İşte Real Vision'da Alpha ve Pro üyelerine her gün sunduğum türden gerçek zamanlı yorumlar! Bugün, bir istisna olarak, bunu burada da paylaşıyorum, ancak bu günlük analizlerden haberdar olmak için ilerleyen dönemde üye olmanız gerekecek.
Birkaçınızın, ABD Hazine Bakanlığı'nın bugünkü hamlesinin görüşlerimi nasıl etkilediği ve bunun dün eğrinin dikleşmesinin döngü için İYİ olduğu yönünde ortaya koyduğum tezle nasıl örtüştüğü (ya da örtüşmediği) konusunda bir açıklama istediğini anlıyorum. Haklı bir soru, o halde en baştan alalım.
Gerçekte ne oldu: Hazine, 10-20 yıl ve 20-30 yıl vadeli sektörlerdeki likidite destekli geri alım işlemlerinin boyutunu en az İKİ KATINA, yani işlem başına 2 milyar dolardan en az 4 milyar dolara çıkardığını duyurdu ve bu, 9 Eylül'den itibaren geçerli olacak.. ve bu, 30 yıllık tahvilin 2007'den bu yana en yüksek getirisini görmesinin hemen ardından geldi. Uzun vadeli tahvil bu haberle 9 baz puan, 10 yıllık tahvil ise 6 baz puan yükseldi. Besset pratikte acı eşiğini ortaya koyuyor: Uzun vadeli getiri, Hazine'nin kendi bütçe matematiğini zorlamaya başlamıştı, bu yüzden harekete geçti. Ancak, ve bu önemli kısım, bu QE değil ve getiri eğrisi kontrolü değil, her zamanki şüpheliler bunu ne kadar tekrarlasa da. Hazine, kendi borç profili genelinde arz/talep dinamiklerini etkilemek için esnekliğini kullanıyor.. uzun vadeli kağıtları geri alıyor ve bunu eğri üzerinde daha ileride ihraç ederek finanse ediyor.
Getiri eğrisinin tam da bu tür fırsatçı bir borç yeniden yapılandırmasını teşvik ettiğini düşündüğünüz için, evinizdeki sabit faizli krediyi geri alıp yerine değişken faizli bir kredi çıkarmaya "getiri eğrisi kontrolü" der miydiniz? Elbette hayır. Buna borç yönetimi dersiniz ve muhtemelen akşam yemeklerinde bununla övünürdünüz. ABD Hazine Bakanlığı'nın yaptığı da AYNI şey.. bu işlemde hiçbir yerde yeni para yaratılmıyor. Borç yeniden düzenleniyor, paraya çevrilmiyor.
Bunun (merkez bankası kaynaklı türden) gerçek ek likiditeye dönüşmesinin tek yolu, Fed'in kısa vadeli tahvil alımlarına yönelik rezerv yönetimi alımlarını yeniden başlatmasıdır. İşte işin ilginçleştiği yer de burası: Besset açıkça borç profilinin eğri üzerinde daha İÇERİYE doğru kaydırılacağını ima ediyor ve ön tarafı ne kadar çok hazine bonosu ve kısa vadeli kuponla doldurursa, Fed'in para piyasalarının işlevselliğini korumak için tam da bu alımlarla karşı koymak zorunda kalma olasılığı o kadar artar. Yani elbette, bunda bir POTANSİYEL likidite açısı var.. ancak anahtar kelimeye dikkat edin: POTANSİYEL. Bu, Fed'in harekete geçmesini gerektiren ikinci aşama bir etkidir ve hala getiri eğrisi kontrolüyle hiçbir ilgisi yoktur.
Sıralanmış dört eğri rejimi
Peki getiri eğrisi ve bunun iş döngüsü üzerindeki etkisi hakkında nasıl düşünüyorum? Dört olası "eğri hareketini" aşağıdaki gibi sıralıyorum ve aşağıdaki çizim(ler)i çıktı alıp ekranınıza yapıştırmanızı öneriyorum.
SICAK çalışan bir iş döngüsü istiyorsanız tercih edilen rejim, boğa dikleşmesidir (bull steepener): getiri açısından KISA ucun düşmesiyle yönlendirilen daha dik bir eğri. Kredi motorunu (dik eğri = karlı vade dönüşümü = para yaratma, dünkü yazıya bakın) VE aynı anda hane halkı ve şirketler için faiz indirimi elde edersiniz. Trump ve Besset'in dahili olarak zorladığı şeyin bu olduğuna şüphe yok.. ön tarafta Fed faiz indirimleri, uzun uç ise rahat bırakılıyor.
İkinci en iyi rejim, ayı dikleşmesidir (bear steepener), uzun ucun kısa uçtan daha fazla yükselmesidir. Daha az rahat manşetler, ancak banka motoru hala çalışıyor.. düne kadar fiilen içinde bulunduğumuz rejim buydu ve dün ayrıntılı olarak yazdığım gibi Japonya'nın geliştiği rejimdir.
Üçüncü sırada boğa yassılaşması (bull flattener) gelir, uzun ucun kısa uçtan daha hızlı düşmesidir. Vade primini ve reel faizleri sıkıştırır, kulağa HOŞ geliyor, ancak tipik olarak uzun uçta düşen büyüme ve enflasyon primleri tarafından yönlendirilir.. yani piyasanın yavaşlayan bir döngüyü fiyatlaması ve eğri odaklı kredi motorunu aç bırakır. Ve dördüncü, son sırada, ayı yassılaşması (bear flattener): kısa ucun uzun uçtan daha hızlı yükselmesi. Bu, döngü katilidir, nokta.. hatırladığınız her resesyona bizi sokan şekil budur.
Çizim 1: İş döngüsü için sıralanmış dört getiri eğrisi rejimi.. dikleşmeler kredi motorunu besler, yassılaşmalar onu aç bırakır
Altın ve Bitcoin'in bugün Teknoloji'den daha iyi performans göstermesinin nedeni
Bugünkü hareketin piyasaların neden bir boğa yassılaşması rejimi olasılığını artırmasına yol açtığını ve bunun da neden metaller ve Bitcoin gibi sert/kıt varlıklar için sağlam bir rejim olduğunu kısaca açıklamak muhtemelen faydalı olacaktır. Besset uzun vadeli tahvilleri geri aldı ve uzun vadeli primleri sıkıştırdı.. bu tanım gereği boğa yassılaşmasıdır, vade primi sıkışması olarak okunur ve vade primi sıkışması reel faizlerin DÜŞMESİ anlamına gelir. Yukarıda açıklanan potansiyel likidite hilesini (ön tarafı doldurmanın Fed'in rezerv yönetimi alımları konusunda elini zorlaması) ekleyin ve kıt varlıkların sevdiği kokteyli elde edersiniz: düşen reel faizler artı bir miktar gelecekteki para basma kokusu. Dolayısıyla Altın ve Bitcoin yükseldi ve bugün Teknoloji'den çıkıp sert varlıklara küçük bir rotasyon oldu.
Ve işte çoğunluğun Teknoloji hakkında hala yanlış anladığını düşündüğüm nüans. Teknoloji tarihsel olarak "getiri sıkışması" rejimlerinde iyi performans göstermiştir, çünkü nihai vade varlığı gibi işlem görmüştür.. ancak o dönem BİTTİ. Teknoloji, gezegendeki en büyük tek Sermaye Harcaması sektörü haline geldi ve sonuç olarak giderek döngüsel, gerçek dünya imalat sektörü gibi davranıyor. Çipler, veri merkezleri, enerji, soğutma, inşaat.. bu ENDÜSTRİYEL faaliyettir ve endüstriyel faaliyetin krediye ihtiyacı vardır. Bu, Teknoloji'nin günümüzde bankalar ve endüstriyeller gibi, reel ekonomide kredi yaratımını hızlandıran DAHA DİK bir eğri ile daha iyi durumda olduğu anlamına gelir. Vade varlığı tacı gerçek kıtlık varlıklarına devredilmiştir.
Kısacası: Teknoloji ve reel ekonomi döngüsel hisseleri (bankalar, endüstriyeller) eğri DİKLEŞTİĞİNDE en iyi performansı gösterir; bu hem ayı hem de boğa piyasasında gerçekleşebilir.. kıt varlıklar (metaller, Bitcoin) ise faiz oranlarında ve risk primlerinde SIKIŞMA olduğunda en iyi performansı gösterir; bu da hem boğa dikleşmesi hem de boğa yassılaşmasında gerçekleşebilir.
Çizim 2: Eğri rejimleri ve varlık etkisi.. kopya kağıdı
Çizimin sol üst köşesindeki örtüşmeye dikkat edin: boğa dikleşmesi, her şeyin aynı anda çalıştığı TEK rejimdir, çünkü aynı anda hem diklik hem de sıkışma sağlar. Yani Fed faiz indirirse ve eğri ön taraftan dikleşirse, Altın, Bitcoin ve Nasdaq'ın BİRLİKTE performans göstermesini bekleyin.. Besset'in gerçekten hedeflediği rejim budur. Ayı dikleşmesi rejiminde (düne kadar yaşadığımız rejim), kredi motoru çalıştığı ancak hiçbir şey sıkışmadığı için Teknoloji'nin Bitcoin ve Altın'dan büyük ölçüde daha iyi performans göstermesini bekleyin. Ve piyasaların bugün kokusunu aldığı boğa yassılaşması sıkışma rejiminde ise, kıt varlıkların, Bitcoin ve Altın'ın Teknoloji'den daha iyi performans göstermesini bekleyin.
Alt satır: bugün rejimler arasındaki olasılık dağılımını değiştirdi, tezimi değil. Dünden kalma dikleşme tezi hala geçerli.. Besset arzın ŞEKLİNİ yönetiyor, eğriyi kontrol etmiyor ve nihai hedefi oldukça açık bir şekilde boğa dikleşmesi (Fed'deki arkadaşlarının biraz yardımıyla). Ön tarafı izleyin: onu ne kadar çok doldurursa, Fed'in rezerv yönetimi alımlarını yeniden başlatmasına o kadar yaklaşırız ve İŞTE o zaman birlikte çalışma rejimi başlar. O zamana kadar, kopya kağıdını el altında bulundurun ve her şeye YCC demeyi bırakın.
