Сегодня доходность 10-летних государственных облигаций Японии временно выросла до 2,93%.
Это самый высокий уровень за 30 лет, с 1996 года.
Nikkei Shimbun опубликовал заголовок: «3% — это лишь промежуточная точка».
До этого момента всё сводится к истории о «росте процентных ставок».
Но по-настоящему пугает не сама процентная ставка. Пугает «разворот кэрри-трейд с иеной», который может произойти дальше.
Это уже случилось однажды в августе 2024 года. В тот день Nikkei 225 рухнул на 4 451 иену за один день.
Та же структура сохраняется и сейчас. Я систематизирую то, что происходит, и то, чего следует опасаться.
Что такое кэрри-трейд с иеной?
Сначала я просто объясню механизм. Кэрри-трейд с иеной — это примерно такая сделка:
1. Занять иены под низкий процент
2. Конвертировать их в доллары или другие валюты
3. Купить американские акции, казначейские облигации США, высокодоходные валюты, криптоактивы и т.д.
Пока процентные ставки в Японии низкие, а за рубежом высокие, эта сделка прибыльна. Вы занимаете под низкий процент и инвестируете под высокий. Разница составляет прибыль. Более того, если иена ослабевает, вы также получаете выгоду от курсовой разницы.
Хедж-фонды, институциональные инвесторы и частные трейдеры на рынке FX по всему миру занимаются этим.
Масштаб, по оценкам, достигает десятков триллионов иен.
Проблема возникает, когда эта сделка начинает разворачиваться.
Что происходит при развороте?
Разворот означает закрытие позиций кэрри-трейд. Процесс ликвидации выглядит следующим образом:
1. Продажа зарубежных активов (американские акции, криптовалюта и т.д.)
2. Продажа долларов и обратная покупка иен
3. Погашение занятых иен
Короче говоря, «рисковые активы продаются, а иена резко дорожает». И это движение самоусиливается.
Иена дорожает → Прибыльность кэрри-трейд падает → Больше ликвидаций → Иена дорожает ещё сильнее → Продаётся больше рисковых активов.
Это цепная реакция, где разворот порождает новый разворот.
В августе 2024 года Банк Японии принял решение повысить ставки, иена резко выросла, и кэрри-трейд развернулся. Nikkei 225 упал на 4 451 иену 5 августа, зафиксировав самое большое падение в истории.
И сейчас та же самая структура снова перед нами.
Систематизация текущей ситуации
Доходность 10-летних облигаций Японии: 2,93%
Доходность 10-летних облигаций США: примерно 4,7%
Разница процентных ставок Японии и США: примерно 1,8% (сокращается)
Курс USD/JPY: в районе 159
Вероятность повышения ставки Банком Японии в сентябре: примерно 80%
Здесь я хочу, чтобы вы заметили одно «странное состояние».
Несмотря на то, что процентные ставки в Японии выросли до 2,93%, иена всё ещё слаба на уровне 159.
Обычно, когда процентные ставки в стране растут, её валюта укрепляется. Это происходит потому, что валюта страны с высокими ставками привлекает средства в поисках доходности.
Но сейчас, даже при том, что ставки в Японии находятся на 30-летнем максимуме, иена остаётся слабой.
Это признак того, что «что-то где-то будет скорректировано».
Либо будет скорректирована слабость иены (= быстрое укрепление иены), либо будет скорректирован рост ставок (= Банк Японии смягчит риторику).
Вероятность одного из этих событий возрастает.
6 предупредительных сигналов, за которыми стоит следить
Никто не знает, «когда» произойдёт разворот. Но мы можем предсказать, «в каком порядке» это произойдёт.
Сигнал 1: Доходность 10-летних облигаций превышает 3%
3% — это психологический рубеж. Тот факт, что Nikkei Shimbun написал «3% — это лишь промежуточная точка», указывает на то, что превышение 3% близко. Как только этот уровень будет преодолён, СМИ начнут сообщать об этом повсеместно, и распространится атмосфера «шока от процентных ставок».
Сигнал 2: Банк Японии повышает ставки в сентябре
Будет ли принято решение о повышении ставки на сентябрьском заседании по денежно-кредитной политике, или глава Банка Японии Уэда решительно укажет на «возможность дальнейшего повышения». Рынок уже заложил это в цены, но эффект будет в момент фактического решения. В июле 2024 года говорили, что «повышение ставки уже учтено в ценах», но иена резко выросла после фактического решения.
Сигнал 3: Падение USD/JPY с 159 → 155 → 150
Это самый опасный момент. Если USD/JPY за несколько дней сместится на 5–10 иен в сторону укрепления иены, это красный флаг. Позиция, открытая на уровне 159 иен, понесёт курсовой убыток в 9 иен, если курс достигнет 150. Инвесторы, которые не выдержат этого убытка, начнут сбрасывать позиции. Это запускает цепочку разворота. Если последует очередная интервенция, падение до 150 вполне возможно.
Сигнал 4: Рост VIX (индекса страха)
Если VIX превысит 20 и поднимется до 25 или 30, это свидетельство того, что общая рыночная неприязнь к риску началась. Во время краха 5 августа 2024 года VIX подскочил до 65. Если VIX начнёт резко расти, это признак того, что разворот начался всерьёз.
Сигнал 5: Обвал Nasdaq и Bitcoin
Основные направления для средств кэрри-трейд с иеной — это американские акции (особенно технологические) и криптоактивы. Если наступит день, когда Nasdaq упадёт более чем на 3%, а Bitcoin — более чем на 10% за один день, это будет свидетельством того, что влияние разворота распространяется на рисковые активы.
Сигнал 6: Дальнейшая покупка иены
К этому моменту мы вступаем в фазу самоусиления, где разворот порождает новый разворот. Иена дорожает → Больше ликвидаций позиций → Иена дорожает ещё сильнее → Продаётся больше рисковых активов. 5 августа 2024 года была эта фаза. Это прекращается только тогда, когда Банк Японии намекнёт, что «прекратит повышение ставок», или когда позиции будут достаточно ликвидированы.
Почему на этот раз ещё страшнее
Есть отличие от августа 2024 года.
В 2024 году росли только японские процентные ставки. На этот раз растут долгосрочные процентные ставки как в Японии, так и в США.
- Япония, 10 лет: 2,93% (30-летний максимум)
- США, 30 лет: в районе 5% (19-летний максимум)
Другими словами,
«Повышение ставок в Японии + Разворот кэрри-трейд с иеной + Рост долгосрочных ставок в США»
Если эти три фактора совпадут по времени, глобальное кредитное плечо может рухнуть одновременно.
Рост процентных ставок = рост стоимости заимствований = невозможность поддерживать кредитное плечо.
Активы, которые больше всего выиграли от кредитного плеча, будут проданы больше всего.
В частности:
- Акции роста с высоким коэффициентом P/E
- Акции, связанные с ИИ
- Криптоактивы
- Акции малых компаний роста
Если процентные ставки вырастут по всему миру, они сожмутся в первую очередь.
Какие активы, наоборот, устойчивы к росту ставок?
Падает не всё.
Есть активы, которые выигрывают от роста процентных ставок.
- Акции банков: Расширение маржи (хотя они могут временно продаваться, если укрепление иены будет слишком быстрым)
- Акции страховых компаний: Улучшение доходности инвестиций
- Краткосрочные облигации: Обеспечение доходности
- Денежные средства: Эпоха, когда деньги приносят проценты (ставки по депозитам тоже растут)
- Стоимостные акции: Низкий P/E и устойчивость к росту ставок
И «структурные акции», такие как оборонные и судостроительные, где будущее можно предсказать по портфелю заказов, — эти заказы не исчезнут независимо от того, как будут двигаться процентные ставки.
Что делать инвестору?
Мы не знаем, произойдёт ли разворот. Но мы можем подготовиться к нему.
Действие 1: Ежедневно следить за USD/JPY
Если вы следите только за новостями об отдельных японских акциях, вы упустите макроэкономические изменения. USD/JPY сейчас — один из важнейших индикаторов для японских акций. Будьте особенно осторожны, если курс начнёт резко двигаться к 150.
Действие 2: Проверить кредитное плечо вашего портфеля
Если вы используете маржинальную торговлю, проверьте уровень поддержания обеспечения. Если произойдёт разворот, маржин-коллы возникнут одновременно. 5 августа 2024 года количество маржин-коллов было самым большим в истории.
Действие 3: Осознанно подходить к наличию денежных средств
Крах — это возможность для тех, у кого есть деньги. Если крах наступит, когда вы полностью вложены в акции, вы не сможете ничего предпринять. Простое наличие 10–20% денежных средств меняет ваши возможности во время краха.
Действие 4: Составить список «акций, которые я хочу купить во время краха»
Когда происходит разворот, хорошие и плохие компании продаются вместе. Момент, когда отличные компании продаются несправедливо дёшево, — это величайшая возможность для долгосрочных инвесторов. Вы должны составить список до краха, иначе не успеете.
Резюме
Сейчас, «до того, как что-то случится», — самый важный период подготовки.
5 августа 2024 года крах наступил внезапно.
(Но сигналы появлялись заранее)
Результаты сильно различались между теми, кто следил, и теми, кто нет.
В этот раз то же самое.
Сигналы уже начинают загораться.
