Крипта годами создавала токены, которые вообще никак не были связаны с бизнесом, стоящим за ними.
Протокол зарабатывает $100 млн, а держателям токенов достается управление (governance).
Офигенно, бро, я могу голосовать (извини, но это скучно).
К счастью, эта модель меняется.
Все больше протоколов берут реальную выручку и используют ее для выкупа собственных токенов с рынка.
Когда протокол покупает свой токен на $10 млн и сжигает его — это совсем другая история, чем анонс предложения о будущем байбэке, который, возможно, когда-нибудь случится, если его одобрит governance.
И поскольку выручка снова становится одним из главных нарративов в крипте,
я начал присматриваться к проектам, где связка использование продукта → выручка → спрос на токен наконец-то начинает реально работать.
Вот 12 таких проектов, в которых, как мне кажется, стоит разобраться.
1. $HYPE Hyperliquid
Пожалуй, самый очевидный вариант.
Hyperliquid построил одну из крупнейших ончейн-бирж бессрочных фьючерсов и создал предельно простую связь между людьми, которые там торгуют, и токеном HYPE.
Торговля генерирует комиссии.
Около 99% этих комиссий направляется на покупку HYPE через Assistance Fund, а купленные токены по текущему механизму выводятся из активного обращения.
По сути, это идеальная токеномика мечты.
Люди торгуют BTC, ETH или каким-нибудь рандомным перпом в 3 часа ночи, Hyperliquid зарабатывает на этой активности, и огромная часть этих денег в итоге превращается в спрос на HYPE.
Главные метрики для меня — объем торгов и выручка Hyperliquid.
Если биржа продолжит забирать значимую долю рынка, покупатель под HYPE будет и дальше получать боеприпасы. Если торговая активность сильно просядет, эти боеприпасы закончатся вместе с ней.
Все просто.
2. $PUMP PumpFun
PumpFun — это гораздо более «грязная» версия той же идеи.
Его бизнес зависит от того, будут ли люди продолжать запускать мемкоины и торговать ими, поэтому выручка платформы куда сильнее привязана к циклам внимания.
Но когда активность есть, Pump генерирует абсурдные суммы.
Часть этой выручки шла на покупку PUMP с открытого рынка: по некоторым срезам данных, совокупный объем покупок уже давно перевалил за девятизначные цифры.
Каждый ужасный токен, запущенный подростком с картинкой животного, косвенно создает давление покупателей на токен платформы.
За чем здесь стоит следить — так это за тем, сколько PUMP действительно навсегда уходит из ликвидного предложения.
Купить токен в казну и навсегда его уничтожить — это два совершенно разных экономических события.
А еще Pump предстоит бороться с кое-чем куда более масштабным, чем конкуренты:
с тем, что людям рано или поздно надоест запускать там щиткоины.
3. $RAY Raydium
RAY, наверное, одно из самых скучных названий в этом списке.
И, черт возьми, именно поэтому оно мне и интересно.
Raydium существует уже много лет, пережил несколько циклов Solana и незаметно лежит в основе огромной части торговой инфраструктуры, которой люди пользуются, даже не задумываясь об этом.
Исторически часть комиссий протокола шла на покупку и сжигание RAY.
Так что, когда активность в Solana взлетает, Raydium выигрывает не только как DEX.
Запуски, свопы и активность в LaunchLab тоже подпитывают экономическую систему вокруг RAY.
Недавно мы увидели еще один пример: интеграцию Raydium LaunchLab со стороны StonkFun.
STONK получает внимание.
Новые токены получают спекулянтов.
4. $AAVE Aave
Aave зарабатывает на кредитных рынках.
Затем DAO использует часть выручки протокола для покупки AAVE с рынка.
Изначально программа была рассчитана на $50 млн в год, хотя в обсуждениях 2026 года рассматривалось снижение до ~$30 млн из-за изменившихся условий по выручке.
Здесь есть одно важное отличие от HYPE или классического buy-and-burn:
AAVE, купленный DAO, отправляется в Ecosystem Reserve.
Это значит, что DAO накапливает собственный актив и в перспективе может использовать эти токены для стимулов, стейкинга, грантов или других целей.
Мне, честно говоря, нравится такой подход: он заставляет смотреть на весь баланс, а не видеть слово «байбэк» и сразу впадать в бычий экстаз.
5. $SKY Sky
Это протокол, ранее известный как MakerDAO.
USDS, залоговое кредитование, активы казны и вся экосистема Sky в целом генерируют профицит.
Часть этого профицита затем можно направлять на покупку SKY, а система распределения капитала позволяет выводить токены из обращения.
Это дает SKY совершенно иной источник выручки по сравнению с тем же PUMP.
Pump нужна активность в мемкоинах.
Sky нужно, чтобы его баланс и система стейблкоинов продолжали приносить профицит.
6. $RLB Rollbit
RLB — пожалуй, самый странный бизнес в этом списке.
Rollbit объединяет криптотрейдинг, азартные игры и другие спекулятивные продукты, а исторически часть заработанных на этом денег шла на покупку и сжигание RLB.
Он почти ведет себя как частный интернет-бизнес, проводящий обратный выкуп акций.
Пользователи теряют деньги на трейдинге или в казино.
Rollbit получает выручку.
Часть этой выручки идет на покупку RLB.
RLB сжигается.
Очевидно, почему здесь я бы закладывал больший дисконт на риск, чем в случае с Aave или Raydium: концентрация бизнеса, регуляторные риски и меньшая прозрачность некоторых финансовых потоков.
7. $SYRUP Maple Finance
Maple интересен тем, что отошел от старых крипто-методичек.
Старая схема выглядела примерно так:
напечатать токен → раздать токен стейкерам → назвать эмиссию доходностью.
Maple вместо этого утвердил переход к использованию выручки протокола для покупки SYRUP.
Вместо того чтобы фокусироваться на безвозвратном уничтожении ETHFI, их система байбэка направляет ценность тем, кто реально участвует в экономике токена.
Часть выручки от комиссий за вывод eETH идет на еженедельные покупки ETHFI, а доходы от продуктов по всей экосистеме Ether.fi могут поддерживать дополнительные ежемесячные закупки.
Купленный ETHFI в основном распределяется среди держателей sETHFI.
Так что это больше похоже на дивиденды, номинированные в токене.
EtherFi зарабатывает деньги.
Покупает ETHFI.
Те, кто блокирует ETHFI, получают часть этой ценности.
Конечно, токены никуда не исчезают, и получатели в любой момент могут их продать.
Но, как мне кажется, это ставит интересный вопрос перед любой моделью байбэка:
что лучше — навсегда уничтожать актив или использовать выручку так, чтобы его хранение и блокировка имели экономический смысл?
9. $ENA Ethena
У ENA, возможно, один из самых крупных потенциальных механизмов байбэка в этом списке.
И слово потенциальный здесь делает очень много работы.
Ethena обсуждала структуру, при которой очень большая доля чистой выручки протокола — возможно, до 95% в рамках предложенной модели — могла бы в итоге направляться на покупку ENA, как только USDe достигнет нужных показателей.
Если все это заработает в полную силу и в масштабе, цифры могут стать огромными.
USDe — это уже реальный финансовый продукт, выручка которого поступает от залога, структуры хеджирования и более широкой экосистемы.
Но экономика Ethena может радикально меняться в зависимости от состояния рынка.
Крипта уже похоронила достаточно таблиц в Excel.
10. $LDO Lido
Lido завораживает тем, что контролирует гигантский экономический двигатель, тогда как сам LDO исторически едва ли напрямую захватывал хоть какую-то его часть.
Люди стейкают ETH.
Lido генерирует выручку протокола.
stETH становится одним из важнейших активов в DeFi.
Держатели LDO в основном занимаются управлением.
Этот разрыв годами был одной из главных претензий к токену.
Предложенная структура байбэка пытается это изменить: она позволит направлять выручку протокола на покупку LDO после выполнения ряда экономических условий, включая достаточный уровень годовой выручки.
Но именно здесь я разделяю уже работающие байбэки и опцион на байбэк.
Главный вопрос — какая часть этого бизнеса в итоге дойдет до LDO.
11. $STONK StonkFun
В последнее время я много об этом говорил.
StonkFun быстро стал одним из самых необычных лаунчпадов на Solana, потому что позволяет строить рынки вокруг чего угодно, а не только вокруг SOL.
Схема простая: находишь актив, строишь вокруг него рынок — и крипто-твиттер как-нибудь да начнет им торговать.
$22,9 млн совокупной выручки, из которых $8,3 млн заработаны всего за семь дней, при том что широко цитируемая модель протокола направляет 60% выручки на покупку и сжигание STONK.
Этот проект требует более пристального изучения, потому что многие цифры берутся из дашбордов проекта и отчетов экосистемы, а вокруг reward-токенов и давления продавцов сейчас полно FUD.
Но зато сразу понятно, за чем следить.
Выручка.
Реальные средства, потраченные на покупку STONK.
Реальные токены, отправленные на адрес сжигания.
Если эти три показателя продолжат двигаться синхронно, значит, под спекуляциями есть настоящий экономический механизм.
12. $NET NetNet Capital
NET отличается почти от всего в этом списке тем, что у байбэка есть ориентир цены.
NetNet строит ончейн-казну на Robinhood Chain.
Казна хранит USDG и другие активы, размещает капитал в таких продуктах, как Morpho, и все активнее накапливает токенизированные акции.
Каждый NET представляет собой долю в этом балансе через расчет NAV протокола.
А ниже NAV протокол может покупать NET примерно по цене NAV минус 1,5% и сжигать купленное.
То есть казна не скупает NET вслепую каждый день независимо от цены.
Байбэк включается в работу, когда рынок оценивает NET дешевле, чем приходящиеся на него активы.
При определенных мультипликаторах к NAV механизм начинает работать в обратную сторону: NetNet может выпускать новые NET через облигации и добавлять полученные средства в казну.
Покупать ниже NAV.
Выпускать при больших премиях к NAV.
Наращивать активы, находящиеся между этими двумя механизмами.
Недавно NET торговался со значительной премией к NAV, так что сегодня мой интерес к нему вызван вовсе не байбэком.
В конечном счете именно это определяет, растет ли казна быстрее, чем размываются держатели.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Думаю, слово «байбэк» вот-вот станет одним из самых заезженных терминов в крипте.
И я хочу понимать, куда именно идут деньги.
годовой объем байбэков / рыночная капитализация.
Если протокол с капитализацией $500 млн способен стабильно тратить $50 млн в год на выкуп собственного токена — это заслуживает моего внимания.
Если токен на $10 млрд объявляет байбэк на $5 млн, одновременно разблокируя предложение на $500 млн — мне это абсолютно не интересно.
Крипта наконец-то поняла, как заставить протоколы зарабатывать.
Теперь я хочу посмотреть, кто из них сможет сделать так, чтобы эта выручка реально работала на токен.
Сейчас мета на выручке, братишка, изучай и пиши, что думаешь. И не забудь подписаться, если материал зашел!
StarPlatinum.
