22 Ağustos haftasında BTC %24 oranında yükseldi. Piyasa anında hareketlendi: Boğa piyasası mı geldi? Birçok kişi hâlâ şüpheci.
Önce sonuç: Bence bundan sonraki sadece bir boğa piyasası değil, büyük ölçekli bir boğa piyasası.
Bitcoin'in Altın Soyu Tamamen Uyanıyor
Çok sıra dışı bir şeyle başlayalım.
BTC'nin fırladığı aynı hafta Altın %5,6 yükselirken, Nasdaq %2,1 düştü.
Son yıllarda insanlar BTC'yi yüksek betalı bir teknoloji hissesi olarak görmeye alıştı. ABD hisseleri risk iştahı açıkken BTC yükselir; likidite daraldığında ise BTC genellikle daha hızlı düşer.
Ama bu sefer yol farklı. 17 Ağustos'tan sonra BTC ve Altın eş zamanlı olarak güçlenirken, Nasdaq yerinde saydı.
Aslında Mayıs ayından bu yana
BTC ile Altın arasındaki 60 günlük korelasyon katsayısı hızla yükselerek 0,636 ile tarihi zirveye ulaştı
(Kasım 2020'de 0,64 iken, uzun vadeli medyan sadece 0,12). Bu arada, BTC ile Nasdaq arasındaki korelasyon düşerek 0,13'e geriledi ve şu anda 0,22'ye toparlanıyor.
Bu turuncu çizginin 0,5'i geçmesi ne kadar nadir? BTC'nin işlem kayıtları olduğundan beri, bu koşulu sağlayan günler sadece %2,2'dir. Bu döngüden önce, bu durum sadece iki tarihsel dönemde görüldü: Ağustos 2020 ve Ekim 2022.
Geriye bakıldığında, Ağustos 2020 tam da büyük boğa piyasasının ana yükseliş dalgasının arifesiydi. O zamanlar BTC 10.000 - 12.000 dolar civarında konsolide oluyordu. Birkaç ay sonra önceki zirveleri kırdı ve sonunda 64.000 dolara yükselerek maksimum %+458 getiri sağladı.
Ekim 2022 örneği daha çalkantılıydı. BTC 20.000 dolar civarında dip yapıyordu. Kasım ayında FTX çöküşü kara kuğu olayı yaşandı ve fiyatı 15.700 dolara düşürdü. Ancak tam döngüye bakıldığında, Ekim 2022 zaten uzun vadeli dip bölgesindeydi. O zamanki sinyal fiyatından müteakip 73K zirvesine kadar maksimum kazanç +%276'ya ulaştı.
Ve şimdi, tarihte BTC ve Altın'ın yüksek korelasyon gösterdiği üçüncü dönemdeyiz. Tarih tekerrür ediyorsa, şimdi boğa piyasasının başlangıç noktası olabilir.
Üstelik bu sefer çok farklı bir şey var.
2020 döngüsünde, BTC ile Nasdaq arasındaki medyan korelasyon hâlâ 0,44'tü. O zamanlar, kapsamlı bir QE ortamında, tüm varlıklar aynı likidite tarafından yukarı itiliyordu.
2022 döngüsünde, BTC ile Nasdaq arasındaki korelasyon Altın'dan bile daha yüksekti ve 0,62'ye ulaştı.
Sadece bu sefer: Altın ile korelasyon 0,6'yı aşarken, Nasdaq ile korelasyon 0,25'in altına düştü. Bu kombinasyon tarihte bir ilk.
Korelasyon, piyasanın BTC'yi fiyatlamak için hangi mantığı kullandığı olarak yorumlanırsa, üç yüksek altın korelasyon dönemi arasında bu, en saf "değer kaybına karşı korunma amaçlı sert varlık" fiyatlama yapısıdır.
Altın korelasyon katsayısı ile döngüler arasındaki ilişkiye daha yakından bakarsak, yinelenen bir olgu görürüz:
BTC zirvesinden %25'ten fazla geri çekildikten sonra, Altın ile 60 günlük korelasyon hızla düşük seviyelerden 0,4'ün üzerine çıkar
Bu, tarihte dört kez gerçekleşti: Aralık 2018, Ekim 2022, Eylül 2024 ve Haziran 2026. İlk üç sinyalin tümü önemli dip bölgelerinin yakınına indi. Tarih tekerrür ederse, 57K ila 58K bu döngü için dip bölgesi olabilir.
Bu olgu ilginç. BTC'ye dijital altın denmesine rağmen, tarihsel veriler uzun vadeli medyan korelasyonunun Nasdaq ile 0,45, Altın ile ise sadece 0,12 olduğunu gösteriyor. Normalde, altına hiç benzemiyor, daha çok yüksek volatiliteli bir beta teknoloji hissesi gibi.
Peki neden BTC her döngü dibinin sonunda altın korelasyonunda bir artış yaşıyor?
Hipotezim: BTC'yi tamamen farklı mantıklarla oynayan iki tür sermaye var.
Bir grup, onu kısa vadeli alım satım için yüksek riskli bir büyüme hissesi olarak görüyor. Bu sermaye baskın olduğunda, BTC Nasdaq ile birlikte hareket ediyor.
Diğer grup ise onu gerçekten itibari para değer kaybına karşı uzun vadeli bir korunma aracı olarak görüyor - "dijital altın" anlatısına inanarak satın alan sermaye.
Fiyat çöküşü sırasında, ilk gruptaki kısa vadeli sermaye en hızlı kaçan oluyor. Fiyat dip bölgesine ulaştığında ve coin'ler kademeli olarak ikinci gruptaki uzun vadeli tutucuların elinde yoğunlaştığında, piyasanın fiyatlama gücü değişiyor.
Daha fazla alıcı BTC'yi fiyatlamak için "sert varlık" mantığını kullandıkça, dijital altın anlatısı abartılıyor ve grafikler BTC ile Altın'ın giderek daha fazla senkronize hareket ettiğini gösteriyor.
Karma Endeksi Döngü Konumunu Erken Boğa Piyasasında Ortaya Koyuyor
Altın korelasyon katsayısı BTC'nin mevcut fiyatlama mantığını dışsal bir makro perspektiften gözlemlerken, Karma Endeksi ise piyasa duyarlılığı ve döngü konumundan yıkamanın yeterli olup olmadığını değerlendiriyor.
Karma Endeksi, CoinKarma tarafından geliştirilen bir döngü göstergesidir. Piyasa likiditesi, fonlama oranları, zincir içi maliyetler, Uygulama sıralamaları ve arama popülerliği dahil olmak üzere dokuz boyutu 0 ila 100 arasında bir piyasa termometresinde sentezler. 80'in üzeri aşırı ısınmayı, 20'nin altı ise aşırı paniği temsil eder.
Yukarıdaki grafikte görüldüğü gibi, bu yükselişten önce Karma Endeksi uzun süre düşük seviyelerde kaldı ve sık sık 20'nin altına inerek aşırı panik bölgesine girdi, geçmişteki büyük diplerin duygusal özelliklerine benzer şekilde.
2017'den bu yana, "BTC'nin haftalık %20'nin üzerinde yükselişi" 27 kez gerçekleşti; bu 28. kez.
Önceki 27 kez için, yükselişin ardından zirveden alım yaptıysanız, altı ay sonraki medyan getiri sadece +%3,6 oldu. Bu arada, aynı dönemde rastgele bir günde alım yapmak altı aylık medyan getiriyi +%13,9'a çıkardı. Bu nedenle, "haftalık %20'lik bir yükselişin peşinden koşmak" tarihsel olarak hiçbir avantaj sağlamaz.
Ancak Karma Endeksi'ni hesaba katarsanız, durum tamamen değişir: Yükselişten 60 gün önceki ortalama Karma Endeksi 30'un altındaysa, geriye sadece 8 örnek kalır. Sonuç 6 galibiyet ve 2 mağlubiyet, yani %75 kazanma oranıdır ve medyan getiri +%3,6'dan +%49,4'e sıçrar.
Nasdaq'a bakıldığında, sonuçlar daha da ilginç.
Bu 8 olaydan sadece 3'ü, Nasdaq'ın aynı dönemde yükselmediği ancak BTC'nin yine de %20'nin üzerinde bir kazanç elde ettiği durumlardı:
Aralık 2018: Altı ay sonra +%124,3.
Mayıs 2019: Altı ay sonra +%30,2.
Ekim 2023: Altı ay sonra +%93,7.
Bu üçü sırasıyla ayı piyasası dibinde, ana yükseliş dalgasının başlangıcında ve ETF boğa piyasası başlangıç çizgisinde ortaya çıktı. Hepsi altı ay sonra pozitif getirilerini korudu.
Bu sefer, yükselişten 60 gün önceki ortalama Karma Endeksi sadece 19,5'ti ve 9 düşük duyarlılık örneği arasında en düşük üçüncü sırada yer aldı. BTC fırlarken, Nasdaq %2,1 düştü.
Başka bir deyişle, bu sefer de "uzun süreli düşük duyarlılıklı yıkamanın ardından BTC'nin Nasdaq'tan bağımsız olarak fırlaması" yapısına uyuyor ve tarihte dördüncü kez böyle bir durum yaşanıyor.
Tüm veriler bir araya getirildiğinde, iki şey özetlenebilir:
Birincisi, BTC ile Altın arasındaki korelasyon tarihsel olarak nadir seviyelere yükseldi. Geçmişte, büyük bir geri çekilmenin ardından bu tür sinyaller neredeyse her zaman önemli diplerin yakınına indi.
İkincisi, Karma Endeksi bu döngüdeki yıkamanın oldukça yeterli olduğunu gösteriyor. Tarihsel olarak, piyasa düşük duyarlılıkta oyalandıktan sonra yükseldiğinde, müteakip performans genellikle basit zirve alımlarından çok daha iyidir.
Biri çapraz varlık fiyatlamasına, diğeri döngü duyarlılığına bakıyor; her ikisi de boğa piyasasının erken aşamalarında olduğumuz iddiasını destekliyor.
Birçok kişi şimdi yükseklikten korkuyor çünkü BTC o kadar uzun süredir ayı piyasasında ki demirlenmiş durumdalar.
Özellikle son zamanlarda, ABD hisseleri ve Altın her gün yükselirken BTC düşmeye devam etti. Uzun süre savrulduktan sonra, her toparlanma bir kaçış fırsatı gibi geliyor ve ne kadar hızlı yükselirse, o kadar çok insan alım yapmaktan korkuyor.
Ancak son iki haftaya bakıldığında, BTC'nin göreceli gücü açıkça değişti. Sadece ABD hisselerinden daha güçlü değil, aynı zamanda Altın'ı da geride bıraktı.
Bir ayı piyasasının en acı verici kısmı, dipin ne kadar derin olduğunu kimsenin bilmemesidir. 2018'in sonu klasik bir örnektir. Birçok kişi 6.000 dolardan aşağıya doğru alım yaptı, sadece BTC'nin yarıya inerek 3.000 dolara düşmesini izlemek için. Birçoğu başabaş noktasına gelir gelmez her şeyi satıp çöktü.
Geriye bakıldığında, bu döngüdeki en rahat giriş noktası aslında BTC'nin aniden 3.000+ dolardan 4.000 dolara sıçradığı zamandı. Maliyet mutlak dipten daha yüksek olmasına rağmen, kesinlik çok daha yüksekti çünkü ana yükseliş aşaması yeni başlıyordu.
Şimdi de benzer bir giriş noktası olduğuna inanıyorum. "Yüksek Altın Korelasyonu + ABD Hisselerinden Bağımsız Hareket + Karma Endeksi Yıkaması" ile eşleşen tüm tarihsel örnekler, bir boğa piyasasının ana yükseliş aşamasının erken aşamalarıydı.
Bu Nasıl Bir Boğa Piyasası Olacak?
Geçmiş BTC boğa piyasalarında, yakıt esas olarak yarılanma anlatısından ve ABD doları likidite taşmasından geliyordu. "Dijital Altın" her döngüde bahsedildi, ancak çoğunlukla tema düzeyinde kaldı ve nadiren ana hat haline geldi.
Bu sefer işlerin farklı olduğunu hissediyorum.
Son zamanlarda, 30 yıllık ABD Hazine tahvil getirisi bir kez %5,34'e yükseldi ve 2007'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. Daha yüksek getiriler, yatırımcıların ABD'ye uzun vadeli borç vermek için daha yüksek getiri talep ettiği anlamına gelir.
ABD şu anda yaklaşık 40 trilyon dolar borç taşıyor. Faiz oranları ne kadar yüksek kalırsa, eski borcu yeniden finanse etmenin maliyeti o kadar ağır olur. Faiz giderleri açığı artırmaya devam ederek hükümeti daha fazla borç çıkarmaya zorluyor.
Bu sorunlar uzun süredir var, ancak daha da dikkat çekici olan, piyasanın buna karşı çok hassas hale gelmesidir.
19 Ağustos'ta ABD Hazine Bakanlığı, uzun vadeli tahviller için likidite destek geri alım limitini en az iki katına çıkaracağını duyurdu. Haberin ardından uzun vadeli getiriler düştü ve Altın ile BTC eş zamanlı olarak yükseldi. Piyasa bunu hızla Hazine'nin tahvil piyasasını korumak için likidite enjekte etme isteği olarak yorumladı.
4 Eylül'de yön tersine döndü. ABD tarım dışı istihdamı 162.000 arttı ve beklenen 56.000'in çok üzerinde gerçekleşerek faiz artırımı olasılığını %65'e çıkardı. Getiriler yükseldi, dolar güçlendi ve ABD hisseleri, Altın ve BTC'nin tümü düştü.
Birkaç ay önce, tek bir tarım dışı raporu bu kadar geniş çaplı bir piyasa tepkisine neden olmayabilirdi. Şimdi rüzgar değişti; herkes Fed'e, uzun vadeli getirilere ve likiditeye bakıyor. Piyasanın sinirleri gergin.
Varlık piyasaları için ABD borç sorunu muhtemelen iki şekilde işlem görecek.
Birincisi, pastayı büyütmek için AI'ya güvenmek. Verimlilik kazanımları, kurumsal karlar ve ekonomik büyüme borç genişlemesini geride bırakarak borcun GSYİH'ye oranını doğal olarak düşürür.
İkincisi, parasal genişleme ve enflasyon yoluyla borcun reel değerini yavaşça seyreltmek. Birincisi AI hisselerine, ikincisi Altın ve BTC'ye karşılık gelir.
Son yıllarda piyasa, AI'nın getirdiği verimlilik devrimi olan birinci yola büyük bahisler yaptı. Piyasa dikkatini borç, likidite ve itibari para satın alma gücüne geri kaydırmaya başlarsa, değer kaybına karşı korunma işlemlerinin merkez sahneye dönmesi muhtemeldir.
Bu konu, nakit, devlet tahvili, emeklilik fonu ve itibari para varlıkları tutan herkesi etkiler: Paranızın on yıl içinde satın alma gücü ne kadar olacak? Piyasa, egemen borcun sürekli para seyreltmesi olmadan genişleyip genişleyemeyeceğinden şüphe duyduğu sürece, sermaye doğal olarak sınırlı arza sahip ve keyfi olarak çıkarılamayan varlıklara yönelecektir.
Altın geleneksel cevaptır. BTC diğer cevap haline geliyor.
Daha önce, kurumlar BTC'nin dijital altın olduğu konusunda hemfikir olsalar bile, borsalar, özel anahtarlar, saklama, uyumluluk ve muhasebe ile uğraşmak zorundaydılar. Son döngüde geçen spot ETF'ler bu yolu gerçekten döşedi.
Artık varlık yönetim firmaları, aile ofisleri, emeklilik fonları ve hatta genel aracılık hesapları, tanıdık finansal araçları kullanarak doğrudan BTC tahsisi yapabilir. Anlatı her zaman vardı. Bu döngüde, büyük miktarlarda sermayeyi yönetmek için uyumlu bir giriş noktası var.
Bu nedenle, BTC ve Altın'ın bu seferki senkronizasyonu önceki ikisinden daha dikkat çekicidir. Altın korelasyonu nadir seviyelere yükselirken, Nasdaq korelasyonu düşük kalıyor. Yükseliş mantığı açısından bakıldığında, bu BTC'nin tarihte Altın'a en yakın olduğu an olabilir.
"İtibari para değer kaybına karşı korunma" gerçekten yinelenen bir temadan bir sonraki piyasa ana hattına yükselirse, BTC'nin karşı karşıya olduğu sermaye havuzu tamamen farklı olacaktır.
BTC, varlık tahsisinde para kredisine, egemen borca ve azalan satın alma gücüne karşı küresel korunma talebini emmeye başlarsa, bu BTC tarihindeki en büyük sermaye girişi olabilir.
Bu makro ana hat gerçekten ortaya çıkarsa, şu anda gördüğümüz muhtemelen devasa bir boğa piyasasının sadece başlangıç noktasıdır.
