Bir Balon Nasıl Açığa Satılır?

Geçen gün bir hedge fund tohumlayıcısında çalışan bir arkadaşımla konuşuyordum ve son zamanlarda sıkça duyduğum bir soruyu sordu: "Nasıl bu kadar çok yazabiliyorsun?"

Cevabım basitti: "Lehman'dayken istediğimi söyleyebildiğim bir blog vardı, sonra BW'ye gittim ve büyük, zorlu yatırım sorularını nasıl cevaplayacağımı öğrendim ama asıl yazma süreci aşırı düzenleniyordu. Eskiden birkaç sayfa yazmam haftalarımı alırdı. Sonra ayrıldığımda biraz zaman aldı ama kendi sesimi buldum. Yapay zeka düzenleme konusunda çok yardımcı oluyor çünkü çok dağınık bir yazarım."

Mesele şu ki, bence birçok insan bu yapay zeka düzenlemesini yapay zeka yazarlığı olarak görüyor, oysa ben eski işyerimdeki zamanlarımı düşünüyorum; orada bir yazının yazarının işi şunlardı: a) parçayı/soruyu çerçevelemek, b) analiz için çerçeveyi oluşturmak, c) gelen işi incelemek ve sorgulamak, d) bir senteze bağlamak, e) bu sentezi bir başlığa dönüştürmek ve ardından 'gövdenin' büyük ölçüde bu sentez ve çerçeveyle tutarlı olduğundan emin olmak.

Yani, bazen insanlar yapay zeka tarafından üretilmiş gibi görünen bir şey okuduklarında, bu bir saçmalık değil, sadece çok dağınık, uzun veya parçalı bulduğum için birkaç saat harcamak istemediğim bir şeyin temizlenmiş bir versiyonudur. Bu yüzden bazı notlar yazıp bot'a atarım ve "temizle ve %40 kısalt" derim.

Aynı zamanda, insanlara istediklerini vermelisiniz ve son zamanlarda bu yaklaşımla ilgili bazı olumsuz geri bildirimler aldım, bu yüzden burada kontrolden çıkmış rantlara geri dönmeyi deneyeceğim. Aşırı düzeltme yapabiliriz ama en azından geri bildirimlere yanıt veriyorum.

Neyse, bu saçmalığın konuyla ilgili olmasının nedeni, bugünkü yazının a) büyük, b) zor ve c) önemli bir şey hakkında olması. Normalde 10-20 saatimi deliler gibi araştırarak dibine inmek, cesur bir sonuca varmak ve sonra 10 saat daha güzel grafikler yapmak için harcayacağım türden bir yazı.

Eh, bunun için zamanımız yok ve yine 'insanlara istediklerini ver', işte bu yazıyı alıyorsunuz.

Çünkü dürüst olmak gerekirse arkadaşlar, bir balonun içinde olup olmadığımızı bilmiyorum, bunun bilinebilir olduğundan emin değilim. Sizin bildiğinizle hemen hemen aynı şeyi biliyorum:

• Yapay zeka devrimi gerçek
• Profesyonel yatırım kariyerimi uzun gitmek için çöpe atmış ve son üç yılı bunun hakkında yazarak geçirmiş olsam da, yeterince UZUN olduğumu hissetmiyorum.
• Tıpkı sizin gibi etrafa bakıyorum ve token'ları bir araya getirerek (ya da bu token'ları üreten altyapı oyunlarına yolo yaparak) pis, ahlaksızca zengin olan bir sürü insan görüyorum ve omurgamda yavaş bir kıskançlık ürpertisi hissediyorum.
• Bu da bir geri bildirim döngüsüne yol açıyor; görüşlerimin bu kıskançlıkla renklenip renklenmediğini ya da kıskançlığın bana zaten bildiğim bir şeyi söyleyip söylemediğini anlayamıyorum: "DAHA UZUN GİT"
• Bir dereceye kadar 'gittiğimiz yerde yollara ihtiyacımız olmayacak' ve DAHA FAZLA hesaplama gücüne ihtiyacımız var, bu yüzden bir nevi bu şeyleri satın almak istiyorsunuz.
• Yazılımın bu kadar iyi performans gösterdiğini düşünmüyorum ama piyasa bu isimleri öldürüyor, bu yüzden orada yapılacak pek bir şey yok.
• Sizin gibi ben de Kore hisselerinin düşük değerlemeleriyle ilgilendim ve piyasalarının açılmasından etkilendim, ki bu açıkça yükselişle bir ilgisi vardı.
• Bankaların ve fonların hazine bonosu tutmak için daha az düzenleyici sermaye tutmasının istendiği gizli eSLR gevşemesine şaşırdım, kurt kılığındaki klasik bir gevşeme.
• Faizlerin punch kasesini kaldıracak kadar yükseldiği bir dünya görebiliyorum ama henüz değil.
• Savaşın punch kasesini kaldırdığı bir dünya görebiliyorum ve oradaki volatilite beni ralliden çıkardı, kim bilir.
• Kanada bankalarının 3 kat defter değerinden işlem gördüğü ve ucuz volatilitenin short'lamak için harika bir fırsat olduğu bir dünya görebiliyorum, ancak piyasaya erişim eksikliği ve yeterince uzun opsiyonların olmaması, size burada biraz değer katmak için güzel bir makale yazmamı engelliyor.
• Açıkçası, burada konuşamayacağım bir sürü şey daha var; bunlar altta yatan trend görüşümü pek değiştirmiyor ama burada kiminle ve ne hakkında konuşabileceğimi büyük ölçüde sınırlıyor.

Andreesen'in 'İÇE BAKIŞI DURDUR' çerçevesine aşina iseniz, muhtemelen tüm bu kaçamak cevaplar benim kalıcı milyarder olmayan sınıfından asla kaçmamı engelleyecek.

Ama. AMA. Yapmayı bildiğim bir şey var.

Size, sevgili sadık okuyucuya, verebileceğim bir parça alfa.

Bir balonun içinde olup olmadığımızla ilgili bile değil.

Ama nasıl, İSTERSE, bir balonu short'layabileceğinizle ilgili.

Sevgili okuyucu, işte bugünkü saçmalığın konusu bu. Yapay zeka yok, muhtemelen o kadar çok grafik yok, YENİ ANALİTİK YOK, sadece toplantılar arasında kanepesinden atan, arada bir Bloomberg ekranına bakan bir adam. Rica ederim.

Balon Nedir?

Bunun ne olduğunu zaten biliyorsunuz. Bunu yeniden açıklama numarası yapmayacağım. Balon gibi yürüyorsa, balon gibi konuşuyorsa, parabolik bir şekilde yükseliyorsa ve fiyat artışlarını sürdürmek için giderek daha büyük beklenti ve kaldıraç artışları gerektiriyorsa, o bir balondur.

Balonları Short'lamak Neden Bu Kadar Zor?

Şey, short'laması en kolay şeyler, temel bilgiler konsensüse sızdıkça bir tür aşağı doğru kesip sonra çöken şeylerdir. Short sıkışmaları yaşarsınız, ancak bunlar daha fazla satmak için iyi fırsatlar sunar, çünkü bu şey sıfıra gidiyordur.

Balonlar biraz tersi bir sorundur. Bir şey sürdürülemez bir şekilde yükseldiğinde, dedikleri gibi, maruziyetiniz fiyat artışıyla birlikte katlanarak büyür.

2008'de Porsche / Volkswagen'e sorun.

GameStop'a sorun.

Geçen hafta bir yapay zeka şirketi olup herkesi ezen o rastgele ayakkabı şirketine sorun.

Satan bir uzun, piyasanın dışındadır.

Satan bir kısa, yarın hesabını kapatmak için geri gelecek bir alımdır.

Bu hesabı 5 katına çıkarabilirseniz, çeki kapatmak için iki kat motive olur, bazen her fiyattan.

Balonları short'lamanın zor olmasının diğer bir nedeni, onları balon perspektifinden harika yapan şeyin 'yukarı yönlü volatilite!!! yaşasın' opsiyonlarını pahalı hale getirmesidir.

Günde %10 yükseliyorsa, bu yıllık 160 volatilitedir. 160 volatilite opsiyonları, bugün uzun gitmek için hisse maliyetinin yarısını ödediğiniz, gerçekleşen volatilite korumasından o kadar çok değer olduğu için yönsel bir bakış açısından işe yaramaz hale geldikleri türden şeylerdir.

Yani, bize şu kalıyor.

Balonları short'lamanın tek yolları şunlardır:

a) Takozu bulun — balonu dışarıdan delen şey

b) Kurbanı short'layın — balonla konveks olmayan bir şekilde ilişkili bir şeye bahis yapın

c) Onay bekleyin — trend ve grafik üzerinde

Bu makalenin geri kalanı her birinin örnekleri olacak.

A) Takoz

Bir balonu short'lamanın ilk yolu, balonu short'lamamaktır.

Onu delen şeyi bulursunuz. Sonra balonun patlamasının tezahürlerinden kitabınızı korumak için ona girersiniz.

Bunu bugün, TÜFE baskısının zaten bildiğimiz şeyi doğrulamasından hemen önce yapmaya başladık. Enflasyon yükseliyor.

Faizler muhtemelen yükseliyor. Ve Bob Prince'in her zaman söylediği gibi, hisse senetlerinde tahviller olduğu ortaya çıktı.

İşte takoz bu. Balonu short'lamazsınız. Onu öldüren trendde uzun gidersiniz. Yapay zeka balonsa, faizler takozdur.

Yüksek katlı her şey gizli bir uzun vadeli varlıktır. İskonto oranı yükseldiğinde, tüm bu gelecekteki iyiliğin NPV'si sıkışır ve 2030 nakit akışlarıyla ilgili hislerle yükselen hisseler yeryüzüne geri döner.

İlke şudur: her balonun içinde, balonun hayatta kalması için ihtiyaç duyduğu bir şey vardır. Balon tereddüt ettiğinde bile, en zayıf halka ölür. Çılgınlığa karşı bahis oynamıyorsunuz. En zayıf halkanın bir duraklamadan sağ çıkamayacağına bahis oynuyorsunuz.

Takozun güzelliği, zamanlamanızın özensiz olabilmesidir. Balonun patlaması gerekmez. Sadece bir çeyrekliğine hızlanmayı durdurması gerekir ve kaldıraçlı çöpler bükülmeye başlar.

Bugün takozlar nerede? Size nereye baktığımı söyleyeyim. 3 kat defter değerinden işlem gören, 2007 Amerika'sını ölçülü gösteren bir konut piyasasına negatif amortismanlı ipotek riskiyle dolu Kanada bankaları. (yani borçlu, piyasa faiz oranlarında faiz ödemelerini karşılamaya yetecek kadar ödeme yapmaz ve fark, bir PIK kredisi gibi anaparaya eklenir).

Bunlar üzerinde istediğim opsiyonları alamıyorum ama izliyorum. Kredi piyasaları genel olarak, bunu Kredi İzle yazısında yazmıştık, özel kredi bir hamamböceği moteli gibi hissediyor ve genel olarak daha gevşek standartları temsil ediyor. Para giriş yapar ve çıkış yapmaz. Balon durduğunda, işaretler hareket etmez çünkü kimsenin onları işaretlemesi gerekmez. Ta ki gerekene kadar.

B) Kurban

Bir balonu short'lamanın ikinci yolu, balon patladığında ölen şeyi, balonun yanındaki şeyi bulmaktır.

Evergrande iyi bir örnekti. On yıl boyunca para kaybetmenin harika bir yolu olan Çin bankalarını short'lamanız gerekmiyordu. Henüz inşa edilmemiş dairelerden ön satışlara o kadar bağımlı, o kadar kaldıraçlı olan bir emlak geliştiricisi bulmanız gerekiyordu ki, Çin konutundaki mütevazı bir yavaşlama bile onu havaya uçuracaktı. Balon şişmeye devam edebilirdi. Evergrande edemezdi.

Aradığınız şey, aşağı yönlü konveksitedir. Bunu, konveks bir şekilde yükselen şeyi short'layarak elde edemezsiniz, bu çift kısa konveksitedir.

Komşu, belki de 70 volatiliteden işlem görmeyen opsiyonlara sahiptir.

COVID öncesi havayollarını düşünün. Bir balonun içinde değillerdi, ancak asimetrik risk nedeniyle aşağı yönlü konvekstiler. Put çarpıklığı biraz yüksekti ama çılgınca değildi. Yine de kanatları satın alabilirdiniz. Biz de öyle yaptık. Geriye dönük bakıldığında bu bariz görünüyor, ancak o zamanlar balon aslında normallikti.

Sonra 07/08'de finansalları düşünün. Doğrudan konutu short'lamanız gerekmiyordu (veya daha doğrudan, bunu yapmak son derece zor ve teknikti, ancak ipotekler üzerinde CDS'yi gerçekten bulduysanız, size daha fazla güç). Sadece Bank of America'yı short'layabilirdiniz.

İlke: balonlar, yalnızca çöküşte ortaya çıkan korelasyonlar yaratır. Volatilite yüzeyi, bu korelasyonları çok geç olana kadar fiyatlamaz. Sizin işiniz, pahalı volatiliteye sahip şey tarafından aşağı çekilecek ucuz volatiliteye sahip şeyi bulmaktır.

Şu anda, bu kurban nedir? Dürüst olmak gerekirse, emin değilim.

C) Onay

Üçüncü yol, en çok disiplin gerektiren yoldur, bu yüzden çoğu insan onu batırır.

Beklersiniz.

Biliyorum, beklemek en kötüsüdür. Bazen bir şeyin düz bir çizgide yükseldiğini görürsünüz ve kendinizi tutamazsınız, ancak yine, buhar motoru tarafından ezilmek istemezsiniz.

Bu yüzden onay beklersiniz. Neye benziyor?

Genellikle a) zayıflayan temel bilgiler, b) tükenen hisler/alıcılar ve c) bir trend çizgisi kırılmasının bir kombinasyonu.

Bir düşüş değil, bir kırılma. Yükselen şeyin güzel çizginin altına düştüğü ve insanların twitter'da paylaşmaya başladığı türden. Ocak ayında gümüşte gördüğümüz türden bir kırılma (ama şimdi bakmayın, geri döndü, bunu gelecek bir saçmalıkta güncelleyeceğiz). Bu, dün gece saat 2'de bunu yazıyor olmama ve yayınlamamış olmama rağmen (beni sonradan gelen biri gibi gösteriyor), aynı zamanda bu grafiği işaret etme şansım da var.

Zaman çizelgelerinize bağlı olarak çok farklı görünüyor.

Şu anda temel gerçek, yapay zeka ile ilgili bozulan tek şeyin, nakit akışlarının çoğunun gelecekle ilgili olmasıdır. Ve mesele şu ki, tüm bu gelecekteki iyiliği bugünün faiz oranlarıyla iskonto etmeniz gerekiyor. Ve enflasyon yükselirse ve politika yapıcılar sıkılaştırmak zorunda kalırsa (petrol varil başına 150-200 dolara giderse bunu yapacaklarını hayal edebilirsiniz), o zaman bu şeylerin çoğunun NPV'si düşer. Bunu 2021'de balon tahvillerdi yazısında yazmıştık.

Aranacak diğer şey korelasyondur. İşe yarayan şeyin artık işe yaramadığı ve aniden genellikle ezip geçebileceği bir şeye duyarlı hale geldiği zamandır. Bunu bugün görüyor olabiliriz.

Bugün ne yaptım?

Piyasa kusmadan önce bile biraz korunuyordum ama yeterli değil. SPX'in %5'i ve HYG'nin %10'u kadar daha kısa, ardından biraz daha kısa vadeli put spread'leri. Sonra bir dakikalığına uzaklaştım ve geri geldiğimde iğrenç.

Ne yaptım? Yarı iletkenleri short'lamadım, temel talep hala orada, trend hala yerinde. Ama daha fazla tahvil short'ladım, bu sefer tahvillerin kendilerinde put spread'leri. Trend çizgisi tutarsa ve sıçrarsak, takozda gönül rahatlığı için biraz prim ödedim. Önemli değil. Tutmazsa, kuru barutum ve korumam var ve sonra — SONRA — spesifik short'ları bastırıyorum. Oh, ayrıca o Kanada bankalarının %5'ini sattım.

Koru, takozla, onayla, bastır.

Size ne yapacağınızı (söylemediğim) kısım

Bakın. Bir balonun içinde olup olmadığımızı bilmiyorum. Bu, bu koşunun 4. vuruşu olabilir (muhtemelen değil, fiyat hareketi zaten çok güçlü), 9. vuruşu olabilir (bundan şüpheliyim, token'lar için altta yatan talebin bir tür yıkımına ihtiyacımız olurdu ve bunun olduğunu gerçekten görmüyorum). Bildiğim şey, yapay zekanın bana verdiği kaçınılmazlık hissinin, 1999'da lisedeyken ilk internet hisseleri portföyümü oluşturduğumda aldığım hisle biraz aynı olduğu. Ve evet, sonunda toparlandılar, içinde Amazon falan vardı ve bunu bugüne kadar getirirseniz IRR yüzde onlu yaşların ortalarında.

Ama düşüşü de hatırlıyorum.

Yani konuyu toparlamak gerekirse, bu özellikle dağınık saçmalıkta buraya kadar geldiyseniz, gergin olabilirsiniz.

Gerginseniz ve bu saçmalıkta buraya kadar geldiyseniz muhtemelen öylesiniz, cevap dikey giden şeyi short'lamak değil. Cevap takozu bulmak, kurban üzerinde put satın almak ve bastırmadan önce onay beklemek.

Bu arada, bantla savaşmayın. Parabolik giden şeyi short'lamayın.

İyi şanslar. Bir dahaki sefere kadar.

Bu materyallerde yer alan grafikler ve çizelgeler yalnızca eğitim amaçlıdır ve herhangi bir yatırım kararının tek temeli olarak işlev görmemelidir.

Bu görüşler bana aittir ve yalnızca bana aittir ve Rose'un müşterilerinin veya karşı taraflarının hiçbirinin görüşlerini temsil etmez.

Bu mektup, Rose, Campbell veya başka bir üçüncü tarafça, bu broşürde atıfta bulunulup bulunulmadığına bakılmaksızın, herhangi bir menkul kıymet veya başka herhangi bir ürün veya hizmet için bir satış teklifi, satın alma teklifi talebi veya tavsiye teşkil etmez.

Ayrıca, bu web sitesindeki hiçbir şey vergi, hukuk veya yatırım tavsiyesi sağlamayı amaçlamaz ve bu web sitesindeki hiçbir şey, herhangi bir yatırım veya menkul kıymeti satın alma, satma veya elde tutma veya herhangi bir yatırım stratejisi veya işlemine girme tavsiyesi olarak yorumlanmamalıdır. Herhangi bir yatırımın, yatırım stratejisinin, menkul kıymetin veya ilgili işlemin sizin için uygun olup olmadığını belirlemek, kişisel yatırım hedeflerinize, mali durumunuza ve risk toleransınıza göre yalnızca sizin sorumluluğunuzdadır. Özel iş, hukuk veya vergi durumunuzla ilgili olarak iş danışmanınıza, avukatınıza veya vergi ve muhasebe danışmanınıza danışmalısınız.

ROSE TEKNOLOJİ YATIRIM HEDEFLERİNE ULAŞILACAĞINA VEYA YATIRIM STRATEJİLERİNİN BAŞARILI OLACAĞINA DAİR HİÇBİR GARANTİ VERİLEMEZ. GEÇMİŞ SONUÇLAR GELECEK SONUÇLARIN MUTLAKA GÖSTERGESİ DEĞİLDİR. ROSE TARAFINDAN YÖNETİLEN BİR FONA YAPILAN YATIRIM, YATIRILAN TUTARIN TAMAMININ KAYBEDİLMESİ RİSKİ DAHİL OLMAK ÜZERE YÜKSEK DERECEDE RİSK İÇERİR. İLGİLENEN POTANSİYEL YATIRIMCILAR, 'BELİRLİ RİSK FAKTÖRLERİ' VE DİĞER ÖNEMLİ BİLGİLERİN TARTIŞILMASI İÇİN BİR FONUN GİZLİ İHRAÇ İZAHNAMESİNE BAŞVURMALIDIR.

Campbell Ra