Ramses, 2023 yılında Arbitrum üzerinde ilk kez piyasaya sürülen otomatik bir piyasa yapıcıdır (AMM). O zamandan beri HyperEVM ve Polygon'a genişlemiş ve yakın zamanda Robinhood'un Chain'inde de kullanıma sunularak zincir üstü sermaye verimliliğini artırmayı hedeflemiştir. Ramses, token kilitlerini dinamik teşviklerle değiştiren x(3,3) adlı ve ve(3,3) token modelinin evrimi etrafında şekillenir. RAM stake edin, xRAM kazanın. xRAM, havuzları (gauge) oylar, ücretleri toplar ve emisyonları alır. Stake'i geri çekmek, pozisyonun yarısını yakar. Bunun üzerinde, HyperEVM'de otomatik bileşik getiri sağlayan bir xRAM pozisyonu olan hyperRAM ve Robinhood eşdeğeri olan r33 bulunur. DLMM ücretlerinin %5'i, Sarcophagus adlı bir sözleşmeye geri alınıp yakılır.
Ramses, değer sızıntısını önlemek için izinli MEV tasarımı ve kalıcı olmayan kayba (impermanent loss) karşı optimize edilmiş tamamen özelleştirilebilir likidite havuzları ile diğer DEX'lerle rekabet eder. Ayrıca, protokol ücretlerinin %94'ü likidite sağlayıcılarına (LP'ler) geri döner ve %1'i en iyi LP'ler için Pazar İndirim Programı'na gider.
Cantina ve ConsenSys Diligence ile yapılan denetimlere 2 milyon doların üzerinde harcama yapıldı. Arbitrum'daki Legacy Ramses CL, ömrü boyunca yaklaşık 20,9 milyar dolar hacim yaparken, mevcut Ramses X dağıtımı 5,48 milyar dolar hacme ulaştı.
Altta yatan DEX
Bu yazının yazıldığı sırada, Ramses X, 16,16 milyon dolar TVL ve 136,36 milyon dolar günlük hacim ile 8,4x hacim/TVL oranına sahiptir. Çoğu rakip, çoğu ve(3,3) DEX'inde 1x ila 3x arasında seyreder. Bu, yoğunlaştırılmış likiditenin (concentrated liquidity), ödül çiftliği yapmak için bekletilmek yerine gerçekten kullanıldığında nasıl göründüğüdür.
CL1'den CL100'e kadar olan katmanların yanı sıra, likiditeyi fiyat bölmelerine (price bins) ayıran ve LP'lerin belirli bir aralıkta kalmasını sağlayan DLMM olmak üzere 185 havuz bulunmaktadır. Şimdi değişken varlıklar için iyi, eğer önemli bir hacme ulaşırlarsa tokenize edilmiş hisse senetleri için de iyidir.
Ayrıca izinli arbitraj boru hatları (permissioned arbitrage pipelines) işletirler ve MEV'i dışarıdaki arayıcılara (searchers) sızdırmak yerine kendilerinde tutarlar. Hiçbir ve(3,3) rakibi bunu yapmaz.
Sarcophagus, protokoldeki en temiz grafiktir. Ömür boyu 783.315 r33 yakılmış olup, bunun 146.652'si 31 Ağustos'ta 44 defin (burial) işlemiyle yakılmıştır. Bu, toplam ömür boyu miktarın %19'u kadardır ve sadece bir günde gerçekleşmiştir.
Sıralı ücret rampası
1 Ağustos - 29 Ağustos arasında toplam 540.169 dolar veya günde yaklaşık 18.600 dolar ücret üretildi.
30 Ağustos: 79.990 dolar. Robinhood 72.947 dolar, HyperEVM 6.835 dolar, Polygon 209 dolar, Arbitrum otuz sent.
31 Ağustos: 828.907 dolar. HyperEVM 512.729 dolar, Robinhood 315.889 dolar, Polygon 289 dolar.
- Epoch, 27 Ağustos - 3 Eylül tarihleri arasında çalışıyor ve henüz bitmedi. Şimdiden 1.065.621 dolar yaptı.
Ağustos ayının tamamı: 1.449.066 dolar, Robinhood 794.394 dolar ve HyperEVM 649.220 dolar olarak bölünmüştür.
Yani Ağustos ayı, bu protokolün şimdiye kadar topladığı her ücretin %43'ünü üretti. Bitmemiş olan epoch %32'sini üretti. Bir gün %25'ini üretti.
Bunun iki dürüst yorumu:
- Ücret tabanı, ani yükselişten önce gerçekti ve zaten hızlanıyordu, bu nedenle Temmuz rakamlarını aktaran herkes farklı bir protokolü tanımlıyor demektir.
- Ani yükseliş bir çalışma oranı (run rate) değildir. Günde 828.907 dolar, yıllık bazda 302 milyon dolara denk gelir ki bunu söylemek adil olmaz.
Zincir ayrımı tüm tezdir
Her zincir biraz farklı çalışır, ancak açıkçası sadece ikisi önemlidir çünkü Arbitrum doğrulanmamıştır ve geçen ay 15 dolar ücret yapmıştır ve Polygon hacim üretir ancak ücret üretmez. HyperEVM, ücretlerin %100'ünü xRAM stake edenlere gönderir, canlı havuzları (gauge) vardır ve emisyonlar çalışır. Robinhood, %95'ini LP'lere ve %5'ini protokol ve Sarcophagus'a gönderir, emisyon yoktur ve havuzlar kapalıdır.
Bu, Robinhood entegrasyonuna kadar manşet hacmin çoğunu üreten zincirin, sahiplere neredeyse hiçbir şey yönlendirmediği anlamına gelir. İnsanların ön kabullerini güncellemeleri ve Ramses'in bu Robinhood hacmini sıfır token teşviki ile ürettiğini anlamaları gerektiğine inanıyoruz. Emisyon yok, havuz yok, rüşvet yok ve Ramses, teşvik mekanizmaları hazır beklerken bu hacmi bedavaya alıyor.
%95'in LP'lere verilmesinden %100'ün sahiplere yönlendirilmesine geçmek için iki aşamalı bir yol haritası mevcuttur.
- 1. Aşama sadece ücrete dayalıdır, tüm LP'ler için %94 ve en iyi performans gösterenler için %1'dir. Protokol, %5'i Sarcophagus'a alır.
- 2. Aşama, bir dağıtım yayınlanan eşiklere ulaştığında yönetişimi (governance) etkinleştirir ve havuzlu (gauged) havuzlar için varsayılan, %100 xRAM oy verenlere ve %0 LP'lere olacak şekilde değişir.
Bu, piyasanın modellediğinden çok daha büyük bir yönlendirmedir. CT, havuz aktivasyonunun Robinhood ücretlerinin %20 ila %50'sini oy verenlere yönlendireceğini varsayar, ancak belgelenen varsayılan %100'dür.
HyperEVM, sahiplere tesadüfen cömert davranmıyor, bu bir 2. Aşama dağıtımıdır. Robinhood, sahipleri kısa bırakmıyor; teşvik makinesi kapalıyken ayda 794.394 dolar yapan 1. Aşama'dır.
Arz: Ömür boyu deflasyonist, bugün enflasyonist
Ömür boyu: 1 milyar sabit tavan, şimdiye kadar basılan 442,95 milyon, yakılan 206,09 milyon, canlı 236,86 milyon. Başlangıç arzı 350 milyondu, yani yaklaşık 93 milyon emisyona karşılık 206 milyon yakıldı. Token'ın tarihi boyunca deflasyonist.
- Epoch: basılan 1.797.573 RAM, yakılan 350.126. Bir haftada net artı 1.447.447.
Ramses şu anda epoch başına %0,61 oranında enflasyon yaşıyor. Bunu %1'lik azalma (decay) ile ileriye taşırsanız, bir yıl içinde yaklaşık 73 milyon basılan ve 18 milyon yakılan elde edersiniz. 236,86 milyonluk bir taban üzerinde net artı 55 milyon, yani yaklaşık %23 seyrelme (dilution).
Emisyonların zaten manşet rakamın çok altında olduğunu unutmayın. Tokenomics sayfası epoch başına 7 milyon diyor. 41. Epoch'ta 1,8 milyon basıldı.
Yanmalar (burns) yalnızca insanlar stake'lerini geri çektiğinde gerçekleşir ve arzın %70,26'sı stake edilmiştir. Şu anda kimse ayrılmıyor, bu nedenle hiçbir şey yanmıyor. Yanma motoru ve stake etme oranı, tasarım gereği birbirine karşı çalışır. İnanç (conviction) enflasyon üretir, teslimiyet (capitulation) deflasyon üretir.
Dolaşımdaki arz (Float) açıklaması
Sadece 6,08 milyon RAM, anında bozdurulabilecek manuel ve stake edilmemiş pozisyonlarda bulunuyor. Bu, canlı arzın %2,6'sıdır. Satılmaya hazır 360 milyon RAM yok.
Stake edilmiş arzın üçte ikisi sarılmıştır (wrapped). AutoVault yatırıcıları, kasadan (vault) çekilmek, ardından stake'ten çıkmak ve %50 yanmayı göze almak zorundadır. r33 sahipleri çoğunlukla hiç stake'ten çıkmaz, r33'lerini satar ve pozisyonu başka birine devrederler. Alttaki RAM asla hareket etmez.
Tek tıkla stake'ten çıkma kalabalığının cevabı budur. Çıkış teoride tek tıklamadır. Pratikte çoğu, sahiplerinin sarmalayıcıyı (wrapper) satarak ayrıldığı türevlerin (derivatives) içinde oturur.
Projenin 2023'ten beri var olduğunu ve sadık bir topluluk oluşturduğunu akılda tutmak da önemlidir. Token dağılımı, birkaç hafta önce başlatılan herhangi bir projeden daha dengelidir.
Sahiplerin ve özellikle stake edenlerin çoğu, projeyi uzun süredir elinde tutuyor ve paralarının %50'sini kaybetme pahasına erken ayrılmak için fazla bir teşvikleri yok.
10 ila 14 milyon dolar, alınıp satılabilir dolaşımdaki arzdır (tradeable float). Cüzdanlarda ve LP'lerde 70,45 milyon RAM bulunuyor. DexScreener'ın gösterdiği budur.
RAM arzının çoğu xRAM olarak kilitlidir ve ayrılmak bunun yarısını yakar. Bu nedenle, kilitli arzı sadece %50 olarak sayıyoruz, artı tam olarak dolaşımdaki token'ları ekliyoruz. Sonuç: Piyasaya gerçekçi bir şekilde sürülebilecek yaklaşık 153,6 milyon RAM, bugünkü değeri yaklaşık 30,7 milyon dolar. Bu, diğer DEX token'larıyla karşılaştırmak için adil rakamdır.
İşte bu stake edilmiş arzın ne yaptığı:
Getirinin (Yield) görünümü
Robinhood'da herhangi bir hızlanma ve havuzlardan önce, Ramses sektörünün zirvesinde getiri sağlıyordu.
Emisyonları çıkardığımızda, mevcut fiyattan epoch başına 1.797.573 RAM'in yaklaşık 359 bin dolar, yıllıklandırılmış yaklaşık 18,7 milyon dolar olduğunu görüyoruz. Ağustos ayı gelir oranına karşı bu 0,43x karşılama oranıdır, yani protokol kazandığından daha fazlasını öder. 41. epoch hızına karşı ise 2x'in üzerine çıkar ve kendini finanse eder.
Neyin ters gitmesi (What breaks it)
RAM'in kendi havuzlarında ücret yoğunlaşması. %1,30'luk efektif oran, ani yükselişin büyük ölçüde insanların token'ı kendi yüksek ücretli havuzlarında çevirmesinden (churning) kaynaklandığını ve bu hacmin dönüş (rotation) bittiğinde ortadan kalkacağını gösteriyor.
Bahsin (Bet) görünümü
@that1618guy'dan bir çerçeve ödünç alırsak, iki kova (bucket) vardır. Kova A gerçek gelir üretir ve piyasa bunu umursamaz, çünkü gelirin bir tesadüf olduğunu varsayar. Kova B'nin hiç geliri yoktur ve hikaye daha temiz olduğu için on kat daha yüksek bir katsayıdan (multiple) işlem görür.
$RAM Kova A'dır.
Günde yaklaşık 18.600 dolar ücretten bir günde 828.907 dolara çıktı ve piyasa bunun bir flaş (flash in the pan) olduğuna karar verdi. Bir vDEX için bunun olup olmadığını belirleyen iki girdi hacim ve TVL'dir ve her ikisi de haftalardır Robinhood Chain'de tırmanmaktan başka bir şey yapmadı. Robinhood, yaklaşık 715 milyon dolar TVL ile yaklaşık 5,5 milyar dolar olan Base'in karşısında 8 katlık bir farkla duruyor. Uniswap, bugün RH'de dex hacminde tüm zamanların en yüksek seviyesine (ATH) ulaştı. Ramses, hacim açısından Uniswap'ın hemen ardından gelirken 119 kat daha düşük işlem görüyor.
Ramses ücretlerinin ve TVL'sinin buradan aşağı yönlü trend izleyeceğine bahse girmek, aslında Ramses'e karşı bir bahis değildir. Bu, tüm Robinhood ekosisteminin durma noktasına geleceğine dair bir bahistir.
