contínuas na série semanal dos últimos meses.
A IA pode gerar conteúdo. Mas o verdadeiro julgamento do buy-side deve ser responsável pelos resultados. O valor último da IA não é a produção de tokens, mas o resultado final.
Isso é verdade para empresas, para investimentos e para conteúdo.
Uma palavra vale mais que ouro, não porque a palavra é cara, mas porque o julgamento é.
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