На неделе 22 августа BTC взлетел на 24%. Рынок мгновенно оживился: наступил ли бычий рынок? Многие по-прежнему настроены скептически.
Сначала вывод: я считаю, что нас ждет не просто бычий рынок, а масштабный бычий рынок.
Золотая линия Bitcoin полностью пробуждается
Начнем с кое-чего очень необычного.
На той же неделе, когда BTC резко взлетел, золото выросло на 5,6%, а Nasdaq упал на 2,1%.
В последние годы люди привыкли рассматривать BTC как высокобета-акцию технологических компаний. Когда американские акции находятся в режиме риск-аппетита, BTC растет; когда ликвидность сжимается, BTC обычно падает быстрее.
Но на этот раз путь иной. После 17 августа BTC и золото укрепились одновременно, в то время как Nasdaq оставался на месте.
На самом деле, с мая
60-дневный коэффициент корреляции между BTC и золотом резко вырос, достигнув пика в 0,636, приближаясь к историческому максимуму
(0,64 в ноябре 2020 года, в то время как долгосрочная медиана составляет всего 0,12). Между тем, корреляция между BTC и Nasdaq снизилась, достигнув минимума в 0,13 и в настоящее время восстановившись до 0,22.
Насколько редко эта оранжевая линия пересекает отметку 0,5? С момента появления торговых записей BTC дни, удовлетворяющие этому условию, составляют всего 2,2%. До этого раунда такое наблюдалось только в два исторических периода: август 2020 года и октябрь 2022 года.
Оглядываясь назад, август 2020 года был как раз кануном основной восходящей волны большого бычьего рынка. В то время BTC консолидировался в районе $10 000 - $12 000. Несколько месяцев спустя он пробил предыдущие максимумы и в итоге вырос до $64 000, что дало максимальную доходность +458%.
Ситуация в октябре 2022 года была более турбулентной. BTC достигал дна в районе $20 000. Черный лебедь краха FTX произошел в ноябре, обрушив цену до $15 700. Но если смотреть на полный цикл, октябрь 2022 года уже находился в долгосрочной зоне дна. От сигнальной цены того времени до последующего максимума в 73K максимальный рост составил +276%.
И сейчас мы переживаем третий период в истории, когда BTC и золото имеют высокую корреляцию. Если история повторяется, сейчас может быть отправной точкой бычьего рынка.
Более того, на этот раз есть кое-что очень отличающееся.
В раунде 2020 года медианная корреляция между BTC и Nasdaq все еще составляла 0,44. В то время, в условиях всеобъемлющего QE, все активы подталкивались вверх одной и той же ликвидностью.
В раунде 2022 года корреляция между BTC и Nasdaq была даже выше, чем с золотом, достигнув 0,62.
Только на этот раз: корреляция с золотом превысила 0,6, в то время как корреляция с Nasdaq упала ниже 0,25. Такое сочетание встречается впервые в истории.
Если интерпретировать корреляцию как то, какую логику рынок использует для оценки BTC, то среди трех периодов высокой корреляции с золотом этот является самой чистой структурой ценообразования «твердого актива против девальвации».
Если мы внимательнее посмотрим на взаимосвязь между коэффициентом корреляции с золотом и циклами, мы увидим повторяющееся явление:
После того, как BTC откатывается более чем на 25% от своего пика, 60-дневная корреляция с золотом быстро растет с низкого уровня до выше 0,4
Это происходило четыре раза в истории: декабрь 2018 года, октябрь 2022 года, сентябрь 2024 года и июнь 2026 года. Первые три сигнала оказались рядом с важными зонами дна. Если история снова повторится, 57K-58K, вероятно, является зоной дна для этого цикла.
Это явление интересно. Хотя BTC называют цифровым золотом, исторические данные показывают, что его долгосрочная медианная корреляция с Nasdaq составляет 0,45, а с золотом — всего 0,12. В нормальных условиях он совсем не похож на золото, а скорее на высоковолатильную бета-акцию технологических компаний.
Так почему же в конце каждого циклического дна у BTC наблюдается всплеск корреляции с золотом?
Моя гипотеза: существуют два типа капитала, играющих в BTC с совершенно разной логикой.
Одна группа относится к нему как к высокорискованной акции роста для краткосрочной торговли. Когда доминирует этот капитал, BTC движется синхронно с Nasdaq.
Другая группа действительно рассматривает его как долгосрочный хедж против девальвации фиатных валют — это капитал, который покупает нарратив «цифрового золота».
Во время обвала цен первая группа краткосрочного капитала убегает быстрее всех. Когда цена достигает зоны дна и монеты постепенно концентрируются в руках второй группы долгосрочных держателей, рыночная сила ценообразования смещается.
По мере того как все больше покупателей используют логику «твердого актива» для оценки BTC, нарратив цифрового золота раздувается, и на графиках видно, что BTC и золото движутся все более синхронно.
Индекс Karma раскрывает положение цикла на раннем бычьем рынке
Если коэффициент корреляции с золотом наблюдает текущую логику ценообразования BTC с внешней макро-перспективы, то Индекс Karma судит о достаточности вымывания с точки зрения рыночных настроений и положения цикла.
Индекс Karma — это циклический индикатор, разработанный CoinKarma. Он синтезирует девять измерений, включая рыночную ликвидность, ставки финансирования, ончейн-затраты, рейтинги приложений и популярность поиска, в рыночный термометр от 0 до 100. Выше 80 означает перегрев; ниже 20 — крайнюю панику.
Как видно на графике выше, до этого роста Индекс Karma долгое время оставался на низких уровнях, часто опускаясь ниже 20 в зону крайней паники, что похоже на эмоциональные характеристики прошлых крупных доньев.
С 2017 года «недельный рост BTC более чем на 20%» происходил 27 раз; это 28-й.
В предыдущих 27 случаях, если вы гнались за максимумом после скачка, медианная доходность через шесть месяцев составляла всего +3,6%. Между тем, покупка в любой случайный день в тот же период давала медианную доходность за шесть месяцев +13,9%. Таким образом, «погоня за 20-процентным недельным скачком» не имеет исторического преимущества.
Но если учесть Индекс Karma, ситуация полностью меняется: Если средний Индекс Karma за 60 дней до роста был ниже 30, остается всего 8 случаев. Результат: 6 побед и 2 поражения, процент побед 75%, а медианная доходность подскакивает с +3,6% до +49,4%.
Глядя на Nasdaq, результаты еще более интересны.
Из этих 8 событий только 3 произошли, когда Nasdaq не рос в тот же период, но BTC все же достиг роста более чем на 20%:
Декабрь 2018 года: +124,3% через шесть месяцев.
Май 2019 года: +30,2% через шесть месяцев.
Октябрь 2023 года: +93,7% через шесть месяцев.
Эти три случая появились соответственно на дне медвежьего рынка, в начале основной восходящей волны и на стартовой линии ETF-бычьего рынка. Все они сохранили положительную доходность через шесть месяцев.
На этот раз средний Индекс Karma за 60 дней до роста составил всего 19,5, заняв третье место среди 9 выборок с низкими настроениями. В то время как BTC взлетел, Nasdaq упал на 2,1%.
Другими словами, на этот раз также подходит структура «BTC взлетает независимо от Nasdaq после длительного периода вымывания на низких настроениях», став четвертым таким случаем в истории.
Собирая все данные вместе, можно резюмировать два момента:
Во-первых, корреляция между BTC и золотом поднялась до исторически редких уровней. В прошлом такие сигналы, появляющиеся после крупного отката, почти всегда оказывались рядом с важными доньями.
Во-вторых, Индекс Karma показывает, что вымывание в этом раунде вполне достаточно. Исторически, когда рынок взлетает после затяжного пребывания в низких настроениях, последующая динамика обычно намного лучше, чем простое преследование максимумов.
Один смотрит на ценообразование кросс-активов, другой — на циклические настроения; оба поддерживают утверждение, что мы находимся на ранних стадиях бычьего рынка.
Многие сейчас боятся высоты, потому что BTC так долго был на медвежьем рынке, что они заякорились.
Особенно в последнее время, когда американские акции и золото росли ежедневно, BTC продолжал падать. После столь долгих метаний каждый отскок кажется возможностью для бегства, и чем быстрее он растет, тем больше люди боятся покупать.
Но если посмотреть на последние две недели, относительная сила BTC явно изменилась. Он не только сильнее американских акций, но и оставил золото позади.
Самая мучительная часть медвежьего рынка в том, что никто не знает, насколько глубоко дно. Конец 2018 года — классический пример. Многие покупали на всем пути вниз от $6 000, только чтобы BTC уменьшился вдвое до $3 000. Многие сломались и продали все, как только вышли в ноль.
Оглядываясь назад, самой комфортной точкой входа в том раунде был момент, когда BTC внезапно подскочил с $3 000+ до $4 000. Хотя цена была выше абсолютного дна, определенность была намного выше, потому что основная восходящая фаза только начиналась.
Я считаю, что сейчас аналогичная точка входа. Все исторические выборки, соответствующие «Высокая корреляция с золотом + независимое движение от американских акций + вымывание по Индексу Karma», были ранними стадиями основной восходящей фазы бычьего рынка.
Каким будет этот бычий рынок?
В прошлые бычьи рынки BTC топливо в основном поступало из нарратива халвинга и перелива ликвидности доллара США. «Цифровое золото» упоминалось в каждом раунде, но в основном оставалось на тематическом уровне и редко становилось основной линией.
На этот раз, я чувствую, все иначе.
Недавно доходность 30-летних казначейских облигаций США выросла до 5,34%, что является новым максимумом с 2007 года. Более высокая доходность означает, что инвесторы требуют более высокой доходности для кредитования долгосрочных облигаций США.
В настоящее время долг США составляет почти $40 триллионов. Чем дольше остаются высокими процентные ставки, тем тяжелее стоимость рефинансирования старого долга. Процентные расходы продолжают увеличивать дефицит, вынуждая правительство выпускать больше долга.
Эти проблемы существовали долгое время, но что более примечательно, так это то, что рынок становится очень чувствительным к этому.
19 августа Министерство финансов США объявило, что как минимум удвоит лимит обратного выкупа для поддержки ликвидности долгосрочных облигаций. После новости долгосрочная доходность упала, а золото и BTC выросли одновременно. Рынок быстро интерпретировал это как готовность Казначейства влить ликвидность для поддержания рынка облигаций.
К 4 сентября направление изменилось. Число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США увеличилось на 162 000, что значительно выше ожидаемых 56 000, подняв вероятность повышения ставки до 65%. Доходность выросла, доллар укрепился, а американские акции, золото и BTC были разбиты.
Несколько месяцев назад один отчет по занятости мог и не вызвать такой широкой рыночной реакции. Теперь ветер переменился; все смотрят на ФРС, долгосрочную доходность и ликвидность. Нервы рынка натянуты.
Для рынков активов проблема долга США, вероятно, будет разыгрываться двумя способами.
Во-первых, полагаться на ИИ для увеличения пирога. Рост производительности, корпоративная прибыль и экономический рост опережают расширение долга, естественно снижая отношение долга к ВВП.
Во-вторых, через денежную экспансию и инфляцию медленно размывать реальную стоимость долга. Первое соответствует акциям ИИ, второе — золоту и BTC.
В последние годы рынок делал большую ставку на первый путь — революцию производительности, вызванную ИИ. Если рынок начнет переключать больше внимания обратно на долг, ликвидность и покупательную способность фиатных валют, сделки против девальвации, вероятно, вернутся в центр внимания.
Эта проблема затрагивает всех, кто держит наличные, государственные облигации, пенсии и фиатные активы: какую покупательную способность будут иметь ваши деньги через десять лет? Пока рынок сомневается, может ли суверенный долг расширяться без постоянного размывания валюты, капитал будет естественно искать активы с ограниченным предложением, которые нельзя произвольно эмитировать.
Золото — традиционный ответ. BTC становится другим ответом.
Раньше, даже если институты соглашались, что BTC — это цифровое золото, им приходилось иметь дело с биржами, приватными ключами, хранением, соответствием требованиям и бухгалтерским учетом. Спотовые ETF, принятые в прошлом раунде, действительно проложили этот путь.
Теперь управляющие компании, семейные офисы, пенсионные фонды и даже обычные брокерские счета могут напрямую распределять BTC, используя знакомые финансовые инструменты. Нарратив всегда существовал. В этом раунде появилась соответствующая точка входа для обработки больших объемов капитала.
Вот почему синхронизация BTC и золота на этот раз более примечательна, чем предыдущие две. Корреляция с золотом поднялась до редких высот, в то время как корреляция с Nasdaq остается низкой. С точки зрения логики роста, это может быть самым близким BTC к золоту в истории.
Если «анти-фиатная девальвация» действительно перейдет от повторяющейся темы к следующей основной линии рынка, пул капитала, с которым столкнется BTC, будет совершенно иным.
Если BTC начнет поглощать глобальный спрос на хеджирование против кредита валют, суверенного долга и снижающейся покупательной способности в распределении активов, это может быть самым большим притоком капитала в истории BTC.
Если эта макро-основная линия действительно развернется, то то, что мы видим сейчас, вероятно, является лишь отправной точкой огромного бычьего рынка.
