Rob'a Göre Dünya'nın ilk sayısına hoş geldiniz; burada, X'te piyasalar, teknoloji, yapay zeka, altyapı dünyasında ya da aklıma gelen başka herhangi bir konuda ilgimi çeken şeyleri tartıştığım yeni bir makale serisi.
Ama önce kısa bir tanıtım.
Benim adım Rob Nunn. 32 yaşındayım ve yaklaşık 15 yıldır kariyerimi insanları bir araya getirerek, anlaşmaları yapılandırarak ve şirketler kurarak inşa ettim.
Bu beni dünyanın dört bir yanına, oldukça olağanüstü odalara götürdü ve hayatın hemen her kesiminden insanlarla tanışma fırsatı verdi. Girişimcilerden yatırımcılara, bilim insanlarından politikacılara ve hükümet başkanlarına kadar. Altyapı, teknoloji, finans ve uluslararası ilişkiler alanlarında çalıştım; çoğu zaman on iki ay önce hakkında hiçbir şey bilmediğim konuların içinde buldum kendimi.
Bir eş, üç küçük çocuğun babası, doyumsuz bir okur, ara sıra sihirbazlık yapan ve kesinlikle vasat bir golfçüyüm. Tarih, ekonomi, politika, bilim, teknoloji ve belki de hepsinden çok insanlar beni büyülüyor. Çok fazla soru sorma ve endişe verici bir düzenlilikle entelektüel tavşan deliklerine dalıp kaybolma gibi bir huyum var.
Bugünkü asıl işim, aile ofisim ve ona bağlı holding şirketi olan Park West'i yönetmek; bu yapı aracılığıyla fırsatlar yaratıyor, anlaşmaları kurguluyor ve birden fazla sektör ile pazarda şirketler kuruyoruz. İlgi alanlarımız altyapı, teknoloji, finansal hizmetler ve stratejik danışmanlığı kapsıyor ve altı kıtada faaliyet gösteriyoruz. Yaptıklarımızın büyük bir kısmı, fırsatları ticari gerçekliklere dönüştürmek için insanları, sermayeyi, fikirleri ve kurumları bir araya getirmeyi içeriyor. Genellikle fırsatı yaratmaya ve yapılandırmaya odaklanıyoruz, onu gerçekten hayata geçirme işini ise bunu yapmaya bizden çok daha donanımlı kişilere bırakıyoruz. Ayrıca, tahmin edeceğiniz gibi, halka açık ve özel piyasalarda bankacılık, sigorta ve teknoloji şirketleri dahil olmak üzere pek çok sektöre yatırım yapıyoruz.
Şimdi ana makaleye geçelim... eğer ilginizi çektiyse lütfen yanıt verin, paylaşın ve benimle iletişime geçin.
Ne Kadar Zor Olabilir Ki? (Görünüşe Göre Yaklaşık %6)
Herkesin görmezden geldiği ve önümüzdeki 6-12 ayın ana teması haline gelecek olan o rahatsız edici kısıtlama.
Bu yıl izlediğim her yatırım sunumunda kısıtlamalara dair bir slayt, bir bölüm veya bir atıf var. Buna tam olarak böyle demiyorlar ama üniversitede tek bir girişimcilik sunumu bile izlemiş olsanız hangisinden bahsettiğimi bilirsiniz. Her zaman kayak rampası şeklinde çizilen "gelir beklentileri" başlıklı grafiğin hemen ardından gelir. Kısıtlamalar.
Yapay zeka için kısıtlama çipler, sonra enerji. Savunma için fabrikalar ve kaynak yapmayı bilen insanlar. Şebeke için transformatörler ve kabaca kıtaların kayması hızında ilerleyen bir planlama sistemi.
Hepsi çok doğru.
Ama sunumlara nadiren, hatta hiç girmeyen bir kısıtlama var; çünkü kariyerimin ilk yarısında neredeyse bedavaydı. Sermaye maliyeti. Ya da normal insanların dediği gibi, paranın fiyatı.
Bu on yılın üç büyük inşaat hamlesi olan işlem gücü, enerji ve yeniden silahlanma, büyük ölçüde borç parayla finanse ediliyor. Ve üçü de aynı sabah bankanın kapısına dayanıp, bir nesildir görülmemiş en yüksek fiyattan para istiyor. Hangisinin zamanında inşa edileceğine ve sonunda kime ait olacağına, herhangi bir çip veya çelik kıtlığından ziyade bu durum karar verebilir.
1. Fiyat:
Eylül ayında Federal Rezerv, 2023'ten bu yana ilk kez faizleri %4'e yükseltti. Ardından ABD on yıllık tahvil getirisi, 2002'den beri kimsenin görmediği bir rakam olan %5,6'nın üzerine çıktı. O zamandan beri biraz sakinleşti ve Cuma gününü %5,1'in hemen altında kapattı; tıpkı bir adamın yeni bir şanzımanın fiyatını öğrendikten sonra "biraz sakinleşmesi" gibi.
Londra'da 30 yıllık devlet tahvili (gilt) 8 Ekim'de %6,05'e ulaşarak 1998 başından bu yana en yüksek seviyesini gördü.
Dünyadaki tüm uzun vadeli projeler artık bu rakamlar üzerinden fiyatlanıyor. Çoğu, bu rakamların yarı yarıya olduğu dönemde planlanmıştı ki bu, isimsiz bir şirketin bu yazın başlarında firmama yaptığı bir sunumda ima etmeye çalıştığı gibi kesinlikle bir yuvarlama hatası değildir!
2. İşlem Gücü:
Yapay zeka altyapı borçlanmasının riskli tarafı şimdiden sıkıntılı (distressed) getirilerden işlem görüyor; bu da tahvil piyasasının "bir görelim bakalım" deme şekli. Ama asıl ilginç kısım merdivenin biraz daha üstünde, güvenli olması gereken borçlular arasında.
Yılın başında, en iyi notlu veri merkezi tahvillerinin getirisi %5'in altındaydı. Şimdi %7'ye yakın. Bir bankanın analistleri işlerin asıl %8'de ciddi şekilde zorlaşacağını düşünüyor. Yani on aydan kısa bir sürede üç puanlık tampon, bir puanlık tampona dönüştü.
Yapay zekayla ilgili borçlanma ihraçları, Haziran ayındaki rekor $113bn seviyesinden Eylül'de $23bn seviyesine geriledi. Bu bir yavaşlama değil. Bu, otoyolda el frenini çekmek. Büyük teknoloji şirketleri bütün yıl ağır şekilde borçlanmıştı ve sonra aniden, Eylül ayında telefonu açmayı bıraktılar.
Bu yüzden, tamamen risksiz ve hiçbir incelemeye tabi olmayan özel kredi fonlarından devreye girmeleri isteniyor. Büyük bir portföy yöneticisi, sektörün yönettiği toplam varlığın yarısından fazlasına denk gelen yaklaşık $1tn tutarındaki yapay zeka işlem gücünü finanse etmek için çağrılabileceğini düşünüyor! Bir saniye bunun üzerine düşünün. Özel, nispeten denetimsiz (aslında eksik denetlenen) bir para piyasası, bu senaryoda tüm sektörün kredi riskinin %50'sini sırtlayabilir.
Bu arada, Fitch'in takip ettiği listelenmeyen on beş fondan dokuzunda, parasını geri isteyen yatırımcı sayısı %5'lik üç aylık limitin izin verdiğinden fazlaydı.
Yani içeri girmeye çalışan bir para kuyruğu ve dışarı çıkmaya çalışan bir para kuyruğu mu var? Aynı kapıdan. Aynı anda. Yakın tarihi biliyorsanız bu bir soruyu akla getiriyor. Neden? Neden bazıları riske girerken bu kadar çok kişi güvenliğe kaçıyor?
Giderek daha fazla korkuyorum ki bu bir stratejiden ziyade, belki de kimsenin ne yaptığını bilmediğinin bir göstergesi.
3. Enerji:
ABD kamu hizmet şirketlerinin 2026 ile 2030 yılları arasında yaklaşık $1.3tn harcaması öngörülüyor. Bir banka, Amerika'nın veri merkezi enerji açığının 2028'e kadar 57 gigawatt'a ulaşacağını belirtiyor.
Bağlam oluşturmak gerekirse, bu neredeyse on sekiz adet Hinkley Point C'ye (İngiltere'de inşa edilen dünyanın en büyük nükleer santrali) denk geliyor. Ki bu santral 2017'den beri inşa halinde ve 2030'dan önce devreye girmesi beklenmiyor. Etkileyici mi, evet. 18-24 ay içinde bir enerji açığını çözecek mi, hayır.
Kamu hizmet şirketleri tüm bunları onlarca yıl borçlanarak finanse ediyor ve ardından regülatörden faturayı müşterilere kesme izni istiyor. Müşterilerin genel olarak destek verdiği %4'lük bir oranla bu mükemmel işliyor. Ancak müşterilerin elektrik faturalarının neden başkasının sohbet botunu finanse ettiğini sorguladığı %6'lık bir oranla, işler pek de öyle yürümüyor.
Bankacılar şimdiden dönüştürülebilir tahvillerden ve yedek proje finansmanından bahsediyor. Bankacılar yaratıcı seçeneklere yönelmeye başladığında, bunun nedeni genellikle basit seçeneklerin artık işe yaramamasıdır. Bu, bir SaaS işletmesini desteklerken sorun olmayabilir ama benim evime elektrik sağlıyorsa durum farklı!
4. Savunma:
NATO'nun Avrupalı üyeleri ve Kanada'nın temel savunma harcamalarının GSYH'nin tahmini %2,53'ü olduğu belirtiliyor. Hedef, 2035'e kadar %3,5. Aradaki farkın nereden geleceğini kimse tam olarak açıklamadı ama sanırım hepimiz biliyoruz. Borçlanılarak. Sadece AB'nin SAFE programı bile 150 milyar Euro'luk kredi sunuyor.
İngiltere'de, bildirilene göre 15 milyar sterlinlik (gerçekte muhtemelen 30 milyar sterlin olacak) bir açığı kapatmak için savunma tahvilleri konuşuluyor. Avrupa ekonomisindeki durum ise çok daha kötü. Fon yöneticileri, bunların devlet tahvilleri üzerinde bir spread ile fiyatlanmasını bekliyor. Yani aynı borç, ama daha pahalı ve başında bir fırkateyn resmiyle.
Hükümetler getiriler yükseldi diye fırkateyn, füze veya drone satın almaktan vazgeçmez. Yine de borçlanır ve başka bir yerden kısarlar. Bu da kuyruktaki diğer herkes için paranın fiyatını yukarı iter ve orta vadede yerleşik enflasyonla birlikte bu durum yapışkan hale gelir.
5. Bunların hepsini daha önce gördük: Deniz kenarında deniz kabuğu satan kız...
Çok fazla döngü görmedim. Kaçırdıklarımı okudum.
1840'ların ortalarında İngiltere Merkez Bankası faizleri düşürdü, devlet tahvilleri bej rengi bir station wagon kadar heyecansız hale geldi ve Britanya demiryolları için tamamen çıldırdı.
1845'in sonlarında Banka faizleri tekrar artırdı. Para soluğu yeniden devlet tahvillerinde aldı. Demiryolu hisseleri düşmeye başladı ve yeni yatırımlar neredeyse bir gecede durdu.
Kimse Parlamento'ya söylemedi. 1846'da Parlamento, tüm çılgınlığın zirvesi olan 9.500 millik yeni hat için yasaları geçirdi; oysa demiryollarından para çoktan ayrılmaya başlamıştı.
Onaylanan hatların yaklaşık üçte biri hiçbir zaman inşa edilmedi. Ancak 1844 ile 1846 yılları arasında onaylanan projelerden 6.220 mil inşa edildi. Başarısız olanların çoğu, değerlerinin çok küçük bir kısmı karşılığında daha büyük ve daha zengin şirketler tarafından kapıldı.
Yani demiryolları inşa edildi. Sadece onların parasını ödeyen insanlar genellikle sahipleri olamadı.
Bu ay yatırımcılar, üçüncü çeyrekteki rekor $59.3bn seviyesinin ardından ABD devlet tahvili fonlarına yaklaşık $14bn yatırdı.
Oldukça tanıdık hissettiriyor.
6. Neyi izliyorum
28 Ekim Çarşamba. Londra'da İngiltere Bütçesi ve Washington'da Fed'in kararı, aynı gün, birkaç saat arayla. Atlantik'in iki yakasında paranın fiyatını belirleyen insanlarla dolu iki oda. Bunun en son ne zaman denk geldiğini duymak ister misiniz: 2007. Ne yanlış gidebilir ki?
Bundan sonra: yatırım yapılabilir yapay zeka borçlanmalarının yeniden başlayıp başlamayacağı veya sessiz kalıp kalmayacağı. Yarı likit kredi fonlarındaki dördüncü çeyrek itfa rakamları. Ve kaç enerji ile savunma projesinin, ne zaman biteceklerini değiştirdiklerini kabul etmeden önce nasıl finanse edildiklerini sessizce değiştireceği.
Bunların hiçbiri inşaat hamlelerinin duracağı anlamına gelmiyor. İşlem gücü, enerji ve güvenlik ihtiyacı gerçek ve büyük ölçüde tahvil piyasasına kayıtsız.
Bu, sermaye maliyetinin kuyruktaki sırayı ve çoğu zaman kuyruğun sonundaki şeyin kime ait olacağını belirleyeceği anlamına geliyor.
İşte bu yıl her sunuma ekleyeceğim slayt:
Kısıtlama: para.
Çözüm: zaman.
Sorun: zaman artık %6'ya mal oluyor!
Gerekli uyarı: Bu makaledeki hiçbir şey yatırım tavsiyesi, finansal tanıtım veya herhangi bir menkul kıymeti alma ya da satma teklifi veya talebi değildir.
