สรุปสี่บรรทัด
- บริษัทที่โดนแฮกเมื่อปีที่แล้วจนซีอีโอถูกไล่ออก หุ้นไปจาก 50,000 แตะ 140,000 วอน แล้วตอนนี้กลับมาอยู่แถว 80,000
- ไม่ใช่เพราะธุรกิจโทรคมนาคมไปได้สวย เงิน 132.1 พันล้านวอนที่ลงทุนเงียบ ๆ ในปี 2023 กลายเป็น 4 ล้านล้านวอน
- หนึ่งในห้าของมูลค่าตลาด SK Telecom ไม่ได้มาจากธุรกิจโทรคมนาคม แต่มาจากหุ้นในบริษัทอื่น
- ค่าโทรศัพท์ของคุณเดินทางไปซิลิคอนแวลลีย์ แล้วย้อนกลับมาเป็นลูกค้าให้ดาต้าเซ็นเตอร์ของ SKT
- จาก 50,000 ไป 140,000 ระหว่างนั้นเกิดอะไรขึ้น?
ปีที่แล้ว SK Telecom คือขุมนรกทั้งเป็น
ข้อมูล USIM รั่วไหล ผู้คนต่อคิวหน้าร้านตัวแทนจำหน่าย รูปคนรอตั้งแต่เช้ามืดเพื่อเปลี่ยน USIM ถูกขึ้นข่าวหลายวัน ซีอีโอถูกเรียกไปชี้แจงต่อสภาแห่งชาติ ก้มหน้ารับชะตากรรม และสุดท้ายก็ลงจากตำแหน่งหลังจากนำบริษัทมามากว่าสี่ปี ราคาหุ้นอยู่แถว 55,000 มีข่าวลือว่าอาจจ่ายเงินปันผลไม่ไหว
แต่ตอนนี้อยู่ที่ 88,000 วอน ระหว่างนั้นมันขึ้นไปถึง 139,500 วอนแล้วก็ร่วงกลับมา เริ่มจากแถว 50,000 ขึ้นไปแตะ 140,000 แล้วตอนนี้อยู่ที่ 88,000—ผันผวนขนาดนี้ในเวลาแค่ปีเดียว
เพราะจำนวนสมาชิกเพิ่มขึ้นกะทันหันหรือ? ไม่ใช่ การเพิ่มคนอีกสองสามแสนคนไม่ได้ทำให้มูลค่าตลาดเพิ่มขึ้น 6 ล้านล้านวอน หรือเพราะแพ็กเกจค่าโทรขายดี? ก็ไม่ใช่ ธุรกิจโทรคมนาคมเป็นเก้าอี้ดนตรีมานานหลายปีแล้ว
เหตุผลจริง ๆ อยู่ที่เดือนสิงหาคม 2023
ตอนนั้น SKT เอาเงิน 100 ล้านดอลลาร์ ประมาณ 132.1 พันล้านวอน ไปลงทุนในบริษัท AI ใหม่แห่งหนึ่งในอเมริกา ชื่อบริษัทคือ Anthropic พวกเขาคือคนที่สร้าง Claude ทุกคนรู้จัก Claude กันแล้วใช่ไหมล่ะ?
ตอนนั้นไม่มีใครสนใจ บริษัทโทรคมนาคมเอาเงินไปลงทุนสตาร์ทอัพในซิลิคอนแวลลีย์เป็นเรื่องที่ทำกันประจำ
132.1 พันล้านวอนนั้นตอนนี้กลายเป็น 4 ล้านล้านวอนแล้ว กำไรประมาณ 30 เท่า เล่นหุ้นเก่งจริง ๆ
แต่โพสต์นี้ไม่ได้เกี่ยวกับกำไร 30 เท่านั้น มันเกี่ยวกับสิ่งที่ซ่อนอยู่เบื้องหลังเลข 30 เท่า
- ขณะที่ 132.1 พันล้านกลายเป็น 4 ล้านล้าน
ขอดูตัวเลขหนึ่งก่อน
เมื่อวันที่ 28 พฤษภาคม 2026 Anthropic ถูกประเมินมูลค่าที่ 965 พันล้านดอลลาร์ในการระดมทุนรอบใหม่ คิดเป็นเงินกว่า 1,400 ล้านล้านวอน พอจะเห็นภาพได้ถ้าคิดว่ามันอยู่ในระดับเดียวกับมูลค่าตลาดของ Samsung Electronics สามเดือนก่อนหน้านั้น มันอยู่ที่ 380 พันล้านดอลลาร์ กระโดดขึ้นสองเท่าครึ่งในสามเดือน ในรอบนี้ มันแซงหน้า OpenAI เป็นครั้งแรก
มีเรื่องตลกอยู่อย่างหนึ่ง
หุ้นที่ SKT ซื้อในปี 2023 คือ 2% ตอนนี้เหลือประมาณ 0.3%
ทำไมสัดส่วนหุ้นลดลง? ไม่ใช่เพราะขายทิ้ง เพราะ Google, Amazon และ Microsoft เข้ามาทีหลัง แล้วมีการออกหุ้นใหม่ตลอดเวลา เมื่อออกหุ้นใหม่ ส่วนแบ่งของผู้ถือหุ้นเดิมก็หดลงตามสัดส่วน ภาษายาก ๆ เรียกว่า 'dilution' แต่พูดง่าย ๆ ก็คือเดิมสี่คนแบ่งพิซซ่ากัน แล้วมีคนมาเพิ่มอีกยี่สิบคน ชิ้นของฉันก็เล็กลง
แต่พิซซ่าโตจนเท่าสนาม Gocheok Sky Dome ในระหว่างนั้น
สัดส่วนหุ้นถูกตัดเหลือหนึ่งในเจ็ด แต่มูลค่าหุ้นโตขึ้น 30 เท่า แปลว่ามูลค่าบริษัทพุ่งด้วยความเร็วที่บ้าคลั่งกว่าอัตราการลดสัดส่วนมาก
ดังนั้น คำนวณออกมาแล้ว 0.3% ที่ SKT ถืออยู่ตอนนี้มีมูลค่าประมาณ 4 ล้านล้านวอน
ขอเคลียร์ตรงนี้หน่อย 4 ล้านล้านนี้ไม่ใช่ตัวเลขที่บริษัทเปิดเผย มันเป็นตัวเลขคำนวณที่โบรกเกอร์เอามูลค่าล่าสุดของ Anthropic มาคูณกับสัดส่วนหุ้นของ SKT สิ่งที่บันทึกอยู่ในบัญชีบริษัท ณ สิ้นปีที่แล้วจริง ๆ อยู่ที่ประมาณ 1.4 ล้านล้านวอน ดังนั้น 4 ล้านล้านคือการประมาณว่า "ถ้าขายตอนนี้จะได้เท่าไหร่" ไม่ใช่เงินสดที่ยืนยันแล้ว อย่าสับสนตรงนี้ละกัน เข้าใจนะ?
- มีบริษัทเวนเจอร์แคปิตอลซ่อนอยู่หลังป้ายโทรคมนาคม
มูลค่าตลาดของ SKT อยู่ที่ประมาณ 18 ล้านล้านวอน ในจำนวนนั้น 4 ล้านล้านคือหุ้น Anthropic
แปลว่าหนึ่งในห้าไม่ใช่ธุรกิจโทรคมนาคม แต่เป็นหุ้นของบริษัทอื่น
ถ้าลบ 4 ล้านล้านออก เหลือ 14 ล้านล้าน มูลค่าตลาดของ KT อยู่ที่ประมาณ 13 ล้านล้าน
เพราะฉะนั้น บทความเมื่อไม่กี่เดือนก่อนที่บอกว่า "มูลค่าตลาด SKT ใหญ่กว่า KT กับ LG Uplus รวมกัน" ไม่ได้เกี่ยวกับความสามารถในการแข่งขันทางโทรคมนาคม ถ้าวัดแค่ธุรกิจโทรคมนาคมแกนหลัก SKT กับ KT อยู่ในรุ่นน้ำหนักเท่ากัน สิ่งที่ชนะไม่ใช่ SKT แต่เป็นหุ้น Anthropic ในกระเป๋าของ SKT
และนี่ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ
SKT ตั้งหน่วยลงทุนชื่อ Atlas Investment ไว้ที่หมู่เกาะเคย์แมน ตั้งบริษัทเชลล์อีกแห่งชื่อ Astra AI Infrastructure ที่เดลาแวร์ สหรัฐอเมริกา ผ่านช่องทางเหล่านี้ พวกเขาเอาเงินไปลงทุนใน Perplexity และ Penguin Solutions ผ่านหน่วยงานชื่อ SK Telecom America พวกเขาเข้าลงทุนใน Together AI, SambaNova และ Twelve Labs ในประเทศ พวกเขาลงทุนใน Scatter Lab, MakinaRocks และ Konan Technology
หมู่เกาะเคย์แมน เดลาแวร์ คุณรู้ใช่ไหมว่าชื่อพวกนี้หมายถึงอะไร พวกเขาขุดช่องทางหลายช่องที่ภาษีและกฎระเบียบจัดการได้ง่าย
จากข้อมูลเปิดเผย สินทรัพย์ลงทุนที่เกี่ยวกับ AI ของ SKT อยู่ที่ประมาณ 2 ล้านล้านวอนเมื่อปีที่แล้ว และ 68% ของจำนวนนั้นคือการเดิมพันครั้งเดียวที่ Anthropic เดิมพันครั้งเดียวมีขนาดใหญ่กว่าการลงทุนอื่น ๆ รวมกันถึงสองเท่า
สรุปคือ SKT เป็นบริษัทที่ทำเวนเจอร์แคปิตอลภายใต้ป้ายโทรคมนาคมมาหลายปีแล้ว ไม่มีใครมองแบบนั้น จนกระทั่งเดิมพันครั้งเดียวระเบิดขึ้น 30 เท่า
และนั่นคือวิธีการทำงานของเวนเจอร์แคปิตอล เกมที่ลงทุนไปสิบ เก้าตาย มีหนึ่งรอด ปัญหาคือตลาดเพิ่งจะรู้ตัวช้า ๆ ว่า SKT เป็นบริษัทที่เล่นเกมแบบนี้ และตอนนี้กำลังบวกพรีเมียมนั้นเข้ากับราคาหุ้น
- เงินเริ่มวาดวงกลม
นี่คือเหตุผลที่เขียนโพสต์นี้ ทุกอย่างก่อนหน้านี้เป็นแค่เหยื่อล่อ
ขอเรียงลำดับตามเวลา ตามไปช้า ๆ นะ
สิงหาคม 2023 SKT ใส่เงิน 100 ล้านดอลลาร์เข้า Anthropic ได้หุ้น 2% ถึงตรงนี้คือการลงทุนปกติ
พฤษภาคม 2026 Anthropic ระดมทุนใหม่ 65 พันล้านดอลลาร์ และ SKT เข้ารอบนี้อีกครั้ง จะขายทิ้งบางส่วนแล้วออกไปก็ได้เพราะทำกำไร 30 เท่าแล้ว แต่พวกเขาไม่ทำ กลับใส่เงินเพิ่มแทน และในรอบเดียวกัน Samsung Electronics, SK Hynix และ Micron เข้ามาพร้อมกันในฐานะ 'strategic infrastructure partners'
บริษัทผลิตหน่วยความจำสามเจ้าเข้าถือหุ้นบริษัท AI เจ้าเดียวพร้อมกัน นี่ไม่ใช่เรื่องปกติ
และสองเดือนต่อมา 24 กรกฎาคม 2026 ซานฟรานซิสโก
SK Telecom กับ Anthropic เซ็นเอกสารร่วมกัน เนื้อหาคือ Anthropic จะเข้าร่วมโปรเจกต์ดาต้าเซ็นเตอร์ระดับกิกะวัตต์ที่ SKT กำลังสร้างในเกาหลี จะใช้เท่าไหร่และใช้แบบไหนต้องไปตกลงกันต่อ
ทีนี้มาดูโครงสร้างกัน
ที่บอกว่าบริษัทที่ SKT เอาเงินไปลงทุนกลายเป็นมูลค่า 4 ล้านล้านใช่ไหม? และตอนนี้บริษัทนั้นเข้ามาเป็นลูกค้าเช่าดาต้าเซ็นเตอร์ของ SKT Samsung กับ Hynix ที่ใส่เงินในรอบเดียวกัน ก็ผลิตและขายหน่วยความจำที่ Anthropic จะซื้อด้วยเงินนั้น
เงินวาดวงกลม ทุกครั้งที่หมุนครบรอบ บัญชีของทุกบริษัทบนวงกลมนั้นก็หนาขึ้น
ดูคุ้น ๆ ไหม? นี่คือโครงสร้างที่เขาต่อสู้กันมาหลายเดือนในอเมริกา Nvidia ลงทุนใน OpenAI, OpenAI ซื้อชิป Nvidia ด้วยเงินนั้น รายได้ Nvidia เพิ่มขึ้น ราคาหุ้น Nvidia ก็ขึ้น ฝ่ายหนึ่งเรียกระบบนิเวศ อีกฝ่ายเรียกว่าเกมโยนมันฝรั่งร้อน
เวอร์ชันเกาหลีเกิดขึ้นเงียบ ๆ แต่ไม่มีใครพูดถึงจนจบ ทุกคนหยุดแค่ "SKT ถูกหวย Anthropic"
อย่าเข้าใจผิด ผมไม่ได้บอกว่าโครงสร้างนี้เป็นมิจฉาชีพ ผมคิดว่านี่อาจเป็นส่วนหนึ่งของการสร้างเครดิต
ถ้ามีดีมานด์จริง นี่ก็แค่การจับมือกันอย่างชาญฉลาด ผูกผลประโยชน์ไว้ด้วยกันแล้วโตไปด้วยกัน และนี่กำลังกลายเป็นมาตรฐานในโลกอินฟราของ AI จริง ๆ หาโปรเจกต์ง่ายกว่ามากถ้าทำให้ลูกค้าเป็นผู้ถือหุ้นล่วงหน้า
แต่ถ้าดีมานด์ถูกเป่าล่ะ? มันก็กลายเป็นเกมลูบหลังกันเพื่อดันมูลค่า ผมซื้อบริษัทคุณ คุณซื้อสินค้าผม รายได้ทั้งสองฝั่งดูเหมือนเพิ่มขึ้น แล้วราคาหุ้นทั้งสองก็ขึ้น
ปัญหาคือ ถึงจุดนี้ไม่มีทางแยกแยะสองอย่างนี้ได้
คุณจะรู้ว่าพวกเขาเป็นลูกค้าจริงหรือแค่ลูบหลังกันก็ต่อเมื่อมีตัวเลขบนสัญญา แต่จนถึงตอนนี้ ที่เซ็นกันไปก็แค่ "มาทำด้วยกันให้ดีเถอะ" วงกลมจะพิสูจน์ว่าเป็นจริงก็ต่อเมื่อมีตัวเลขออกมาว่าจะใช้กี่กิกะวัตต์ กี่ปี ราคาเท่าไหร่
วันนั้นคือจุดเปลี่ยนจริง ๆ ของหุ้นตัวนี้
- แล้วตอนนี้ทำเงินกับดาต้าเซ็นเตอร์ได้จริงหรือ?
ขอสาดน้ำเย็นหน่อยตรงนี้
รายได้ดาต้าเซ็นเตอร์ AI ของ SKT ในไตรมาส 2 ปีนี้อยู่ที่ 136.2 พันล้านวอน โต 92.5% เมื่อเทียบกับปีก่อน เกือบสองเท่า อัตราการเติบโตนับว่าดีมากจริง ๆ
แต่รายได้รวมของ SKT ในไตรมาสเดียวกันคือ 4.3591 ล้านล้านวอน
ลองคิดเลขดู ดาต้าเซ็นเตอร์ AI คิดเป็นแค่ 3% เศษ ๆ ต่อให้รวม A-dot, AI คลาวด์ และ AI คอลเซ็นเตอร์เข้าด้วยกันก็แค่ 4.5%
อีก 95% คือเงินที่ออกจากบัญชีคุณทุกเดือนผ่านการตัดบัญชีอัตโนมัติ
โรดแมปที่ SK Group ประกาศไว้คือ 15 กิกะวัตต์ คุณอาจไม่เห็นภาพตัวเลขนี้ โรงไฟฟ้านิวเคลียร์หนึ่งแห่งผลิตไฟฟ้าได้ประมาณ 1 กิกะวัตต์เศษ ๆ ดังนั้นแผนนี้คือการดูดไฟฟ้าเทียบเท่าโรงไฟฟ้านิวเคลียร์สิบกว่าโรงเข้าดาต้าเซ็นเตอร์ ในแง่เงิน เรากำลังพูดถึงหลายร้อยล้านล้าน ไม่ใช่แค่ล้านล้าน
แล้ว SKT ใส่เงินจริงเท่าไหร่ในปีนี้?
330 พันล้านวอน
พวกเขาตั้งบริษัทใหม่ที่อุทิศให้ดาต้าเซ็นเตอร์โดยเฉพาะชื่อ SK Hyper และยอดรวมที่ตัดสินใจใส่คือ 750 พันล้าน ซึ่งจะทยอยจ่ายจนถึงปี 2030 ส่วนแบ่งปีนี้คือ 330 พันล้าน
วาดภาพเป็นร้อยล้านล้านแต่หยิบออกมาใช้แค่ 330 พันล้านปีนี้ แปลว่าบริษัทแค่เอาปลายเท้าจุ่มน้ำ
เรื่องนี้ไม่ได้เป็นสิ่งที่น่าตำหนิ อันที่จริง บริษัทค่อนข้างระมัดระวัง พวกเขาทำตามลำดับ คือหาลูกค้าให้ได้ก่อนแล้วค่อยสร้าง Naver เลือกทางตรงกันข้าม—เคลียร์เงินก่อนแล้วค่อยขุด ต้องรออีกประมาณสามปีถึงจะรู้ว่าฝั่งไหนถูก คุณคิดยังไงกับวิจารณญาณของ Naver?
ที่ผมจะสื่อคือ:
ความคาดหวังที่สะท้อนในราคาหุ้นวิ่งนำหน้าเงินที่บริษัทเดิมพันจริงไปไกล บริษัทแค่เอาปลายเท้าจุ่มน้ำ แต่ราคาหุ้นคำนวณเหมือนกระโดดลงไปทั้งตัวแล้ว
อีกอย่างหนึ่ง SKT จะได้เท่าไหร่จริง ๆ ในโครงสร้างนี้ยังเป็นโจทย์ที่แก้ไม่ตก พวกเขาเลือกวิธีกระจายความเสี่ยงเป็นส่วนเล็ก ๆ และแบ่งกันกับพาร์ทเนอร์หลายราย เมื่อความเสี่ยงลดลง ส่วนแบ่งก็ลดลงตาม นั่นเป็นเหตุผลที่บางคนชี้ว่า ต่อให้ธุรกิจนี้ปังสุดขีด ส่วนแบ่งของ SKT อาจบางกว่าที่คิด
- คอขวดจริง ๆ คือไฟฟ้า ไม่ใช่ GPU
เวลาพูดถึงดาต้าเซ็นเตอร์ ทุกคนเริ่มที่ว่ามี GPU กี่ตัว แต่สิ่งที่บีบคอพวกเขาจริง ๆ ตอนนี้คือไฟฟ้า
ขอดูตัวเลขหนึ่ง อัตราว่างของดาต้าเซ็นเตอร์ในเขตกรุงโซลครึ่งปีแรกของปีนี้คือ 1.1% ครึ่งปีหลังของปีที่แล้วอยู่ที่ 6.9% ภายในครึ่งปี มันเต็มจริง ๆ เกือบทั้งหมด กำลังการผลิตเพิ่มขึ้น 10% แต่ที่ว่างร่วงฮวบ แปลว่าความเร็วของคนที่อยากเข้าเร็วกว่าความเร็วของการก่อสร้างมาก
ทำไมสร้างไม่ได้? ไม่ใช่เพราะไม่มีที่ดิน แต่เพราะดึงไฟฟ้าเข้ามาไม่ได้
การจะดึงไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้ามาที่ดาต้าเซ็นเตอร์ต้องมีสายส่ง แต่สายส่งไม่ถูกวาง จากโปรเจกต์โครงข่ายส่งไฟฟ้า 54 โปรเจกต์ในแผนพลังงานแห่งชาติ 20 โปรเจกต์ล่าช้าเพราะการคัดค้านของชาวบ้านและการล่าช้าของใบอนุญาต คนไม่เอาสายส่งไฟฟ้าผ่านบ้านตัวเอง ความรู้สึกนี้เข้าใจได้ และนั่นคือเหตุผลที่ยิ่งแก้ยาก
ดังนั้น สิ่งที่วงการพูดคือ: เมื่อก่อนเป็นการสู้เรื่องทำเลและผู้เช่า แต่ตอนนี้จังหวะการได้ไฟฟ้าคือตัวกำหนดตารางธุรกิจ
ในแผน 15 กิกะวัตต์ของ SKT ส่วนนี้คือช่องโหว่ที่สุด จะต่อกับโครงข่ายไฟฟ้าตรงไหน จะเซ็นสัญญาระยะยาวกับใคร ใครจะแบกรับต้นทุน กำลังอยู่ระหว่างการพิจารณาทั้งหมด ต้นทุนรายการใหญ่ที่สุดในดาต้าเซ็นเตอร์คือค่าไฟฟ้า แต่โรดแมปออกมาก่อนในขณะที่รายการนั้นยังเป็นช่องว่าง
แต่มีจุดพลิกตรงนี้
ถ้าไฟฟ้าคือคอขวด มูลค่าของสินทรัพย์ที่ต่อไฟฟ้าไว้แล้วก็จะสูงขึ้น
ดาต้าเซ็นเตอร์ที่กำลังสร้างในอุลซานเป็นแบบนั้น มันดึงไฟฟ้าจากบริษัทผลิตไฟฟ้าสองเจ้า คือ Ulsan GPS และ SK Multi Utility ทั้งคู่เป็นบริษัทในเครือ SK ดังนั้น SK มีทั้งบริษัทที่ผลิตไฟฟ้าและบริษัทที่ใช้ไฟฟ้าอยู่ในครอบครัวเดียวกัน
ตอนขายหุ้นในดาต้าเซ็นเตอร์นี้ มีรายงานว่านักลงทุนต่างชาติบางรายอยากซื้อหุ้นในบริษัทผลิตไฟฟ้าด้วย ไม่ใช่แค่ดาต้าเซ็นเตอร์ พวกเขารู้สึกไม่สบายใจถ้าบริษัทที่จ่ายไฟฟ้าให้ดาต้าเซ็นเตอร์ที่ตัวเองลงทุนเป็นของคนอื่น เหมือนมีคนอื่นถือสายจูง
นี่อาจเป็นคูเมืองที่แท้จริงของ SKT มันเป็นความแข็งแกร่งที่จับต้องได้มากกว่าอะไรก็ตามที่เกี่ยวกับ AI แต่ไม่มีใครพูดถึงมัน เพราะมันไม่น่าสนใจ
สำหรับข้อมูล การขายหุ้นครั้งนั้นจบลงที่ KKR กองทุนไพรเวทอิควิตี้ของอเมริกาได้เป็นผู้เจรจาอันดับแรก และผู้จัดการกองทุนในประเทศแบ่งอีกครึ่ง เดิมทีพวกเขาพิจารณาจะให้ KKR รับไปทั้งหมด แต่รู้สึกแบกรับภาระถ้าจะส่งต่อดาต้าเซ็นเตอร์ AI ซึ่งถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ยุทธศาสตร์ชาติ ให้กองทุนต่างชาติทั้งหมด
นี่เป็นจุดที่สำคัญมาก มันคือสัญญาณว่าดาต้าเซ็นเตอร์ AI ไม่ใช่แค่อสังหาริมทรัพย์อีกต่อไป แต่กลายเป็นสินทรัพย์ทางการเมืองแล้ว และมันยังหมายความว่าสิ่งที่จะเกิดขึ้นในสายงานนี้ต่อจากนี้จะไม่ขับเคลื่อนด้วยตรรกะทางเศรษฐกิจล้วน ๆ เข้าใจที่ผมพูดใช่ไหม?
- ทำไมผู้พิพากษามาเป็นซีอีโอบริษัทโทรคมนาคม?
ตุลาคมปีที่แล้ว ตัวแทนคนใหม่มาที่ SKT ชื่อ Jung Jae-heon
เส้นทางชีวิตเขาค่อนข้างไม่ธรรมดา เกิดปี 1968 จบมัธยม Masan High School เรียนกฎหมายมหาวิทยาลัยโซล สอบผ่านเนติบัณฑิต และเป็นผู้พิพากษา อาชีพนี้ยาวนาน 20 ปี ตอนเป็นประธานศาลแขวงกลางกรุงโซล เขาเคยพิจารณาคดีอุทธรณ์คดีแท็บเล็ตชเวซุนซิลด้วยซ้ำ
เขาเป็นซีอีโอคนแรกในประวัติศาสตร์ SKT ที่มาจากสายกฎหมาย
เขาเข้าร่วม SKT ในตำแหน่งหัวหน้าฝ่ายกฎหมายปี 2020 และเมื่อ SK Square ถูกตั้งขึ้นในปี 2021 เขาก็ไปเป็นสมาชิกผู้ก่อตั้งและดูแลฝ่ายลงทุน ถือเป็นประธานเจ้าหน้าที่การเงินโดยพฤตินัย จากนั้นเมื่อเหตุการณ์ USIM ระเบิดเมื่อปีที่แล้วและซีอีโอคนก่อนลงจากตำแหน่ง เขาก็ขึ้นมานั่งแทน
ถึงตรงนี้ ภาพชัดเจน การแต่งตั้งอดีตผู้พิพากษามาให้บริษัทที่ก่อเรื่อง เพื่อเคลียร์คดีความ กฎระเบียบ และสร้างความเชื่อมั่นกลับคืนมาอย่างเงียบ ๆ ซีอีโอสายบริหารความเสี่ยง
แต่ข้อความแรกที่ชายคนนี้โยนออกมาหลังรับตำแหน่งคือ การเปลี่ยนผ่านจากโทรคมนาคมไปเป็นผู้ให้บริการดาต้าเซ็นเตอร์ AI
และตอนนี้ เขายังเป็นประธานร่วมภาคเอกชนของโปรเจกต์ดาต้าเซ็นเตอร์ AI ระดับชาติที่ร่วมมือระหว่างรัฐกับเอกชน เขายังแยกองค์กรบริษัทออกเป็นสองส่วน: โทรคมนาคมและ AI
เขาถูกวางไว้ให้มาทำความสะอาด แต่กลับวาดภาพใหญ่ที่สุด
แล้วเราจะอ่านเรื่องนี้ยังไง? มองได้สองทาง
มองในแง่บวก ประเด็นสำคัญคือเขาเป็นคนที่ดูแลการลงทุนที่ SK Square เขาเป็นคนที่เข้าใจวิธีการทำงานของวงการนี้ การเป็นอดีตทนายความ ทำให้ความไวต่อสัญญาและความเสี่ยงด้านกฎระเบียบเป็นอาวุธจริง ๆ ในสถานการณ์ที่บริษัทฝังตัวลึกอยู่ในโปรเจกต์รัฐบาลแบบตอนนี้
มองในแง่ขบขัน คนที่ไม่เคยบริหารธุรกิจโทรคมนาคมมา 20 ปี เป็นซีอีโอของบริษัทโทรคมนาคม ธุรกิจที่สร้างรายได้ 95% ของ SKT ในปัจจุบัน ดาต้าเซ็นเตอร์ AI ยังอยู่ที่ 3% โดยพื้นฐานแล้ว พวกเขาเอาคนที่เหมาะกับธุรกิจใหม่ 3% ไปเป็นหัวหน้าของธุรกิจ 95%
แน่นอน อาจเถียงได้ว่าโทรคมนาคมเป็นวงการที่เติบโตหยุดแล้ว ต้องการแค่คนบริหาร แต่ถ้าการบริหารนั้นง่าย USIM ก็คงไม่โดนแฮกเมื่อปีที่แล้ว
- เลือกเวลาสั่นคลอนไม่เป็นรองใคร ตอนนี้บอร์ดกำลังสั่น
จังหวะโหดร้ายจริง ๆ
กรกฎาคมปีนี้ KOSPI ร่วง 22% ในหนึ่งเดือน SKT โดนหนักกว่า มันถูกกดจากแถว 130,000 ลงไปที่แถว 80,000
มีกลไกบังคับหยุดซื้อขายชั่วคราวถ้าตลาดร่วงเร็วเกินไป และเกิดหลายครั้งในปีนี้เพียงปีเดียว ปลายเดือนกรกฎาคม เกิดสองวันติด
ทำไมถึงเป็นแบบนี้? ตัวชนวนคือการล้มของผลิตภัณฑ์เลเวอเรจที่กระจุกตัวในหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ แต่เหตุผลจริง ๆ อยู่ลึกลงไป
คำถามที่ตลาดถามเปลี่ยนไปแล้ว
จนถึงปีที่แล้ว มันคือ "ผลประกอบการไตรมาสนี้ดีไหม?" ตอนนี้คือ "การลงทุน AI นี้จะไปต่อด้วยความเร็วเท่าเดิมในอนาคตได้ไหม?"
ข้อพิสูจน์คือราคาหุ้น SK Hynix ร่วงหนักทั้งที่กำไรเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเพราะไม่เป็นไปตามคาด มันไม่ได้ร่วงเพราะผลประกอบการแย่ มันร่วงทั้งที่ผลประกอบการดี แปลว่าตลาดหยุดมองผลประกอบการแล้วหันไปมองความยั่งยืน
คำถามนี้พุ่งเข้าหัวใจของเรื่องดาต้าเซ็นเตอร์ SKT พอดี
มีอีกเรื่องซ้อนทับ
Anthropic ยื่นร่างเอกสาร IPO ต่อหน่วยงานกำกับหลักทรัพย์สหรัฐฯ เป็นการลับเมื่อวันที่ 1 มิถุนายน มีข่าวลือว่าจะเข้าตลาดเร็วสุดเดือนตุลาคม และผู้จัดการการจัดจำหน่ายคือ Morgan Stanley และ Goldman Sachs สำหรับข้อมูล OpenAI เลื่อนกำหนด IPO ไปปีหน้าแล้ว
ความหมายคือ ก้อนหุ้นที่มีมูลค่ามากกว่า 20% ของมูลค่าตลาด SKT จะถูกประเมินราคาตามตลาดทุกวันเริ่มตั้งแต่เดือนตุลาคม
ตอนนี้ เพราะยังไม่จดทะเบียน พวกเขาสบายใจที่จะบวกมันเป็น "ประมาณ 4 ล้านล้าน" แต่พอเข้าตลาดแล้ว 4 ล้านล้านนั้นจะกลายเป็นตัวเลขที่แกว่งแบบเรียลไทม์ ถ้าพุ่งขึ้นก็คือแจ็กพอต แต่ถ้าลื่นไถล 4 ล้านล้านนั้นคือสิ่งแรกที่จะถูกหักออกจากมูลค่า SKT
และ SKT ดูจะไม่มีความตั้งใจขาย พวกเขามีโอกาสขายทิ้งแล้วออกไปในเดือนพฤษภาคม แต่กลับใส่เงินเพิ่ม
ต้องดูดอกเบี้ยด้วย ธนาคารกลางเกาหลีขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายจาก 2.5% เป็น 2.75% เมื่อวันที่ 16 กรกฎาคม เป็นการขึ้นครั้งแรกในรอบ 3 ปี 6 เดือน และกรรมการนโยบายการเงินทั้งเจ็ดคนลงมติเห็นชอบ ปัจจัยใหญ่คือเงินเฟ้อที่พุ่งไปที่ช่วง 3% สองเดือนติดต่อกัน
หุ้นโทรคมนาคมแต่เดิมซื้อเพื่อปันผล คนซื้อเพราะเงินปันผลดีกว่าดอกเบี้ยธนาคาร แต่ถ้าดอกเบี้ยขึ้น การคำนวณนั้นก็สั่นคลอน จนถึงปีที่แล้ว โบรกเกอร์ขึ้นราคาเป้าหมายด้วยตรรกะที่ว่า "หุ้นโทรคมนาคมจะถูกประเมินค่าใหม่ถ้าดอกเบี้ยลง" แต่ตรรกะนั้นครึ่งหนึ่งพังไปแล้ว
อ้อ แล้วคดีแฮก USIM ล่ะ เรื่องนี้ยังไม่จบ
มีคนยื่นฟ้องเรียกค่าเสียหายมากกว่า 15,000 คน และยังดำเนินอยู่ บริษัทถึงกับยื่นฟ้องเพิกถอน ไม่ยอมรับค่าปรับระดับประวัติศาสตร์ที่คณะกรรมการคุ้มครองข้อมูลส่วนบุคคลสั่งปรับ พวกเขาปฏิเสธแผนไกล่เกลี่ยที่จะชดเชย 300,000 วอน และปฏิเสธแบบ 100,000 วอนด้วย
ตอนนี้ ต้นทุนยังไม่ถูกบันทึก แต่พอคำพิพากษาออกมา ทุกอย่างที่ถูกเลื่อนไว้จะถูกประมวลผลครั้งเดียว ปัญหาคือมันจะระเบิดเมื่อไหร่ ไม่ใช่ว่ามันจะระเบิดหรือไม่
- ประตูสวรรค์และประตูนรก
ประตูสวรรค์
Anthropic เข้าตลาดเดือนตุลาคมและมูลค่าพุ่งขึ้นอีก 4 ล้านล้านในกระเป๋า SKT กลายเป็น 6 ล้านล้าน แล้วก็ 8 ล้านล้าน เพราะมูลค่าหุ้นถูกบันทึกเป็นตัวเลขที่มองเห็นได้ทุกวัน ตลาดเริ่มให้มูลค่าอย่างสบายใจมากขึ้น
ในเวลาเดียวกัน Anthropic เซ็นสัญญาจริงสำหรับดาต้าเซ็นเตอร์ของ SKT วินาทีที่ตัวเลขว่ากี่กิกะวัตต์ กี่ปี ปรากฏในงบเปิดเผยข้อมูล ดาต้าเซ็นเตอร์กลายเป็นรายได้ ไม่ใช่โรดแมป จากนั้นเป็นต้นไป ไม้บรรทัดของบริษัทอินฟราจะถูกใช้ ไม่ใช่หุ้นโทรคมนาคม เพราะมันเป็นธุรกิจที่ได้รับค่าเช่าอย่างสม่ำเสมอทุกปี พวกเขาจึงให้มูลค่าอย่างใจกว้าง
ปัญหาไฟฟ้าอาจกลายเป็นโอกาสของ SK ได้ด้วย เมื่อคนอื่นสร้างไม่ได้เพราะไม่มีไฟฟ้า บ้านที่มีบริษัทผลิตไฟฟ้าเป็นบริษัทในเครือสร้างได้ ยิ่งคอขวดรุนแรงเท่าไหร่ คนที่ทำลายคอขวดได้ก็ยิ่งได้ทั้งหมดเท่านั้น
ธุรกิจโทรคมนาคมแกนหลักก็ไม่ได้แย่ สมาชิกกลับมาเติบโตสุทธิอีกครั้ง และปันผลยังคงที่ 830 วอนต่อหุ้นสองไตรมาสติด บริษัทสัญญาว่าจะคืนเงินมากกว่าครึ่งหนึ่งของกำไรสุทธิหลังปรับปรุงให้ผู้ถือหุ้นจนถึงปี 2026 แปลว่ามีแรงพยุงจากด้านล่าง
ราคาเป้าหมายของโบรกเกอร์อยู่ระหว่าง 110,000 ถึง 140,000 วอน ตอนนี้อยู่ที่ 88,000 วอน ดูเหมือนยังมีช่องว่างอีกพอสมควร
แต่นี่เป็นแค่จากโบรกเกอร์ใหญ่ในประเทศไม่กี่เจ้า ราคาเป้าหมายเฉลี่ยรวมโบรกเกอร์ต่างชาติคือ 99,000 วอน สูงกว่าราคาปัจจุบัน 12% บางคนเรียกสูงสุด 150,000 วอน บางคนเรียก 55,000 วอน
บริษัทเดียวกัน คนหนึ่งบอก 150,000 อีกคนบอก 55,000 ต่างกันสามเท่า นี่คือสถานะจริงของ SKT ตอนนี้ ไม่มีใครกำหนดมูลค่าของบริษัทนี้ได้
ขอเสริมอีกคำตรงนี้ โบรกเกอร์เกาหลีแทบไม่เขียนรายงาน 'ขาย' มีความเห็นขายประมาณสี่รายการในยอดรวม แต่ส่วนใหญ่มาจากต่างชาติ ดังนั้น ที่ราคาเป้าหมายอยู่เหนือราคาทั้งหมดจึงเป็นเรื่องธรรมชาติ และคุณไม่ควรใช้สิ่งนั้นเป็นพื้นฐาน ขอแค่ให้รู้ว่าโบรกเกอร์ในประเทศกับต่างชาติมองบริษัทเดียวกันต่างกันขนาดนี้
ประตูนรก
สถานการณ์แรก IPO ของ Anthropic ล่าช้า หรือเข้าตลาดแล้วร่วง
4 ล้านล้านกลายเป็น 2 ล้านล้านและระเหยออกจากมูลค่าตลาด SKT สิ่งที่เหลือคือบริษัทโทรคมนาคมที่การเติบโตหยุดชะงัก และมันกลับไปมีมูลค่าเท่ากับ KT ถ้าคิดว่าที่ 6 ล้านล้านที่ขึ้นไประหว่างนั้นมาจากไหน มันก็ชัดว่ามันจะไปไหน
สถานการณ์ที่สอง IPO ไปได้สวย แต่ไม่มีสัญญาดาต้าเซ็นเตอร์ออกมา
ไม่มีความคืบหน้าเป็นเดือนจากเอกสาร "มาทำด้วยกันให้ดีเถอะ" เมื่อคำนวณต้นทุนการจัดหาพลังงานแล้วแพงกว่าที่คาดไว้มาก อัตรากำไรก็บางลง 15 กิกะวัตต์หดเหลือ 5 กิกะวัตต์ และ 5 กิกะวัตต์หดกลับเหลือ 1 กิกะวัตต์ ไม่ใช่ครั้งแรกที่เราเห็นโรดแมปถูกตัดครึ่งในวงการนี้
สถานการณ์ที่สาม นี่อาจเจ็บปวดที่สุด
ในโครงสร้างวงกลมปัจจุบันนี้ SKT คือจุดอ่อนที่สุด
Samsung และ Hynix ยังมีที่ขายหน่วยความจำแม้ว่า Anthropic จะสั่นคลอน ไม่ว่าจะ Nvidia หรือ Google มีคนต่อคิวซื้อ แต่ดาต้าเซ็นเตอร์ที่ SKT สร้างอยู่ในเกาหลี มีลูกค้ากี่รายที่จะเข้าดาต้าเซ็นเตอร์เกาหลีเป็นหน่วยกิกะวัตต์? นับนิ้วได้เลย ถ้าลูกค้าหลักรายหนึ่งออกไป ก็ไม่มีตัวแทนที่เหมาะสม
แปลว่าถ้าวงกลมแตก นี่คือจุดที่น้ำขังเป็นที่แรก
สถานการณ์ที่สี่ ดอกเบี้ยขึ้นอีกครั้ง ความน่าสนใจของปันผลถูกตัดอีก เงินที่ไหลเข้ามาเพื่อปันผลก็ไหลออก
สถานการณ์ที่ห้า คำพิพากษาคดีแฮกออกมาตอนนั้นพอดี ต้นทุนที่ถูกเลื่อนถูกบันทึกพร้อมกัน เพิ่มปัจจัยลบอีกหนึ่งให้บอร์ดที่สั่นอยู่แล้ว แต่ผมคิดว่าเรื่องนี้ไม่ใหญ่เท่าไหร่
และห้าอย่างนี้อาจไม่ได้มาแยกกัน ถ้าสาย AI เย็นลง มูลค่า Anthropic ร่วง สัญญาดาต้าเซ็นเตอร์ล่าช้า ดอกเบี้ยลดไม่ได้เพราะเงินเฟ้อ—และท่ามกลางนั้น คำพิพากษาก็ออกมา ข่าวร้ายมักมาพร้อมกันเป็นชุด
ตอนนี้ PER ของหุ้นตัวนี้คือ 49 ค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมเดียวกันคือ 28 อย่างไรก็ตาม ตัวเลขนี้เป็นภาพลวงตาที่เกิดจากกำไรที่ถูกทำลายจากการแฮกปีที่แล้ว คุณไม่ควรเชื่อตามนั้น ถ้าคำนวณด้วยกำไรปีหน้า จะลดลงเหลือประมาณ 16 นี่เป็นจุดคลุมเครือสำหรับหุ้นโทรคมนาคม—ไม่ถูกไม่แพง
จุดคลุมเครือแปลว่าคำตอบไม่ได้มาจากตัวเลขเพียงอย่างเดียว คนที่เรียก 150,000 กับคนที่เรียก 55,000 มองงบการเงินเดียวกัน สุดท้าย มันคือศึกแห่งเรื่องเล่า
เช่นเคย ทั้งหมดนี้เป็นเพียงการคาดเดาส่วนตัวของ Jhonberman และคุณต้องดูแลบัญชีของตัวเองด้วย ใช่ไหม?
ป.ล. ถ้าพวกเขาจะทำเงิน 4 ล้านล้านโดยลงทุนไปแค่ 132.1 พันล้าน แล้วทำไมพวกเขาถึงต้องทำธุรกิจโทรคมนาคมด้วยล่ะ? เพราะพวกเขาเก็บเงิน 132.1 พันล้านนั้นจากบิลค่าโทรศัพท์ของคุณไงล่ะ
