O que observar ao negociar ações dos EUA

Nas últimas semanas, conheci pelo menos cinco pessoas que imediatamente me disseram: "O P/L de tal ação está muito alto."

P/L é apenas um dos muitos indicadores. Diferentes tipos de ações exigem métricas diferentes. Elas podem ser amplamente classificadas em: Ações de Crescimento, Ações de Valor, Ações Defensivas/Dividendos, Ações Cíclicas e Ações de Monopólio. Vamos ver juntos como negociar ações dos EUA.

Ações de Crescimento

Sei que todos estão ansiosos para ver como negociar módulos ópticos e armazenamento, mas vamos passo a passo. As ações de crescimento são o tipo mais importante de ações em alta, e esta é a mudança de valuation fundamental por trás da disparada do setor de armazenamento neste ciclo. O cerne das ações de crescimento é que "os ganhos futuros são o mais importante". Essas empresas geralmente estão em um estágio onde a penetração da indústria está aumentando rapidamente; seus modelos de negócios são comprovados, mas o espaço de mercado está longe de ser saturado. Os investidores não estão comprando lucros atuais, mas a capacidade de expandir os lucros nos próximos anos.

Para ações de crescimento, o crescimento da receita é a métrica principal, pois a receita é a fonte do lucro e do fluxo de caixa subsequentes. Margens brutas altas determinam o potencial de liberação de lucros futuros — apenas o crescimento com margens altas é verdadeiramente valioso. No campo de SaaS, a Regra dos 40 (Taxa de Crescimento da Receita + Margem de Fluxo de Caixa Livre > 40%) tornou-se um padrão clássico para medir o equilíbrio entre qualidade do crescimento e lucratividade.

Como os lucros são frequentemente instáveis ou até negativos durante a expansão em alta velocidade, os indicadores de P/L frequentemente falham nesta fase, tornando o P/V (Preço sobre Vendas) a ferramenta de valuation central. Ele essencialmente precifica as margens de lucro futuras, em vez dos lucros atuais.

Casos típicos incluem:

• Nvidia (Início do ciclo de IA) P/L TTM: (Aprox. 28–50x em 2018, 21–51x em 2019, 52–82x em 2020, 70–78x em 2021)
• Amazon (Período de expansão do comércio eletrônico) P/L TTM: 34x–107x (Atingiu 107x em 2007, principalmente 45–71x entre 2008–2010)
• Shopify P/L TTM: Negativo ou extremamente alto na maior parte do tempo (Negativo em 2019, chegou a 400x+ em 2020)
• Snowflake
• Palantir P/L TTM: Aprox. 170–265x em 2023 P/L Futuro: 33x–200x+ (Aprox. 88x em 2021, 34x em 2022, 58x em 2023)

Amigos que adoram olhar o P/L, venham aqui para serem repreendidos. Se vocês se concentrassem apenas no P/L, teriam liquidado gradualmente a Nvidia entre 2018 e 2021. Para grandes empresas como PLTR, TSLA e RKLB, os índices P/L também foram ridiculamente altos.

Então, o que você deve procurar em ações de crescimento?

1. Crescimento da Receita: O crescimento da receita é o indicador mais importante para ações de crescimento. Para empresas em crescimento, o crescimento da receita é a fonte de toda a criação de valor subsequente.
2. Margem Bruta: Crescimento alto não é necessariamente valioso; crescimento com margem alta é. A margem bruta determina o espaço para a liberação de lucros futuros.
3. P/V (Preço sobre Vendas) - A métrica de valuation central para ações de crescimento: P/V = Capitalização de Mercado ÷ Receita Anual (Vendas) O P/L frequentemente falha durante a expansão em alta velocidade. O P/V essencialmente precifica as margens de lucro futuras. Quando as empresas estão expandindo canais para ganhar participação de mercado, elas frequentemente valorizam as vendas em detrimento da lucratividade de curto prazo. A família de Índices de Preço (P/V, P/L, P/VPA e suas variantes) precisa ser vista comparativamente: compare-os com as médias da indústria e períodos históricos. Não olhe apenas para o número isoladamente; explicarei essa lógica em detalhes na seção de P/L.

Ações de Valor

As ações de valor estão em um estágio maduro com espaço de crescimento limitado, mas lucratividade estável e previsível. O mercado geralmente lhes dá valuations mais baixos, e os investidores compram fluxos de caixa estáveis com desconto. Aqui, o P/L é a referência principal, exigindo comparações multidimensionais com o P/L histórico, o P/L médio do setor e o P/L Futuro.

Mais importante ainda, P/FCF (Preço sobre Fluxo de Caixa Livre) reflete o caixa discricionário da empresa com mais precisão, deduzindo as despesas de capital, e é mais difícil de manipular com truques contábeis do que o P/L. O ROIC (Retorno sobre Capital Investido) mede ainda mais a eficiência da alocação de capital; empresas que mantêm um ROIC alto no longo prazo geralmente têm capacidades sustentáveis de criação de valor. Além disso, o Rendimento dos Lucros (1/P/L) pode ser comparado diretamente com os rendimentos dos títulos, fornecendo uma âncora de valuation entre ativos para ações de valor (Nota: essas são as dimensões que Warren Buffett mais gosta).

Casos típicos:

• Coca-Cola
• JPMorgan
• Exxon
• Pfizer

Indicadores principais:

1. P/L: O indicador mais importante para ações de valor. Acho que muitas pessoas se apressam em dizer que o P/L está alto ou baixo sem sequer conhecer os diferentes tipos de indicadores de P/L, muito menos como são calculados. Isso é inaceitável para um investidor profissional. A família P/L inclui:

P/L Estático: Preço Atual vs. Lucro do último ano fiscal completo

P/L Histórico: Faixa histórica de P/L

P/L do Setor: P/L médio do setor

P/L Futuro: Preço Atual vs. Lucro projetado para os próximos 12 meses

TTM: Preço Atual vs. Lucro dos últimos 12 meses. Este é o P/L contínuo comumente usado.

Destes, o P/L TTM e o P/L Futuro são os mais comuns. O TTM avalia o valuation atual, enquanto o Futuro avalia o valuation com base nos lucros futuros descontados. No entanto, os lucros do P/L Futuro são estimativas e podem ser imprecisos.

Ouvimos frequentemente que o P/L Futuro para Samsung ou Hynix é muito baixo, enquanto alguns valuations de módulos ópticos são muito altos. Samsung e Hynix estão sendo reavaliados de ações cíclicas para ações de crescimento; essa mudança massiva de valuation está impulsionando o preço das ações, o que explicarei mais tarde.

1. P/FCF: P/FCF = Capitalização de Mercado / Fluxo de Caixa Livre Mais preciso que o P/L porque o fluxo de caixa é mais difícil de manipular do que o lucro. Ele essencialmente responde quanto o mercado está disposto a pagar por cada $1 de fluxo de caixa real. O inverso de Capitalização de Mercado / Fluxo de Caixa Livre é chamado de Rendimento do FCF, que leva ao modelo DCF (Fluxo de Caixa Descontado). Como esta não é uma aula de finanças corporativas, não entrarei em detalhes.
2. ROIC: ROIC = NOPAT / Capital Investido. Onde NOPAT = EBIT × (1 - Taxa de Imposto). Isso mede a eficiência da alocação de capital. ROIC alto no longo prazo geralmente significa criação de valor. Apenas lembre-se que significa Retorno sobre Capital Investido.
3. Rendimento dos Lucros: Rendimento dos Lucros = Lucro Líquido / Capitalização de Mercado. Usado para comparação com rendimentos de títulos. É o inverso do P/L. Subtrair a taxa do Tesouro deste rendimento fornece o nível de prêmio de risco.

Ações Cíclicas

Os lucros das ações cíclicas são altamente correlacionados com os ciclos macroeconômicos, incluindo energia, transporte marítimo, semicondutores e aço. Seus lucros flutuam violentamente, muitas vezes tornando os indicadores de P/L enganosos. O EV/EBITDA é mais útil aqui porque exclui o impacto da depreciação e amortização, aproximando-se do fluxo de caixa operacional. Custos de reposição de ativos, ciclos de estoque e tendências de preços de commodities são frequentemente mais preditivos do que os próprios relatórios financeiros.

A maior armadilha das ações cíclicas é: P/L baixo geralmente aparece no pico de um ciclo, enquanto P/L alto pode corresponder a uma oportunidade de reversão no fundo dos lucros. Portanto, julgar o estágio atual do ciclo é muito mais importante do que múltiplos estáticos.

Empresas representativas:

• Hynix (Ciclo de memória)
• Micron (Ciclo de memória)
• ExxonMobil (Ciclo de energia)
• Muyuan Foods (Ciclo de suínos), Vanke (Ciclo imobiliário)
• MSTR (Ciclo de criptomoedas)

Indicadores principais:

1. EV/EBITDA: Mais confiável que o P/L porque os lucros podem flutuar violentamente. EV/EBITDA = Valor da Empresa ÷ EBITDA; EBITDA = Lucro Operacional (EBIT) + Depreciação (D&A) + Amortização.
2. Valor de Reposição de Ativos: Especialmente aplicável a indústrias de recursos. Valor de Reposição de Ativos = Custo para reconstruir ativos Ajuste de depreciação Valor da reserva de recursos. Esta é uma fórmula clássica de valuation de ciclo de energia.
3. Ciclo de Estoque: Dias de Estoque = Estoque Médio ÷ Custo dos Produtos Vendidos × 365. Um indicador clássico para a indústria de semicondutores; o ciclo de estoque geralmente lidera o preço das ações em 6 a 12 meses.
4. Preços de Commodities: Frequentemente mais importantes que os relatórios financeiros. Para empresas em ciclos de commodities, as leis macroeconômicas das commodities são a fonte do valuation das ações. Exemplos:
5. Ciclo de suínos da Muyuan Foods: O preço das ações segue os futuros de suínos.
6. Negociação de metais preciosos: O mercado aquecido no ano passado impulsionou as empresas de mineração de ouro e cobre, seguindo os preços das commodities.
7. MicroStrategy (MSTR): Opera no ciclo de commodities do Bitcoin; o preço de suas ações naturalmente segue o Bitcoin.

As ações cíclicas são facilmente negligenciadas. Estamos acostumados a usar P/L e lucros, o que leva à confusão.

Um exemplo clássico é o ciclo de memória atual. Antes da alta, Samsung e Hynix tinham P/Ls de um dígito, e mesmo agora, seus P/Ls Futuros são de um dígito. Por que ninguém notou empresas tão boas antes? Aqui está a resposta:

1. Memória pertence a ações cíclicas. Valuation para ações cíclicas não olha para P/L, mas para os indicadores mencionados acima. Usar P/L é fundamentalmente errado.

1. Devido aos controles cambiais na Coreia e políticas de ações domésticas não transparentes, essas empresas tinham um "desconto coreano", levando a valuations mais baratos em comparação com pares globais, com P/Ls em torno de 7.

No entanto, se olharmos para a MSTR, seu P/L é ridiculamente alto, ou pode nem ter lucros. Por que tanta diferença na mesma categoria cíclica? A resposta é usar os indicadores errados. Diferentes tipos de empresas exigem métodos de valuation diferentes. Se você usa apenas um indicador, ainda é um outsider.

Ações Defensivas/Dividendos

Ações defensivas são como ações do tipo atuarial para a geração mais velha. Vou ser breve, pois presumo que a maioria das pessoas neste mercado aquecido não quer ouvir sobre pequenas porcentagens de fluxo de caixa e algoritmos de dividendos.

Ações defensivas ou de renda mantêm resiliência de lucros durante recessões, principalmente em bens de consumo básico, saúde e serviços públicos. Os investidores compram certeza, não alto crescimento. Sua lógica de valuation está mais próxima do mercado de títulos; portanto, o rendimento de dividendos é uma grande fonte de retorno. A estabilidade do fluxo de caixa livre e a volatilidade dos lucros são considerações centrais. Para REITs, o AFFO (Fundos Ajustados das Operações) é uma medida de desempenho mais realista do que o lucro líquido.

A cobertura da dívida (especialmente o índice de cobertura de juros) também é fundamental, refletindo o colchão financeiro sob pressão. A lógica de investimento é essencialmente comprar um "prêmio de certeza". O ambiente de taxas de juros afeta significativamente essas ações; a duração da dívida e a cobertura de juros precisam de atenção. No geral, as ações de dividendos são ativos "semelhantes a renda fixa" no mercado de ações.

Empresas representativas:

• Coca-Cola
• Procter & Gamble
• Costco
• Johnson & Johnson

Ações de Monopólio

Ações de monopólio (Ações com Moat) possuem vantagens competitivas duradouras decorrentes de efeitos de rede, barreiras de marca, barreiras técnicas, barreiras regulatórias ou economias de escala. Essas vantagens fazem do tempo um aliado. O valuation para empresas de monopólio é mais qualitativo do que quantitativo. Há mais espaço de preço porque, uma vez que uma plataforma de monopólio é estabelecida, a vantagem na cadeia industrial é difícil de calcular.

Monopólios estreitos exigem vantagens difíceis: 1. Relações governamentais. 2. Liderança tecnológica. Monopólios amplos incluem vantagens competitivas difíceis de derrubar rapidamente, como moats de marca, escassez e participação de mercado dominante.

Empresas representativas:

Moat Amplo:

• Apple (Ecossistema de marca)
• Visa (Efeito de rede de pagamentos)
• Nvidia (70% de participação de mercado em treinamento de IA, capitalização de mercado quase 50% de todas as empresas de IA de primeiro escalão combinadas)
• Circle (Escassez, a única ação de stablecoin. Se a Tether abrisse capital, esse status seria desafiado)

Moat Estreito:

• Saudi Aramco (Recursos nacionais, vantagem global única em petróleo)
• PLTR (Monopólio de relações governamentais)
• ASML (Monopólio tecnológico, a única capaz de produzir em massa máquinas de litografia EUV)
• Hynix (Novo cavalo escuro com monopólio de tecnologia HBM)
• Várias empresas estatais chinesas com status especial. Por exemplo, os bancos chineses estão mais dispostos a emprestar para SOEs do que para empresas privadas, o que é uma vantagem insubstituível.

Indicadores principais:

1. Estabilidade da Margem Bruta: Margem Bruta = (Receita - CPV) ÷ Receita. Indústrias competitivas experimentam guerras de preços que comprimem as margens. Se as margens são estáveis por décadas, significa que os concorrentes não conseguem ganhar participação de mercado cortando preços. Isso indica forte poder de precificação.
2. Participação de Mercado: Participação de Mercado = Receita da Empresa ÷ Receita Total da Indústria. De forma ampla, o monopólio mais intuitivo é uma grande participação de mercado. Uma empresa dominando todo o mercado é um monopólio, como as empresas de petróleo na era Rockefeller.
3. Poder de Precificação: Se os clientes ainda estão dispostos a comprar após um aumento de preço. Este é o indicador mais forte, embora possa ter ruído. Um exemplo clássico é a OPEP: uma organização monopolista que controla os preços decidindo os níveis de produção. Por que há ruído? Diferentes ambientes de mercado significam que isso nem sempre se aplica. Na China competitiva, mesmo que o WeChat anunciasse que cobraria taxas amanhã, inúmeros aplicativos o substituiriam. Na cadeia industrial, o poder de precificação geralmente reside em segmentos de "estrangulamento" ou gargalo. Esta é a história do ciclo de memória atual: toda a produção de chips está presa no estágio de memória, dando a eles o poder de precificação mais forte. No entanto, ter poder de precificação nem sempre significa que eles aumentarão os preços para obter mais lucro; frequentemente, essas empresas escolhem ficar paradas mesmo tendo o direito de aumentar os preços.

A lógica central das ações de monopólio é: quando julgamos que uma empresa tem poder de monopólio, precisamos adicionar um prêmio de monopólio ao seu valuation. Devemos retornar à análise da cadeia industrial e qualitativa. Neste tipo especial, muitos indicadores, incluindo P/L e receita, podem ser enganosos.

Finalmente, existem as empresas de sentimento, ou Meme Stocks. Muitas empresas entram em uma fase de sentimento no final de flutuações violentas. Não entrarei em detalhes aqui, pois já escrevi muitos artigos sobre como operar em mercados de sentimento.

O mercado de ações é maduro, altamente competitivo e profissional, com muitas pessoas inteligentes envolvidas. Conhecendo essas características, descobrimos que os drivers de valuation de cada empresa são únicos. Os indicadores mencionados acima são apenas uma perspectiva ampla. Nos escritórios de hedge funds em Brickell Bay, Miami, os pesquisadores desmontam produtos e rastreiam cada peça e linha de produção. É muito mais do que apenas margem bruta ou P/L.

Há muito dever de casa a ser feito para uma pesquisa aprofundada sobre ações dos EUA, mas a lógica de valuation introduzida aqui fornece uma classificação e mentalidade mais claras. A seguir, escreverei mais sobre lógica de negociação.

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