ฉันได้เจาะลึกเข้าไปในหนังสือชี้ชวน S-1 และการแก้ไขเพิ่มเติมของ SpaceX ตลอดสองสัปดาห์ที่ผ่านมา ในฐานะคนที่เชื่อมั่นในพันธกิจของ Elon มาตลอด คนที่พยายามทำตัวเองให้มีประโยชน์ในช่วงหกปีที่ผ่านมาขณะที่พวกเรา ผู้ถือหุ้น Tesla ต้องฝ่าฟันอุปสรรคหนักหนาสาหัส และในฐานะคนที่สนับสนุนอย่างเต็มที่ในการรวมตัวกันเป็นสิ่งที่จะยืนหยัดไปอีกหลายปีตามที่จำเป็น ฉันได้ใช้เวลาครุ่นคิดกับตัวเลือกเชิงโครงสร้างบางอย่างไม่น้อย ไม่ใช่เพราะฉันต่อต้านวิสัยทัศน์ — ฉันสนับสนุนอย่างยิ่ง — แต่เพราะฉันต้องการให้นักลงทุนรายย่อยเข้ามาด้วยความเข้าใจที่ชัดเจนว่าโครงสร้างนี้ให้อะไรได้จริงๆ และมันปกป้องอะไรโดยเจตนา
นี่คือประเด็นที่โดดเด่นที่สุด
Goldman Sachs, Schwab และประวัติการมอบฉันทะ
Goldman Sachs เป็นผู้นำในการเสนอขายหุ้น IPO ในฐานะผู้จัดจำหน่ายอันดับต้นทางซ้าย Schwab ไม่ใช่ผู้จัดจำหน่ายแบบดั้งเดิมในกลุ่ม แต่เป็นหนึ่งในโบรกเกอร์ (ร่วมกับ Fidelity, Robinhood และอื่นๆ) ที่เปิดทางให้นักลงทุนรายย่อยสามารถขอจัดสรรหุ้นในช่วงเสนอขายได้
เมื่อสองสามปีที่แล้ว ชุมชนของเราได้วิเคราะห์การลงมติของผู้รับมอบฉันทะของสถาบันเกี่ยวกับค่าตอบแทนของ Elon กองทุนที่เชื่อมโยงกับทั้ง Goldman และ Schwab โหวตไม่เห็นชอบแผนค่าตอบแทนปี 2018 และการยืนยันอีกครั้งในปี 2024 เป็นเรื่องที่สมควรถามว่าทำไมบริษัทที่เคยคัดค้านโครงสร้างตามผลงานที่บริษัทหนึ่งถึงกลับมาเป็นแกนหลักในการนำบริษัทถัดไปเข้าสู่ตลาด ฉันมั่นใจว่าการตัดสินใจเหล่านี้ขึ้นอยู่กับเศรษฐศาสตร์ของดีล ความต้องการของลูกค้า และความเสี่ยง ถึงกระนั้น สำหรับพวกเราที่ติดตามความสอดคล้องในระบบนิเวศ มันก็เป็นเรื่องที่ควรชี้ให้เห็นอย่างเปิดเผย
โครงสร้าง "ราชวงศ์ Elon" — นี่คือความหมายของมัน
ฉันสนับสนุนการสร้างความต่อเนื่องที่ยั่งยืน การเดิมพันระยะยาวหลายทศวรรษที่ยากลำบากจริงๆ (Starship, ดาวอังคาร, บรอดแบนด์ทั่วโลก) ต้องการการปกป้องจากเสียงรบกวนระยะสั้น นั่นคือเจตนารมณ์เบื้องหลังคลาสหุ้น
ในแง่ง่ายๆ:
- Class A (ที่พวกเราส่วนใหญ่จะซื้อ): 1 เสียงต่อหุ้น
- Class B (ถือครองโดย Elon และกลุ่มคนในวงจำกัดเป็นหลัก): 10 เสียงต่อหุ้น หลัง IPO คาดว่าเขาจะถือครองมูลค่าทางเศรษฐกิจประมาณ 42% ในขณะที่ยังคงอำนาจการออกเสียงประมาณ 79–85%
เอกสารยื่นต่อหน่วยงานยังแนะนำ หุ้น Class C ที่ไม่มีสิทธิออกเสียง ด้วย ซึ่งเปิดทางให้บริษัทมีกลไกที่ชัดเจนในการระดมทุนหรือดำเนินการควบรวมกิจการโดยไม่ทำให้การควบคุมการออกเสียงลดลงไปอีก มันเป็นเครื่องมือที่ตั้งใจสร้างขึ้น — คล้ายกับโครงสร้างที่บริษัทอื่นๆ ที่นำโดยผู้ก่อตั้งใช้มาหลายปี หุ้นเหล่านี้เพิ่มความยืดหยุ่นในขณะที่ยังคงรักษาอำนาจการออกเสียงที่เข้มข้นซึ่งสนับสนุนการดำเนินงานระยะยาว
มีอีกชั้นหนึ่งที่น่าสังเกตสำหรับระยะยาวมาก: หุ้น Class B ที่มีอำนาจออกเสียงสูงเป็นพิเศษของ Elon ถูกจัดโครงสร้างให้ส่งต่อไปยังลูก ๆ ของเขาผ่านทรัสต์และการวางแผนมรดก ด้วยลูกมากกว่าสิบคน นั่นหมายความว่าอีกหลายสิบปีนับจากนี้ การควบคุม SpaceX จะตกอยู่กับสมาชิกในครอบครัว (กลุ่มที่ใหญ่ขึ้น) ซึ่งในที่สุดจะต้องประสานงานกันในเรื่องการตัดสินใจครั้งใหญ่
แตกต่างจาก Alphabet, Meta และบริษัท dual-class อื่น ๆ อีกหลายแห่ง หนังสือชี้ชวน S-1 ของ SpaceX ดูเหมือนจะไม่รวมถึงการแปลงสภาพ Class B โดยอัตโนมัติเป็นหุ้นแบบหนึ่งเสียงต่อหุ้นเมื่อ Elon เสียชีวิตหรือทุพพลภาพถาวร แต่โครงสร้างดูเหมือนถูกออกแบบมาเพื่อให้อำนาจการออกเสียงสูงพิเศษดำเนินต่อไปภายในครอบครัว นอกจากนี้ เอกสารยื่นต่อหน่วยงานยังไม่ได้ระบุรายละเอียดกระบวนการสืบทอดตำแหน่งหรือการเปลี่ยนผ่านสำหรับบทบาทปัจจุบันของ Elon อย่างเป็นทางการและเปิดเผยต่อสาธารณะ นี่คือความแตกต่างที่มีนัยสำคัญจากบริษัทมหาชนที่นำโดยผู้ก่อตั้งอื่นๆ หลายแห่ง และน่าจะมีความเกี่ยวข้องมากขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป
ความหมายสำหรับผู้ถือหุ้นทั่วไป (Class A): คุณจะได้รับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจที่แท้จริงหากภารกิจประสบความสำเร็จ คุณแค่จะไม่มีอิทธิพลที่มีความหมายต่อการตัดสินใจของคณะกรรมการ ทิศทางความเป็นผู้นำ หรือการถอดถอน หนังสือชี้ชวนระบุอย่างตรงไปตรงมาว่าผู้ถือหุ้นสาธารณะจะไม่ได้รับการคุ้มครองการกำกับดูแลของ Nasdaq อย่างเต็มรูปแบบที่ใช้กับบริษัทที่ไม่มีผู้ถือหุ้นรายใหญ่ควบคุม
ฉันโอเคกับการควบคุมที่แข็งแกร่งโดยผู้ก่อตั้งเมื่อประวัติการดำเนินงานแข็งแกร่งขนาดนี้ ฉันแค่อยากให้ทุกคนเข้าใจข้อแลกเปลี่ยน: ความต่อเนื่องของภารกิจและการมุ่งเน้นระยะยาวในด้านหนึ่ง กับสิทธิ์เสียงในการกำกับดูแลที่จำกัดสำหรับเงินทุนภายนอกอีกด้านหนึ่ง ไม่ต้องแปลกใจทีหลัง
IPO ใหญ่ ภาพรวมเงินทุนยิ่งใหญ่กว่านี้รออยู่ข้างหน้า
การเสนอขายคาดว่าจะระดมทุนได้ 75-83 พันล้านดอลลาร์ นั่นเป็นจำนวนมหาศาลและช่วยต่อลมหายใจได้อย่างมีความหมาย ในเวลาเดียวกัน แผนการขยาย Starlink, การพัฒนา Starship และการสนับสนุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ต่างชี้ให้เห็นถึงความต้องการเงินทุนที่เกินกว่าการระดมทุนครั้งเดียวนี้อีกมาก หนี้สินอยู่ในช่วงประมาณ 29 พันล้านดอลลาร์แล้ว มีการประเมินที่เผยแพร่ทั่วไปว่าความต้องการเงินทุนอาจอยู่ในช่วง 235 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2030
นี่เป็นเรื่องปกติสำหรับบริษัทที่ยังอยู่ในโหมดการก่อสร้างที่หนักหน่วง มันแค่หมายความว่า IPO เป็นเหตุการณ์สำคัญ ไม่ใช่จุดสิ้นสุดของการเดินทางด้านเงินทุน ความโปร่งใสในที่นี้ช่วยกำหนดความคาดหวังที่สมจริง
การเข้าถึงของนักลงทุนรายย่อย — ดีกว่าส่วนใหญ่ แต่ก็ยังไม่ใช่แบบปลั๊กแอนด์เพลย์
พัฒนาการที่ดีอย่างหนึ่งจริงๆ คือการจัดสรรที่มากขึ้นสำหรับนักลงทุนทั่วไป — กว้างขวางกว่า IPO ใหญ่ๆ ทั่วไปอย่างมีนัยสำคัญ นั่นเป็นเรื่องน่ายินดี
ความจริงที่ต้องตระหนัก: มันก็ยังไม่เรียบง่าย คุณจะต้องดำเนินการผ่านโบรกเกอร์และธนาคารเฉพาะที่ได้รับการจัดสรร บางแห่งมีข้อกำหนดยอดคงเหลือขั้นต่ำ กรอบเวลาการยืนยันที่จำกัด และกระบวนการเสนอแบบมีเงื่อนไข มันครอบคลุมมากกว่าโมเดลเดิมที่จำกัดเฉพาะสถาบัน แต่ก็ยังต้องมีการประสานงานข้ามหลายแพลตฟอร์ม และไม่ง่ายเท่ากับการซื้อหุ้นในตลาดเปิดหลังจดทะเบียน หลายคนคงจะผิดหวังกับการจัดสรรจริงในวันที่ 12 มิถุนายน — แค่บอกไว้ตรงนี้เพื่อช่วยจัดการความคาดหวัง
ข้อคิดส่งท้าย
หลังจากใช้เวลาสองสัปดาห์กับเอกสาร ความเห็นของฉันตรงไปตรงมา: โครงสร้างต่างๆ มีไว้เพื่อปกป้องภารกิจระยะยาวและความต่อเนื่องที่ฉันเชื่อว่าจำเป็น ในเวลาเดียวกัน การอธิบายอย่างละเอียดว่าอำนาจการออกเสียงที่กระจุกตัว, Class C ที่ไม่มีสิทธิออกเสียงใหม่, ความต้องการเงินทุนในอนาคต และกระบวนการสำหรับนักลงทุนรายย่อยนั้นเป็นอย่างไร ควรช่วยให้ทุกคนมีส่วนร่วมด้วยความเข้าใจที่ชัดเจน
ฉันยังคงเชื่อมั่นในวิสัยทัศน์อย่างมาก ฉันแค่คิดว่าความชัดเจนเป็นส่วนหนึ่งของการสร้างสิ่งที่ยืนยง และอย่างที่ฉันเคยกล่าวไว้หลายครั้ง ฉันจะไม่เข้าร่วม IPO ครั้งนี้ เพราะฉันยังคงเชื่อมั่นว่าการควบรวมกับ Tesla กำลังจะเกิดขึ้นในอนาคต
